伯克希尔股东大会实录 2016

伯克希尔股东大会实录 2016

年 4 月 30 日 CenturyLink 会议中心 3.7 万人+雅虎直播开场白

这给我和查理带来了一定的问题，因为我不确定一旦翻译成中文，我们所有的言论是否足够明智。事实上，我不太确定我们说的是否明智。(笑声)但我们很高兴世界各地的人们加入我们。

今天的惯例是，我会做几个介绍，然后放几张幻灯片，然后回答两个问答小组和观众的问题，我们轮流提问。我们会一直这样做到中午。然后在 12 点 15 分，我会给你一个我们每年都会报道的赌约的概要。但我也会结合这一点来解释，与之相关的是，我认为这可能是世界上最重要的投资经验。所以我们在 12 点 15 分左右，我希望你们仍留在这里。然后我们会在中午休息一个小时吃午饭。我们 1:00 再开会。我们将问答问题到 3 点半。然后我们将休会 15 分钟，在 3:45 召开正式会议。

我想做几个介绍。我希望 CarrieSova 在这里。她把整个会议安排在一起。她来了。神奇女侠。(掌声)大约六年前，Carrie 以接待员的身份加入了我们，我一直在给她抛出越来越多的问题。她把 50 周年纪念册放在一起，我们实际上在今年进一步扩充了这本书。我们有修订版。查理和我签了一百本。我们把他们分散在被出售的书本中。Carrie 在这样做的同时，她有了一个小女孩，这是她的第二个孩子，预产期在一月底。

但之后她就把整个年会都安排好了。这是一个了不起的成就，我真的要感谢她，这太棒了。(掌声)事实上，我们有一位特别嘉宾。我想我最小的曾孙，大约七个月大，今天也在这里，如果他碰巧哭得很厉害，不要让它打扰你。只是他的母亲正在向他解释我对他的看法，关于继承的财富——(笑声)我们的董事也和我们在一起。他们就在前排。我来介绍他们。如果他们在被介绍时会站起来，那就不要鼓掌，不管你有多想单独为他们鼓掌。

当我们结束的时候，你就可以疯狂鼓掌了。首先是霍华德·巴菲特、斯蒂芬·伯克、苏珊·德克尔、比尔·盖茨、桑迪·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、汤姆·墨菲、罗恩·奥尔森、沃尔特·斯科特、梅丽尔·威特默，这就是我们出色的团队。(掌声)一季度业绩

我们在制造、服务和零售领域增加了两家公司：精密机件(Precision Castparts)和金霸王(Duracell)，但它们是在本季度增加的，因此它们的全部收益没有显示在数据中。在另一个类别中，我不喜欢在这里太技术性，你应该阅读下周末公布的 10-Q 报告。但是，当我们用其他货币借钱时，我们借的唯一货币是欧元。我们有相当数量的钱是用欧元借的，会计的本质是每个季度的价值变化，实际上都显示在利息支出中。

所以如果欧元升值，我们会有很多额外的利息支出，因为它们是这样显示的。这不是一个已实现的因素，但它会随着季度的变化而变化。如果欧元贬值，它会抵消利息支出。在某种程度上，这是一个技术性问题，因为我们在欧洲有很多资产，当它们上涨时，它们是以欧元表示的。它不直接进入收入账户。

它直接进入其他综合收益。所以我只是，这个数字看起来有点不寻常，这就是原因。我们总是敦促你不要关注经营收益数字。他们将从一个季度反弹到另一个季度，我们不会试图以任何方式管理收益数字，以试图让这个数字更平稳。我们可以很容易地做到这一点，但这太荒谬了。我们的投资决策完全基于我们认为的最佳投资决策，而不是基于它将如何影响任何季度或任何年度的收益数字。在第一季度，我们完成了一项始于一年多前的交易，我们将宝洁股票换成了现金和金霸王股票，这在很大程度上解释了本季度的巨额资本收益。

这些是第一季度的数据。然后，为了说明我们在这里所做的一切，我放了第二张幻灯片。我从 1999 年开始制作这张幻灯片。原因是在1998 年底，我们与通用再保险公司进行了一次大规模合并，在这一点上，我们进入了一个不同的时代。1998 年与通用再保险合并后，我们有略多于 150 万股 A 股。而到那时为止，在那之前的 30 多年里，我们的流通股增加了 50%以上。

从那之后，正如我在这里指出的，在接下来的 17 年里，我们只增加了 8.2%的流通股。因此，这些数字代表了自那时以来相当不变的股票数量，而之前的股票数量变化很大。而且，正如你会注意到的，在运营方面，我已经告诉过你，我们伯克希尔的目标是每年增加经营性收益。我已经说过，有时它只会是增加一点点，而有时我们可以得到一些相当不错的提升。但这就是我们目标。现在，收入不会每年都增加，因为有商业周期这回事，在经济衰退时期，我们赚的钱显然会比整体情况好得多的时候少。

最重要的是，我们主要从事保险业务，由于灾难，那里的收益可能相当不稳定。这张图表显示了自那时以来运营收益的变化情况。它再次指出，在此期间，流通股的涨幅很小。你会注意到，在 2001 年我们因 9/11 事件遭受了重大保险损失，我们实际上在营业收益方面处于赤字状态。你会注意到这些数字是非常不规律的，但随着时间的推移，通过增加新的子公司，通过进一步发展我们的经营性业务，通过补强型收购，通过留存收益的再投资，报告收益以一种非常不规律的方式大幅上升。

我还加入了我们通过投资衍生品获得的资本收益，税后总额约为 320 亿美元，税前接近 500 亿美元。这些在任何一年都不重要，这些数字可能到处都是。从我的角度来看，这 320 亿美元的主要优势在于，它让我们有钱收购其他企业。我们真正想要关注的是，我们希望的是，从现在开始的五年、十年或二十年后，我们能够运营规模更大的公司，并能够大幅增长。

部分是因为经营活动的留存收益，部分是因为我们的经营活动提高了自身的盈利能力，部分是因为它们进行了补强收购，还有一部分是因为我们从证券中获得了收益，这使我们能够收购更多的企业。但正如你所知，我们没有试图从一个季度到另一个季度获得任何给定的数字。我们从不对收益进行预测。

我们不发布盈利指引。我们认为这很愚蠢。我们没有母公司级别的预算。我们的大多数子公司都有预算，但他们不向总部提交预算，或者不要求他们提交预算。我们只是专注于，日复一日，年复一年，十年又十年，努力为伯克希尔增加盈利能力，可持续和不断增长的盈利能力。

这是一个简短的总结。现在我们继续回答问题。我只是要求，和所有观众一起，把你的问题限制在一个问题上。多个问题偶尔会偷偷出现，但是让我们把它们保留在一个问题上。我们将从媒体组的卡罗尔·卢米斯开始。

Q1、"繁荣的问题之一"

卡罗尔·卢米斯：早上好。我将做一个非常简短的演讲，关于记者和分析师也没有给查理和沃伦任何暗示他们要问什么的事实，所以他们也将第一次了解到这将是什么。这个问题来自 EliMoises。在你 1987 年致股东的信中，你谈到了伯克希尔喜欢收购的公司，即那些只需要少量资本的公司。你说过，'因为经营这些业务只需要很少的资本，所以它们仍可以增长，同时几乎所有的收益都可以用于新的机会。如今，你们改变了战略。伯克希尔现在投资于需要大量资本支出、监管严格、股权资本回报率较低的公司。为什么会发生这种情况？

从复合收益增长的角度来看，这确实对我们造成了伤害，因为很明显，如果你有一家不断增长的企业，每年能给你赚很多钱，并且这些钱也不是维持其增长所必需的，你知道，在不需要投入额外资本的情况下，你会从内部产生的收益增长中获得一种双重效应(零投入的内在增长)，然后你利用它所产生的资本去收购其他企业。喜诗糖果就是一个很好的例子。我们过去就是这么做的。当报纸生意好的时候，我们的布法罗报纸就是一个很好的例子。布法罗报纸曾经一年赚 4000 万美元，而且没有资本投入要求，所以我们可以拿着这 4000 万美元，用它去买别的东西。

但不断增加的资本规模在许多方面起着拉低回报的作用。其中一种方式是，仅就资本的可用性而言，它推动我们进入资本密集程度更高的业务。你刚刚看到一张幻灯片，例如，伯克希尔刚刚宣布，就在过去的几周里，我们宣布了一项 36 亿美元的投资，用于风力发电。我们承诺总共投入 300 亿美元用于可再生能源。伯克希尔能源BHE 所做的任何事情，BNSF 所做的任何事情，都需要大量的资金。

我们获得了不错的资本回报，但我们没有获得我们收购的一些非资本密集型企业所能获得的非凡资本回报。

正如我在年度报告中提到的，我们有一些企业实际上每年在真实投资资本上获得 100%的收益。显然，这是一种不同于 BHE 能源公司的运营方式，BHE 可能会从资本中获得 11-12%的收益，这是一个非常可观的回报，但它与资本密集度非常低的企业相比，是完全无法比拟的。查理？

Q2、精密机件公司(PrecisionCastpartsCorp)

的收购乔纳森·勃兰特：嗨，沃伦。谢谢你再次邀请我。我的第一个问题是关于 PCC。除了你对其才华横溢的 CEO马克·多尼根(Mark Donegan)的信心之外，你对他们的业务有什么特别喜欢的地方，让你有信心支付历史最高的收购估值倍数？作为一家私人公司，PCC 有没有办法取得更大的成功？例如，PCC 现在是否可以进行长期投资来支持客户项目或进行收购，而作为一家上市公司，他们实际上无法做到这一点？

首先，他现在可以把 100%的时间花在如何更好的利用飞机引擎上(机身加固减重)。这一直是他的第一爱好，他确实花了大部分时间在这方面，但他必须花一些时间向分析师解释季度收益，也许还需要谈判银行授信额度之类的事情。因此，就像我们所有的经理一样，他的时间可以完全花在对他们和他们的业务最有意义的事情上。

Mark 永远不需要来奥马哈向我汇报演示，以证明一笔十亿美元的收购或工厂投资是合理的。他不必把时间浪费在任何没有成效的事情上。而经营一家上市公司，你确实会把时间浪费在很多没有成效的事情上。所以我想说的是，我们已经完成收购 PCC 的主要资产，在这种情况下，Mark 将变得更有价值。

在收购方面，PCC 总是进行大量的收购。但是，作为伯克希尔的一部分，可以做的事情真的没有任何限制。

因此，随着伯克希尔的收购，他的业务范围将再次大幅扩大。我看不出有什么坏处。如果他需要资金，随时可以给我电话。而且，你知道，他以前没有支付太多的股息，但他现在完全不需要支付股息。在伯克希尔的体系下，PCC 的表现会比它独立时更好，尽管它独立时已经做得非常非常好。查理？

像 PCC 这样的企业需要一个非常优秀的管理层，这将在很长一段时间内让企业保持优势。我们逐渐做了越来越多这样的事情，它的效果之好简直令人惊叹。我认为，在某种程度上，我们在挑选高级经理人方面已经变得几乎和我们在过去挑选不需要动脑筋的企业时一样好了。

精密机件公司<PrecisionCastpartsCorp.> www.precast.com1953 年在美国俄勒冈州 Portland 成立，是一家精密金属零件制造公司，在全球拥有 160 多家工厂，已成长为世界500 强企业。生产大型复杂结构精密铸件、叶片铸件、锻造部件、航空结构和航空航天应用的高度工程化关键紧固件的市场领导者。此外还是工业燃气轮机市场叶片铸件的主要生产商。还生产用于发电和油气应用的挤压无缝管、配件、锻件和复合产品; 商用和军用飞机机身航空结构; 以及用于铸造和锻造工业的金属合金和其它材料。

1949 年，俄勒冈锯链公司(SawChain)创始人 JosephCox 为了制造一种用于其新锯链设计的特殊刀具，在 Portland建立了一家小型熔模铸造厂。

1953 年，铸造部门分立为精密铸件公司(PPC，PrecisionCastpartsCorp.)。公司成立时仅有 20 名员工，随着业务转移到新的工厂，锯链公司的 EdCooley 被任命为总经理。

1957 年，PPC 从母公司独立，JosephCox 将公司卖给 EdCooley 等 3 人。EdCooley 对经营方向的判断在公司发展早期起到了关键作用。他认为，新公司成功的关键在于制造比竞争对手尺寸和复杂性更高的铸件。为制造更大的结构铸件，PCC 公司在 1962 年购买了一台能够浇注重达 1000 磅部件的真空炉。这使其在行业内远远领先于竞争对手，并促成了几份航空发动机大型铸件合同的签订。

1967 年，PCC 与通用电气 GE 签订了 TF39 发动机部件的供应合同。TF39 发动机是一款较高涵道比的涡扇发动机，旨在为美国空军洛克希德 C5 运输机提供动力，TF39 被进一步开发为 CF6 系列发动机，并成为通用电气 LM2500 船用和工业用燃气轮机的基础。TF39 的民用衍生型 CF6 被广泛使用在空客和波音的宽体 747 飞机上。之后公司又与普惠公司(Pratt&Whitney)签署了 JT9D 商用发动机的大型结构铸件协议。由此 PCC 成为航空领域的重要参与者。

1968 年，PCC 公司上市，每股 12 美元向 1100 名新股东发行了 12 万股普通股(退市前超过 165 美元)。PCC 公司致力于以更低的制造费用生产更小的铸件。

1984 年，PCC 从 MessierFonderieD'Arudy 购买了欧洲最重要的钛铸造厂，并于次年将其业务转移至法国 Ogeu-les-Bains 的新工厂。今天此业务由 PCC France(属于 PCC Structurals 的分支)运营，仍发展良好。

1986 年，PCC 进行了早期最重要的并购，以 6600 万美元的价格收购了 TRW 公司的铸造叶片业务，此次并购使 PCC员工人数、营业收入实现了翻倍。铸造叶片与 PCC 原有的铸造结构件均主要销往 GE、普惠及罗罗等航发主机厂，具有较好的客户协同效应。在收购前，TRW 的铸造叶片部门每年约亏损 1500 万美元，PCC 收购后实现扭亏为盈。

1991 年，EdCooley 退位，BillMcCormick 接任 CEO，他 1985 年从 GE 离职加入 PCC 担任 COO。随后他邀请 GE 的Mark Donegan 加入 PCC 担任熔模铸造业务主管。而此时，商业航空陷入萧条，大部分航空公司取消或要求延期交付其此前订购的飞机订单。对 PCC 而言，这关乎航空业务 80%的销售额。公司董事会决定探寻新的业务类型，以抚平航空业低谷期造成的影响。

工业燃气轮机(IGT)行业的客户们正在寻找一种方法来提高燃气轮机的涡轮入口温度，以实现节能减排，PCC 将其在航空叶片技术和制造方面的专长扩展到了这一全新领域。1995 年，PCC 开始进军这一终端市场时，其市场份额几乎为零，凭借技术优势， 2001 年其市场份额已超过 50%。

1999 年，PCC 以 9.9 亿美元收购了全球领先的航空锻件制造商 Wyman-Gordon 公司进入锻造业务，这是 PCC 最大的一笔收购。PCC 在 90 年代并购的公司包括 AdvancedFormingTechnology、ACCElectronics、Quamco、AstroPunch、OlofssonCorporation、J&LFiberServices、PittlerMaschinenfabrikGmbH 和SchlosserCastingCompany 等。

2001 年，Mark Donegan 接任 CEO。1990 年代初，他带领结构铸件业务度过了公司历史上最艰难的时期，降低成本，缩短交付周期，加强与长期客户的关系，并增加了重要的新客户。

2003 年 PCC 并购了 SPS Technologies 公司，该公司为航空航天工业制造关键紧固件。此次收购建立了一个新的紧固件收购平台，PCC 在这个平台上又收购了五个紧固件业务。

2006 年，PCC 收购 SMC 公司，SMC 特种金属公司是高镍合金的世界领导者，已经发明并获得了 70 多种业界领先的合金的专利，其中许多是为航空航天和其他行业中最残酷的关键任务服务而设计的。

2007 年，PCC 收购金属回收再利用的 Caledonian 公司。公司专注于分拣、清洁和提炼金属废料，然后可以重新用于制造部件，成本通常比原始金属要低很多。

2012 年，PCC 以 29 亿美元收购 TIMET 公司，该公司于 1950 年创立，是北美最低钛生产和熔炼商，供应全世界 20%的钛产品。工厂分布在美国和欧洲。

2013 年，PCC 收购 Permaswage 公司，该公司设计和制造用于机身应用的流体输送系统以及安装工具的永久配件。

2015 年，PCC 收购 Noranco 公司，该公司是航发、起落架和机身的复杂机械加工和制造部件的主要供应商。

2016 年 1 月，伯克希尔以每股 235 美元总价 372 亿美元的价格完成了对 PCC 的收购，静态 PE 为 24.3 倍，这成为了伯克希尔史上最大的一笔收购。伯克希尔投资经理 ToddCombs 在 2012 年开始购买 PCC 股票。此后 3 年，伯克希尔不断增加份额，到 2015 年 3 月取得了 PCC 公司 3%的股份。在与 PCC 公司 CEO-MarkDonegan 会谈结束后不久，巴菲特就安排 ToddCombs 商讨收购事宜。

PCC 在收购前一年的业绩并不理想，据 PCC 公司发布的报告，2015 年第一季度的净收入下降了 18%。尽管 PCC 公司称其为满足飞机制造商的需求而增加了成本。)<铸造锻造业务>航空发动机和燃气轮机，被誉为现代工业"皇冠上的明珠"和"工业之花"。两机需要在高温、高压、高转速和高负载的特殊环境中长期反复工作，其对设计、加工及制造能力都有极高要求，因此具有研制周期长，技术难度大，耗费资金多等特点。

两机叶片技术复杂，对质量、稳定性等指标要求苛刻，高壁垒铸就高护城河。1970 年代定向晶和单晶合金出现后，单晶叶片技术延续至今，弯道超车机会少。资质认证难，主机厂选择和转换供应商的成本较大，主机厂与叶片供应商具有长期稳定的战略合作关系。叶片是航空发动机的关键零部件，制造量占航发整机1/3 左右，全寿命周期维度算，叶片价值量预计占到 40-50%。

在航空发动机全寿命周期的角度(包括新机和更换)，根据 Rand 统计，在三代战斗机发动机 F110 全寿命周期部件维护费用中，包括涡轮工作叶片、涡轮导向叶片和核心机在内的热端部件占航空发动机整机维护费用的 41%，因此粗略估计叶片价值量占发动机整机比例为 40-50%。两机高温合金产品赛道坡长雪厚，PCC 的精铸叶片为代表未来市场规模高达万亿元。

全球两机巨头 GE 是 PCC第一大客户，波音 787 客机在很大程度上依赖于 PCC 的产品和技术，2015 年贡献收入 12.99 亿美元，其中熔模铸件、锻造、紧固件分别贡献 8.28、4.35、0.36 亿美元收入，2007-2015 年 GE 贡献收入占总营收比重均值达13.1%。此外主要客户还包括政府、联合技术、波音、罗罗、空客等。

