伯克希尔股东大会实录 2020

伯克希尔股东大会实录 2020

年 5 月 2 日 奥马哈 线下取消+CNBC 直播开场白

总之，各位请放心，查理很健康，他明年会回来的。希望我们明年的股东大会一切恢复正常。

另外，保险业务副董事长阿吉特·贾因(AjitJain)目前在纽约，他很安全。同样是不想让他飞到奥马哈，所以阿吉特也没有出席此次会议。坐在我左手边的是格雷格·阿贝尔(GregAbel)。Greg 是我们的另一位副董事长，负责除了保险以外的所有业务。Greg 管理的业务，营收超过 1500 亿美元，涵盖几十个行业，拥有 30 多万名员工。

Greg 负责现在的工作有两三年了。

说实话，Ajit 和 Greg 真是我的左膀右臂，他们接手以后，比我做得好太多了。没他俩，我根本应付不过来。我非常感谢 Greg。在今天的会议中，各位可以更多地了解 Greg。

今天的会议包括四个环节。首先，我想单独讲些东西，我会用到 PPT。我以前没怎么用过 PPT。从 21 岁起，我开始给大学生讲课，断断续续讲到了 88 岁。教了几十年，我好像没用过一张幻灯片。谁说人过三十不学艺的？

看我的吧。我准备了很多张 PPT，大家可以边听边看。我一会就开讲。然后，我们简单回顾一下伯克希尔第一季度的业绩。第一季度的业绩已经披露了，而且今早也发布在了 berkshirehathaway.com 上。一季报里内容很多，我不可能都细说一遍，只给大家讲些重点。接着，我们进入会议的正式流程，大概 15-20 分钟。

然后，我们把时间交给贝琪·奎克(BeckyQuick)。她收到了大量来自股东的提问，Becky 将从中挑选一些，在两个小时左右的时间里，对我和 Greg 进行问题轰炸。我们还安排了 CarolLoomis 和 AndrewRossSorkin 接收来自股东的问题。为了简化流程，我们将所有问题汇总到一起，统一由 Becky 提问。刚才说了，提问环节持续两个小时左右，具体结束时间待定，我们看情况吧。

关于疫情

他富有幽默感，把复杂的医学知识讲得深入浅出。他很诚实，有一说一，有二说二。有 Fauci 博士是美国的幸运。今天下午，我不谈任何政坛人物，也不谈任何政治问题。但是，我特别想借此机会向 Fauci 博士表示感谢，感谢他教给我许多知识，告诉我很多信息，让我对疫情有所了解。同样帮助我的，还有比尔·盖茨。无论是盖茨，还是 Fauci，他们讲话，我知道，那是信得过的。

谢谢您，Fauci 博士。

此时此刻，我们正遭受疫情的冲击。在我眼前，能容纳 1.7-1.8 万人的观众席空无一人。上一次我来这里，还是人山人海。那是 Creighton 和 Villanova 两支球队上演的对决，全场座无虚席。就是今年 1 月份的事而已。那时的全场观众，每个人都翘首以待，期盼着即将在三月份上演的大学生篮球联赛。那时候，没人能想到三月份的赛事无法如期举行。仿佛只是按下一个按钮，突然之间，全国上下，人们的行为和心态发生了巨大的变化。

病毒突然来袭，我们被打了个措手不及。当病毒刚刚露出苗头时，我考虑了疫情，考虑了经济，认为这两个方面往下发展，都存在大量的可能性。按照当时的情况，应急响应级别从最低到最高都有可能，谁都不知道所有的可能性有多少种，谁都不知道各种可能性的概率是多少。

真的，当时的情况，一个是疫情方面、一个是经济方面，在我看来，往下发展，确实都存在大量的可能性。

这两方面还相互交织、相互影响。随着事态发展，疫情和经济两方面你中有我、我中有你。现在，在疫情方面，我仍然没什么发言权，我知道的，大家都知道。但是，现阶段，就疫情而言，我认为，可能性的范围，已经缩小了一些。我们已经知道了，我们遇到的不是最好的情况，也不是最糟的情况。病毒刚出现的时候，可能性是什么，真没办法估量。随着事态发展，很多东西，我们搞明白了，也有很多东西，对我们来说，仍然是未知数。好在我们已经知道了，哪些是未知数。我们汇集了最顶尖的人才，朝未知领域进军，我们对病毒的了解与日俱增。

