Wesco 股东大会 2001

Wesco 股东大会 2001

以下内容节选自 2001 年在帕萨迪纳市威斯科金融召开的股东会上芒格答股东问。

Q1，Wesco 和伯克希尔

我说我不知道。Wesco 现在市值有 20 亿美元，并持有 10 亿美元的现金，它未来的回报在很大程度上取决于如何配置这些现金。你能告诉我们你打算如何投资这笔钱吗？特别是，您和巴菲特先生长期以来一直在说，伯克希尔不断扩大的资本规模是其未来回报率的一个锚。你们也说过，某些资金规模较小的投资者可以获得非常高的回报率。那么，你为什么不用 Wesco 作为你进行小型投资的平台，比如巴菲特先生有时在他的个人投资账户中所做的投资？

你只需做好头脑的准备，当机会出现时，能迅速行动。我们花了几个月的时间，买下了所有能买的可口可乐股票，才买到了 10 亿美元的可口可乐，这相当于公司 7%的股份。买够重要的仓位是非常困难的。

Q2，关于 Wesco 的竞争优势我们没有天生的竞争优势。

我们接了更多的保险业务，主要来自通用再保险 GeneralRe。科特家具 Cort 和精密钢材公司 PrecisionSteel 发展势头也很好，但我们必须通过自己的智慧找到未来的优势。我们在 Wesco 没有足够的临界质量和动能(规模优势)，所以，投资者把赌注押在管理层身上。

我们有一点优势可以帮助我们：在建立企业的过程中，至少有一些企业是充满人情味的，一些拥有企业的人也非常热爱它们。他们不愿意卖给一个会把企业打扮得花枝招展的金融买家。当我们收购一家公司时，我们不会对成功的企业做出改变。因此，对于 Justin 这样的卖家来说，伯克希尔是他唯一可以接受的买家。

如果你想要我们这样的文化，如果这里没有，我不知道哪里有。从这个意义上说，我们比几年前更强大了，因为我们的知名度更高。我不认为通用电气会在这方面赶超我们。因此，我们很可能拥有以合适的价格购买合适企业的竞争优势，但不会是以极好的价格购买神话般的企业。外面有太多的竞争和资金，有很多收购专家。现在企业债务开始紧张，这对我们有帮助。如果不是这样，伯克希尔就不可能收购 Johns Manville。

Q3，Wesco 的历史和未来我们收购 Wesco 时，它的市值为 4000 万美元。

现在是 20 亿美元。我们经过了漫长的努力，终于取得了令人尊敬的成果，虽然比不上伯克希尔或微软公司，但生活中总有人能做得更好。

由于复杂的税务原因，Wesco 是一个历史性的意外(伯克希尔只拥有 Wesco 公司 80.1%的股份，而且其股票仍在上市交易)。我猜测它最终会由伯克希尔全资拥有，但当你们保持这种对股票的热情时，很难做到这一点。

Q4，CORT 公司CORT 将通过收购和在现有市场上扩张不断发展壮大。

它会做得很好，就像企业租车公司一样。它们都有非常好的文化、服务和激励制度。CORT 与供应商关系良好。当对金融体系有信心的情况下，资本主义会运作得更好。

Q5，通用再保险公司 General Re这是世界上最好的再保险业务之一。

它拥有强大的分销网络和文化，这是一种充满智慧和纪律的文化。它看到了伯克希尔没有看到的再保险机会。他们在这个行当运营了很久，拥有巨大的竞争优势。它的优势在于他们更聪明，能看到更多的机会。我不认为它未来的回报会那么好，但长期来看，每年 2-3%相对优势的复利是巨大的。

再保险很有意思。很多人进入这个行业是因为钱。因为这些收入丰厚的再保险经纪，向他们推销业务时，能把愚蠢的想法说得天花乱坠。天啊，这太危险了！非常聪明的人也会做出非常愚蠢的投资。就连 GEICO 和 GenRe这样的保险公司有时也会中招。

曾经我们的保险准备金提列不足，但更多时候是提列过于保守。因此，伯克希尔尤其是 Wesco 公司，一直在转回一些准备金。

没有人愿意像伯克希尔那样去承保加州的地震保险，但我们喜欢这样的业务。我们不能因为地震从未发生过，就认为不会发生。这种保险没有精算科学，只有粗略的判断。我们只是尽量保守一些。