PCC Structurals 是 PCC 集团的起家业务板块和全球结构熔模铸件的领先供应商，总部位于俄勒冈州波特兰，在美国和法国设有 12 个工厂。它服务于航空航天、医疗及军工等领域，提供镍基高温合金、钛、不锈钢和铝合金等多种材料的熔模铸造产品。使用 PCC Structurals 铸件的客户包括：波音、庞巴迪、GE 航空、通用原子、通用动力、普惠、罗罗、沃尔沃等国际知名企业。

PCC 旗下另一家提供精密铸造公司 PCC Airfoils 是由 1986 年 PCC 收购的 TRW 铸造部门发展而来。PCC Airfoils 已是航空航天和工业燃气轮机(IGT)叶片铸件的领先制造商。此外，PCCAirfoils 还是航空发动机铝化钛叶片铸件的唯一生产商。该叶片可以大幅降低发动机重量。PCC 能源集团(PCCEnergyGroup)主要服务于发电、石油和天然气领域，提供从铸锭到更复杂、高附加值的整体材料解决方案。

<机体结构件业务>PCC 的机体结构产品主要由 PCC Fasteners 和 PCC Aerostructures 运营。PCC Fasteners 面向航空、电力和一般工业市场，提供紧固件和精密工程元件。其历史可追溯到成立于 1903 年的 SPS Technologies。PCCFasteners 提供最广泛的航空紧固件和标准件，其制造能力几乎覆盖了航空业中使用的所有类别、材料和尺寸的紧固件。

PCCFasteners 旗下的知名紧固件及相关工具制造商包括 AirIndustriesCompany、AVK、CherryAerospace、Metalac、PBFasteners、SPSTechnologies、PCCDistributionJapan 等。

在精密工程元件制造领域，PCCFasteners可提供定制化和行业标准化产品，该领域制造商有 Airdrome、Avibank、FaberEnterprises、FatigueTechnology、KaliStrutAerospace、NelsonAerospace、NetShapedSolutions、Permaswage、Shur-LokCompany 等。

PCCAerostructures 是面向全球的航空结构零组件生产的领先供应商，提供精密机械加工、钣金、复杂组件、金属表面处理、复合材料等产品类别和相关服务。

PCC 通过收购完善了相关领域的布局，扩大体系内上游金属材料部门对下游铸造及锻造部门的内部销售，驱动了整体营业利润率的上升。公司下游包括航空航天、能源和一般工业市场，2015 年营收占比分别为 69.6%、17.2%、13.2%。主营业务包括熔模铸造、锻件、紧固件三大类产品，2015 年营收占比分别为 25%、43%、32%。

PCC 作为两机精铸龙头以其垄断性的市场地位获得了很好的经营稳定性与持续性。1999 年至 2015 年，PCC 公司通过在锻造部门与机体部门的业务布局，将航空业务收入由 50%提升至 70%，累计并购开支超过 100 亿美元。2000 年至 2015 年，PCC 公司营业收入由 16.7 亿美元增长至 100.1 亿美元，营业利润由 1.93 亿美元增长至 27.4 亿美元，营业收入与营业利润增量的 70%以上由新整合的锻造及机体部门贡献。

2006-2015 年 10 年间 PCC 营收 CAGR 为12.22%；归母净利润 CAGR 为 17.77%。PCC 的毛利率均保持在 30%以上，净利率均保持在 15%以上。

熔模铸造是一个资本密集型行业，有较高进入壁垒，需要巨额启动成本用于购买先进生产设备、熟练劳动力、高技术能力以及强大的铸造及先进的冶金工艺技术知识。熔模铸造技术依赖于高端装备的投入，因此呈现一定的重资产行业特征。2015 年 PCC 净利润和经营活动现金流分别为 15.30 亿美元和 17.02 亿美元，折旧与摊销达到 3.25亿美元。2006-2015 财年净利润和经营活动现金流 CAGR 分别为 17.78%和 24.85%。

Q3、没有

人比我更快乐了股东：嗨，早上好。Gaspar 来自伦敦。我在很多方面都很钦佩你们两个，但我想知道，当你回首往事时，你在寻找幸福的过程中会有什么不同的做法？

但查理和我每天都受到祝福，查理已经 92 岁了，他每天都在做一些他觉得很有趣的事情。我想他可能觉得他在 92 岁时所做的事情很有趣，很迷人，很有意义，很有社会生产力，你知道，就像你在他生命中所能选择的任何时期一样。所以我们非常幸运。我们很幸运我们一直是一种合作关系。合伙做事更有趣。所以，我没什么可抱怨的。对我来说，有任何抱怨都是非常无礼的。不过我会说，如果你谈论的是商业生活，我不认为我会从一家纺织公司开始。

(笑声)查理？

Q4、再保险前景是影响慕

尼黑再保险和瑞士再保险销售额的一个因素Becky：这个问题来自德国法兰克福的 Solomon Ackerman。他想知道为什么伯克希尔大幅减持慕尼黑再保险(Munich Re)的股份，而继续持有伯克希尔内部的再保险业务，比如伯克希尔再保险公司(BHRe)和通用再保险(GeneralRe)。慕尼黑再保险是全球最大的再保险公司，总部位于德国。如果它们两家是上市公司，你会减少它们的风险敞口吗？他希望这能带给你一些关于再保险业务目前正在发生什么的见解。

我认为再保险业务在未来 10 年的吸引力不如过去 10 年。在某种程度上，这是因为利率的变化。你在保险中赚取的很大一部分收益来自浮存金的投资收益。这两家公司以及整个再保险行业，都在某种程度上受到了更多的投资限制，因为他们没有伯克希尔所拥有的巨大的资本缓冲，也因为他们没有伯克希尔所拥有的大量不相关的盈利能力。伯克希尔有更多的回旋余地，因为它的资本是竞争对手的许多倍，而且它还拥有来自各种与保险不相关领域的盈利能力。因此，无论如何，这都不是对这两家公司的负面评价。这并不是对他们管理层的负面评价。

但这至少是对再保险业务的一个温和的负面判断。现在，在伯克希尔，我们有能力在一定程度上对业务模式进行重新安排。虽然我们也会受到行业因素的影响，但我们在调整业务模式方面有更大的灵活性，多年来，我们一直以这种方式经营保险业，尤其是再保险。

所以，除了我们之外，慕尼黑再保险，瑞士再保险，以及所有主要的再保险公司，都与特定类型的商业模式紧密联系在一起。所以在资本配置方面，他们真的没有那么多的选择。他们必须继续沿着目前的道路走下去。我认为他们会做得很好。但我认为他们在未来 10 年的表现不会像过去 10 年那么好。我不认为如果我们像过去 10年那样玩同样的游戏，我们会做得跟过去一样好，但我们确实有相当多的灵活性，在如何开展我们所有的保险业务方面，特别是在再保险方面，我们拥有多元化的盈利来源这个额外优势，这是行业中其他公司所没有的。

进入再保险业务的资金过多，你知道，经营一家传统的再保险公司并吸引资金不断流入，特别是在欧洲，环顾市场寻找投资选择，会发现你几年前投资的很多东西现在都是负收益，这并不有趣。用浮存金投资的整个模式是，它应该以一个相当可观的正回报率进行投资才有意义。浮存金投资高回报模式已经结束了有一段时间了，在未来相当长的一段时间内，回报率即使不是很糟糕，它看起来至少也是没有吸引力的。查理？

但尽管如此，在一个友好的税收管辖区进行变相的投资操作是一种非常简单的方式。但这变成了再保险领域的供应，相对于需求供应有所增加，在我看来，这种情况将继续下去。再加上浮存金的回报率很低，这个行业就不像以前那么好了。现在我们请一位保险分析师谈谈这件事，克里夫·加兰特。

Q5、汽车死

亡率上升影响 GEICO 保险公司克里夫·加兰特：谢谢。就盈利能力的增长而言，去年 GEICO 保险确实被 Progressive Direct 打得落花流水。

2015 年，Progressive Direct 的汽车业务集团的保单数量增长了 9.1%。GEICO 保险只有 5.4%。就盈利能力而言，Progressive 的综合成本率为 95.1%，GEICO 的综合成本率为 98.0%。这是不是证明了 Progressive 在技术上的投资(比如 GEICO 拒绝投资的 Snapshot 技术)，在艰难的亏损趋势中起到了作用？为什么 GEICO 会突然输给了 Progressive Direct？

这是一件有趣的事情。去年，我不知道多少年来，每 1 亿英里的车祸死亡人数首次上升。如果你回到 1930 年代中期，每行驶 1 亿英里就有 15 人死亡。现在它从 15 降到 1，略高于 1。在 1930 年代中期，每年死于车祸的人差不多有 3-3.2 万人，和去年或者前年一样，而现在人们开车的里程几乎是当时的 15 倍。汽车已经变得越来越安全了。这是一件好事，因为如果我们同 1930 年代车祸死亡率一样，相对于行驶里程，去年我们会有超过 50 万人死于车祸，而不是接近 4 万人。

但去年第一次出现了更高的车祸死亡人数，我认为分心驾驶的现象更多了，所以车祸频率确实有所上升，更重要的是，在严重程度上也有所上升。GEICO 保险已经调整了费率。正如我所提到的，我自己的预测是，今年 GEICO 保险的承保盈利率将好于去年，尽管你永远不知道灾难何时来临。三月和四月就发生了很多巨灾。

很久以前，我在 GEICO 和 Progressive 之间的模式下了一个心理上的赌注。正如我所说，几年前，他们在规模上大大领先于我们。然后我们超过了他们，我们超过了 Allstate，正如我在年度报告中所说的，我希望在我 100岁生日的时候，GEICO 保险的人向我宣布他们又超过了州立农业保险公司(StateFarm)。但我也必须在这方面尽自己的一份力，努力活到 100 岁。让我们拭目以待。(笑声)查理？

Q6、亚马逊"颠覆了很多人"

涉及大宗商品的制造零售不管是什么的投资，我们在做出任何决定前都要仔细思考一下，在这种真正强大的趋势下，世界在 5 年，10 年，20 年后会变成什么样子，就像你刚才描述的那样。这种趋势真的非常强大，所以，我们不会把这看作是我们要在他们擅长的游戏中去击败他们的东西。他们在这方面远比我们强。所以，查理和我绝对不会超过贝佐斯，但是我们会考虑这个问题。

显然，PCC 公司就不会让我们担心竞争，就我们的绝大多数业务而言，它不会让我们担心。但这是一个巨大的经济趋势，20 年前，它不在任何人的雷达屏幕上，而最近，它已经在每个人的雷达屏幕上。他们中的许多人(包括我们在内)，在一些领域还没有找到参与或对抗它的方法。

GEICO 保险公司是一个很好的例子，在一个必须适应变化的行业中，有些人比其他人更好地做出了改变。我们互联网转型很慢。电话直销对我们来说效果很好，你知道，这是传统的广告，电话效果很好，所以总是有阻力去思考新的可能性。不过当我们看到互联网上发生的事情时，我们立刻双脚跳了进去，你知道，人们都开始使用手机和其他东西上网。但是资本主义的本质是，如果你有一些好生意，人们总是试图弄清楚如何从你那里夺走它并加以改进它。而其对行业的全面影响，到目前为止还远远没有看到，我想说的只是亚马逊带来的影响，但其他公司也在玩同样的游戏。我的意思是，这是一股巨大的力量，它已经影响了很多人，而且还会影响更多人。

我认为伯克希尔的所处的竞争位置很好。首先，我们有一个很大的优势，那就是我们从未认为自己是从一个行业起步的。我的意思是，虽然我们进入了百货零售行业，但我们不认为自己是百货行业的人。我们也不认为自己是钢铁工人，或者轮胎工人，或者诸如此类的人。所以，当我们认为自己有资本可以分配时，如果你从一个特定的行业开始，比如你把自己过去所有的时间都花在制造更好的轮胎上，或者不管是其他什么行业，我认为，当你有一大笔不断增长的资本，并试图找出利用这些资本最好的行动时，(思维被限制在一个行业里)你就很难保证头脑的灵活性。所以我认为我们在这方面确实有真正的优势。

但我认为亚马逊也有一个真正的优势，因为他们非常专注于，向数以亿计非常快乐的顾客，非常快速的交付他们想要的东西，并获得快速交付，这是人们想要的购物方式。如果我拥有一大堆购物中心，或者类似的东西，我会非常认真地思考 10 年或 20 年后它们会是什么样子。查理？

Q7、为可

口可乐的糖健康担忧辩护安德鲁·罗斯·索尔金：谢谢你，沃伦。很高兴今天见到你。这个问题是一个特别尖锐的问题，在这个特定的话题上有很多问题，沃伦，在过去的几年里，在这个会议上，你一直被问及可口可乐产品对健康的负面影响，你巧妙地回避了这个问题，告诉我们你个人喝了多少可乐。(笑声)据统计，你可能是个例外。根据 Tufts 大学的一项同行评议研究，苏打水和含糖饮料每年可能导致 18.4 万名成年人死亡。

研究发现，含糖饮料导致 13.3 万人死于糖尿病，4.5 万人死于心血管疾病，6450 人死于癌症。另一位股东谈到可口可乐的信中指出，你出于道德原因拒绝投资香烟业务，尽管你曾经说过：这是一项完美的业务，因为它的成本只有一分钱，却能卖一美元，它会让人上瘾，而且有着惊人的品牌忠诚度。把你自己的饮料消费从等式中去掉，请直接解释为什么我们伯克希尔的股东应该为拥有可口可乐而感到自豪。

(掌声)

我认为，如果你认为糖通常是人类不应该吃的东西，我认为平均每个人消耗大约 125-150 磅重的糖，可口可乐中的大部分卡路里也都来自于糖。我选择每天从那些让我感觉良好的食物中获取 2600 或 2700 卡路里的热量。

这是我唯一的测验，不过我母亲和我祖父都不认为这个测试很好。(笑)但是每天人们摄入超过 19 亿瓶 8 盎司的可口可乐饮料。你知道，现在他们的产品种类繁多。我的意思是，你有一些叫做可乐，健怡可乐，零度可乐之类的东西，但他们有成千上万的产品。每天 19 亿相当于每年 6935 亿，这个数字没有错误，除非像今年是闰年的话。(笑声)这几乎相当于世界上 70 亿人每年人均 100 瓶 8 盎司的可乐。

这种情况自 1886 年以来就是如此。如果有人说，如果你每天摄入 3500 卡路里热量，而你消耗了其中 2700 或2800 卡路里，虽然摄入的 3500 卡路里中有一些是可口可乐，但我觉得把任何特定的肥胖相关疾病归咎于你喝的可口可乐，这是非常荒谬的。我的意思是，你可以选择消耗的比你摄入的多。

我选择通过喝可乐并从中获得 700 卡路里，而且我非常喜欢软糖，花生糖。我是一个非常、非常、非常快乐的人，我是认真的，如果你每天都快乐，你知道，虽然这可能很难衡量，但我认为你也会活得更长。所以可能有一个补偿因素。(掌声)我真的希望我有一个双胞胎来做对比，那个双胞胎一生都在吃西兰花，然后我们都消耗相同数量的卡路里。我知道我会更开心。我认为这种可能性相当大，我会活得更快乐。

你知道，我认为可口可乐是一种了不起的产品。我的意思是，如果你每天摄入 3500 或 4000 卡路里，过着正常的生活，就你的新陈代谢而言，你知道，你的身体在某个时候会出问题。但如果你能保持卡路里的摄入和消耗平衡，这样你就不会变得肥胖，但我还没有看到证据让我相信，如果我突然改成喝水和西兰花，我更有可能活到100 岁。

顺便说一句，我有一个了不起的朋友叫 Arjay Miller，出生在在内布拉斯加州 Shelby 附近，离这里大约 100英里。他说，Shelby 的人口是 596 人，这一数字从未改变，因为每次有女孩生了孩子，就有男孩不得不离开小镇，这是一个非常稳定的数字。

(笑声)但 Arjay 后来成为了福特汽车公司的总裁，在 Shelby 附近的这个农场，今年 3 月 4 日是他 100 岁生日，所以 3 月 4 日我去看 Arjay，他告诉我，美国有 1 万名男性活到了 100 岁以上，有4.5 万名女性活到了 100 岁或以上。所以我回来在网上查了一下人口普查数据，果然， 100 岁以上的男性大约有1 万人，女性有 4.5 万人。

所以，如果你真的想改善你的长寿前景，我的意思是，你必须变为女性。(笑声)你变为女性达到 100 岁的可能性就是其他人的 4.5 倍。这听起来像是人们做的一项研究。各位，这只是一个事实问题。

不过，我想我会让查理先来。查理，你有什么意见吗？(笑声)

如果每个人每天必须喝 8-10 杯水才能维持生命，这是非常便宜和合理的，而且给你的水增加一点额外的味道，一点刺激，一点卡路里可以改善口感，如果你想这样对人类有巨大的好处，也值得有一些缺点。我们几乎应该在社论中制定一条法律，我听起来像 Donald Trump(笑声)，这些人不应该不提好处而只说坏处，这太幼稚太愚蠢了。(掌声) 好的，格雷格？

Q8、可再

生能源投资格雷格·沃伦：沃伦，随着燃煤和天然气发电厂继续提供全国约 2/3 的电力，而可再生能源占不到 10%，因此仍有很大的增长空间。在这一点上，伯克希尔能源公司(BHE)在这一领域投入了大量资金，是美国最大的风能和太阳能生产商之一，但可再生能源的发电量仍只占公司总发电量的 1/3 左右。正如你之前提到的，BHE 最近承诺再投资 36 亿美元用于风力发电，到 2020 年，该公司的风力发电量将提高到 85%。

总体而言，该公司还承诺未来拥有约 300 亿美元的可再生能源投资。最近更新的风能和太阳能税收抵免使得这种投资在经济上更加可行，应该为未来的投资扫清道路。淘汰燃煤电厂似乎是首要任务，但天然气电厂也是化石燃料驱动的，并受到能源价格波动的影响。BHE 的最终目标是将其 100%的发电能力转换为可再生能源吗？这一努力的风险和回报是什么？毕竟，该公司是在一个受到高度监管的行业中运营的，在这个行业中，费率不仅需要考虑保持客户的使用成本较低，同时作为一项公用事业，需要有足够的回报。

例如，我们西部的公用事业 PacificCorp 公司，在引入可再生能源的方面遇到了更多的问题，因为实际上，它是受六个州监管的，如果我们引进大规模可再生能源必须遵循他们的批准，但他们不一定就成本和收益应该如何分配达成一致，爱荷华州在鼓励方面做得很好，我的意思是在各个层面，从消费者到州长，你能想到的所有人，他们都已经看到了好处。在爱荷华州，我们确实有一个主要的竞争对手，叫做 Alliant，但他们没有像我们一样追求可再生能源，所以我们的费率比他们低得多。

而且，如果你看看他们的预测：尽管他们的费率比我们现在的高得多，但他们很可能需要在一年左右的时间内继续提高费率。随着我们最近的扩张，我们已经说过，我们最早在2029 年之前不需要提高费率。涨价最快也是在 13 年后。因此，如果你有一项与你密切合作的法规，就会有很大的好处，但这是在州一级做出的决定。

现在，联邦政府通过生产税收抵免大力鼓励可再生能源的发展，目前每千瓦时的税收抵免约为 2.3 美分。如果不是因为这些项目的建设得到了联邦政府的补贴，我们就不会有可再生能源发电，因为减少太阳能排放或碳排放的好处是全球性的，因此，全体公民都应该参与补贴减少这些排放的成本，这被认为是恰当的。事实上，这是允许的，爱荷华州也发生了这样的事情。但是，可再生能源取代煤炭的程度将取决于政府的政策，尽管如果你一路追踪，就会发现大量的排放来自于天然气。