这个病毒传染性很强，致命性倒没那么高。1918 年，美国经历过西班牙流感(Spanishflu)。我父亲、他的四个兄妹、他的父母经历了那场流感。3 月 15 日出版的《奥马哈世界先驱报》(OmahaWorldHerald)刊登了一篇相关的报道，写得很好，各位可以访问 omaha.com 读一读。我没记错的话，在 Google 中输入关键字"SpanishfluOmaha"搜索，在打开的第一个页面就能找到这篇文章。

在那场持续了四个月左右的疫情中，奥马哈共有 974 人死亡，占总人口的 0.5%，美国全国的死亡率应该和这个数字不相上下。用这个比例乘以美国现在的总人口，那就是 170 万人左右，算是最坏的情况了。好在我们这次应该没那么严重。这次不像西班牙流感的致命性那么强，应该可以排除这种最坏的情况。只是这次的疫情传染性特别厉害。另外，这次疫情的致死率还算不出来，我们还不知道分母是多少，不知道有多少人是无症状感染者。

总之，根据我的分析，疫情方面，概率的范围缩小了一些。至于经济方面，概率或者可能性的范围，仍然特别大。主动停止社会的大部分活动，到底会发生什么？我们不知道。2008 年、2009 年，我们的经济列车脱轨，是因为银行等金融机构出了问题，轨道的路基坍塌了。这次，是我们自己把火车从正线上开下来，停到岔线上的。世界上这么大的一个国家，生产力这么强、人口这么多，主动停止经济活动、停止生产工作，这似乎并没有先例。人们的心理自然会受到影响，感到焦虑，感到压抑。

我们正在进行一场实验。大多数问题，用不了多久，我们就能给出答案。一些特别重大的问题，可能许多年之后，我们仍然无法解答。摆在我们面前的，仍然是范围巨大的可能性。即便如此，我还是要畅谈美国经济的未来，因为我对美国经济的信心一如既往的坚定。二战爆发之时，我坚信美国经济一定行。在古巴导弹危机之中，在 911 恐袭之中，在金融危机之中，我都坚信美国经济一定行，坚信美国将一往无前。走到今天，我们克服了多少艰巨的困难。诚然，此次遇到的困难与以往截然不同。但是，比这次更大的困难，也没挡住我们前进的脚步。

美国奇迹、美国魔力从未消退，这次我们仍将取得胜利。

回顾历史

我先讲上了，抢跑了，应该先放第一张幻灯片的。我会一边讲，一边说播放哪张幻灯片。要说美国啊，咱们看第一张幻灯片(幻灯片显示：美国年龄 231 岁，查理芒格和沃伦巴菲特年龄 185 岁)，真是一个特别年轻的国家。把我和查理两个老年人的岁数加起来，和美国建国多少年比一比。我们俩的岁数，再加上 Greg 这位年轻人的年龄，都比美国大了。所以说，美国是个非常非常年轻的国家。但是，仅仅在历史长河中的一小段时间里，我创造了多么了不起的奇迹。

请看第二张幻灯片(幻灯片显示：1790 年人口 390 万，其中 60 万是奴隶。美国 13 个州总人口占全球人口总数的 0.5%)。1790 年，美国有 390 万人。在查找统计数据的时候，我发现一件好玩的事儿。1921 年，商务部大楼着了一场大火，很多统计数据都烧没了，所以有些年份的数据是空白的。

总之，1790 年，美国有 390 万人。其中 60-70 万人是奴隶。这 390 万人占当时地球总人口的 0.5%。

从这 390 万人中，随便找人问，让他们想象一下 231 年后，生活会是怎样。哪怕是其中最乐观的人，喝高了的、吸了大麻的，发挥最大的想象力，也万万想不到，经过我们三个人年龄加起来这么长时间，美国能发展到今天这个程度。2.8 亿辆汽车在道路上行驶。飞机现在很多停飞了但会恢复的，飞行在 1 万多米的高空，5 小时横穿美国东西海岸。高等学府遍布各州，完善的医疗体系，触手可及的娱乐方式，这都是 1790 年代的人做梦都想不到的。经过了 231 年的时间，美国的发展超出了所有人的想象。

准备这个演讲的时候，我在网上查资料。请看下张幻灯片(幻灯片显示：1789 年美国财富总和估算为 10 亿美元，1803 年以 1500 万美元买下路易斯安纳州，217 年前买下的这片土地，相当于现在美国 48 个州总面积的25%，每平方公里价格约 7.5 美元)。