Q6，关于汽车保险定价我认为汽车保险的费率正在上调。在过去的 6-7 年里，这几乎是一门太好的生意。

他们非常有钱。所以，如果他们决定进行汽车保险价格战，我无法预测他们何时会停止。不过我们的 GEICO保险公司有更好的模式。

Q8，当保险公司股份化(转为非互助模式)时，投保人是否受到公平对待？

答案一般是 NO。真是出人意料。如果一家保险公司的综合比率非常稳定，那么它很可能是个骗子公司。如果一家公司的准备金一直不足，这也是一个坏兆头。有时候，你可以通过管理层看出财报数字是不是真的。例如，Mercury General 公司的 George Joseph 就是一个天才，你知道他报表的数字是真的。

Q9，Wesco 和伯克希尔的低效税收结构在 Wesco 和伯克希尔，我们没有任何神奇的避税方法。

通过保险浮存金，我们可以获得一些递延税收优势。

在 C 公司中拥有房地产和证券是一件多么糟糕、税收低效的事情。我们去年出售房地美时缴纳的巨额税款就是一个例子。如果我们是合伙企业，你就不必支付这笔税款。这是非常困难的。

(C-Corporation 股份有限责任公司，如 Wesco 和伯克希尔。Limited Liability Company 有限责任公司，此类公司无需双重纳税，只通过股东纳税。芒格说过他见过的最愚蠢的行为都是为了避税。)我们是偶然进入这个税收结构中。在一场灾难来临之前，我们买下了一家注定要倒闭的纺织厂(伯克希尔)和一家加州的储贷公司(Wesco 旗下的互助储贷公司)。这两家公司都是以清算价值的折扣价买下的。对在座的许多人来说，结果是美好的，Wesco 的市值从 4000 万美元增长到 20 亿美元。但这是愚蠢的投资。

这种税收结构非常低效和糟糕。如果我们购买像精密钢铁公司这样的独资企业，情况就会好得多。

伯克希尔在中美能源的电力投资，包括在爱荷华州的一个电网系统和英国的一个输电系统。它做得非常好。

我不会因为这些好成绩，就把能力外推到一个新领域上(Level3)。我们的投资要保守得多。电力是一个巨大的领域。加州的电力短缺是非常愚蠢的。这是一个能够获得合理的回报的投资机会，我们会努力的。

(Walter Scott 出生于 1931 年，2021 年去世。其父亲是奥马哈建筑巨头 Kiewit 基维特公司的一名工程师。

Scott 和巴菲特是中学同班同学。1953 年，他从科罗拉多州立大学获得工程学学位。1979 年 Kiewit 公司创始人之子 Peter Kiewit Jr.去世后，Scott 接任基维特 CEO 一职，并推动 Kiewit 进入电信、光纤和发电厂，1998 年退休。1999 年 Scott 与巴菲特联合收购了中美能源公司，Scott 持有中美能源 6%股份。

在伯克希尔资金的支持下，中美能源收购了美国和加拿大公用事业公司以及天然气管道，并在风能和太阳能领域投资了数十亿美元，最终形成了一个庞大的能源帝国。据估计 Scott 个人财富超过 42 亿美元。Scott 还是 Giving Pledge 的首批签名者之一。捐赠誓言是巴菲特和比尔盖茨及梅琳达说服全球亿万富翁将大部分财富捐给慈善事业的一项努力。2016 年Scott 向母校捐赠了 5330 万美元，这是该校有史以来最大的一笔捐赠，该校以 Scott 的名字命名了工程学院。)

Q11，加州能源危机加州能源危机对学校、高管和两党来说，都是一个耻辱。

耻辱已经够多了。我们罪有应得。这是极端愚蠢和冷漠造成的悲惨结果。(别兜圈子了，芒格先生。告诉我们你的真实想法)。对于其他州的电力公司来说，我们就像是煤矿中的金丝雀，他们会说：天啊，这些家伙帮了我们一个大忙！。这是监管机构需要做的基本工作：减少污染、加强保护，并在费率中加入正确的激励措施。而在现代学术界，没有羞耻感。

人们被灌输了太多 Beowolf 思想(瑞典祖先基特人的英雄)，却无法从纸袋里思考问题。

(2000 年加州正值兴旺繁荣时期，蒸蒸日上的自由经济与不断增长的人口使加州的电力消耗与日剧增。曾受到严格监管的电力行业在 90 年代开始从垄断引入竞争，但电力供应量以及政策配套并未及时跟进。一时间，加州供能紧张，电价飞涨，甚至于不得不施行停电管制。2000 年 6 月，电力市场批发价格增至$100/MWh，较 1999 年 12月$29.71/MWh 的价格翻了近三倍；