到目前为止，我认为这在鼓励方面是相当明智的，减少税收而由整个社会承担成本，以减少排放到大气中的二氧化碳。当我们建造它的时候，这不仅仅局限于爱荷华州的人民，这对世界来说都是一种好处。

我想你会看到持续的变化。但它将因司法管辖区而异。我们有资本，我们有大量的税收，联邦税，在我们的合并收益下支付，所以我们在利用大量投资方面处于特别有利的地位，而那些税收有限的公司无法处理这些投资。我想你会看到我们成为一个非常大的玩家。但政府政策将是主要的驱动力。查理？

我喜欢所有这些发电企业向可再生能源转型，但我有一个不同的理由，因为我想节约化石燃料的使用，因为最终，我们将耗尽所有的化石能源。所以我加入了可再生能源的阵营，但我有不同的理由。

真正讽刺的是，因为我们的电力在爱荷华州便宜得多，你有这些像谷歌这样的巨大的服务器群。这里已经成为这些耗电企业的技术天堂。爱荷华州出现一家又一家的工厂，一份又一份的工作，还获得了更多的财产税收入，爱荷华州的谷歌服务器可能离这里 7-8 英里，因为我们有廉价的风力发电。它正创造就业机会。这太吸引人了。

内布拉斯加州以公共权力强势为荣。我想它起源于 1930 年代，当时 George Norris 是一位非常有权势的参议员，这一直是自豪的源泉。但最近，它也成为了高电力成本的来源。

Q9、衍生品仍是"系统的危险"

我的问题是：你如何分析和评估像美国银行和美林证券(MerrillLynch)这样的公司，以及伯克希尔投资的其他商业银行，相对于它们的重大衍生品风险敞口？谢谢。

但毫无疑问的是，如果你让我描述 A 中的 B 衍生品头寸，例如，我会知道他们做了认真的工作，并努力进行适当的评估。但衍生品的巨大危险在于它是否存在中断。如果没有中断，你可能不会有太大的问题。假设他们按市值计价并被抵押，等等，但如果交易系统停止一段时间，在 911 恐袭后关闭了 3-4 天；在第一次世界大战期间，纽交所关闭了好几个月；1987 年 10 月 19 日的第二天，他们非常认真地讨论了关闭证券交易所的问题，事实上有很多人想关闭它。

在那个周二的早上，它看起来就要停止了，但最终没关闭；但如果你对这个国家进行了一个重大的网络、生化、核攻击(这肯定会在某个时候发生)，如果你有重大的交易中断，那么你会有很多很多问题。

但当事情重新开始时，你会发现，在你认为完全受到抵押品充分保护的东西中，可能存在巨大的缺口，或净额结算安排以及诸如此类的东西。所以我认为非常大的衍生品头寸是危险的。

我们在通用再保险继承了一个规模不大的头寸，在一个良性的市场中，我们损失了大约 4 亿美元，但那还是在一个没有任何压力的情况下，去试图解除它的过程中产生的。所以我确实认为它继续对系统构成威胁。

事实上，我只是碰巧知道一个令人难以置信的错误定价头寸，并不影响我们的任何行动，但这个头寸的错误定价方式几乎让人感到震惊。你只能得出这样的结论：一些交易员在某种程度上影响了做定价的人，或者是他自己做的定价(但愿不会如此)，而且可能只是影响了某个人。或者他们知道的不够多。其中一些事情变得非常复杂，价格很难评估。单这通常是利润最大的一种，所以当我们在所罗门时，他们对此非常热衷。它们可能非常难以定价。就像我说的，我知道一个错误的定价会让你大吃一惊。

而且，我不认为审计人员有能力控制这种行为。这非常有趣，因为现在实际上有四家大型审计公司，很明显，他们审计的公司都有衍生品头寸，他们审计交易一方的公司 A，审计交易另一方的公司 B。在某些情况下，是同一个审计师。我可以向你保证，有很多时候，在检查这些数字方面，同一个合同在不同公司的数字会是显著不同的，这将是一个有趣的交易。

衍生品仍很危险，而且数量庞大，而我们不会签订涉及抵押品的衍生品交易，因为如果有一个交易中断发生，我不知道我们最终会怎么样，我永远不会让伯克希尔处于这样一种境地。我希望我们随时可以动用我们的钱，并且让我睡得很好。所以我们不会大幅参与其中。我们签订了一些衍生品合同，并且到目前为止，我们已经赚钱了，同时，在十年或更长的时间里我们可以自由的使用这些钱，这对我们来说非常有吸引力。但这根本不会诱使我去做任何涉及抵押品的衍生品交易，特别是当不需要抵押品的时候。

衍生品仍然是金融系统中潜在的定时炸弹。任何存在交易中断的地方(这意味着关闭和停止交易市场的运作)，都可能是市场中真正的毒药。几年前，科威特在股票购买结算方面采用了一种非常延迟的制度，因此他们不必在六个月左右的时间内进行结算。这导致了各种各样的问题，因为，如果你从某人那里得到了六个月的借据，如果你得到了无数的借据，那么很多麻烦就会随之而来。

所以我同意你的谨慎。我一点也不担心我们对美国银行的投资，也不担心我们对富国银行的投资，我们对富国银行的投资现在是优先股，但我们很可能会行权转股。另一方面，世界上有大量的银行。如果你拿世界上最大的 50 家银行来说，我们甚至不会想参与其中的 45 家。你不这么认为吗，查理？

Q10、尽管利率很低，浮存金仍然"有用"

卡罗尔·卢米斯：这个问题与沃伦今天早些时候的简短发言有关。这个问题来自 Lynn Palmer，她刚刚在德克萨斯州休斯顿的一所高中读完一年级。她问的是关于伯克希尔旗下保险公司产生的浮存金。巴菲特在 2015 年的年度致股东信中说，伯克希尔拥有的大量浮存金使该公司能够大幅增加投资收入。但当利率下降时会发生什么呢？

如果美国像欧元区和日本那样实施负利率，伯克希尔会受到怎样的影响？

好吧，0.25%和负 0.25%之间的差别并不是那么大。我的意思是，以 0.25%的比例拿出 6000 万美元和以负利率拿出 6000 万美元几乎一样痛苦。

对保险公司来说，现在的浮存金不像 10 年前或 15 年前那么值钱了。在伯克希尔也是如此。我认为它对我们的价值要比典型的保险公司大得多，因为我认为我们有更广泛的选择来处理它。但毫无疑问，现在有很多钱并不只是保险公司的问题。这对退休人员来说是个问题。对于那些坚持固定美元投资的人来说，这是一个问题，他们发现他们现在的收入很少，你知道，在欧洲可能是负利率。而这在 15 年前根本不在他们的考虑范围内。然而，我们喜欢增加浮存金的想法。我的意思是，随着时间的推移，资金对我们非常有用。即使在目前的条件下，它对我们今天也是有用的，而且很可能在未来对我们也非常有用。它显示为负债，但实际上是一笔巨大的资产。查理？

Q11、尽管煤炭发货量下降，

但我们仍然热爱 BNSF乔纳森·勃兰特：目前，铁路行业似乎正受到经济中一些最薄弱环节的影响，煤炭、石油、沙子和金属的产量都出现了不同程度的下降。即使是通常作为稳定增长来源的多式联运，最近也相对疲软。有多少疲软是周期性的，有多少是长期的？在过去的 15 个月里，另一家西部铁路公司的市值下降了 30-35%，因为对未来增长的预测下降了。在同一时期，你对 BNSF 内在价值的估计是否有实质性的下降，或者你对 BNSF 不可替代的路网价值的看法是否没有受到这些短期波动的影响？

但是，市场在一两年前普遍对铁路股票非常感兴趣，所以他们卖出很多。现在人们已经看到汽车运载量下降，收益下降，在一些地方，股票估值已经下降。我们喜欢我们拥有的 BNSF 铁路。我们认为我们以一个有吸引力的价格买下了它。我们如果能以这个价格买到第二件和它一模一样的东西，我们马上就会去做。我们甚至可能会多付一点钱。但我们不会根据股市估值来提高或降低我们全资拥有的业务。显然，股市估值是我们考虑的一个因素，但我们不会将我们的全资企业按市值计价，因为我们知道我们将永远持有它们。我们认为 BNSF 是一个非常好的企业，可以永远持有。

但是它会损失煤炭运量，你知道，在其他地区可能会损失，但在其他地区会增加。这是一笔极好的、有价值的资产，它今年会学到很多钱，但它赚的钱不会像去年那么多。查理？

Q12、不要

羡慕人们从冒险行为中赚钱股东：嗨，沃伦和查理，很高兴见到你。我是洛杉矶 Taulguard 投资公司的 Cora 和 Dan Chen。这个年会让我想起了 Hogwart 哈利波特的魔法世界。这个会场是我们的霍格沃茨。沃伦，你是我们的校长，也是Dumbledore 教授。(笑声)

它们不断稀释股份，他们看到很多非常短期的交易，周期越来越短。他们应该如何看待股票，你对他们有什么建议？最后，Cora 和我想亲自感谢你，并亲自与你握手。我要重复我去年说过的话：感谢你们播下种子，让我们这一代坐在你的树荫下处，让我的孩子们这一代坐在《Secret Millionaire's Club》的树荫下。我真的走在巨人中间。谢谢。

你真的不必担心，你知道，IPO 中发生了什么，或者人们在赚钱。每天都有人中彩票，但根本没有理由对你产生这种影响。你不应该嫉妒它。我的意思是，如果他们想做一些在数学上不合理的事情，他们中的一个人偶尔会走运，他们会让一个人上电视，还有为奖金做出贡献的数百万人，大部分奖金会分配给州政府，不用担心，这没什么可担心的。你所要做的就是找出什么是合理的。当你购买一只股票时，你会让自己处于一种你正在购买一家企业的心理状态，如果你五年不看它的报价，那也没关系。

你不会每天、每周或每月都在你的农场上得到报价。如果你有自己的公寓，你不会在你的公寓里得到报价。如果你拥有麦当劳的特许经营权，你不会每天都得到报价。你知道，你想把你的股票看作是企业，并把它们的表现看作是企业。想想你为他们付了多少钱，就像你考虑收购一家企业一样。让世界各走各的路。你不会因为一个愚蠢的游戏可以参与就去参与。查理？

Q13、内华

达州的公用事业客户不应该补贴太阳能Becky：这个问题来自新加坡叫 LisaKang Le 的股东。这与内华达能源公司在内华达州的太阳能问题有关。他问，董事长能否帮助他的有环保意识的股东理解，为什么内华达能源(NV Energy)游说内华达州出台新规定，禁止家庭使用太阳能？有没有我们还没听说的好理由？董事长或副董事长能否就伯克希尔未来的投资是否需要实施环境、社会和治理政策分享他们的观点？据我所知，伯克希尔通常让基础运营公司 CEO 自主管理自己的政策，但伯克希尔董事会是否应该影响未来更好的环境保护政策？

但是，拥有这 1.7 万个屋顶发电装置的人以大约每度电 10 美分的价格卖回给电网，我们可以购买这些 10 美分的电力，也可以以 3.5 美分左右的价格在其他地方购买电力。因此，我们 99%的消费者被要求补贴那 1%拥有太阳能装置的人，向他们补贴价格大大高于我们原本可以购买的价格，基本上是市场价格的三倍。所以这只是一个问题，你是否希望 99%的人补贴 1%的人。内华达州的公用事业委员会，他们最初允许这种少量的屋顶太阳能发电作为一种实验，大约有 10 美分的退税。他们决定，他们不认为 99%的人应该补贴 1%的人。

毫无疑问，太阳能要想像风能一样具有竞争力，就需要补贴。例如，它的成本还没有达到与天然气竞争的水平。如果你想鼓励人们使用可再生能源，那么谁来支付补贴就是一个真正的问题。一般来说，联邦政府是通过税收补贴来实现的，这意味着全国的纳税人都在补贴它。内华达州的公用事业委员会决定，在看到这个实验后，他们认为远远超过 100 万客户来补贴 1.7 万人的价格购买电力是不对的，因此提高了 100 万人的电价。

你知道，在未来很长一段时间内，谁来补贴可再生能源，补贴多少，将是一个政治问题。我个人认为，如果社会是从减少温室气体排放中受益，那么社会就应该买单。我们服务于内华达州的大部分地区，我不认为内华达州拉斯维加斯或其他城市某个地方的人，应该向他们的邻居领取补贴，公用事业委员会同意这一点。内华达能源是伯克希尔能源公司子公司，我们这里有格雷格·阿贝尔，格雷格，你还有什么要补充的吗？

格雷格·阿贝尔：像往常一样，沃伦，你总结得非常好。当我们说到内华达州时，它和你描述的完全一样。我只想补充几点。首先正如你之前提到的，我们绝对支持可再生能源。所以我们从太阳能的基本概念开始。但是，正如你所强调的，我们希望以市场价格购买可再生能源，而不是以 1%的客户将从中受益而损害其他 99%的客户的高额补贴价格购买。这又回到了最基本的问题上：如果你在内华达州找一个买不起带屋顶公寓的工薪家庭，你问他，"你想补贴你的邻居吗，那 1%？

"答案显然是否定的。此外，我们绝对致力于内华达州利用可再生资源，并为我们的团队所做的一切感到自豪。到 2019 年，我们将淘汰 76%的燃煤机组，代之以太阳能。所以我们正走在一条伟大的道路上。(掌声)谢谢。显然是在国家的领导下，我们将走上一条伟大的道路。

Q14、我们

不会根据大宗商品价格预测进行买卖克里夫·加兰特：在过去的一年里，我了解到伯克希尔的业绩受石油市场的影响比我之前所理解的更大。铁路公司和伯克希尔部分制造业务的收入受到了负面影响。可以说，低油价损害了 GEICO 保险损失率。然而，在这一年里，伯克希尔投资了 Phillips 66、Kinder Morgan(KMI 管道公司)，甚至 PCC 公司的收入也与石油和天然气行业有关。我知道伯克希尔不会押注石油这样的大宗商品，但伯克希尔是在对石油价格的长期前景发表声明吗？

Q15、不要

期待高等教育的效率股东：嗨，沃伦。嗨，查理。Ken Martin 来自 Dartmouth 大学 Tuck 商学院的 MBA 学生。我的问题是关于大学学费和学生债务余额上升的问题。过去，著名的慈善家创办的一些机构现在是著名的研究型大学。为什么建立新的大学没有在当今的慈善捐赠中占到更大的比重？难道高等教育新的供给不是解决这一问题的一部分吗？

你知道，一般来说，我认为在一个富裕的社会里，处于工作年龄的人对年轻人和老年人都有义务。基于我们花费的金额，如果我们的学校系统有问题，那不是因为我们投入不够，还有其他问题导致这一点。就我们投入的资金而言，我们已经达到领先水平。(掌声)我是一所大学的受托人，见证了捐赠基金从 800 万美元增长到 10 亿美元以上。但我没看到学费下降，我也没有看到学生人数增加。

这就是人类的运作方式。你对此还有什么意见吗，查理？你见得多了。

Q16、如果特朗普或克林顿获胜，伯克希尔将"表现良好"

安德鲁·罗斯·索尔金：谢谢你，沃伦。这是一位要求匿名的股东说的。如果唐纳德·特朗普(DonaldTrump)成为美国总统，并认识到你对他的公开批评和对希拉里·克林顿(Hillary Clinton)的公开支持，你预计伯克希尔的业务组合将面临哪些具体的风险？监管、政策或其他方面的风险？(笑声掌声)

最终，这个国家的商业在几百年里做得非常好，它适应了社会，社会也适应了商业。这是一个非常吸引人的做生意的地方。想象一下，在一个几乎零利率的世界里，你知道，美国企业在有形资本上获得了惊人的回报。我的意思是，这些都是企业实际使用的资产。这些数字令人震惊。而且，你知道，那些把钱放在储蓄账户或类似账户的人会被毁掉。但是企业的所有者，如果你看一下有形资产账面价值的回报，就会发现他们并没有遭受损失，而拥有固定收益的人则遭受了巨大的损失。

而且，你知道，现在农产品价格下降了。在过去的几年里，农民的收入下降了很多。但企业已经成功照顾好了自己。这有一个充分的理由，因为它为市场经济做出了贡献，并且一直是市场经济的引擎，企业的产出是惊人的，这是 100 年前任何人都想象不到的。在我的一生中，美国的实际人均GDP 增长了六倍。你能想象这样一个社会吗？在一个人的一生中，总体而言，人们的实际产出是他们开始时的六倍。

你知道，市场经济系统在总产出方面运行得很好。在我看来，就产出的分配而言，有时可能会非常不足。但是，它会继续工作。你不用担心这个。20 年后，美国的实际人均产出将比现在高得多。50 年后，这个数字将会更大。而且质量会变得更好。任何总统候选人或总统都不会结束这一切。他们可以用好的或坏的方式塑造它，但他们不能结束它。现在，查理，请在这里给一些悲观的东西来平衡我的乐观。

他们错了。我的意思是，想想看，与 20 年前相比，你现在的生活有多大的不同，就你花时间做的事情而言。现在，很多人可能会谴责它，但你正自由做出 20 年前你无法做出的选择，你正在朝着不同的方向做出选择，我还在用固定电话，而你们已经用着智能手机走在我前面了。(笑)好的。格雷格？

Q17、BNSF 铁路铁路公

司首席执行官认为近期不会出现铁路合并格雷格·沃伦：沃伦。去年年底，我们看到加拿大太平洋铁路公司(Canadian Pacific)对诺福克南方铁路公司(Norfolk Southern)发起了敌意收购，这一合并将把加拿大第二大铁路公司与美国东部最大的两家铁路公司之一联系在一起。尽管美国地面运输委员会(U.S.SurfaceTransportation Board)还没有开始正式的评估程序，但这一举措不仅引起诺福克南方铁路公司强烈反对，而且也引起了联邦和州的立法者、托运人和其他铁路运营商的强烈反对。

加拿大太平洋公司最终做出了让步。回顾 1999 年，当运输委员会阻止了 BNSF 和加拿大国民铁路公司(Canadian National)之间的拟议合并时，态度是铁路公司之间的任何额外合并都必须有利于竞争。你觉得他们这么说是什么意思？如果有人相信西部两大铁路之一与东部两大铁路之一的连接不会改变目前的格局，即大多数托运人在该地区运营的大型铁路中只有两个选择，并且实际上可以产生效率和成本节约，并将其传递给客户，那么像 BNSF 与诺福克南方或 CSX 这样的组合怎么会不能满足他们的目标呢？

马特·罗斯：是的。所以，这种说法实际上是对的。早在 1999 年，我们与加拿大国民铁路合并失败。我们的监管机构，一个叫做 STB 的小团体制定了新的规则，他们所说的是，下一次合并的公开决定性测试必须有所不同。而且，在那个时候，我们真的不认为大型合并是可能的。因此，当加拿大太平洋公司宣布合并诺福克南方公司时，当我们想到我们的四个选区时，这四个选区是我们的客户、劳工团体、我们所服务的社区和股东，当然，我们的股东是伯克希尔，我们没有看到股东以外的人对这些合并的最后一轮有任何兴趣。所以我们的立场只是说，如果运输界的其他人认为我们应该看到最后一轮，那很好，我们会参与，但我们现在没有看到它发生。