我想查一下 1789 年美国的财富是多少，也就是，我们的起点是什么。我输入了"United States wealth，1789"作为关键字，又试了"United States wealth，1790"，估计整数年份可能更好查一些，一共显示了 400 多万条结果。400 多万条，我没逐条看，扫了几眼，发现那时候统计数据的方式和现在差别很大，基本上找不到什么可靠的数据。

只能找到全国有多少只骡子这样的数据，然后根据这个来推算。在房地产市场，别墅、公寓、办公楼，三种类型的房子是有差别的，所以人们习惯的做法是，参考同类房子的售价。没说有哪个国家把自己卖了的，上哪找其他国家的财富作参考呢？还是有办法的。1803 年，美国支付 150 万美元，买下了路易斯安那。这是比 1789 年晚几年的事，但是，按房地产市场的惯例，这是最合适的参照了。

大片土地的出售，只有这个案例比较合适，只能用它来对比了。当年美国购买的路易斯安那这片土地大约有 200 万平方公里，相当于现在美国本土 48个州总面积的四分之一。1803 年，我们花了 1500 万美元，购买了美国本土四分之一的土地。在得克萨斯州，老人们临终前总是把子女叫到身边，再三叮嘱，"采矿权千万不能卖"。当年的法国人不管这一套，照样把采矿权卖给了我们，换了 1500 万美元，我们得到了纵贯美国的这一大片土地。

堪萨斯的整个土地、俄克拉荷马的大片土地都包含在内。自从买下这片土地以来，我们已经开采出 210 亿桶石油、大量的天然气。

我讲一个小花絮。买路易斯安那，我们付了 1500 万美元，其中的五分之一，也就是 300 万美元，是用 20 万盎司黄金支付的，每盎司黄金等于 15 美元。也就是说，其中的 300 万美元，法国人拿到的是 20 万盎司黄金。我们买到的土地中包括南达科他州。这个州的金矿，在关闭之前，产出了 4000 多万盎司的黄金。4000 万盎司的黄金，相当于 6 亿美元。20 万盎司黄金就能买下路易斯安那的五分之一。所以说，路易斯安那，我们买的很便宜。

那个年代，200 万平方公里的土地，就值这个价，大概每平方公里 7.5 美元。于是，我根据这个数字，进行了估算，1789 年，美国大概值 10 亿美元，这个数应该差不多。搞得有点学术范儿，我可以说，我得出的估值是1,107,400,000 美元，这数字多能唬人啊。

总之，10 亿美元，是毛估估的，但也不至于很离谱。

从那以后，美国的财富发生了怎样的变化？请看下一张幻灯片(幻灯片显示：2020 年美国财富总和远超 100万亿美元，原来的 1 美元至少变成 10 万美元。按真实购买力水平，美国财富增长了约 5000 倍)。这里显示的是政府定期公布的一组数字。美联储定期发布美国居民家庭资产净值，统计美国所有家庭的财富总和。大家可以自己去看这些数字。我记得大概有 30 万亿美元的股票、8200 万个独栋住宅、4500 万个出租公寓。

把这些都加到一起，美联储告诉我们，请看幻灯片上的数字，231 年后，美国拥有 100 多万亿美元的财富。尽管美联储发布上一季度报告以来，股市出现了一定程度的下跌，但我们还是拥有 100 多万亿美元的家庭财富。

有人可能会说："你没算通货膨胀啊。"其实，美国这 200 多年的前半段，基本没什么通货膨胀。美国有过通货膨胀时期，也有过通货紧缩时期，整体价格水平的变化幅度并不是特别大。在此，我们不妨将通货膨胀率设为20 倍。这个比率远远低于很多大宗商品的通货膨胀水平，但是产品形形色色、成本有高有低，都不是一样的东西，很难放到一起对比。我觉得，按真实水平来讲，我们说美国的财富增长了 5000 倍左右，还是比较合理的。这个数字也够惊人的。按真实水平的 5000 倍，起点只是全球 0.5%的人口和一片未开垦的土地。231 年前，谁能想到会有今天？毫无疑问，做梦都想不到。