而激增的电价在 2000 年的 12 月更是触及了$376.99/MWh 的顶峰。与之相伴的，是加州多处大面积供电紧张，停电、断电频发，电力系统濒临崩溃。电力的供给紧缺再加上加州漏洞百出的电力政策，给了当时如日中天的安然公司非法暴利的机会。著名纪录片《安然：房间里最聪明的人》当中有描述当年安然公司的能源交易员是如何联手电厂操纵市场：安然交易员在电力供需最紧俏时，直接打电话给电厂拉闸断电。

此时加州的供能来自多达 700 座电厂，而加州政府认为这还远远不够。频繁停电自然引起了民愤，迫使加州政府推行了一项简单粗暴的解决方案 ：建造更多的发电厂。2001 年一系列电力工程如浪潮般席卷全加州。2001 年 7 月，加州州长 Gray Davis 表示：长期的解决方案在于建设高于我们所需的供电产能。接下来 15 年，加州陆续建造了超过 500 座发电厂。

到 2020 年时，加州发电产出将超出需求量 21%。技术进步也使得设备效率大幅提升，居民屋顶太阳能板开始大规模的出现在家庭的房顶上。随着越来越多的电厂落成投产，但电力需求却停滞不前，于是发电机组开始闲置，闲置产能创新高。到 2015 年，加州的大多数发电厂的产能利用率不到 30%。连续数年的需求锐减使得很多电厂被迫停业。从运转到关闭仅 15 年，远低于其预计寿命的 30 至 40 年。

加州公用事业委员会现任会长 Michael Picker 曾于 2016 年 5 月表示：冗余是可靠性的重要一环... 过度建设发电系统，时刻保持多余的发电能力，正是我们提升可靠性的方式。)

Q12，Finova 公司我们以前从未做过这样的事情，所以没有模式可循。我们认为，我们的出价为 Finova 的债权人树立了一个好榜样，这是一个光荣、明智的交易。它对债券持有人公平，而我们就是最大的债券持有人，并为股票的回升留出了一定的安全边际。

它带来了具有正确激励机制的优秀管理层。当然会有一些抱怨，但如果有其他人提出同样的报价，我会感到惊讶。我希望每一个我们投资垃圾债券投资的地方，都有人提出像我们这样的报价。

Q13，为什么不开放加盟特许经营的喜诗糖果店？

开一家新的喜诗糖果店几乎不需要任何资本。我们自己的资本几乎没有任何成本。如果像一些资金匮乏的煎饼店那样去开特许经营店，那就太疯狂了。为了控制产品的质量，我们喜欢自己去开店。

Q14，箭牌公司 Wrigley箭牌是一家伟大的企业，但这并不能解决回报的问题。

因为以有利的价格购买伟大的企业是非常困难的。

Q15，零售业和 Costco如果我在商学院教书，我会带大家先学习零售业，因为它很容易理解。

零售业非常简单。有四五种模式。我是 Costco 的董事。零售业很容易理解。在世界历史上，很少有零售公司能以 12%的利润率取得成功。他们靠的是商品的高周转来弥补其低利润率的。Costco 拥有正确的企业文化。他们从内部提拔管理人员。这是一个工作的好地方。我认为，在仓储会员店模式中，Costco 比 Sam's 会员店经营得更好。两家公司未来都会做得很好，但我预测 Costco 会做得更好。我不知道为什么商学院不教这个，但我会教很多不同的东西。

Q16，保守的本性伯克希尔听起来是个令人惊奇的地方。

我们要比在许多其他公司更加能够承受打击。我们从未像其他人那样艰难地前行。我不想回到过去，我们曾经生活艰难。我们有许多股东大部分的财富就是伯克希尔股票，他们也不想回到过去。就我们正在做的生意而言，我们已经非常富有，没有必要去冒险。

我们在收购中回避"协同效应"一词的原因是，人们经常夸大了协同效应可能带来的益处。不错，协同效应是存在的，但是有太多的虚假承诺。伯克希尔到处都是协同效应，我们并不回避协同效应，只是对协同有所要求。