我们确实相信，当最后一轮发生时，将为托运人和社区带来更大的效率，但现在我们还没有看到这种动态。

那么合并动力是什么？随着这个国家的人口继续增长，从我们今天的 3.15 亿人，到 3.2 亿、3.3 亿或 3.5 亿人，交通将变得更加稀缺，铁路将需要做更多的运行。那就是我们认为下一轮谈判将会发生的时候。

Q18、伯克

希尔对富国银行的投资银行业务漠不关心股东：嗨， Michael Mozia 来自纽约布鲁克林，我将在秋季进入沃顿商学院。杰米·戴蒙(Jamie Dimon)在最近接受 Bloomberg Markets 采访时，他为银行在金融市场中扮演的角色进行了辩护，他说："银行不是市场全部。市场是非道德的……银行是市场交易中的一个媒介。"但投资银行一直在苦苦挣扎，因为监管机构青睐基于市场的解决方案，而事实证明，投资银行努力建立的许多业务关系并不那么有利可图，特别是与支持它们的不断增长的固定成本相比。

由于涉及到我们的有价证券投资组合，您对投资银行部分有何看法，特别是在富国银行进入这一领域的情况下？如果成本基础更高，你会有不同的感觉吗？沃伦，查理，非常感谢你们每年都这样做。

如果你让人们在 1%的资本充足率下运作，他们可以赚很多钱，但他们会给系统带来各种各样的麻烦。因此，自 2009 年以来，这些规则主要通过资本要求向大型银行倾斜。这只是意味着股本回报率下降，但在此之前，股本回报率非常高。所以这没有把它变成一个糟糕的行业，但这把它变成了一个比以前更没有吸引力的行业。而且，一些投资银行仍然以银行控股公司的形式运营，他们也受到了这些资本要求的影响。

我不确定我是否百分之百地回答了你的问题，所以我邀请你给我一个后续问题，如果你愿意的话。

但这并不是因为它有最大的上升空间。

查理和我可能受到了我们曾短期经营一家银行(互助储贷)的经验的影响，这不是我们投资的重点。很明显，我们对高盛进行了重大投资，我们继续持有 2008 年投资时获得的认股权证所认购的股份。但在很长一段时间内，我想我不记得我们曾投资过哪一种涉及投资银行的有价证券。你能吗，查理？

Q19、激进投资者"非常、非常不可能"

拆分伯克希尔卡罗尔·卢米斯：在《正在爆发的股权战争》(Dear Chairman)一书的结束语中，作者认为，"伟大投资者一生的工作不可避免地被重新投入到工业综合体中，而他们的成就却很少得到承认。"这本书是你在今年的年度信中推荐的一本新书。他接着指出，如果伯克希尔的股价相对于内在价值的折让过大，该公司最终将成为维权投资者的目标。你是否同意这一评估？你是否考虑过建立企业防御机制，以防止未来几代激进分子试图拆分伯克希尔？

如果没有伯克希尔作为母公司，中美能源不可能在可再生能源领域取得今天的成就。我的意思是，如果它被拆分，它拆分后的价值将低于整体。我可以给你一些其他情况下的重要例子。所以，我不认为会有对任何人都有吸引力的分拆价值。除此之外，我认为分拆伯克希尔所涉及的金额将是惊人的，我认为我们拥有的股东基础，已经认识到伯克希尔业务及其企业文化的优势，所以我认为这是被分拆是非常、非常不可能的。

但在商业史上曾有过这样的时期，几乎所有股票的市值都大大低于你所说的内在价值。有趣的是，当时几乎没有什么资本运作。在 1973-74 年期间，有一些非常好的公司，其中之一就是汤姆·墨菲经营的首府广播公司(CapCities)，它的售价远远低于其价值。但维权投资者并没有出现。因此，在某种程度上，当折扣很大时，收购资金反而是很难获得的。

这对我来说不是什么大问题。实际上，在我个人的情况下，由于我的股票在我死后将被分配给慈善机构，就投票而言，即使有这样的分配政策，我的遗产仍是伯克希尔最大的股东。所以这不是我现在担心的事情。我曾经担心过它，但现在它不是一个因素。查理？

Q20、对"纯"

租赁业务不感兴趣乔纳森·勃兰特：租赁业务已悄然成为伯克希尔收益的重要贡献者，其几个租赁部门的税前年收入合计约为 10亿美元。你能谈谈伯克希尔在集装箱、起重机、家具、油罐车和轨道车等各种租赁业务中的竞争优势吗？您是否有兴趣进入其他租赁业务，例如飞机或商用车队？尤其是飞机租赁公司，似乎以合理的价格出售，而且经常可以买到。

一般来说，纯粹的租赁并不是一个好生意，我们必须给客户带来一些价值。在 XTRA，这不仅仅是每个月给人们一辆拖车和一张支票。它带来了重要的服务优势。但纯粹的租赁(新车租赁是一项庞大的业务)对我们来说并没有那么大的吸引力。这方面银行比我们有优势，因为他们现在的资金成本很低。它并不像看起来那么低，但我认为富国银行的成本比我们低了大约 10 个基点。当有人拥有一万亿美元左右的租赁需求，而他们为此支付了额外 10个基点，在这种情况下，我觉得伯克希尔不是很有竞争力。因此，当我们有其他资金成本较低的竞争对手时，纯粹的货币型租赁对我们来说并不是一项有吸引力的业务。我是说，这方面竞争对手更有优势。

我们知道，轨道车租赁涉及的不仅仅是金融交易。我的意思是，这些车辆需要维修，我们的拖车租赁业务也是如此，我们在维修领域有大量的活动。但你不会看到我们进入飞机租赁业务，我对此一点也不感兴趣。我们在各种向我们提供飞机租赁服务的公司中已经研究过很多次了，这是一个可怕的行业。近年来，一些人在这方面做得很好，他们用短期资金为长期资产融资，这些资产有很大的残余风险(residual risks)，这不适合我们。查理？

Q21、"我们并不是要摧毁竞争对手"

1966 年，我们在巴尔的摩有一家百货商店，如果我们经营下去我们就会倒闭。所以，认清现实也很重要。我的意思是，你不想尝试去修复一些无法修复的东西。

Q22、红杉基金被 Valeant"过度迷住"

Becky：这个问题来自德克萨斯州 Sugarland 的 Rom 和 Raji Terracod。他写道，我和我的妻子将我们绝大部分净资产投资于伯克希尔和红杉基金。巴菲特先生，你曾多次为红杉基金背书。最近，红杉基金因大量持有ValeantPharmaceuticals 的股票而成为新闻焦点。芒格先生称 Valeant 的商业模式"非常不道德"。巴菲特先生，你同意吗？你对红杉基金的看法改变了吗？此外，如你所知，红杉资本是伯克希尔股票的崇拜者和股东。

这两个人其中一个在这里，他就是我们的董事桑迪·戈特斯曼(Sandy Gottesman)，另一个就是比尔·鲁安(BillRuane)。我们都是朋友。所以，Sandy 接受了我们的一些合伙人，他们成为了他的客户，而且是非常快乐的客户，我敢打赌，他们中的一些人仍然是客户，或者他们的孩子或孙子，直到今天。其他人成为 Bill 的客户。其中很多人是他们两个人的客户。

事实上，如果大多数富有的人把一部分钱给 Sandy，一部分钱给 Bill，我也不会感到惊讶。我们有很多人，他们的总资金规模并不能使他们成为合格投资者。所以，Bill 本来不想设立一个基金，但最后他说要设立一个基金(来吸纳小额投资者)。他们实际上在奥马哈有一个办公室。曾经为我工作的约翰·哈丁(JohnHarding)成为其雇员。我的一些前合伙人加入红杉基金，是为了找到一位杰出的投资经理，就像我说的，无论是能力还是诚信，都可以和他一起部署小额资金。

Bill 经营红杉资本直到 2005 年去世，他做得非常好。即使是现在，如果你从成立到现在的记录来看，加上他们最近遇到的麻烦，我不知道美国有哪个共同基金有更好的记录。

可能有一两个，但它比标普指数好得多，你不会找到几个持续 30-40 年记录跑赢标普指数的基金。所以 Bill 为人们做了一件伟大的工作。

Bill 于 2005 年去世，这一记录一直保持良好，直到大约一年前。他们的投资经理，当时在 Valeant 中持有异常大的头寸，尽管董事会中的一些人反对，但在董事会对这样做的可行性表示了相当多的怀疑后，他们不仅维持了这一头寸，实际还增加了这一头寸。我的理解是，决定收购 Valeant 的投资经理已经不再负责运营，其他人接手了。就像我说的，到目前为止，从它成立至今的业绩记录仍然明显好于平均水平。

我有充分的理由相信他们，他们是非常聪明、正派的人，他们都很好，可能比华尔街的普通分析师要好得多。所以，我认为这是一个非常不幸的时期，经理对商业模式过于着迷，我几天前看了参议院听证会，当时参议员 Collins 和参议员 McCaskill 审问了 Valeant 的三个人，这不是一幅美好的画面。在我看来，Valeant 的商业模式存在巨大缺陷。有人向我们吹捧它。

我们有几个人强烈要求我们购买 Valeant，并希望我们会见 Pearson，以及诸如此类的事情。

但它说明了皮特·基维特(Pete Kiewit)在很多很多年前说过的一个原则，他说，如果你正寻找一位经理，那就找一个聪明、勤奋、正直的人。他说，如果他们没有最后一项素质-正直，那就确保他们也没有前面两项素质。如果你遇到一个缺乏诚信的人，你希望他既愚蠢又懒惰。你知道，如果你遇到一个聪明、勤奋的人，他正在追求某个行动方案，如果登上头条你会很不开心，那么你可能会有很多麻烦。

这个过程可能需要一段时间。虽然我们在识别人的方面还不够完美，但查理和我看到了某种识别模式。你知道，模式识别在评估人类和企业方面变得非常重要。而且，模式识别不是 100%准确的，也没有一个模式会重复出现，但在商业和证券市场中，我们反复看到某些事情，它们在短期内往往看起来非常好，但往往以失败告终。

我去年谈到的一个是庞氏骗局，在这方面我不是指 Valeant，一个伪装的很好的骗局。你的余生都会看到类似骗局。没有人把它们叫做骗局，因为它们的本质可能会把你吓跑。但它们是伪装的很好的骗局。华尔街许多旨在愚弄人们的计划都有其特殊之处。我认为，如果你去看了参议院听证会，你会觉得 Valeant 有一些模式，真的应该被提早发现，所以这对红杉的人来说是非常痛苦的。我个人认为，现在管理红杉资本的人都很有能力。我马上就会谈到管理资金的困难，但首先，我会给查理一个评论的机会。

2000 年 2 月，TXM Corp 和 Biovail Corp International 合并为 Biovail Corp。

2010 年 9 月，收购 Valeant Pharmaceuticals International Inc.，Biovail 公司更名为 Valeant 制药公司2009 年 1 月，Valeant 以 2.85 亿美元收购了皮肤病制药商 Dow Pharmaceutical Sciences。

2010 年 5 月，Valeant 以 3.18 亿美元收购了眼科制药商 Aton Pharmaceuticals。

2011 年，Valeant 以 4.18 亿美元收购了瑞士的 PharmaSwiss，5 亿美元收购了立陶宛的 AB Sanitas，3.45 亿美元收购了 Ortho Dematologics，7 亿美元收购了澳大利亚的 iNova，4.25 亿美元收购了法国治疗皮肤病的 Sanofi。

2012 年，Valeant 以 4.56 亿美元买了 OraPharma, 26 亿美元收购皮肤病制药商 Medicis Pharmaceutical Corp。

2013 年，Valeant 以 87 亿美元从 Warburg Pincus 收购全球眼保健公司 Bausch & Lomb (博士伦)。Valeant 将把现有的眼保健业务并入博士伦，组建一个年收入达 35 亿美元的眼保健部门。

2014 年，Valeant 以 540 亿美元天价恶意收购竞争对手 Allergan(Botox 的老大)，经过数月报价较量，白衣骑士Actavis 最终以 660 亿美元抢下 Allergan。

2015 年，Valeant 以 110 亿收购肠胃病制药商 Salix Pharmaceuticals 。

2017 年 1 月，Valeant 将旗下美国生物医药公司 Dendreon 以 8.19 亿美元出售给中国三胞集团，该公司拥有原创药物前列腺癌细胞免疫疗法 Provenge2017 年 3 月，Valeant 将旗下 CeraVe、AcneFree 和 Ambi 三个药妆护肤品牌出售给法国欧莱雅(L'Oreal SA)。

CeraVe 品牌的产品包括清洁剂、润肤霜和修复膏。AcneFree 和 Ambi 为消费者提供一系列治疗粉刺的护肤产品。

三个品牌的合计年收入为 1.68 亿美元左右。

2018 年 7 月 13 日起，Valeant 更名为 Bausch Health Companies Inc.2020 年 8 月，分拆博士伦，2022 年 5 月博士伦公开上市，Bausch 持有 89%股份。

Valeant1994 年在纽交所上市，虽然注册在加拿大，但公司销售和盈利也主要在美国。由于加拿大的税法不对海外收入征税，所以 Valeant 注册在加拿大公司拥有税收优势。自 2008 年 J. Michael PearsonValeant 接任 CEO 以来，Valeant 成长的途径是，放弃研发，不断并购，做好销售。他认为传统上生物制药公司的商业模型都落伍了，自己研发新药不如收购更高效。

在担任麦肯锡顾问时他发现：研制新药耗资巨大，平均花费 25 亿美元，还需通过FDA 高门槛审核，耗时耗力风险巨大。他的理念是选择无专利过期影响、销售稳定的所谓耐用药物。主张企业不应依赖少数寿命短暂的明星产品，而是要有长久的现金流。收购模式除了涨价并无其它方法能比原来厂家更能实现产品价值。所以，他选择跳过研发绕开 FDA，直接收购小公司，并大幅提高药价，押注竞争对手因为研发周期及成本原因无法在短期内将同类药物投放市场。

因为 Valeant 收购的产品有的太小不足以引起仿制药公司的注意力，有的是较新剂型，有的有生产壁垒，有的不需通过保险公司支付，所以这个模式一直运行良好。去年他们还说只恨信用卡额度有限没法收购更多公司。但是最近一两年整个药价的高速增长令民众、保险公司、和政府开始关注药品价格问题。

2015 年 9 月，美国 Turing Pharmaceuticals 以 5500 万美元收购了达拉匹林专营权，并让药价立即提高 50 多倍，从 13.5 美元一片提高到 750 美元一片。该药主要治疗免疫系统缺陷类疾病，顾客群体多为艾滋病和癌症患者。希拉里针对"达拉匹林提价事件"发文称"希望解决医药企业的价格欺诈问题"。随后，18 位美国议员又点名炮轰Valeant 两款心脏病药品涨价。

议员们质疑 Valeant 提高药价的同时对病患提供财务资助，补贴患者需支付的部分药价 Copay 以扩大销量，而把高昂的药价转嫁到了政府资助的健康保险上。据统计，2015 年，Valeant 旗下所有药品涨价 66%，是竞争对手的 5 倍。Valeant 的一种抗真菌药物在美国售价比同类药物在欧洲要贵出 100 倍。

Valeant 将旗下的高血压药物涨价 2 倍，治哮喘药物涨价 5 倍，糖尿病药物涨价 8 倍，这也逐渐引起了消费者和政府部门的关注。

2015 年 10 月，做空机构香橼发布对 Valeant 做空报告，香橼认为 Philidor 和 R&O 药房事实上是由相同管理团队管理的公司，Valeant 同时拥有这两家公司。这意味着 Valeant 是自己向自己开具账单，自己向自己付款，最后自己起诉自己。香橼指责 Valeant 将更多产品放在由其实际控制的 Philidor 和 R&O Pharmacy 等专业药房中，以此支撑其高价药品的销售、抬高营收，而公司药品的实际销售量并没有报表对外显示的那么多。

香橼在报告中陈述的这种药品销售方式是大型药物公司不为人知的常用手段。大型制药公司利用专业药房管理和分销产品。他们卖药并为患者 copay 卡提供服务。这是大型制药公司的优势，可以用来绕过那些希望患者使用低价药物而非医生处方药的保险公司，从而使患者购买高价药，最终提高制药公司的销售额。香橼认为，Valeant 通过这种方法帮助自己制造了产品"销售幻象"，并将该公司称为"制药业的安然"。

这使得公司股价盘中跳水 39%，债券大跌，一度被暂停交易。对冲基金 Kynikos Associates 创始人、华尔街大空头 Jim Chanos 指责 Valeant 利用激进的、以并购驱动业绩报表方式隐藏公司自有业务增长不足以来，Valeant 的会计行为就成了做空者"轰炸"的目标。

来自政客的抨击、高杠杆收购导致的可能债务违约、CEO 离职、司法调查、下调财务预期等等。股价也从高点时的250 美元一路下挫，受连累的还不只是 Bill Ackman 旗下的 Pershing Square，还有红杉资本。

Valeant 因降低收入预测和还债困难导致股票狂跌，在 16 个月内 Valeant 的股价断崖暴跌至 11 美元左右，期间 Ackman 竭力抵抗，他所执掌的 Pershing Square 共持有 2720 万股，平均买入价格 196 美元，最终选择 11 美元斩仓出局，两年亏损了 40 亿美元。此前 Ackman 做空康宝莱巨亏 10 亿美元。

另一支维权投资基金 ValueAct 也在 VRX 中占有 4.4%仓位，不过他们早在 2006 年就开始购入 Valeant 公司股票，更在其股价在 230 高位卖出了部分仓位。

在并购概念下，生物医药股成为美股大热门。近年来作为纳斯达克的第一大板块的医疗保健股板块飙升，部分得益于人们对于新一代药物的巨大需求和药物公司的并购热。另外这类股票亦被看作"防御型增长股票"，投资者希望押注在那些紧跟牛市的股票，但在股市回落的时候这些股票又能起到保护作用。过去几年，医药公司股价上涨是由大规模并购刺激的，现在需要回头看看公司的商业模式和增长情况，而不是围绕着缺乏透明度的几个公司关系的转变。

市场担心，由火热并购助推的美股生物医药神话可能无以为继。彭博统计数据显示，Valeant 这几年通过高达 50 次的并购交易令市值扶摇直上，从 2011 年底的不及 200 亿美元最高飙涨至 900 亿美元。"今年夏天大家都在买入医药板块，这是最火热的交易，但是现在水龙头关上了。"彭博援引奥本海默公司的策略人士 AndrewBurkly 称。在香橼公司的报告发布之后，Valeant 股价周三盘中一度暴跌 40%，市值大举蒸发 200 亿美元，并一度暂停交易。

随后又反弹至 118 美元附近。CNBC 著名财经主持人 Jim Cramer 说："这是我近 35 年职业生涯中看到的最恐怖的跌势之一。"23、巴菲特十年赌约

你可以从中得到很多乐趣，因为人们在各种有巨大影响的命题中选择相反的一方，并对结果下注，然后他们每一方都给出自己的理由。你可以在那个网站找到关于从现在起15 年后人口会有多少，或者类似这样各种各样的事情的赌注。我们的赌注在那里变得很有名。