今天，困难摆在了我们面前。我想强调的是，我们这一路走来，经历了很多大灾大难。这 231 年，不是一帆风顺的 231 年。就在美国诞生之后的 72 年，我们就遇到了一次挑战。请看下一张幻灯片(幻灯片显示：美国 74岁，1863 年 Gettysburg 战役，总统：美国正在接受一场考验，考验这个为自由而成立，为自由而奋斗的国家，是否还能存在下去)。1861 年，美国有 3100 万人左右，其中约 400 万是奴隶。

1789 年美国成立时许下的诺言还没有兑现。美国经历了一场浩劫。1789 年，谁能想到，72 年后美国将陷入分裂？谁能想到，72 年后，美国总统将在葛底斯堡发表演说，说美国正在接受一场考验，考验这个为自由而成立、为自由而奋斗的国家，是否还能存在下去。各位想想，仅仅在成立 72 年后，在葛底斯堡，美国的最高领袖美国总统，在演说中公开表达疑虑，追问美国能否存在下去。

美国梦的伟大画卷徐徐展开，到了进程的三分之一处，我们迎来了抉择时刻，陷入了一场内战。我估算了一下，在这场内战中，美国 18-60 岁的男性，有 6%失去了生命。在估算中，我使用的内战死亡数字是 60 万人，其中绝大多数应该是 18-60 岁的男性。四年时间，一个国家正值壮年的男性劳动力之中，6%死于非命。

回顾那段历史，再想想我们眼前的困难，请各位沉思片刻，看下一张幻灯片(幻灯片显示：1861 年美国男性有 1600 万人，18-60 岁男性有 1000 万人，其中 6%死于 1861-1865 年的内战。按 6%计算，2020 年约 400 万 18-60 岁男性死亡)。按 6%的比例，换到今天，在同样的年龄组，相当于失去 400 万男性。遭遇了那么沉重的打击，经济发展一度中断，美国仍然站了起来，继续描绘美国梦的画卷，创造了世界上的一个又一个奇迹。

下面，我们再回顾美国遭遇的另一场危机(幻灯片显示：美国 140 岁，1929 年 9 月 3 日，道琼斯工业指数381.17 点)。大家看到了，这就是 1929 年大崩盘，以及接踵而来的大萧条。在这里，我们用的是道琼斯指数。那个年代，道指最流行。纽约时报指数也很常用，但现在已经消失了，也许标普指数更好些。

总之，看道指足够了。1929 年 9 月 3 日，道琼斯指数收于 381.17，人们的情绪都很高，上杠杆买股票，赚了很多钱。那是咆哮的二十年代，人们普遍感觉良好。汽车批量走下流水线，空中旅行的梦想终于实现，各种家电纷纷登场，从前只供少数人使用的电话走进了更多家庭，电影产业蓬勃发展，一片欣欣向荣的景象。后来呢？我们看下一张幻灯片(幻灯片显示：1929 年 11 月 13 日，道指 198.69 点。全年最低位下跌了 48%。Rahm Emanuel：不能浪费任何一场严峻的危机)，9 月 3 日之后，过了两个月，发生了什么。道指几乎被腰斩。这个跌幅够厉害的。

我们最近股市的跌幅也不小，很短时间，跌了三分之一左右。提到大崩盘，我想到了一本好书，《1929 年大崩盘》(The Great Crash of 1929)，约翰·肯尼斯·加尔布雷斯(John Kenneth Galbraith)写的。请允许我打个小广告。疫情让我们的股东大会无法正常进行，也严重干扰了奥马哈许多小企业的经营。每年在奥马哈举办股东大会，总有许多小企业能从中受益，将来它们还能受益。

只是，现在这个时期，它们很受伤。最近，新闻刚刚报道了奥马哈的 The Bookworm 书店经营惨淡。如果需要购买我推荐的书，可以考虑在 The Bookworm 书店在线购买。《1929 年大崩盘》是本好书。这本书是 Galbraith 的记述。

我想讲点和我有关的东西，和大萧条沾点边。1929 年，我爸爸 26 岁，在本地的一家小银行做证券推销员，股票和债券都推销，但主要是推销股票。几个月前刚向别人推销过股票，现在跌了 48%，哪有脸再出去见人。我估计我爸爸也和现在的人们一样，就地隔离了，也就是不出门了。那时候，我们家什么都没有，院子也小，再说还是冬天，没法在院子里溜达，家里也没电视，他只能和我母亲守在一起。

