致我的合伙人：
关于首次现金分配的计划已经敲定。我们预计在1月3日寄出一张日期为1970年1月5日的支票，金额大约是1969年1月1日你拥有的资本金的64%，减去自1969年1月1日以来你收到的任何分配（包括每月的付款）。
如果你在1969年期间没有领取月度付款，我们会给你一笔小额利息作为调整；如果你有B合伙公司的贷款，则会扣除相应的利息。
从我们清算的时机来看，债券和股票市场的表现让我感到非常满意。
我相信，几乎所有合作伙伴——无论是投资债券还是股票——现在拿到现金都比我们在去年年底清算要好得多。对于那些追求更多收入的投资者来说，同样的本金投资，现在的税后收入比一年前（当时收益率已经很高）要高出约40%。
我们的税务情况基本已经确定。
从联邦税务的角度来看，你的基本收入（股息加利息收入减去常规损失）大约为1969年1月1日资本金的3.75%（见随附信件中的第1项），没有显著的长线资本收益或损失，而短线资本损失约为1969年1月1日未实现增值的8.5%（第3项）。这些只是粗略估计，最终数据将在2月初发送给你。
我们持有的371,400股蓝筹印花公司股票未能在1969年完成出售。
当股票进入注册阶段时，其价格约为每股24美元。承销商最初给出了一个预期发行价格区间，重点参考了与斯佩里-哈钦森公司（Sperry & Hutchinson，简称S&H）的对比。然而，在股票即将发行前，尽管道指大幅下跌，但S&H股价几乎未变，承销商提出了一个低于之前区间的价格。我们勉强同意并认为已达成协议，但在下一个交易日，他们表示之前商定的价格不可行。于是我们撤回了交易，最终只完成了规模小得多的发行。
我打算将我们在合伙公司持有的蓝筹印花公司股票保留下来，以便在未来以更有利的方式处置或最终分配给合作伙伴。即使需要一两年时间，我们通过这种方式获得更好结果的可能性相当大，而不是在一个相对低迷的市场中进行大规模抛售。除非市场在接下来几天里有大变动，不然我打算在年底按公开募股的价格（扣掉承销折扣和费用）来给蓝筹印花公司股票估值。
针对上一封信的问题解答
1. 如果伯克希尔·哈撒韦公司的纺织业务回报不佳，为什么我们还要继续经营？
主要是基于我在信中提到的原因。管理层努力改善了公司在行业中的地位，并取得了一定的成果，而且业务不需要大量额外资本投资，我不想因此解雇1100名员工。我不愿意为了每年多赚几个百分点的回报而牺牲这么多人的生计。当然，如果我们面临强制性的额外投资或持续的运营亏损，决定可能会不同，但我预计不会出现这种情况。
2. 我们对太阳报业等的投资有多大？是否计划扩展报纸、广播和电视业务？
对太阳报业、布莱克印刷公司和盖特威保险经纪公司的总投资略高于伯克希尔·哈撒韦公司每股1美元，每股收益不到10美分。我们目前没有特别计划扩展通信领域的业务。
3. 盖特威保险经纪公司是做什么的？
盖特威保险经纪公司主要作为国民赔偿公司在密苏里州的总代理。
4. 是否有优秀的"二把手"可以接替这三家优秀企业的管理者？
在任何由创始人或主要推动者领导的公司中，评估"二把手"都非常困难。唯一真正的方法是让某人实际运营公司，看看他的表现。我们的一些企业确实比典型的公司更依赖"一个人主导"。尽管如此，我认为我们确实有一些不错的"二把手"正在成长。
5. 你计划将多元零售公司（DRC）的现金投资于哪些领域？是否主要专注于零售领域？
虽然我们更倾向于零售领域，但我们不会排除任何有意义的投资。过去两年我们一直在寻找合适的收购目标，但未成功，因此如果业务看起来不错，我们不会排除任何行业。在找到合适的运营业务之前，资金将投资于可流通证券。
6. 为什么多元零售公司（DRC）没有将出售霍赫希尔德-科恩公司所得的资金分配出去？
除了分配资金会被视为股息并需缴纳普通所得税外，债券契约中的限制条款也禁止这种分配，否则公司将不得不将控制权交给债券持有人。
7. 多元零售公司（DRC）股票的分配会导致它的债券被赎回吗？
股票分配后，我仍将是多元零售公司的最大股东，因此赎回条款不适用。
8. 如果多元零售公司（DRC）债券被赎回，我们如何得知？
所有股东和债券持有人将通过公司发布的定期或特别报告直接得知。目前完全没有赎回债券的打算。
9. 为什么你没有注册伯克希尔·哈撒韦公司和多元零售公司的股票，以便合作伙伴收到的股票可以自由交易？