其中有一个我喜欢的家伙叫泰德·塞德斯(Ted Seides)，我之前并不认识他，他打赌他能挑出 5 只 FOF 基金。

FOF 基金是 1 只对冲基金在顶层，然后这个经理挑选出他认为最好的经理，然后依次买入他们的基金，所以这 5个 FOF 基金可能代表了下面 100-200 只对冲基金。现在请记住，下注的那个家伙是在挑选基金，最上层的经理可能每年获得 0.5%的管理费，再加上基金收益的一部分，因为他只是挑选了他认为下面最好的经理，而下面的经理可能获得 1.5%或 2%的管理费，再加上基金收益的一部分。但可以肯定的是，上层的人受到了激励，试图挑选出优秀的基金，而在下层的人也受到了激励。所以结果是，经过 8 年的时间，数百名对冲基金经理参与其中。

现在完全不受管理的先锋基金以非常非常低的成本，领先 FOF 基金超过 40%。对于 FOF 基金来说，这听起来可能是一个可怕的结果，但对于对冲基金经理来说，这并不是一个可怕的结果。(笑)你有一个上层的基金经理，他可能收取 0.5%的管理费，我不确定，而下层的基金经理可能收取 1.5-2%的管理费。因此，如果你每年扣掉几个百分点管理费，那就是一大笔钱。我们在伯克希尔有两位经理，每人为我们管理 90 亿美元。

他们之前都经营过对冲基金。如果他们与伯克希尔达成 2%+20%的薪酬协议，这个收费标准在对冲基金界非常常见，他们每人每年将获得 1.8 亿美元，你知道，仅仅是活着就好(笑声)。我的意思是，这是一个令我难以置信的薪酬方案，这也是我下这个赌注的原因之一。

但我想让你们做的是，想象一下，在这个房间里，你们拥有整个美国所有的生意，包括伯克希尔或者不管它是什么，有人成功积累了全美所有的生意。假设我们把这些生意分为两份，我们一半人拥有全美生意的一半，这些资本可能是某个总统候选人所说的"低能量"。事实上，他们根本没有能量。他们买下所有生意的一半。他们不看股价。他们不打开商业频道。他们不看《华尔街日报》。他们什么都不做。他们是一群不修边幅的人，只是年复一年地坐着，拥有着半个美国的生意。现在他们的结果会是什么？他们的结果将是完全平均的，就像美国企业一样，因为他们拥有一半的股份。他们没有任何支出，什么都没有。

现在另一半人会发生什么？另一半人是我们所说的"多动症患者"。他们拥有全美生意的另一半，根据定义，两组人各拥有全美生意的其中一半，两组人将有同样的投资结果。但这一组将会有可怕的开支，因为他们会四处走动，雇佣对冲基金，雇佣投资顾问，支付大量的佣金等等。而"多动组"必须比"不动组"做得更差。由于支付大量佣金，什么都不做的人肯定比那些努力做得更好的人做得更好，就这么简单。

我希望通过这个赌注来创造一个小例子，但这个提议对任何人都是开放的。顺便说一句，我现在仍会提出同样的赌约，只是随着我的年龄变化，十年后再看结果会变得有问题。(笑)这似乎太简单了。但我可以向你保证，没有一个捐赠基金，没有一个公共养老基金，也没有一个极其富有的人，愿意坐在"不动"的那一组。他们简直不敢相信这个事实，他们有数十亿美元的投资，他们不能出去聘请一个比平均水平做得更好的人。

我一直收到他们的来信。所以这里的这群人，应该是老练的人，通常是富有的人，雇佣顾问，世界上没有顾问会告诉你，买一只标普指数基金，然后呆坐 50 年，那样你就不能当顾问了。你当然不会通过这种方式获得顾问费，所以顾问有充分的动机告诉你，今年我认为我们应该更多地关注国际股票，或者今年这位经理特别擅长做空。所以他们来了，他们谈了几个小时，你付了一大笔钱，他们总是建议一些其他的东西，而不是坐在你的屁股上，免费参与美国的商业活动。

然后那些顾问，在他们得到他们的费用后，他们反过来向你推荐其他收取费用的人，正如你所看到的，在一段时间内，这些费用疯狂地消耗了你的资本。所以，我想说的是，我觉得这个赌约非常可能的获胜，否则我不会冒这个险。虽然我不能非常肯定任何 10 年的时间段都能胜出。

我和大型养老基金这么说过，我给他们做了数学计算，但当我离开时，他们出去雇佣了一群顾问，并付给他们很多钱，这简直难以置信。顾问们每年都会对建议进行一些修改。他们不能百分之百地改变它们，因为那样显得他们不知道自己前一年在做什么，所以他们每年都会小幅调整它们。他们有很多图表和 PPT 文稿，他们推荐的人，反过来，会向他们收取很多钱。他们说，好吧，你只能通过支付 2+20 或类似的东西才能得到最好的人才。

资金从极度活跃的人流向我所说的帮助者是非常戏剧性的，而期间整个美国企业的业绩却创下了记录。所以我希望你能意识到，对于整个美国人来说，美国企业做得很好，而雇佣专业管理人员的最终结果是一个巨大的负数。

在旁边书店里，我们卖一本小书，叫做《客户的游艇在哪里》，是 Fred Schwed 写的。我大约 10 岁的时候读过这本书。版本已经发布了好几次——但基本的经验教训都在里面。1940 年的那本书讲述了这一教训。这是显而易见的。所有的商业宣传都在告诉你，你今天应该考虑做一些与昨天不同的事情。但你没必要这么做。你只需要坐下来，让美国企业为你工作。查理，你对我的布道还有什么要补充的吗？(掌声)

• • • 下午场 * * *1、网上卖商业险？

克里夫·加兰特：谢谢。伯克希尔有一个商业保险业务的在线门户网站 CoverYourBusiness.com。在商业险领域是否有机会直接进入类似于我们所看到的 GEICO 在个人汽车保险中所做的事情？

(笑声)这孩子现在可能想把自己送去领养。(笑声)所以我们已经做了一些，我们将会尝试更多的各种保险项目。当你看到发生了什么，你知道，以亚马逊为例，你必须尝试很多东西，我很惊讶关于个人汽车保险的查询从互联网迁移到手机的速度有多快，而且，你知道，我本以为年轻人会这样做，但像我这样的人做起来会很慢。但美国公众对互联网反应的适应确实令人难以置信，而且丝毫没有放缓的迹象。

所以答案是，我们会尝试各种各样的事情，我们会犯一些错误，我的猜测是，10年、20 年、30 年后，情况会大不相同。

Q2、我们的文化将持续"很多很多年"

到目前为止，保持伯克希尔文化的主要因素是你有一个董事会，你有继任的董事会成员。你有运营经理，也会有继任的经理。你的股东清楚地认识到文化的特殊性质，他们已经接受了文化。当他们把生意卖给我们时，他们想加入这种文化。它把真正与它不合拍的人排挤出去，而这样的人很少。它包含了那些喜欢和欣赏它的人，我认为，在某种程度上，我们(在吸引合拍的人方面)没有太多的竞争。所以它变得非常容易识别，而且它很有效。

因此，我认为，无论是否有非执行董事长，我们在文化方面偏离轨道的可能性都非常、非常、非常小。但这只是一个小小的额外保护。所以，我认为伯克希尔的主要问题将是规模，我一直认为，当我第一次开始管理资金时，规模不是一个问题，而现在规模在很大程度上是业绩表现的敌人。

但我确实认为，伯克希尔的文化大大增加了单独看待的各个组成部分的价值。几十年来，我没有看到任何证据表明会有任何董事会成员、任何经理或任何东西，会以任何方式真正改变我们现在所拥有的东西。查理？

Q3、多元化不是选择伯克希尔董事的考虑因素

安德鲁·罗斯·索尔金：谢谢你，沃伦。下面的问题来自 Ariz Galdos，其他几位股东也提出了类似的问题，沃伦，在我们的公司办公室，大约有 24 名男女和你一起工作。我看到从去年开始，在年度报告中图片的质量有所提高，所以对此表示祝贺。然而，看着它，有一件事引起了所有人的注意，那就是员工之间缺乏多样性。Calvert 投资公司 2015 年的一项分析发现，可口可乐是工作场所多元化最好的公司之一，而伯克希尔是最差的公司之一。

你已经明确表示，在招聘经理职位和董事会成员时，你不会考虑多样性。这需要改变吗？我们是否因此错过了任何投资机会？在分析你可能想要收购的公司的价值时，你是否考虑了公司领导层和员工的多样性，无论其定义如何？

我接到咨询公司的电话，他们被告知要为其他公司寻找董事候选人，从他们问的问题来看，很明显，他们脑子里除了我们问的三个问题之外，还有其他问题。他们真的想要一个名字能反映咨询机构信誉的人，这意味着一个大人物。你知道，最近有一个组织，就是那个指尖血液检测公司 Theranos，他们的董事会里有一些非常大的名字，这些名字很棒，但我们对那些想进入董事会的人不感兴趣，因为他们想在 10%的时间里每年赚 20-30 万美元。对他们来说，加入董事会是一件很有威望的事情，他们想借此加入更多或做类似的事情。

因此，我认为我们将继续应用这一测试：商业头脑，以股东为导向，并对伯克希尔有强烈的个人兴趣。我们的董事拥有的每一股伯克希尔股票，就像这个房间里的其他股东一样购买的，董事会没有给他们期权。我曾经在的董事会他们会给我股票，你知道，我得到它是非常自然的事情。我加入的 3-4 个董事会都是这样。

我们希望我们的董事站在股东的立场上。我们希望他们非常关心业务，我们希望他们足够聪明，以便他们对业务有足够的了解，知道他们应该参与什么，不应该参与什么。

我希望当我们今年再次拍摄圣诞照片时，办公室的员工和去年的 25 人一模一样，尽管我们可能在其他地方增加了 3 万名员工，可能增加了 100 亿美元的销售额或类似的东西。这是一群了不起的人，参与这次年会的举办。

事实上，25 个人中的每一个人，我们的 CFO，我的助理，所有人都在做着一项又一项的工作，使这次会议取得成功，并为我们的股东带来一次愉快的旅行。这是一种合作努力。而在其他公司你会有一个叫做年会部门的部门，你会有一个人负责它，你会有一个助理，然后他们会去参加各种关于举行年会的会议，然后他们会聘请顾问来帮助他们举办年会。而我们并不这么做，这是一个大家互相帮助的地方。

(掌声)我的工作非常简单，是我周围的人真的让我变得很轻松。之所以这么简单，部分原因是因为我们没有任何委员会。也许我们有一些我不知道的委员会，但我从来没有被邀请参加任何委员会，我们可能在某个地方有一个 PPT，我还没有看到它，而且我也不知道如何使用它。我这么说吧，在伯克希尔我们只是不做没有意义的事情。我们可能会一起去看一场棒球比赛或类似的事情，我见过其他类型的活动，但我更喜欢我们的。

查理？

(掌声)2003 年，年仅 19 岁的 Elizabeth Holmes 从斯坦福大学辍学，创立了血液检测公司 Theranos，Holmes 向公众和投资人讲述着"从指间抽取一滴血，可以检测出癌症等一百多种疾病，彻底颠覆血检行业"的故事。凭借着乔布斯般"扭曲现实"的演说魅力，她为自己创立的血液检测公司 Theranos 陆续筹集了 9.45 亿美元，支持者不乏前首富家族、前美国防长、前国务卿等名人政要，被外界称作女版乔布斯，一跃成为硅谷亿万女性创业家。

2015 年，Theranos 估值达到了惊人的 90 亿美元，她凭借 45 亿美元的身价被福布斯评为全球最年轻女性亿万富翁，还入选了时代杂志评选的 2015 年最具影响力百人名单。豪华阵容的董事会成员包括：美国前国务卿乔治舒尔茨、亨利基辛格，媒体大亨鲁伯特-默多克，甲骨文创始人拉里-埃里森，传奇创投家唐纳德-卢卡斯等。就在人们期待着 Theranos 成长为下一个苹果或者谷歌时，一个真相逐渐显现：Theranos 所声称的革命技术是假的，这个商业神话内核只是个谎言。

2018 年，华尔街日报记者，两届普利策新闻奖得主 JohnCarreyrou 采访了大量 Theranos前员工，并将其血液检测结果与专业医疗检测机构进行对比，报道了 Theranos 的血液检测技术中存在检测结果不准确、隐瞒事实等一系列严重问题，揭露了公司诈骗的内幕。一度估值 90 亿美元的 Theranos 几个月后便宣告破产，联邦检查官以涉嫌诈骗投资者、医生、病人的罪名起诉了创始人 Holmes，以及公司二号人物兼秘密男友RameshBalwani。

2019 年上映的纪录片《滴血成金：硅谷血检大骗局》讲述了 Holmes 创富故事始末。

Theranos 并没有其所声称的血液分析仪。在大多数指针刺血检中，使用的是其它公司的仪器。公司也没有从一个血液样本中检测 100 种疾病的技术，最多只检测过 12 种疾病。Holmes 表示，她隐瞒了 Theranos 使用第三方血液检测设备的事实。庭审中的关键证据是 Holmes 经手的公司技术验证报告。检察官展示了印有辉瑞、先灵葆雅、葛兰素史克公司 logo 的 Theranos 技术报告，而制药公司并没有参与或批准这些报告。Holmes 承认自己在报告中添加了这些标志，并将报告发送给投资人和商业伙伴。投资人和合作伙伴表示，这些报告在进行投资或合作时起到了促进作用。

Holmes 在创办 Theranos 公司时，还只是一个 19 岁的孩子，只上了一年大学，有一些实验室研究经验，但是没有商业或管理经验。她被起诉时也只有 30 多岁，在商界还是个新人。

2022 年，ElizabethHolmes 迎来了正式判决，获刑 11.25 年，外加 3 年监督释放。ElizabethHolmes 还要为她的四项指控支付 25 万美元罚款，同时需要向 Theranos 的所有投资者支付全额赔偿。这一金额高达 8 亿美元。

Theranos 前总裁兼首席运营官 RameshBalwani 面临与 Holmes 同样的十几项指控，他将面临最高 20 年的刑期。

风险投资机构 HighlandCapital 的投资人 BijanSalehizadeh 没有选择投资 Theranos。他说，原因是霍尔姆斯不愿或不能回答他的大部分问题。不过在 Theranos 如日中天之时，他怀疑过自己的判断，听到质疑的声音。"像Theranos 这样炙手可热的公司，你作为一个医疗健康从业者，看见了居然没有投？一个独角兽在早期阶段坐在你的办公室里，你怎么能错过它？

"而在硅谷做投资人的感受，也像内心在经历过山车，"你总是觉得自己要么是个白痴，要么是个天才。"硅谷文化中有一句广为人知的俚语：fakeituntilyoumakeit(虚张声势，直到你真的做到)。正如联邦法院起诉时所说，"硅谷是现代技术创新和创业精神的中心，资本投资使其成为可能"。在这里，人们推崇超越时代的天才"不疯魔，不成活"的故事。这样的土壤中，诞生了改变世界的乔布斯，也产生了欺骗所有人的 Holmes。

乐观预测与欺骗大众、追求极致与偏离轨道之间，往往只有一线之隔。Theronas 的诞生、讨论和审判具有某种更广泛的意义。

Q4、巴菲特对伯克希尔回购"喜忧参半"

格雷格·沃伦：沃伦，虽然伯克希尔已经批准了一项股票回购计划，最初的目标是以不高于公司最近每股账面价值 10%的溢价回购股票，随后这一数字被提高到以不高于账面价值 20%的溢价回购股票，但在过去四年半的时间里，股票回购活动相对较少。尽管在今年 1 月和 2 月，伯克希尔的股价都跌破了 1.2 倍 PB 门槛，但如果你以2015 年底伯克希尔每股账面价值计算的回购价格为基础，在伯克希尔股价跌到那么低的时候 2015 年的财务数据还没有公布。

鉴于你认为伯克希尔的内在价值继续超过其账面价值，而且随着时间的推移，两者之间的差距还在继续扩大，我们是否已经到了这样一个时刻，即考虑在比伯克希尔目前所处位置更高的临界点回购股票是有意义的？如果股价跌至 1.2 倍 PB，即使前一年的财务数据尚未公布，你会考虑介入并回购股票吗？

另一方面，我们确实把回购价格从 1.1 倍提高到了 1.2 倍，因为随着时间的推移，我们收购了更多的业务，我们的内在价值和账面价值之间的差异，与我们设定 1.1 时相比，内在价值确实扩大了。我对整件事的心情很复杂，因为从严格的财务角度来看，从持续股东的角度来看，我喜欢以 1.2 倍 PB 的价格购买它，这意味着我可能会喜欢以略高于 1.2 倍 PB 的价格购买它。此外，这是比每股盈利(市盈率)更可靠的衡量方式。我的意思是，如果你能以低于一美元的价格购买美钞，你知道，没有比这更确定的赚钱方式了。

另一方面，以远低于我认为的股票内在价值的价格回购我的合伙人股票的实际行为，我并不特别享受。但我们几乎肯定会回购股票。我们不会做出 100%的承诺，因为这会产生很多后果，但我们以 1.2 倍或更低的价格购买大量股票的可能性非常高。我们会以一种不在任何特定水平上支撑股价的方式来做。如果发生这种情况，这对那些长期持有的股东来说将是非常好的。

然而，回购是一种有趣的情况，因为如果我们真的愿意，甚至渴望，从财务的角度来看，以这个价格回购，这真的就像拥有一个储蓄账户，如果你把回购的钱作为股息，或者作为储蓄账户的利息支付，你会马上得到一美元。但如果你把它留在公司用来回购，你几乎可以保证会得到 1.2 美元。我的意思是，如果他们能把保留的钱以

Q1.2 的价格兑现的话，为什么会有人想把钱从储蓄账户里取出来？

所以，回购作为一个后盾，以确保不分红政策会产生更大的回报，而不是我们分红一美元，人们得到一美元。在我看来，如果他们留下一美元，他们至少会得到

Q1.20 美元，这不是一个完全的保证，但这是一个相当大的可能性。

那么我们会提高这个回购的数字吗？也许。如果我们的投资想法用完了，你知道，如果很明显我们不能在公司内部有效地使用资本，而公司不断产生更多资本，那么在某个时候，门槛可能会提高一点，因为回购仍然有吸引力。你不想继续积累这么多钱，以至于在你的口袋里烧出一个洞。实际上，有人说一个装满的钱包有点像一个装满的膀胱，你可能很快就会有把它尿出来的冲动(乱投资的冲动)，我们不希望这种情况发生。

但到目前为止，这种情况还没有发生，如果现金达到 1000 亿或 1200 亿或类似水平，我们可能不得不提高回购的价格。任何时候，你都可以以低于内在价值的价格回购股票，这对持续持有的股东是有利的，但应该以一个明显的利润率回购。内在价值不可能计算得那么精细，以至于计算到小数点后四位或类似的数字。查理？

但我已经看到了数百份回购公告，我一次又一次地坐在董事会里，他们对回购进行了投票，基本上他们说他们这样做是为了防止股权稀释或类似的事情。回购与防止稀释无关。我的意思是，如果稀释本身是一个负面因素，以过高的价格回购股票是另一个负面因素。所以回购必须与估值有关。正如我所说，很多关于回购的新闻稿对估值只字不提。