在这样的情况下，请看下一张幻灯片(幻灯片显示：我出生的前一天，1930 年 8 月 29 日，道指 240.42 点。

已从 1929 年低位反弹了 20%，没有迹象表明美国即将步入大萧条)，大概 9 个月后，我出生了。我的生日是 8 月30 日，那天股市休市，所以我用的是 8 月 29 日的数字。我刚生下来，哪知道股市没开门啊。从 1929 年 11 月13 日到 1930 年 8 月 29 日，在这 9 个半月左右的时间里，股市收复了一些失地，反弹了 20%。

1930 年秋天，大萧条将至，人们丝毫没有察觉，都以为只是另一次回调，像以前出现过的十几次回调一样。

那时，美国已经有过很多次暂时的回落，人们都觉得，这次的回调和往常没什么两样。在一段时间里，人们都是这么想的，甚至在我出生后的 10 天左右，股市还涨了 1%到 2%呢，这就是最后一天了，最高点了(幻灯片显示：1930 年 9 月 10 日，道指 245 点，我出生后的最高点)。

从那以后，请看下一张幻灯片(幻灯片显示：1932 年 7 月 8 日，道指 41.22 点，我出生的最低点。不到 2 年1000 美元变成了 170 美元)，股市飞流直下三千尺，从 240 点跌到 41 点。假如在我出生那天，有人给了我 1000美元，我拿去买股票，买了道指。不到两年之后，我这 1000 美元只剩下 170 美元了。这样的惨烈，我们现在的所有人都没经历过。也许偶尔在一只股票上，可能有这么惨重的下跌。但是，整个美国的所有股票，在不到两年时间里，下跌 83%，从 1929 年 9 月 3 日的高点算起，下跌 89%，真是非常罕见。

在此期间，我出生后一年多点，我爸去他工作的银行，他的储蓄账户也在这银行，看到的是"停业"的牌子。我爸丢了饭碗，还有两个孩子要抚养。我爷爷经营一间杂货店，查理和我都在那做过童工。查理是 1940 年去的，我是 1941 年去的，所以我们没碰着面。我爷爷对我爸说："霍华德，吃的用的，你别愁，我赊账给你。"这是我爷爷的原话，他照顾家人，可绝不溺爱。回顾这段历史，有一点，我觉得经济学家都没怎么重视。我认为，如果我们能早十年成立联邦存款保险公司(FDIC)，那就好了。FDIC 成立于 1934 年 1 月 1 日，是罗斯福一揽子新政的举措之一。假如我们早十年成立 FDIC，大萧条不至于那么惨。

造成大萧条的原因很多，杠杆太高等所有因素汇集到一起，导致了经济衰退。依我之见，4,000 多家银行同时倒闭，在 4,000 多个地方，人们辛辛苦苦攒的积蓄，转眼间化为乌有，48 个州无一幸免，这一幕在每个人面前上演，必然给人们的心理造成难以承受的打击。我认为，诞生于大萧条之中的 FDIC 大有裨益。如果全国上下的银行没有像潮水一样倒闭，如果辛辛苦苦积蓄的人们，不是只能眼睁睁看着"停业"的牌子，无法兑现自己的积蓄，大萧条不至于惨到那个程度。

顺便说一下，这一点可能知道的人很少，FDIC 没花美国纳税人一分钱。FDIC 产生的支出和成本都来自向银行收取的保费。可以说，FDIC 由政府支持和监管，是一家银行间互助保险公司。目前，经过多年的经营，收取保费，利用保费获得投资收益、支付成本和亏损，FDIC 已坐拥 1000 亿美元。现在，我们有 FDIC，心里很踏实。大萧条风暴席卷之时，没有 FDIC，人们该是多么惶惶不安？

大萧条一直在持续，持续了很长时间。大萧条给经济造成的破坏很严重，它给人们的心理造成的创伤更严重。随着二战爆发，我们无意间走上了凯恩斯理论描绘的路线，我们扩大财政赤字，负债占 GDP 比重达到历史最高水平。美国的经济出现了巨大的复苏。这并没有抹去人们的心理阴影。大萧条的记忆挥之不去，父母把它传给了子女。1929 在人们心中有了特殊的含义。就像一提 1776、1492 一样，不用说就能想到那个年份发生了什么。