我们并不急于挥杆。我们完全愿意等待像样的投资机会出现。

在某些时期，我们很难找到好的投资机会。我们正处于这样一个时期。

沃伦回答投资决策是或否的速度，快得惊人。

长期来看，未来股票市场普通投资者正常预期回报为 6%。如果我是错误的话，那可能是因为一个很糟糕的原因。有些股票象债券一样卖出去，定价是基于未来现金流的；又有些像伦勃朗的画一样，定价是基于过去它们曾经上涨和现在依然时尚的事实。如果它们未来更像是伦勃朗的画那样交易，股价就会上升，但是难以持久。鉴于此，很难预测未来的上涨会有多久、多高。

如果股价今后每年上涨 15%的话，将会出现一个巨大的"伦勃朗效应"。这可不好。看看发生在日本当的情况，股票的市盈率达到 50-60 倍。这导致了 10 年的经济衰退。虽然我认为这是个比较特殊的案例。

我想我们不会遇到极端的"伦勃朗现象"，未来股票回报率预计将约为 6%。

包括 AT&T 或 IBM 的养老基金。IBM 刚刚将其养老金的预期收益率调高到了 10%。(公司可以对那些构成养老基金价值的假设进行调整，这会影响报表净利润)。许多公司设定的预期回报率是 9%，我们认为 6%更为现实一些。他们可能相信该假设，他们是诚实的人，但是他们潜意识地相信这个回报率是因为他们希望相信它。这会导致利润变好，因而可以促使股价上涨。会计师对此沉默无言的原因，正如俗话所说"拿人家的手短，吃人家的嘴软。"我想你们或许被美国的会计数字愚弄了。我不认为这是故意的欺骗，但看起来却可能是这样。

Q18，伯克希尔的回报率伯克希尔过去的纪录几乎是荒谬可笑的。

鲁伯特·默多克说，如果伯克希尔使用一半的杠杆，公司规模会是现在的五倍。伯克希尔和 Wesco 将来的回报率不会像过去的那么好。唯一的区别正是我们接下来要告诉你的。如今，看起来好像把股价搞上去已经成了公司 CEO 理所当然的责任。这导致了各种各样的愚蠢行为，我们会有话直说的。我很高兴自己资产的 90%都是伯克希尔的股票。我们会努力使之在不承担过多风险和不使用杠杆的情况下，取得合理的回报。如果我们做不到这点，那可就糟透了。

伯克希尔所收购的公司将会有 13%的税前回报率，也许更多。资金是来源于保险浮存金，资本成本只有3%，这真是笔好买卖。这也是伯克希尔的股东不必太失望的原因。伯克希尔未来的增长不会像过去那么好，但仍然是家很棒的公司。你们不应该买 Wesco 的股票来代替伯克希尔。沃伦在伯克希尔年会上说，他希望自己的业绩能略微好于市场。15%将是一个很好的数字，所以目标是 6%-15%之间。你和我们处在同一条船上。

现在股票的收益率为 1.5%(67 倍 PE)，交易价格是账面价值的 4-5 倍(4-5 倍 PB)，相对于可口可乐和吉列这样的估值而言，远不如以更低的价格购买更具吸引力。你最近看到的只是一个疯帽匠茶话会。

如果你和我一样，经历过 1973 -74 年，甚至 1990 年代初的大熊市，那时要想退出乡村俱乐部都要排队等候，那时你就知道事情有多么艰难。如果你活得够久，你就会看到这一点。

(疯帽匠是《爱丽丝梦游仙境》中的大反派角色 Jervis，他出身一个帽匠世家，对帽子有着异常的偏执，并收藏各式各样不同的帽子，当然也会去抢夺稀有高价的帽子类的东西。)19，"非经常性"费用的滥用，购买法与合并法会计(Purchase/pooling)如果每年都会像闹钟一样有规律地发生，还说什么"非经常性"费用呢？

问题是，完全相同的交易却有不同的待遇。这太疯狂了。要求所有收购都采用购买会计的提议是完全合理的。伯克希尔在收购 Dexter 鞋业时犯了一个错误。当我们发现需要减记后，我们将它入账，并从收益中扣除了一笔费用。不同的是，我们没有说这是一次性或不寻常的费用，我们只是将其计入损益表中。

Q20，金融业的杠杆金融业的杠杆已经变得如此庞大。

我们一直在把它推向更高更远。例如，我们现在新车租赁已经达到 36 个月，并保证高残值。你还能把消费信贷推得多远？我们不喜欢这样。我们不喜欢将信贷推向极端。我们不喜欢菊花链式的股票促销。不过，伯克希尔最大的持股公司之一就是美国运通，所以我们认为它前景广阔。