Q5、新内

布拉斯加家具市场商店在达拉斯做大生意股东：下午好，巴菲特先生。Shawn Montgomery 来自得克萨斯州沃思堡。内布拉斯加家具市场已经在达拉斯开业一年了。我只是好奇销售额如何，与你的其他商店相比如何，以及你认为它们在未来会是什么。谢谢。

但开始有几个月的情况并非如此。我们开了一家美国最大的家居用品商店，我们很自然地认为我们在这个地区尽可能地培训了司机。但是在一个新的门店运营中，有 100 多个品种在那里销售，你知道，包括地毯，人们迷路，路线不好等等，有很多工作要做。但这已经解决了。

所以我很期待这家店，它已经是我们最大的店了，但我认为它不久就会成为每年 10 亿美元销售的商店。我们正准备踩油门加速。这是一个很棒的地方。我们在达拉斯/沃斯堡地区有 20 多家汽车经销商。在我们的家具市场所在的地区可能有三四家。他们在那里建得不够快。丰田和雷克萨斯要搬过去了。它已经是一家很棒的商店，但它将远远超越这一点。我们已经开放了大约四家餐馆。我们还有四五个项目在筹备中。

它们做得很好。我开始听起来像唐纳德·特朗普，你知道，了不起的，了不起的，我从来没有见过这样的事情。(笑声)等到明年吧。我会回来的，那时我的状态会更好。它已经做得很好了。我们找不到更好的地方了。我们有 400 多英亩的土地，我们非常幸运地拿下了一大片土地，我们带来了前所未有的价格和品种。现在我们要做的是前所未有的派送速度。

Q6、巴菲

特对大规模杀伤性武器的担忧卡罗尔·卢米斯：这个问题来自纽约的 Chris Gottscho。巴菲特先生，你表达了对网络、生物、核和化学攻击的担忧，但预防灾难没有得到足够的重视。例如，众议院一致通过了一项法案，以加强电网对抗高空核爆炸。最近没有太多的法案获得一致通过，后来该法案在参议院被搁置了。你有没有考虑过资助一个游说和教育活动，以促进这一领域的公共利益，并抵制那些往往对短期利润更感兴趣的行业游说者，这难道不是一个好主意吗？

它最终会发生的。我认为我们很幸运，坦率地说，人们在政府中做得很好，因为政府一直是这方面真正的保护，自 1945 年以来什么都没有发生。在古巴导弹危机期间，我们非常非常接近危机。我不知道发生的几率有多大，但我确实认为，我能想到很多人，如果他们代替肯尼迪或赫鲁晓夫，我们会有一个非常不同的结果。这是终极问题。正如我在年报中所说，这是对伯克希尔经济的唯一真正威胁，随着时间的推移，对伯克希尔经济福祉的外部威胁。我只是希望当它发生的时候，能被最小化。

但是，当地球上有 70 亿人时，精神病患者、自大狂、宗教狂热分子以及任何伤害他人的人的欲望要比 30 亿人时大得多，我出生时不到 30 亿人。不幸的是，他们会有办法做到这一点。你知道，如果你是一个精神病患者，你向隔壁洞穴的人扔了一块石头，你受到的伤害始终是有限的。你知道，通过弓箭、长矛、大炮和各种各样的东西，这就发生了。在 1945 年，我们释放了世界上前所未见的东西，而之前的那些攻击，和我们现在所能做的相比，看起来就像一把玩具枪。所以有很多人想给我们造成巨大的损失。当我 20 多岁的时候，我看到了这种观点。

就我的慈善事业而言，我决定这是我认为应该成为主要问题的两个问题之一，我参与了各种各样的事情，比如忧思科学家联盟(Union of Concerned Scientists)和我已经向核威胁倡议(Nuclear Threat Initiative)提供了一些资金，该倡议将建立一个类似于联邦储备系统的铀储备系统，这将使各国失去一些发展自己的高浓缩铀的借口。

但是在保险行业，你甚至不需要在保险行业，你知道总有一天有人会做一些非常，非常，非常大的有害的事情。也许美国可能是最有可能发生的地方，但它也可能发生在其他很多地方，这是创新的一个巨大劣势。

你可以争辩说，如果希特勒不是那么反犹太人，他本可以留住很多科学家，这些科学家可能会让他在我们之前制造原子弹，但他赶走了最好的科学家，幸运的是——芒格：想象一下，如果一个人蠢到认为提高科学水平的方法就是把所有犹太人都赶出去。(笑声)

我的意思是，当你有一个人会把炭疽传染给人们的想法时，这个决定是如何做出的，这是完全无法理解的。那个人最终并没有造成很大的伤害，但他的伤害能力绝对令人难以置信。

我不知道伯克希尔该怎么做，我不知道该怎么做慈善事业。如果我知道怎么降低 C-N-B-C 型大规模袭击的概率，如果我知道如何将概率降低 5%甚至 1%，我所有的钱都会花在这上面，毫无疑问。

我参与了一个项目，我忘了它的确切名称，这是很久以前的事了，他们的想法是影响小国的选举，其理论是政府是主要工具，你将拥有最大的影响力。一个接一个，你知道，人们接受了它，然后灰心丧气。我不认为这是因为我们选错了领导人。我认为我们的领导人在这方面做得很好。我不担心候选人希拉里·克林顿或唐纳德·特朗普会将这一点视为其总统任期内的首要问题。进攻方比防守方有优势，你可以在 99.99%的时间里赢得比赛，但最终任何有可能发生的事情都会发生。我希望我能给你一个更好的答案。查理？

Q7、路博

润润滑油添加剂业务乔纳森·勃兰特：路博润润滑油添加剂业务是贵公司六大非保险业务之一，但自近五年前被收购以来，有关其业绩的披露相对较少。您能否向我们介绍核心业务的最新进展，以及自收购以来竞争格局和终端市场的发展情况？我知道核心业务不是增长型业务，但行驶里程的增加对他们的收入有帮助吗？你能不能也谈谈他们一两个更重要的补强型收购的表现，无论是 ChemTool、Warwick、Weatherford 还是 Lipotec？

他们进行了一次大型收购，这是一个很大的错误，那是在石油特种化学品领域(14 亿美元换股收购Phillips 66 旗下原油管道流动性改进剂公司 Phillips Specialty Products)，而且是在石油价格暴跌后不久。所以我们在路博润进行了一些不错的收购，但最大的收购不应该进行。我们仍然拥有添加剂业务和所有业务的基本盈利能力。这丝毫没有让我们失望。

这是一项运营良好的业务，但它不是一项增长业务。查理？

Q8、"我们喜欢看微观因素。"

我的意思是，我只是觉得研究这个物种很有趣，这就是你研究它的方式。所以我不认为人们否认这些因素的重要性。我到底回答没回答他的问题，查理？

所以，我们很幸运，因为我们正在做我们喜欢做的事情。我的意思是，我们喜欢这样做，就像其他人喜欢看棒球比赛一样，我也喜欢这样做。但是他们每一个投球都很有趣，每一个动作都很有趣，你知道，这个家伙的双偷(double steal)是不是很有趣，这就是我们真正致力于的活动，我们在谈论类似的事情。

在这一点上，你已经赢得了不同意他们观点的权利。

Q9、我"更愿意为伯克希尔赚钱，而不是为自己赚钱"

Becky：沃伦，只是一个简短的请求。你能不能停止使用 C-N-B-C 作为大规模毁灭的缩写？(笑声)

Becky：这个问题来自德克萨斯州达拉斯市的 Matt Bandy。他问，2015 年 12 月，你提交了一份个人 13-G文件，证明你在房地产投资信托公司 Seritage Growth Properties 中拥有大约 8%的所有权，据我所知，这与伯克希尔的投资并不相似。另外，2015 年 9 月，沃伦提交了一份个人 13-G 文件，证明对 Phillips 66 的所有权，这与伯克希尔的投资类似。

我的问题是，你如何决定是为自己的个人账户投资，还是为伯克希尔投资？我知道市值和控股比例是可能的因素，但他是否不应该为股东的利益而投资 Seritage 这样有重大上涨空间的公司？而且，你把你的个人资金用于何处？

Seritage 是一家房地产投资信托公司，当我买下它时，它的总市值不到 20 亿美元。因此，一家市值 20 亿美元的公司并不像伯克希尔那样庞大。此外，据我所知或记忆所及，我们从未在伯克希尔拥有过房地产投资信托基金。我的意思是，我可以买下它，而不用担心与伯克希尔发生冲突。作为一个实际问题，你知道，我最好的投资想法对我个人的投资来说是禁区，因为如果它们足够大，对伯克希尔有重要意义，它们就会进入伯克希尔。

在伯克希尔目前的规模下，我们不会投资总市值为几十亿美元的公司，除非是非常奇怪的事情。但是，我偶尔会看到一些对伯克希尔没有多少帮助的资产，我会把我净资产的 1%投进去，其余的都是禁区，除非伯克希尔已经买完了。我的意思是，我拥有一些我很久很久以前买的油井，而伯克希尔不感兴趣。我的意思是，我们当时买了足够多的东西，或者我们再没有钱继续投资了。

但我尽量远离任何可能与伯克希尔发生冲突的事情。如果我在伯克希尔收购 Phillips66 的时候买入 Phillips66，或者立即、或者在此之前、或者在此之后买入 Phillips 66，可能会有这样的情况，那就是伯克希尔可能已经达到了买入上限。但答案是我没有买，我从来没有拥有过。查理？

Q10、伯克

希尔的现金流前景克里夫·加兰特：伯克希尔今天最大的财务特征之一是其令人敬畏的现金流。虽然用简单的收益减去资本支出公式得出的年度自由现金流，大约是 100-120 亿美元，但实际上它似乎要高得多，接近 200 亿美元，我认为，部分原因是递延税资产每年的变化。自由现金流的前景如何？投资者能否继续期待未来出现类似的动态？

但总体而言，我认为，伯克希尔的现金流主要是一个与我们的净收益和浮存金增加有关的实际问题，假设我们有增加的话。多年来，我们的浮存金增加了 800 多亿美元，浮存金可用于超出我们收益水平允许范围的投资需求，这是一个巨大的推动因素。我们将在我们的业务中花费比折旧更多的钱，首先，因为铁路和能源公司是两个很可能在很长、很长一段时间内，资本支出远超折旧的实体。至于其他行业，除非我们进入通胀环境，否则无论如何资本支出都不会出现巨大的波动。

所以，我们不包括资本利得的经营性收益，不管它们来自于什么业务，大约是 170 亿美元。加上我们的浮存金变化，就是新增的可用现金。当然，我们总是可以出售证券，创造额外的现金。我们还可以借钱，创造额外的现金。但在伯克希尔，这并不是一个非常复杂的经济等式。在很长一段时间里，人们没有意识到浮存金的价值。

我们一直在向他们解释，我想他们现在可能也这么做了。

重要的是，查理和我想的是，我们的目标是每年都要增加一些东西到公司的经营性每股盈利能力中去。我们认为我们可以做到，我们应该能够做到。因为我们每年都有留存收益来完成这项工作。

有时候，我们看起来并没有取得多少成就，我们也没有取得多少成就。而其他年份，我们发生了一些大事，但我们事先并不知道会是哪一年。查理？

Q11、我们已经"避免了自我毁灭的行为"

我是 MICROJIG 的 Bruce Wang，正从佛罗里达州的 Orlando 向西旅行。去年，你亲切地与我分享了获得最佳声誉和表现良好的重要性。今年，我想问的是，比尔·盖茨写道，"沃伦的天赋是能够超前思考。要做到这一点，需要的不仅仅是把他的格言铭记在心，尽管沃伦有很多格言值得铭记在心。"他还补充说，"我从来没有见过任何人在商业中以如此清晰的方式思考。"沃伦，什么是难以捉摸但对你来说显而易见的真相，让你能够超前思考，并建立一个清晰的思维框架，创造出一个具有历史意义的巨头机构品牌？还有，查理，你也一样，有什么显而易见的事实如此清晰地呈现在你面前，但许多人却强烈反对你的观点？

在投资活动中你不需要很多智商，你在生活中的某些活动中需要这种智商，但你确实需要控制自己的情绪。

我的意思是，我们看到非常聪明的人做非常愚蠢的事情，人类是如何做到这一点的，这很有趣。只要让那些非常富有的人，以某种方式使用杠杆，他们就会失去一切。我的意思是，他们为了一些对他们来说不重要的东西，而拿一些对他们来说重要的东西去冒险。

好吧，你可以说，你在一年级的时候就知道了这一点，但人们会一次又一次地这样做。你会看到这种不断以某种方式自我毁灭的行为。但我认为，我们已经在某种程度上已经做到了，避免了自我毁灭的行为，这并不需要什么天赋就能做到。查理？

这在很大程度上是遗传的，尽管我认为这在某种程度上是可以学会的。我认为还有另一个因素可以解释伯克希尔做得这么好的事实，那就是我们真的在努力表现得好。

我有一个曾祖父。当他去世时，牧师发表了演讲，他说，没有人嫉妒这个人的成功，因为他的成功是如此的公平和明智。这是一个非常简单的想法，但这正是伯克希尔正在努力做的事情。有很多人赚了很多钱，但每个人都讨厌他们，他们也不欣赏自己赚钱的方式。我也不是特别欣赏去经营赌场赚钱。而且，你知道，我们没有这类业务。我们拒绝了一些生意，包括一家大型烟草企业。所以，如果我们只是非常精明的赚钱，但没有一点点牧师对我的祖父 Ingham 所说的话，我不认为伯克希尔会运作得很好。我们希望人们认为我们的成功赢得了公平，并运用了明智。这很管用。(掌声)

Q12、尽职调查并没

有发现收购一家公司的真正风险安德鲁·罗斯·索尔金：沃伦和查理，你们以仅仅通过握手就在一两天内达成交易而闻名。你为自己做尽职调查的低开销而自豪，因为这项工作大部分都是你自己完成的。而其他成功的收购，公司会利用由内部人员、外部银行家、顾问和律师组成的团队进行尽职调查，通常需要数月的时间来评估交易。速度可能是一种竞争优势。你做了一些惊人的交易。但你的尽职调查过程是否也让我们面临更大的风险？如果你离开了，你会建议伯克希尔如何改变我们的交易方式？

它们不是尽职调查清单上的东西，你知道，美国每一家大公司的每一次收购，都有上述一系列尽职调查的清单。但这些都不重要。重要的是你是否对未来判断错了，你是否真的对基本的经济学和这个行业可能如何发展有所了解，或者亚马逊是否可能在几年内扼杀他们，或者诸如此类的事情。

当我们收购一家企业时，我们还没有找到一份尽职调查清单来了解我们认为的真正风险。就像我说的，我们已经犯了至少六个错误，如果你要把错过的错误计入，那我们的错误可能会更多。但这些问题都不会因为更多的尽职调查而得到解决。如果我们聪明一点，这些问题可能已经被解决了。

只是调查清单上的东西并非真正重要的。要评估一个经理人，当买他的生意时我将十亿美元交给他，而他将给我一张股票证书，评估他未来继续经营该业务时的行为，是否与他过去拥有它时有所不同，这是非常重要的，但世界上没有清单可以回答这个问题。所以，我们对尽职调查不感兴趣。顺便说一句，有一些问题我们的确会有尽职调查。我的意思是，你要确保他们持有的股份不会是你所购买的两倍之类的问题(确保没有欺诈)。但如果我们认为，我们遗漏了一些在评估企业未来经济前景时很重要的东西，我们就会通过一切手段深入研究这些东西。

当我们买下喜诗糖果时，它可能有 150 份租约。当我们购买精密机件公司时，他们有 170 个工厂，有些地方会存在污染的问题。但问题是，这并不是决定一笔 320 亿美元的收购在五年后或十年后是否会看起来不错的因素。我们试着专注于这些重要的事情。我确实认为我们的交易方法可能会促进一些事情，至少确实减少了某些无畏的花销。很多人会在小事上争吵。我见过一些交易失败，因为人们开始争论一些无关紧要的问题，这时候，他们的自负卷入其中，你知道，他们试图在沙子上划清界限，诸如此类。我觉得我们收获很大。当我们开始进入交易时，它通常会达成。查理？

你知道，确实有一些害群之马在里面，但发现他们不是通过查看文件来实现的。你真的必须衡量那个从你那里得到很多钱的人，他们将来会如何表现，因为我们指望着他们继续管理。这一评估与所涉及的任何事情一样重要。我们知道所有的数字和所有的进展，我们知道我们要付多少钱，所以我们不希望在谈判中把事情搞砸。我完全愿意在交易中损失一点。如果我能在一个不错的项目中达成交易，你根本不必要斤斤计较，汤姆·墨菲教会了我这一点。因为斤斤计较将是个可怕的错误。

你做了一笔不错的交易，如果你发现有些东西在某种程度上有些出入，那也没有关系。如果你认为这是不诚实的行为，并暗示你正在打交道的人的性格，那么你就有了另一个问题，如果你能及早发现这个问题，那么你就是很幸运的。查理，还有吗？

Q13、"我们不注重头衔。"

格雷格·沃伦：沃伦本月早些时候宣布，一旦 Tad Montross 从通用再保险公司退休，阿吉特·贾因(Ajit Jain)将接管伯克希尔所有的再保险业务，这引发了一些问题，不仅是领导层结构的变化，还有继任计划。鉴于再保险市场的现状，让阿吉特监管这两项业务是有意义的，特别是如果定价环境预计将在未来十年内变得困难，并且存在可以简化的重复工作。考虑到这一举措以及过去几年伯克希尔几家子公司的职责变化，我想知道您能否给我们介绍一下子公司层面的继任计划是如何处理的，你能告诉我们是什么让你最终决定让阿吉特负责伯克希尔的两个再保险部门吗？无论它是否会改变您在业务的专业方面所做的工作量，我们都将不胜感激。

正如你所说，让阿吉特管理再保险业务是有意义的。阿吉特有能力处理保险行业越来越多的事情，他管理着一家名为 Guard 的公司，你们大多数人从未听说过它，我们几年前收购了它，它做得非常好。总部设在宾夕法尼亚州的 Wilkes-Barre。它在小企业承保方面做得很好，它的业务主要是面对全国各地的工人赔偿保险。你知道，它在阿吉特的领导下蓬勃发展。几年前，他开始这项特殊的业务，在 Peter Eastwood 的领导下，这一业务发展迅猛。

我发现真正有能力的人可以处理很多事情。这很有趣，但这是真的。就拿 Carrie Sova 来说，她把这次会议安排得妥妥当当。如果你有一些先入为主的观念，认为一个将有 4 万人参加的年会，将需要花费数百万美元用于各种组织规划和会议，但真正有能力的人可以胜任任何事情，比如我的助理 Debbie Bosanek。因此，有才华的人所能取得的成就是无限的。如果我明天在保险方面有其他事情需要做，我可能也会打电话给阿吉特。

你知道，就我的继任而言这是有意义的，我们将在周一举行董事会会议，但我们会像往常一样在每次会议上讨论它，而且，你知道，我们的想法是一致的，每个人都知道为什么它是最合理的。但五年后，一些不同的东西可能会有意义。这是不公布任何名字的原因之一。我的意思是，谁知道当它发生的时候会发生什么，或者相关的人会发生什么？也许他们的情况会改变。所以，阿吉特正在监督通用再保险的事实并不能说明什么。查理？

Q14、伯克希尔的"评级机构错了"