这份记忆如影随形，股市根本抬不起头来。请看下一张幻灯片(幻灯片显示：1951 年 1 月 4 日，道指 240.85 点。

20 年之后，虽然一直有股息，在我出生后买入股票的人们终于回本了)。时间来到 1951 年 1 月 4 日，1930 年 8月 30 日出生的那个孩子，大学都毕业了，股市才刚从坑里爬出来。

从 1920 年到 1930 年，或者说从 1929 年到 1951 年，用了 20 年时间。大家想想，美国到现在总共走过231 年，1929 年大萧条开始时，美国才 140 岁，在随后的 20 年里，仿佛一潭死水。人们感觉不到经济的增长，感觉不到财富的增加，感觉不到美国经济的发展，感觉不到一大批美国公司取得的巨大进步。如此漫长的时间，我都长大成人了，美国股市才恢复到 20 年前的水平。

现在的我们，已经忍了几个月了，未来还得忍，不知要忍多久。30 年代的美国人，也不知道要忍多久，他们就那么忍着、坚持着，然后，等来了繁荣，续写了美国奇迹。

我下面要讲的内容，没准备幻灯片。昨天晚上，所有的幻灯片都准备完了，我想起来 1954 年年初，道指才280 点左右。1954 年，我记得特别清楚，因为那是我在股市里收益率最高的一年。那年，道指从年初的 280 点左右涨到了年底的 400 多点。说了你们都不信。那年，道指突破 381 点，也就是 1929 年人们记忆犹新的那个点位，来到 400 点，所有人都很担心，怕 1929 年的那一幕再次上演。

我们可能不太理解那时人们的心理，毕竟我们没在 1954 年那个环境中。

总之，那是所有人心中的疑问，大家都很担忧，又到了 1929 年的 381 点，会不会再崩盘？后来，阿肯色州的参议员 Bill Fulbright 领导专门的委员会，调研了这一问题。委员会立项名称是"股市研究"，主要调查股市是否又有风险了。委员会中有很多大人物，其中之一是 PrescottBush，他是 GeorgeH.W.Bush 的父亲，GeorgeW.Bush 的爷爷。

1955 年 3 月，道指 405 点，富布莱特委员会召集了全国 20 位精英，商讨股市是否又像上次一样发疯了，因为股市已经站上了 400 点。毕竟，上次股市到了这个位置之后，美国吃尽了苦头。当时，全国上下，人们的心态都是如此，咱们现在很难理解。那时候的我们，对那时候的美国，不是很有信心。我这有一本 1000 多页的书，是我昨天从图书馆借来的。这本书，我很熟。当年，我在纽约工作，我的老板是 Fulbright 召集的 20 位精英之一。

这 20 人里包括时任美联储主席的 Bill Martin、Sears 百货总裁 GeneralWood。Martin 是美联储有史以来任期最长的主席，他有句名言广为人知，他说，美联储的职责是，聚会刚一热闹起来，就把酒杯收了。

言归正传，我的老板是本·格雷厄姆(BenGraham)，他派我去纽约公立图书馆给他查些资料。现在要查这些东西，在网上搜索，5 分钟就搞定了。我去了图书馆，把资料查好了。格雷厄姆出席会议并做了发言。在我手里这本书的 545 页，这本书我很熟，不用翻都知道，本·格雷厄姆讲的话，我记得特别清楚。格雷厄姆是我这辈子遇到过的最聪明的三个人之一。他是证券分析行业的祖师。1934 年，他写的《证券分析》已经成为经典。1949 年他还写了《聪明投资者》，这本书改变了我的一生。格雷厄姆聪明绝顶。

道指 404 点时，格雷厄姆出席了会议并做了发言，他在发言稿的开头就写道："股市处于高位，看起来处于高位，确实处于高位。说它处于高位，不是从表面判断出来的。"这是格雷厄姆的原话，"股市处于高位。"从那以后，请看下一张幻灯片(幻灯片显示：美国扶摇直上势不可挡，如今道指达到 24000 点，自我大学毕业后，市场上涨了 100 倍)，美国扶摇直上、势不可挡。上周五，道指下跌了。

我们准备这张幻灯片时，道指位于24,000 点左右。从 1951 年到现在，市场涨了 100 倍。需要做些什么，才能分享美国发展的这份红利？只要相信美国，只要分散买入美国。用不着读《华尔街日报》(WallStreetJournal)，用不着天天看股价，用不着向别人付费。只要相信美国奇迹。