我们对杠杆型金融企业的状况感到非常担心。如果他们开始讨论风险管理(风险怎么低回报怎么好)，这会令我们感到不安。我们要比其他人更早地对此感到焦虑和不安。我们为此拿出了很多钱做准备。这就是我们的行事方式，你们会习惯于此的。我不想将自己置身于批评 FreddieMac 的位置。它们拥有我所知的最好的运营纪录，它们的风险管理是很优秀的。

Q21，HMO 医疗保险模式医疗成本预计为 X，但实际上是 10 倍。

人们忘记了结果带来的激励效应。激励措施具有超强的影响力。

原来的医疗系统是以成本加成为基础的。例如，一项检查在医生办公室不能报销，但在医院可以报销，于是医生将病人转到医院进行检查。这对医生和医院有利，但对病人和纳税人不利。因此，系统转而采用 DRG 模式(医疗服务提供者就某种疾病/问题获得固定金额的报销)，这在一定程度上控制了成本。然后，又改成了 HMO 模式，这确实控制了成本。憎恨 HMO 模式的人应该认识到，这是对完全失控的医疗系统的必要回应。

是的，HMO 模式有拒绝提供必需医疗服务的动机，这种行为简直难以启齿，但从来没有人赞扬 HMO 模式防止了不必要的、有害的手术，否则医生就会这么做。

Q22，家族基金会接手后，家族控制企业的衰落不要混淆相关性和因果关系。

几乎所有伟大的纪录最终都会衰落。即使没有家族基金会的所有权，你提到的那些公司诸如《Reader's Digest》、家乐氏公司 kellogg's 等公司也会逐渐萎缩。我认为伯克希尔的基金会将是一个优势，因为文化将得到延续。我们仍将收购由热爱他们企业的人经营的优秀企业。

Q23，关于理财经理我们有许多高智商的人，他们投入了大量的时间精力试图战胜市场。

与过去相比，这是一个庞大的群体，人数是过去的 4-5 倍。他们拥有新的工具：对冲基金、LBO 基金、风险投资 VC、国际投资等。从本质上讲，有些人会成功。但我认为，大多数人的业绩不会很好，即使是相当稳健、团结一致的人。

很自然会有更多的人投身于资金管理行业。资管和投资银行业的收入非常可观，就像蚂蚁吃糖一样。对男人来说，从事资产管理比从事物理研究有巨大的吸引力，而且也更容易。

我认为这是不可避免的，但也是可怕的，这是整个人类文明的灾难。我感到有些羞愧。我从精明的投资中获利，这本身并不能让我感到满足。为了赎罪，我教书育人，并努力树立榜样。如果我的人生经历成为人们追求股票被动所有权的榜样，我会非常痛恨的。我认为这样度过的人生是灾难性的人生。我认为，如果你能帮助建立一些东西，那会是更好的职业。我希望自己能建立更多的东西，但我被诅咒太擅长选股了。

人是其才能的囚徒。你可以笑，但我敢打赌，这个房间里有很多人都是天赋的囚徒。这往往是人类的通病。

芒格大笑着说：是否存在乐观的悲观呢？我就是这种类型的。

Q25，关于石棉诉讼这是当前最有趣的事情之一。它既影响到公民，也影响到投资者。

石棉有许多美好的品质。但当健康风险变得很明显时，JohnsManville 等主要使用石棉的公司掩盖了这一事实，并通过侵权制度理所当然地受到了重创。但其他公司只使用了少量的石棉，例如在刹车片中或 USG 的石膏中。由于刹车片中含有少量石棉，福特公司已拨出 17 亿美元用于支付索赔。这类用途对社会有好处，而且风险很低。我不清楚这类用途所造成的损害。索赔律师协会很快就把任何像 JohnsManville 这样的公司赶进了破产程序，然后又对那些不知道自己做错了什么的公司穷追猛打。

几乎所以这些现象都是烟草公司造成的。现在有一大类人提出索赔，但却没有任何症状。这部分人占赔付金额的一半以上。你可以争辩说，向这些索赔人支付赔偿金是一个错误。这是来自敲诈的公司。在得克萨斯州，有的法官在原告律师协会的掌控之中，有的陪审团则唯唯诺诺地顺从。这让法院变成了一个敲诈系统。原告唯一能记住的名称是仅有的两家有赔付能力的公司，这难道不有趣吗？律师、工人等在撒谎，垃圾科学被接受，这对社会有好处吗？这是国家的耻辱。我不知道它什么时候停止。