Q15、3G 的成本削减并没有伤害到卡夫亨氏(Kraft Heinz)

卡罗尔·卢米斯：有关伯克希尔与 3G 资本建立的融资和合作关系的问题不断出现，这个问题来自纽约 RickSmith：尽管 3G 在削减成本和提高卡夫亨氏的利润率方面非常成功，但该公司的销量和收入却出现了下滑。作为一名长期投资者，你如何判断一个管理层是在削减肌肉还是脂肪？企业能否在削减成本的同时增加收入？

现在，我认为当公司陷入困境再去裁员是完全疯狂的，如果你在一个周期性的行业，你可能不得不裁员，因为没有那么多的货物运输，或者类似的事情。所以你削减了起重机工人等等，你放弃了你的员工，不管是什么，因为业务已经放缓，如果你现在不需要他们，那么实际上你一开始就不需要。我的意思是，有些人在那里只是因为有人创建了一个部门，他们雇佣了更多的人，等等，到目前为止我们已经忘记了羞辱这个群体，我认为这样的事情可能发生在投资者关系部门，或者类似的部门。

你知道，当你让一个部门运转起来，他们总是想要扩张。理想的方法是一开始就不做。但有各种各样的美国公司有很多人，他们的员工什么都没做，或者做了错事。如果你把它裁掉，它也不会对公司销量产生任何显著的影响。另一方面，如果你砍掉了错误的东西，你可能会有很大的影响。我的意思是，它可以用一种愚蠢的方式或聪明的方式来完成。我的印象是，到目前为止根据我所看到的一切，3G 在削减成本方面非常明智，没有做任何会减少销量的事情。

的确，在包装商品行业，每个产品的销量趋势都不好，无论它们在经营中是臃肿是精简。随着时间的推移三五年后，考验将是，就销量而言，那些削减了成本的业务，是否比那些在我看来看起来很臃肿的业务做得更差？

到目前为止，我没有看到任何证据。例如，我确实认为卡夫亨氏的某些产品线的销量将会下降。我认为我们的某些产品线的销量将会增加。但我认为，总体而言，包装商品行业在实物销量方面不会有任何增长，可能还会略有下降。我从来没有见过任何人比 3G 更明智地运营，接管不必要地高成本业务，并迅速控制这些成本。

关于销量的问题，我们会边走边看。但请相信我，我每个月都会看这些销售数据，我每个月都会看其他人的数据，我总是在寻找任何因为我们的决定而导致表现不佳的迹象，但我还没有看到。查理？

如果你有一个很棒的生意，你可以马虎一点。我们可能每年在伯克希尔浪费 10 亿美元，你知道，税后 6.5 亿美元，这将是收益的 4%，也许你不会注意到它。但是它在增长。

Q16、我们为 V

an Tuyl 付的钱比看起来要少乔纳森·勃兰特：伯克希尔斥资 41 亿美元收购 VanTuyl 汽车零售业务，并在去年近十个月的时间里巩固了其收益。考虑到业内普遍的收购倍数、利润率以及创纪录的零售汽车销售水平，这次收购对伯克希尔 2015 年利润的贡献似乎应该比看起来更大。尽管这很难确定，因为它与德国摩托车服装收购的业绩合并在一起，后者也在 2015年内被收购。我理解可抵税的无形资产摊销降低了 VanTuyl 的实际购买价格，但我仍然想知道是否有任何一次性的费用扣减，或者保险和金融业务的利润是否可以报告在零售部门以外的其他地方？

我认为伯克希尔从这次收购中获得的回报比目前报告的明显的要高，但你是否能解释一下，这笔交易的真实经济状况与我从年报数据中推断出的情况之间的差异。

首先，我们 41 亿美元的收购伴随而来有 10 亿美元的证券，这些证券基本上以 0.25%的利率持有的。但这 10亿美元是交易带给我们的。有一些非常重要的收购会计费用将持续几年，我很高兴能采取这种方式。

我想说，Van Tuyl 的经济学几乎完全就是这样的。如果你让我在一年前做个预测(我一般不会做预测)，但如果我这么做了，它看起来会很像事情的最终结果。而负责这一业务的 Jeff Rachor 确实符合伯克希尔的模式。我的意思是，我们有一个一流的 CEO。但是从购买价格中减去 10 亿美元，然后还有一些允许的项目的摊销费用，这让你可以看到一个相对于收购价来说相当低的数字。到目前为止，一切都在按计划进行，而且进度令人满意。

顺便说一句，到目前为止，我们在收购其他汽车经销商时运气还不太好，收购这些经销商的估值标准与我们收购 Van Tuyl 时的指标相同。我认为，在一定程度上，收购失败是因为人们认为我们付给 VanTuyl 的钱比付给他们的多。他们没有看到其中的某些因素，所以他们认为我们支付了 X，因此他们有权获得 X，而我们却没有支付他们 X，所以我们没有达成交易。到目前为止我们购买的很少。我希望未来会有所改变。但我们不会改变我们衡量汽车经销商价值的标准。

Q17、"非常便宜的钱让我多付一点钱"

基本上，这非常接近零利率，而我们已经这样很长一段时间了，比我预期的要长。它的本质是，当利率为零时，你会比在美联储前主席 Paul Volcker 任美联储主席时的 15%的利率，为一家企业支付更多的钱，而且你可以这个利率上下调整。我的意思是，我们不会对它太精确，因为它不是一门精确的科学，但相比正常的利率，非常便宜的钱让我们为购买企业支付了更多的钱。钱很紧张会让我少付一些钱。

你知道，我们有一条 2600 年前的规则，那就是一鸟在手胜过两鸟在林。伊索生活在公元前 600 年左右，但他碰巧不知道那是公元前，但是，你知道，你不可能知道所有的事情。但在欧洲，现在手中的一只鸟的价值大约是灌木丛中的一只鸟的十分之九，因为这取决于离灌木丛有多远，但随着时间的推移，它会变得越来越少。所以这是非常不寻常的时期。如果你问我是不是因为利率在 0%左右，而不是 6%，所以我收购精密机件公司时多付了一点钱，答案是肯定的。我尽量不付出太多，但它还是带来了不错的回报。如果利率长期保持在这个水平，如果人们真的开始认为接近这个水平是正常的，这将对资产价值产生巨大影响。它已经产生了一些效果。查理？

Q18、对 GEICO-

IBM 合作不予置评Becky：沃伦，过去你曾谈到 GEICO 保险与 IBM 的沃森合作。这位股东 Guillermo Bermudez 写道，他想知道 IBM 是否能够向 GEICO 的竞争对手，提供在 GEICO 的帮助和费用下开发出来的行业解决方案？我认为应该有保密条款来保护 GEICO 保险，因为尽管 GEICO 在保险问题上对 IBM 进行了帮助，但如果竞争对手购买了由该公司和 IBM 联合开发的解决方案，该公司可能会面临竞争对手获得或等同于其优势的危险。

Q19、美国运通(American Express)

面临激烈竞争克里夫·加兰特：你长期以来一直强调在投资时要有长远的眼光。几十年来，你在美国运通的丰厚回报似乎支持了你的观点。你过去曾谈到美国运通随着时间的推移重塑自我的能力，但今天它似乎是一家没有替代业务的公司，其品牌似乎也没有以前那样有声望。谨慎的伯克希尔难道不应该定期重新评估持有一项投资的理由吗？

我个人对美国运通的感觉还可以。我很高兴拥有它。但他们的护城河几十年来一直受到攻击，最近更加强烈，而且将继续受到攻击。我的意思是，这个行业太大了，太有趣了，太吸引人了，人们不可能忽视它。它发挥了一些非常聪明的人的才能。这是很自然的，很多组织都很有能力，而且这个行业很大很吸引人。

Q20、我们喜欢牛排，

但对养牛不感兴趣股东：嗨，巴菲特先生，芒格先生。Nick Kelly 来自亚利桑那州的 Flagstaff。我的家人在亚利桑那州经营着一些养牛场，我很好奇你对全球人口增长和畜牧业投资的看法，你认为这是明智的吗？谢谢。

但我祝你一切顺利。我在基威特广场，如果你想送任何东西的话。(笑声)

Q21、不要

在薪酬计划中奖励利润安德鲁·罗斯·索尔金：沃伦和查理，第一部分是给查理的；第二部分是为了沃伦。

查理，你很清楚激励的力量。在伯克希尔设计薪酬公式时，你如何应用这一点？在不指名道姓或金额的情况下，请为我们举几个例子说明伯克希尔的运营经理如何根据不同行业的业绩获得报酬。沃伦，你曾经说过你会告诉我们应该如何给下一任伯克希尔 CEO 支付报酬。你能确切地描述一下我们现在应该怎么做吗？

这两个变量非常简单。我关心的是新业务的增长，以及盈利的有效业务的增长。所以我们有一个表格，它由一个坐标轴上新保单的增长和有效保单组成，不是以美元计算的保费总额，因为这是由新保单和有效保单的平均保费反映的，新保单是他们无法控制的。然后在另一个表格上，我们有效保单的盈利能力。吸引到新保单要花很多钱。我的意思是，我们在广告上花了很多钱。所以第一年，我们入账的任何保单都会大幅减少利润。我不希望人们担心新保单的快速增长导致的利润减少。所以，两个指标是，有效保单的盈利能力，新保单的增长。非常简单。我们从 1995 年开始使用它。我们在新业务或其他方面做了一两个小小的调整，但这是一个非常简单的系统。

每个人都明白。在二月左右，这是一个重要的日子，当这两个变量被宣布时，人们会弄清楚它们是如何出现的。

在薪酬方面，它使组织的目标与所有者的目标完全一致。这是一个简单的问题。

第二个问题，但有趣的是，如果我们请来一位薪酬顾问，他们就会开始提出为整个伯克希尔设计的薪酬计划，让我们 70-80 家企业之间，建立一种协调一致的激励性薪酬计划的想法，完全是疯了。然而，我几乎可以向你保证，如果我们引入某人，他们会考虑一些总体计划，以及小的次级计划，以及所有这类事情，并用各种目标来解释它。我们试图找出，在我们所从事的每个行业中什么是有意义的。有些业务的经理人起主导作用，而有些业务自身的特性主导着结果。我们试图设计出有意义的计划。

我问了一个来为我们工作的人，或者一个正在向我出售他的生意的人，我见到他的那天，他来到办公室，他有一家想要出售的生意，但他也想继续经营下去。我和他达成了协议。然后我说，告诉我薪酬计划应该是什么。

他说，我以为你已经告诉过我了。(笑)我说，不行。我不想让一个为我工作的人有一个他认为没有意义的计划，或者他对它不满意，或者对它不满，或者他向他的妻子抱怨，不管是什么。你告诉我什么是有意义的。他告诉我什么是有意义的，什么是有道理的，从那以后我们一直在使用它。一个字都没改。

我们有这么多不同种类的业务。其中一些是非常艰难的业务。其中一些是非常容易的业务。其中一些是资本密集型企业。而有些公司不需要资本。我的意思是，你只是粗略的看看业务，然后你认为会有一个简单的公式，可以适用于所有地方，然后在它上面加上一些公司业绩的整体东西，你会浪费很多钱，你会误导激励措施。所以我们一次只考虑一个，结果似乎很好。

就我的继任者而言，这是真的，事实上，我已经给董事会发了两份备忘录。并对此进行了一些思考。也许我会发第三个。但我不认为透露这些信的内容是明智的。但这和我刚才描述的原理是一样的。

在很长一段时间内，会计允许贷款人使用他的历史坏账损失率来计算他的坏账准备金。所以一个白痴可以赚很多钱，只要高息贷款，并累积大量利息，然后说，我不会在这些贷款上损失更多的钱，因为我过去没有在不同的贷款上损失过钱。会计师允许这样做真是太疯狂了。简直是疯了。这个词不算太重。但没有人为此感到羞耻。

我从没见过一个会计以此为耻。

而且，你知道，我们在股票期权的定价中看到了它。你知道，我真的会在董事会会议室里听到他们希望以极低的价格发行期权的谈话。好吧，如果有人对以极低的价格发行期权感兴趣，他们可能偶尔会做一些可能导致这种情况的事情。当然，还有什么比一家公司寻找以最低价格发行股票的方法更愚蠢的呢？

薪酬并不像世界想要的那样复杂，但如果你是一名顾问，你会想让人们认为它非常复杂，只有你才能为他们解决这个他们无法解决的可怕问题。

Q22、BN

SF 的资本支出格雷格·沃伦：在过去的几年里，BNSF 铁路公司在资本支出上花费的不仅仅是每一条铁路。虽然该公司将其资本支出预算从 2015 年的 57 亿美元减少到今年的 43 亿美元，但它仍然占年收入的 20%左右，我们认为这至少是大多数铁路公司继续无限期投资的最低限度。除了维护资本支出(可能占总资本支出的 60%左右)，您认为 BNSF最有可能的额外投资机会是什么？意识到煤炭的长期衰退(最近已经加速)以及原油运输的复杂性(BNSF 在过去几年中已经在原油运输方面进行了大量投资)，可能会将其更多地推向业务的其他部分。

这是收购该公司的一个重要考虑因素。我们收购的时候就知道这一点，从那以后支出不足就被加强了。我们在2015 年花了很多钱，因为我们有很多问题需要纠正。这就是我们花掉 57 亿美元的原因。

我想说的是，真正的维护资本支出比你看到的 43 亿美元要高出 60%，维护性资本支出的目的是保持铁路的竞争力，使其保持和去年一样的产量。BNSF 铁路有一项额外的费用没有反映在数字中。在这方面，我们在其他一些业务中也有很多无形资产的支出，而这些支出并不是真正的支出。我的意思是，总体而言，我认为伯克希尔的数据实际上是保守的，与实际经济收益有关。但在任何其他铁路上都不是这样。

我们还有一种叫做"正向列车控制"(positive train control)的东西，这对该行业来说相当于一大笔钱。我认为我们在支付这方面可能比他们中的大多数人走得更远，但那是每年 2-3 亿美元，总共可能接近 20 亿美元。所以这是一个非常资本密集型的业务。

在 BNSF 铁路我们运营的总收入(以吨英里计)比北美任何其他铁路都要多得多。这显然是资本支出的一个因素。但我想说的是，我们很可能会花费比折旧更多的钱(不幸的是，比折旧费用多得多)，但其他铁路公司，在同一个支出水平停留很长很长一段时间。在报表中这是一个负数。我们一直在寻找利用资本支出资金扩张其他业务的方法，我们经常有这样的机会。这只是一个规模大小的问题。

而且，你知道，我们在巴肯地区做了很多这样的事情，我们从中受益。当石油价格下跌时，我们并没有得到我们想象中的那么多好处。但这是非常合理的资本支出。我希望我们有机会做得更多。我的意思是，煤炭行业的衰退与我们的整体资本支出预算没有任何关系。我们不会花很多钱在这个领域扩张。这回答了你的问题吗？

格雷格·沃伦：我想，也许多式联运也是如此，如果这是一个长期的机会，可以在那里进行更多的投资。

Q23、美国

总体受益于低油价股东：下午好，巴菲特先生和芒格先生。Marcus Douglas 来自德克萨斯州休斯顿的投资顾问。在我的家乡，有很多人失业，主要是因为原油价格大幅下跌。我的问题与整个国情有关，而不是我亲爱的城市。请记住，原油主要是以美元买卖的，你们是否认为原油供应的重大波动会影响未来的货币政策决定？

当油价下跌时，我们净购买的任何东西都是有利的，但石油的规模足够大，而且延伸到如此多的领域，当油价下跌时，它也会受到很大的伤害，尤其是对资本价值的伤害。所以当消费者每两周或三周或类似的时间去加油站时，他或她就会得到好处，而且增量相对较小。资本价值的萎缩是巨大的，如果你预测低油价会持续一段时间，你知道，会立即受到冲击。我的意思是，一个值 X 的油田可能一夜之间就值 1/2X，或者 1/3X，或者 0X。所以，就我们的化学板块业务而言，我们只是停止订购。所以你会立即对资本价值产生很大的影响，但随着时间的推移，你会得到好处。但实际上，当石油价格较低时，美国的情况更好，而沙特阿拉伯的情况更糟。

石油是经济的重要组成部分，但在油价下跌期间，我们的经济总体上继续取得进展。但很明显，不同的地区遭受了不成比例的损失，就像他们繁荣一样，在 100 美元的时候，当卡车运输大获成功的时候，他们得到了真正的繁荣。查理？

Q24、无需

从子公司抽走现金卡罗尔·卢米斯：这个问题来自波士顿的 Larry Levowitz。我们的制造、服务和零售业务的年终资产负债表显示，流动资产总额为 286 亿美元，其中现金及现金等价物为 68 亿美元。与此同时，流动负债总额为 127 亿美元，这意味着净营运资本为 159 亿美元。苹果和戴尔等公司通过供应商为业务融资的情况越来越普遍，在某些情况下，营运资本为负值。为什么伯克希尔的这些业务需要这么多营运资本，尤其是这么多现金？更笼统地说，您如何考虑有效管理如此庞大且分散的业务部门的营运资本？

现在，如果利率上升，我们实际上已经有了机制来做清理账户之类的事情(大力投资)，所以我不会关注在这个类别中的特定现金。

伯克希尔能源公司的现金，铁路公司的现金，我们有独立的债务水平，我们不担保他们的债务，他们有充足的现金运行，我们不会考虑将其削减到最低限度。但如果你谈到我们的 40-50 个子公司，当利率达到真正有意义的水平的时候，我们才会去横扫它们的账户(拿去投资)。但现在，当你得到零利率的时候，拿去投资与你在短期债券里得到零利息回报并没有太大的区别。所以我认为这个家伙有点过度分析了，但我理解他为什么这么做。

我们每个公司都做出了自己的决定，但我的猜测是，他们从大多数供应商那里获得了更多的延期，可能是很高比例的供应商同意这么做，我不记得确切的要求，但他们可能已经从 30 天延长到 60 天，或者是什么，但他们得到了有意义的账期延长。所以，你知道，在几年或一年后，这些事情需要时间来实施，你会看到沃尔玛的应付账款相对于销售额比一两年前更高。而且，你知道，他们在与亚马逊和其他公司的竞争中承受着很大的压力，这是他们表达压力的方式之一。

我在其他地方也见过这种情况，可以想象，我们的一个子公司可能认为这样做是明智的，虽然我不认为他们会实际这样做。我的意思是，我认为伯克希尔的现金压力并没有那么大，而且我认为与供应商建立良好关系的压力或愿望，可能会在我们大多数经理的头脑中克服任何开始延长账期的愿望。

Q25、"我们不需要夸大数字。"

乔纳森·勃兰特：大多数美国公司都会将一次性重组成本分离出来，而伯克希尔则不会。因此，在我看来，伯克希尔公布的运营收益质量更高。你有没有计算过，如果伯克希尔将工厂关闭成本、产品线退出成本、遣散费和类似的项目分开计算，平均会增加多少运营利润？会是一个有意义的数字吗？或者，伯克希尔不会产生太多这类成本，通常是因为你的大多数收购都是独立的？