然而，从 1929-1954 年，你得经得起考验。特别是 1954 年，道指重回 380 点，人们都是怎样的表现？你得经期起考验。很多人的信心都被磨没了，丧失了对美国未来的信念。历史告诉我们，美国的发展不可阻挡。历史一再证明，美国的发展不可阻挡。发展过程中有风浪，南北战争带来了可怕的灾难，大萧条也是个艰巨的挑战，现在我们又遇到了一些坎坷。无论如何，到最后，我们总会发现：永远不要赌美国输。在我看来，这句话在今天和在 1789 年一样正确，在南北战争和大萧条时期也是如此。

我现在要说的是一些你们中的一些人可能会与我争论的事情，但我想说的是，虽然我们在很多方面都不完美，请看下一张幻灯片(幻灯片显示：2020 年的美国比 1978 年更好更富有)，与 1789 年相比，我们现在是一个更好的国家，也是一个更加富裕的国家。我们离我们应该成为、将要成为的样子还差得很远很远，但我们已经朝着正确的方向前进了。下一张(幻灯片显示：1776 年：我们认为这些真理是不言而喻的：人人生而平等……1790年：第一次人口普查统计，超过 15%的人口是奴隶)。

有趣的是，在 1776 年，我们说我们认为这些真理是不言而喻的："人人生而平等，造物主赋予他们不可剥夺的权利，其中包括生命权、自由权和追求幸福的权利"。1789年，我们正式建国一年后，我们通过了一部宪法，然而 14 年后，我们忽然发现这个国家有超过 15%的人是奴隶，之后我们与之进行了斗争。但当你说"不言而喻"这个词时，这听起来就像你在说，任何该死的傻瓜都能认识到这一点。

你肯定会说，人们可能对关于生活和对幸福的追求进行一些争论，但我看不出世界上有谁能将自由与15%的人口被奴役的矛盾融合一起，我们花了很长时间，至少部分地纠正了这一点。我的意思是，我们经历了一场内战，我们失去了 6%的 18 到 60 岁的男性，但我们已经走上了正确的方向，虽然我们还有很长的路要走，但我们现在已经走上了正确的方向。此外，我们也再次回到 1776 年的独立宣言上："人人生而平等，由他们的造物主赋予不可剥夺的权力……"。

下一张(幻灯片显示：131 年后，女性才有了选举国家领导的投票权。之后又过了 61年，最高法院才允许女性加入 8 名男性的行列。在此期间，已经有 33 名男性被任命为大法官)。我认为，对于50%的人口来说，他们在这个国家生活的大半辈子里都得到了公平的待遇，这是不言而喻的。然后我们花了 131年才保证妇女有权投票选举我们国家的领导人。更值得注意的是，在我们采纳了这个建议之后，在 1920 年的第19 条修正案后又过了 61 年，才有一名女性被允许加入最高法院那 8 名男性的行列。

在我成长的过程中，直到我61 岁的时候，在桑德拉·戴·奥康纳(Sandra Day O'Connor)被任命为最高法院法官之前，我一直认为最高法院必须是由 9 名男性组成。而这已经距离建国过去了 192 年，这是一个渐进的过程。在 1920 年，可能有一半的人口是女性，但没有一半的律师是女性，或者我认为可能只有 10%的律师是女性。所以你可以理解这当中出现了一些延迟，但 61 年是一个很长的时间，而这当中我们的最高法院连续挑选了 33 名男性大法官。

如果这完全是偶然的，那么这相当于抛硬币连续为同一面的概率，大约是 80 亿分之 1。就像我说的，这是一个渐进的过程，但是我们花了很长很长的时间，直到现在都还没有完成。但我认为，这确实意味着我们要想发展成一个更好的社会，还有很大的发展空间。但与 1789 年相比，我们拥有一个更好的社会。(幻灯片显示：要创造一个更富裕、更公平的社会，我们还有很长的路要走)。

当你去威廉斯堡殖民地古镇(Colonial Williamsburg)时，事实上，我去过那里几次，我在 1976 年观看了吉米·卡特(Jimmy Carter)和杰拉德·福特(Gerald Ford)之间的辩论，那不是一个黑人的好时代，那也不是属于女性的好时机。在履行 1776 年《独立宣言》所做的承诺方面，黑人和女性这两个类别肯定仍有显著改善的潜力。这一关于我们如何相信人人生而平等的承诺是是不言自明的，而我们已经取得了进步，我们是一个更好的社会。