我认为 USG 遭遇的事情，是对一个荣誉公司进行的不光彩的抢劫。我不认为他们应该被赶下台，但我不想对此做出预测。当明显的欺诈行为大规模发生时，制度是否健全？我认为不是。而且还会蔓延。人们会得到激励。

这就是为什么索赔不断出现的原因。如果你想要蚂蚁，就在地板上放些糖。

(一位股东问芒格在这个问题上是否态度过于严厉)。

我还不够严厉！一旦有人从这一制度中获益，并利用金钱影响法官和政客，你就真的搞砸了。这种局面很难解决。如果我们有意愿的话，这本来是比较容易避免的，但现在要解决这个问题难上加难了。

正如本富兰克林曾经说过的：一盎司的预防胜过一磅的治疗。

学校也有类似的情况。多年前，在奥马哈，贫困的少数族裔学生大量涌入，白人纷纷逃离。很明显，奥马哈中央高中正在向 100%的低收入少数族裔学生倾斜。如果出现这种情况，奥马哈就没有适合少数族裔就读的好高中了。这种情况在其他地方都发生过。但在奥马哈，一群黑人要求在奥马哈中央高中设立反黑人配额，这一要求获得通过，并挽救了这所学校。这是一个精彩的故事，但悲剧的是它只发生在奥马哈。

你可能会认为公立学校的衰退是我们一生中最主要的不幸之一。我们缔造了世界历史上最伟大的成功，同时也带来了世界历史上最大的失败之一。很多局面如果你放任不管，我不知道怎么才能扭转。

Q26，关于遗产税就我个人而言，我反对按目前的税率征收遗产税，因为它迅速提高到了 55%。

它打击了汽车经销商、水管工等的业主。我认为应该提高免税额。在我们疯狂的民主制度下，我们会得到一个合理的结果，这似乎很可能发生。对于数亿美元的遗产，我对这一税率没有意见。我个人对遗产税没有意见。

Q27，关于海外投资我们并没有因为任何战略上的考虑而被迫出国投资。

据我所知，我们没有听取任何财务规划师的建议。我们在美国收购有着更大的比较优势，因为我们很有名。但我们没有总体规划，我们是个人机会成本驱动型投资者。

Q28，关于利率预测沃伦和我在这方面都没赚过一分钱。

Q30，关于畅销书《The Money Masters》John Train 是一位才华横溢的作家，但对投资过程的见解中规中矩。

(《金钱的主人》1988 年，作者 John Train，书中介绍了 9 位投资大师的投资策略，包括格雷厄姆，巴菲特，菲利普费雪，道富投资的 Paul Cabot，期货专家 Stanley Kroll《克罗谈投资策略》，成长投资之父 ThomasRowe Price《投资成长股》，逆向投资 John Templeton《邓普顿教你逆向投资》，Loews 保险创始人、纽约大学捐赠基金管理人 Larry Tisch, 大空头 Robert Wilson。)

Q31，珍尼特洛尔撰写的《Damn Right》(查理芒格传)我不想这么做。

我觉得弊大于利。我喜欢保密。但一旦她明确表示，无论有没有我的参与她都会写，那么合作显然是个正确的决定。我喜欢上了 Janet Lowe，她是一个非常优秀的人。这本书让我有机会传播我的一些想法，而不必亲自动手。有一个观点认为，每当你认为某件事或某个人正在毁掉你的生活时，那个人就是你自己。

受害者心态会让人崩溃。我喜欢到处传播这些东西。老生常谈并不意味着它们不正确。事实上，我喜欢说：如果这是老生常谈的，那就是正确的。

Q32，芒格的著作对于你们这些受虐狂，我最近在斯坦福法学院教了一门课，并汇编了 6 篇文章，前面的箱子里有复印本。

这本由芒格私人印刷的小册子名为《芒格与投资有关的讲话》。其中包括：关于多云思维模型《1994 年南加州大学演讲》；抨击基金的投资行为《1998 年财务总监联合会讲话》；提醒科技股泡沫《1999 年巴菲特谈股市》；关于投资的摩擦成本《2000 年在慈善圆桌会议早餐会讲话》；《2003 年金融大丑闻》，一家名为 QuantTech 的假想科技公司的期权会计；《2000 年 Wesco 年会纪要》。