Q26、伯克

希尔哈撒韦公司的信用违约互换股东：Martin 来自德国的固定收益投资经理。我们发起了一项基金，规模大概是 6.5 亿欧元。我们今年业绩表现大概是 4.1%。显然，我的问题是关于固定收益的。如果我看你们的年报，大概是 250 亿的债券。如果我加上CDs，我知道你卖了 CDs，它的数量是 70 或 80 亿。所以我的具体问题是，你的 CDs 的溢价在年底大约是 31 个基点，所以按市价计算，可能高达十几到二十几个基点。

你会考虑平仓吗？你可以这样做吗？但也许你可以用它做完全相反的交易。这意味着你在购买保护。这是你所支持的哲学吗？你能不能从(听不清)的角度来做这件事，当保费极低时，正如我所说的，利差在 15 到 20 个基点之间？

第一，时不时会有相当数量的交易，我认为部分原因是由于我们既没有为他所说的市政债券提供抵押担保，也没有为仍然存在的股指看跌期权提供抵押，除了少数例外。因此，我认为交易对手必须通过 CDs 获得伯克希尔的信用保护，我相信这是事实。现在，这些出售它的人，他们的信用可能还不如伯克希尔好。所以我的意思是，我认为这可能是合同另一方的一些公司的内部规则，但这对我们来说真的没有任何区别。

早在 2008-2009 年，我们的 CDs 的价格涨到了一个疯狂的水平，我甚至在年会上说我自己也想卖 CDs，只是不允许我这么做。但我们对CDs 市场上发生的事情并不特别感兴趣，这对其他人来说太糟糕了。他们没有从我们这里拿到抵押品，我们也不会给他们。所以他们不得不去买这些 CDs 保险，就像我说的，从我们的角度来看，他们在浪费钱，但他们可能有内部规则要求这么做。

我想我已经回答了你的问题，查理，你认为我回答了他的问题吗？

Q27、一个

出色的经理会带来巨大的不同Becky：这个问题来自德克萨斯州休斯顿的长期股东 Tom Hinsley，他说，多年来，你一直对阿吉特·贾因(Ajit Jain)和他对伯克希尔的贡献赞不绝口。在 2009 年的信中，你写道，如果查理、阿吉特和我在一艘船上沉没，而你只能救我们中的一个，那就游向阿吉特吧。我的问题是，如果我们不能及时赶到阿吉特怎么办？请评论对国民保险和伯克希尔的影响，以及伯克希尔是否有另一个阿吉特。

但你可以从 GEICO 保险托尼开始，我们有很多经理人为伯克希尔创造了数十亿美元的价值，也许是数百亿的价值。如果你有一个出色的经理，他经营着一个潜在的大业务可供他们发挥，并且他也能够充分利用了它，你知道，随着时间的推移，这是巨大的价值。不过，你不一定会在一周或一个月或类似的时间内看到它。

但当你构建资本价值时，想想杰夫·贝佐斯对亚马逊的价值。如果没有他，这一切都不会发生，你知道，你看到的是巨大的价值。我还能说出其他情况。你知道，汤姆·墨菲和丹·伯克的价值是零至他们最终成就之间的差异。

我的意思是，他们在 Albany 的一个破产的 UHF 超高频电台上建造了整个公司。他们没有发明电视或类似的东西，他们只是把它管理得很好。所以，真正杰出的管理者，他们是无价的。查理和我自己做不到，但我们想与他们结盟，然后，让他们对伯克希尔的感觉和我们一样。如果我们做到了这一点，我们就拥有了一笔巨大的资产，我们确实拥有阿吉特和其他一些经理。查理？

Q28、现在付一点钱，将来会有很多

钱。克里夫·加兰特：今天已经讨论过几次低到负的利率的事情了，你已经提到了它对浮存金回报的影响。我想知道，股东应该如何评估转分保再保险创造的 25%的浮存金，该业务以承保损失入账，有时会出现不利发展？

Q29、现在

住宅房地产没有全国性的泡沫股东：嗨，查理和沃伦。Mindy Jensen 来自科罗拉多州的朗蒙特。我为最大的在线房地产投资社交网站BiggerPockets.com 工作。我们看到投资者开始担心房地产市场有点泡沫，类似于 2005-07 年的上涨，这导致了2008 年的崩盘。沃伦，2012 年，你告诉 Becky，如果你有办法轻松管理它们，你会买 10 万套房子，然后把它们租出去。你对今天的房地产市场有什么看法？

我现在根本没有看到住宅房地产出现全国性的泡沫。我认为在奥马哈这样的地方，或者全国大部分地区，你不会为住宅房地产支付泡沫价格。但这与 2012 年的情况大不相同。我不认为下一次的问题会是房地产泡沫。我认为，这在很大程度上是 2008-09 年发生的事情的根本原因，但我不认为这会是它的翻版。查理？

Q30、对投资组合经理泰德

·韦施勒和托德·库姆斯的赞扬安德鲁·罗斯·索尔金：Todd 和 Ted 现在已经在伯克希尔工作好几年了。具体来说，他们最大的成功和失败是什么？他们从查理和沃伦身上学到了什么，你和他们之间最大的不同是什么？

他们在他们所做的事情上很聪明。而且，你知道，他们是伯克希尔的一大补充。查理？

安德鲁·罗斯·索尔金：最大的成功和失败。我认为他们特别想知道，在投资方面，并试图理解你的思维方式，也许言外之意是，他们的思维方式和你的思维方式有区别吗？

Q31、我们

转移了钱去买精密机件公司格雷格·沃伦：看看伯克希尔的金融和金融产品部门，去年集团账面上的现金量有相当大的增长。在 2012 年至 2014 年期间，该部门的现金持有量稳定在 20-25 亿美元之间，但在去年第三季度末，该部门的现金持有量飙升至 54 亿美元，2015 年底达到 71 亿美元。顺便说一句，这与你收购通用电气的轨道车租赁部门，以及收购几个轨道车维修保养设施相吻合。

去年的销售额和盈利能力相当稳健，但似乎并不能真正解释现金变化的幅度。而投资、债务和其他负债看起来并没有发生足够大的变化，可能只占增加的 10 亿美元。我只是想知道额外的 35 亿美元现金从何而来，以及去年年底增加的现金水平是否超出了业务，或者是运营所需的新现金水平？

Q32、IBM 正在"应对一个相当大的变化"

好的。我们将进入最后一个问题，然后在公司正式会议之前，我们将休会 15 分钟。

Q33、巴菲

特和芒格的幽默感从何而来股东：大家下午好。Cristian Campos 来自纽约市。我是纽约市立大学巴鲁克学院会计专业的大四学生。

巴菲特先生，在你的年度股东信中，在采访中，甚至在今天，你的幽默感总是闪耀着光芒。你的幽默感从何而来？请告诉我们。谢谢。(笑声)

我们将在 15 分钟后再次召开会议的正式部分。我们有一个代议案要采取行动，所以我希望你们中那些有兴趣了解更多关于气候变化的保险方面的人能留下来，我们将对此进行讨论。3:45 见，谢谢。

Q35、伯克希尔正式年会开始

SharonHeck 是伯克希尔的秘书，她将对会议进行书面记录。贝基·阿米克在本次会议上被任命为选举监察员。她将证明在董事选举中所投的票数，以及将在本次会议上表决的动议。本次会议的指定代理人为 Walter Scott 和Marc Hamburg。秘书是否有一份关于伯克希尔公司有权投票并出席会议流通股数量的报告？

莎伦·赫克：是的，如 2016 年 3 月 2 日向所有登记在册的股东发送的本次会议通知随附的委托书所示，在这次会议的记录日期，有 807,242 股伯克希尔哈撒韦公司的 A 类普通股发行在外。每一股有权对会议上审议的议案投一票，1,254,393,030 股伯克希尔哈撒韦公司发行在外的 B 类普通股，每一股份有权对会议上审议的议案享有万分之一的表决权。其中，575,608 股 A 类股份和 772,724,950 股 B 类股份由截至 4 月 28 日(周四)晚上交回的代理人代表出席本次会议。

沃尔特·斯科特：我提议免除宣读上次股东大会的会议记录，并批准会议记录。

下一项工作是选举董事。如果出席会议的股东未提交委托书或希望撤回先前提交的委托书，您可以亲自对本次会议将审议的董事选举和其他事项

进行投票。请向走道上的会议官员表明身份，以便领取选票。我认可沃尔特·斯科特先生在会议上提出关于选举董事的动议。

沃尔特·斯科特：我提议沃伦·巴菲特、查尔斯·芒格、霍华德·巴菲特、斯蒂芬·伯克、苏珊·德克尔、威廉·盖茨、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、汤姆·墨菲、罗恩·奥尔森、沃尔特·斯科特和梅丽尔·威特默当选为董事。

贝基·阿米克：我的报告准备好了。根据上周四晚上收到的委托书，代理人持有人的投票为每位被提名人投了不少于 643,789 票。这一数字远远超过了所有发行在外的 A 类和 B 类股票总票数的大多数。

特拉华州法律要求的准确计票证明将交给秘书，以便与本次会议记录放在一起。

下一个议题是由内布拉斯加州和平基金会提出的一项动议。动议是在委托书中提出的。该动议要求我们的保险业务部门发布一份报告，描述他们对气候变化带来的风险的应对措施，包括与所确定的每个风险问题相关的具体举措和目标。董事们建议股东们投票反对这项提议。我现在将让詹姆斯·汉森博士提出动议。但我相信，内布拉斯加和平基金会的那位先生可能会介绍它，然后他可能会介绍汉森博士。

为了让所有感兴趣的股东都能发表意见，我要求最初的发言者将发言时间限制在五分钟内，然后第一区的麦克风可供那些希望发言支持或反对动议的人使用，随后第一区是唯一运行的麦克风站。为了在座各位的利益，我请每一位赞成或反对该动议的发言者，除最初的发言者外，将发言时间限制在两分钟内，并将发言仅限于该动议。好的，动议应该留在那里。

从某种意义上说，顺便说一句，它要求我们提交一份关于气候变化给保险部门带来的风险的报告，我确实在年度报告中谈到了这个问题。这将是一份报告，这份报告得到了阿吉特·贾因的同意，他是我们的头号保险风险专家。因此，这确实代表了我们保险部门的观点，以及我作为首席风险官的观点。但这个问题现在是开放的，我们欢迎最初的发言者发表意见。如果你只是要介绍汉森博士，那么我认为他将有五分钟时间，随后的发言者将有两分钟时间。所以去吧，该你了。

马克·瓦西纳：谢谢。我叫马克·瓦西纳。我是内布拉斯加和平基金会的财务主管，拥有伯克希尔哈撒韦公司的一股股票。我们是巴菲特先生所描述的股东决议的发起人。在这样做的过程中，我们建议制定风险分析和报告，这是在英格兰银行的领导下进行的，英格兰银行去年 9 月发布了一份关于保险业面临的气候变化风险的综合报告，并建议其受监管的公司对风险进行审查，并将其公布。英国保险业是全球第三大保险市场，由英格兰银行监管。我剩下的时间将交给世界著名的气候科学家詹姆斯·汉森博士。

詹姆斯·汉森博士：谢谢你给我这个机会。我想提出一个建议，希望大家深思。气候的某些方面已经变得清晰。人类正在改变大气层，我们可以测量这是如何改变地球的能量平衡的。进来的能量比出去的多。因此，海洋正在变暖，冰盖正在融化，海平面开始上升。我们现在正接近将年轻人置于一个失控的境地，在今天的年轻人的一生中，冰盖将解体，海平面将上升数米，这将意味着沿海城市的损失和经济的破坏。

在人类感兴趣的任何时间尺度上，海平面上升都是不可逆转的。快速气候变化的另一个不可逆转的影响将是地球上相当一部分物种的灭绝。底线是，我们不可能燃烧所有的化石燃料，而经济引力定律是，只要化石燃料看起来是最便宜的能源，我们就会继续燃烧它们。因此，鉴于公众对你的尊重和信任，我的请求是，你考虑发表一份支持收入中性、逐步提高碳费的公开声明的可能性。为了使化石燃料的价格诚实，需要征收碳费，以包括人类为其空气污染、水污染和气候变化付出的代价。

需要提高碳费，以刺激私营部门对清洁能源和能源效率的有效投资。最重要的是，它将稳步减少化石燃料的使用。我并不是要求你当场批准碳费，但我希望你能对此进行反思，也许在你的下一份报告中提供一个明确的声明。这可能是你最伟大的遗产。它可能影响一切，甚至影响我们未来的气候进程。谢谢。(掌声)

如果我们在你认为是确定的、我认为是可能的道路上，这是一个非常重要的主题。但提出的动议与它的保险方面有关，相信我，我们已经思考并讨论了保险方面，实际上，我已经在年报中给出了一份报告，这是年度报告所要求的。因此，摆在股东面前的问题不是我对气候变化是否真实或碳税是否合适的看法，而是它是否对我们的保险业务构成风险。我知道英格兰银行读了那份报告，但我们尊重地不同意他们的观点，不是在气候变化的重要性方面，而是在我们保险业务的风险方面。

我们不会在很长一段时间内制定政策。我们没有被强迫去承保一份关于这些事情的保单，所以我们的判断是在提案提交给我们时做出的，通常是关于在一年内，我们是否愿意以给定的价格接受给定的风险。显然，气候在我们的活动中非常重要，飓风可能是最重要的，尽管我们也参与了地震保险，但这就是提议的内容，我们已经对此做出了回应，这并不意味着我们在气候变化对人类的重要性上存在分歧。因此，我很乐意听取各位附议人的意见。

吉姆·琼斯：你好。我叫吉姆·琼斯。我是伊利诺伊州立大学凯蒂保险学院的执行董事。基于与气候变化相关的三个隐藏风险，我想表达我的担忧。第一个问题与投资于化石燃料的保险公司的搁浅资产有关。第二个是与气候变化有关的更隐蔽的风险。该风险与财产、人寿和医疗业务相关的长期负债有关。我意识到，许多聪明人和专家并没有看到长期负债，但他们忽略了一个重要的部分，即主要保险公司无法撤回或重新定价账簿——整个业务账簿。

在卡特里娜飓风、丽塔飓风和威尔玛飓风之后，佛罗里达州开发了新的飓风模型，他们试图获得建议的费率批准。他们不被允许这样做，因此许多保险公司开始退出这个市场。十年后，大约 40%表现不佳的业务仍在这些保险公司的帐面上，这可能会在其他几个面临气候风险的州上演。对于再保险公司来说，客户的再保险价值是一项长期业务。这一点之所以如此重要，是因为根据我的统计，你的再保险客户中有 156 人提交了气候变化披露，这些客户正在寻求由他们的再保险公司保护的长期利益。

否则，如果他们认为你的再保险只是一年期合同，可以重新定价或撤销，就有可能发生关系违约风险。你进入了另类再保险不断扩大的市场竞争的世界，就在去年是720 亿美元，本季度早些时候，我们创下了 22 亿美元的承保记录。

就卡特里娜飓风之后发生的事情而言，我们的综合比率上升了，实际上，佛罗里达州的飓风经历比我们有记录的 1850 年之前的任何时期都要好。顺便说一句，这对我们来说是个惊喜。但在此期间，我们没有在佛罗里达州开展巨灾保险业务，因为我们认为费率不够高。实际上他们是足够的，只是我们错了。因此，顺便说一句，这并没有让我们放弃了佛罗里达州的巨灾保险业务，我们认为这只是错误的定价，而这一事实并没有伤害我们的业务。

它更多的是一种交易业务，可能曾经有一段时间，再保险中的关系因素非常大，但有这么多的进入者，它在很大程度上是一种交易业务。没人指望你会做蠢事。你知道，如果他们这样做，这是一种错误的关系。但很高兴听到下一位演讲者。

简·克里布：你好，巴菲特先生。我叫简·克里布。我经营着一个名为 Bold Nebraska 的组织，它是一个不太可能的联盟的一部分，该联盟击败了 Keystone XL，以保护我们州的含水层和财产权。几年前，我在纳尔逊参议员的家里见过你，我把你拉到一边，问你我们如何才能让医疗改革获得通过？你告诉我两件事：你说，民调数字很重要，我们必须继续施加公众压力。我们对气候变化和气候行动也有同样的感受。

耶鲁大学最近的研究表明，甚至有 47%的保守派人士相信气候变化，并希望开始看到企业和政府采取行动。你对这项决议的回应让我印象深刻，因为其中一句话说，如果你住在低洼地区，你可能应该搬家。嗯，我们与生活在沿海社区的土著兄弟姐妹一起工作，其中一个部落现在是第一批美国气候难民。他们没有搬迁的选择。他们被迫搬家。所以我们求助于你，我们求助于我们自己，继续施加公众压力，希望你和查理与我们站在一起。

也许不是今年，也许不是后年，但我们真的期待你做全面的气候风险分析，以及从你拥有的所有化石燃料中撤资。最后，要解决气候变化问题，既要有大国，也要有小国。所以我认为你在内华达州阻碍小型太阳能的发展是错误的。谢谢。(零星的掌声)

但是，正如我在报告中指出的那样，如果你正在处理的事情有一个点，你通过了一个不归点，那么做某事的时间不是在我们离不归点还有十分钟的时候。所以在可再生能源等方面，我们非常支持一些政策，但我认为在科学界也有可能，会有一些解决方案，超出了我有限的物理知识，但有很多人比我聪明得多。我认为，减排的一个基本问题是一个全球性的问题，它需要非常重要的国家的合作，我认为奥巴马总统在与其他国家领导人合作方面已经有了一个良好的开端。

但这不能由美国单独解决，你比我更清楚。我很高兴听取下一位发言者的发言。

但就伯克希尔的具体情况而言，你知道，你可以阅读决议，就像我说的，我们的答案，与阿吉特·贾因，可能是我在保险行业认识的最聪明的人，我 99%的净资产都在伯克希尔，这些钱都会捐给慈善机构，我并不想看到这些钱消失。我确实认为自己是伯克希尔的首席风险官，我担心会伤害伯克希尔的事情，在我们的保险部门，我没有看到它与气候变化有关。但是，谢谢你。

理查德·米勒：下午好，巴菲特先生。我是理查德·米勒，在奥马哈的 Creighton 神学系工作。我研究并教授气候变化及其社会影响。我只是想让你们知道，伯克希尔是在一个更大的经济体中运营的，而尼古拉斯·斯特恩(Nicholas Stern)最重要的气候分析——经济分析——表明，按照我们目前的路径，到本世纪末，全球 GDP 可能会损失 30%。另一个问题是，当我们谈论做一些事情来应对气候变化，做一些事情来避免海平面大幅上升时，我们需要从今天开始在全球范围内减少排放量，每年减少 7%。

我们唯一一次在经济增长的十年间减少排放是在1990 年代的英国，我们每年减少 1%。因此，我们谈论的是一件与奥巴马总统的渐进举措完全不同的事情。我们需要做一些事情——不，我们需要做大规模的转变——立即。你在全球范围内持有大量股份，你在这方面是世界上的重要人物，而不仅仅是在这个特定的股东决议上。谢谢你的时间。

贝基·阿米克：我的报告准备好了。根据上周四晚收到的委托书，代理持有人的投票结果为 69,114 票赞成该动议，531,724 票反对该动议。由于反对该动议的票数超过就该事项适当投票的所有 A 类和 B 类股份的大多数票数，以及所有未表决的票数，该动议已失败。特拉华州法律要求的准确计票证明将交给秘书，以便与本次会议记录放在一起。

沃尔特·斯科特：我提议本次会议休会。

罗恩·奥尔森：我附议。

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