我们考虑过这种可能性，但出于实际和法律原因拒绝了。这里我只讨论实际原因，因为这些原因本身就足以解释我们的决定。
目前，多元零售公司的股票没有现成的市场，而我们持有的伯克希尔·哈撒韦公司股票可能是其当前流通股的四到五倍。
试图快速买卖几千股伯克希尔股票很容易导致其价格波动几个点甚至更多。我们持有691,441股伯克希尔股票。如果通过注册（而非承销）将这些股票分配给你们，并且许多卖家可能几乎同时单独出售大量股票，特别是在近期这样的股市环境下，这两只股票的市场很可能会陷入混乱。
在我看来，我不应该让你们陷入这种局面，无论是从可能出现的价格水平，还是从不同合作伙伴可能以差异巨大的价格出售股票的角度来看。经验丰富的合作伙伴可能会比经验不足的合作伙伴占据明显优势，而我认为许多合作伙伴可能无法实现我用于年底估值的预期价格。如果股票市场因为大量抛售而价格暴跌，导致合作伙伴无法以合理的价格出售股票，而合伙公司却基于年底的高估值来分配1969年的利润，这对大家是不公平的。 如果市场陷入困境，我可能都会受到批评，无论是我个人以较低价格买入，还是（可能更糟）如果我选择不买入。
如果我们尝试为那些希望出售股票的合作伙伴安排一次承销发行，在我看来，结果可能仍然远不如人意。我们刚刚在蓝筹印花公司的持股上经历了类似的情况：在宣布承销发行（我们原本是其中一部分）后，股价从24美元跌至16.5美元。我不希望合作伙伴在持有伯克希尔和多元零售公司股票时遭遇这种结果。
我相信，通过将销售限制在私募交易中，那些希望出售股票的合作伙伴将获得更高的价格（经验丰富的合作伙伴不会比经验不足的合作伙伴更有优势），而不是通过当前的承销发行。
此外，股票更有可能流入长期投资者的手中，这意味着未来市场的波动性会更小。我们已经接到几个电话，表示希望进行私募交易——我们预计以接近年底估值价格完成这些交易不会有困难。
那些更倾向于通过承销发行出售股票的合作伙伴，可以选择自行注册。我很乐意帮助这些合作伙伴相互联系，他们可以向我表明希望通过注册承销出售股票的意愿，费用由他们承担，并选择他们认可的承销商。这样一来，承销的费用（可能相当高）将由出售股票的合作伙伴承担，而不是由所有合作伙伴共同承担。
也有合作伙伴问我，如果我未来通过公开募股出售股票，他们是否可以参与。我认为我几乎肯定不会通过公开募股出售股票，但如果真的发生这种情况，我很乐意让你们参与任何我可能参与的承销发行。很可能到那时，你们的股票已经是"自由流通"的，而我的股票仍然受到限制。对于我未来可能进行的私募交易，我无法向你们做出同样的承诺，就像我不能期望你们为了让我参与而限制自己的出售选择一样。
10. 如果你出售伯克希尔·哈撒韦公司（BH）或多元零售公司（DRC）的股票，你会通知我们吗？
如果我出售股票，你们无疑会通过公司公告、媒体报道或政府机构的报告得知。我目前完全没有出售的打算，但我不会做出不出售的承诺。不过，前合伙公司的伙伴在获取公司活动信息方面不会比其他BH或DRC证券持有人有优先权。
11. 我应该持有伯克希尔·哈撒韦公司（BH）或多元零售公司（DRC）的股票吗？
我无法替你做决定。我只能说我会继续持有，并且计划买入更多。我很乐意将我净资产的大部分长期投资于这些公司。显然，我认为它们在五年或十年后会值更多的钱。与大多数股票相比，我认为它们的亏损风险较低。我希望它们的价格走势与业务结果保持适度关联，而不是因投机热情或低迷而剧烈波动。当然，我无法控制后一种现象，但我无意"推销"这些股票，就像近年来许多令人反感的金融市场活动那样。
12. 我可以将伯克希尔·哈撒韦公司（BH）或多元零售公司（DRC）股票赠予我的妻子或孩子吗？
律师建议这是允许的，但受赠人将受到与你相同的转让限制。
13. 为什么要等到3月才给我们关于债券的建议？
1月和2月预计会非常忙碌。许多合作伙伴可能想与我讨论他们对债券的问题和目标。我希望在单独与他们交谈之前，先处理好所有重要的合伙公司事务。我对债券市场（或股票市场）不做预测——3月的价格可能比现在更高或更低。在我10月的信件之后，一些合作伙伴非常急切地想要立即购买债券——到目前为止，等待对他们更有利。当时我提到的收益率为6.5%的优质免税债券，现在可以以约7%的收益率购买。
沃伦·巴菲特
1969年12月26日