如果你们看下一张幻灯片，随着岁月的流逝，我相信当你评估完所有的定性事实，会发现我们所做的一切都是为了实现我们在 1776 年的承诺——我们在 1776 年《独立宣言》里所写的不是事实，但它是一份有抱负的文件，我们已经朝着这些目标努力了，我们还有很长的路要走。但我要重复一遍，如果你移动到下一张幻灯片，那就是永远永远不要赌美国输。

1987 年 10 月，我记得是周一，市场一天暴跌 22%。1914 年，股市关闭了四个月左右。911 之后，市场关闭了四天，然后又匆忙地开市。明天发生什么，谁都不知道。别人告诉你，赌国运。我也告诉你，赌国运。自从我 11 岁买第一支股票起，全凭国运才走了这么远，我乘上了美国运势的大风，扶摇直上。但是，我得告诉你，风不是天天都顺着吹，没人知道明天会怎样。

你们大多数人都没听说过，但我稍微参与了一下，SamNunn 创立了它。"核威胁倡议"是一个致力于减少核化学、生物威胁的组织，无论是恶意的应用还是意外的应用，因为不管是什么，这都导致数百万美国人死亡。在 Sam 共同创立的组织中，他是组织的核心和灵魂。他谈到，几十年来，他一直担心大规模的流行病和核威胁，他参加过各种战争演习，包括恶意散播的流行病，可能由在 911 前后发出炭疽信的同一类疯子在不久之后发动的。

Sam 在 YouTube 上做了这个演示，我相信他肯定看过很多其他的演示，我只是碰巧看到了这个，他谈到了流行病爆发的危险，任何人在任何时候都应该听他的话。所以他当时说，"病菌没有国界"，而我们在过去几个月里深有体会。当我点击 YouTube 时，我查了一下，我发现它只有 831 的浏览量，而这只是几天前的数据，但是我不知道这些浏览量是最近几天还是最近几个月的，也不知道这些浏览量是否是因为人们对流行病感兴趣而点击的。

但人们真的很难想到还没有发生的事情。比如，这次的疫情爆发，你很难事先在投资中考虑到。这就是为什么你永远不想用借来的钱去投资的原因。至少在我看来，别上杠杆去投资。我们经营伯克希尔，时刻想着可能发生的风险。我们把最坏的情况想到，不单设想一件坏事发生，还设想几件坏事同时发生，它们之间可能相互关联，也可能各自独立。有这样一个数学小知识，现在的小学生可能学的比我那时候早，估计五六年级就应该学到了，不管多大的一串数字，乘以零，只需要一个零，得数就是零。因此，搭上美国的顺风车，你怎么下注都好，但千万别借钱参与。

2019 年 10 月，最受尊敬的机构之一约翰霍普金斯大学(JohnsHopkins)与核威胁倡议组织(NTI)和经济学人的情报小组合作，评估了世界各国应对全球流行病爆发的能力，并发表了一份长达 300 页的报告。我想去年 11月，Sam 和前能源部长 Ernie Moniz 一起来看我，他现在是国家电信和信息技术公司的 CEO。他和 Sam 是联合主席。Beth Cameron 在这份报告上做了很多工作。

这份长达 300 页的评估报告，第一句话就是："任何国家爆发的生物威胁，无论是自然的、人为的、意外的，都将对全球健康、国际安全和世界经济造成风险。"这份报告评估了各国的准备情况，并进行了排名。美国的排名很靠前，但所有国家都没及格。现在你可能会想，约翰霍普金斯这么著名的大学，与它合作的也是举足轻重的机构，他们的研究应该引起重视啊。可惜，并没有。请看幻灯片：2019 年 10 月 24 日，Sam 等人在 YouTube 上发布了的视频。

截至前几天，点击数是 1,498 次。

几年前，我的朋友比尔·盖茨，也在 TED 演讲中发出过类似警告。他获得的点击率倒是比较多。我讲的这些说明了一个事实：晴天霹雳真的有。你可以从网络中获得这些信息，你可以阅读很多东西，你可以和很多人去谈论未来会发生什么，你可以说这东西的概率很微小，就像所罗门公司的人曾告诉我，说那是 25 西格玛事件，那是在宇宙的生命中只能发生一次的事件。结果是，在一个月之内，极端事件发生在他们身上两次，然后他们破产了。

我们不知道明天会发生什么。但是，有一点是可以确定的：美国的顺风还没有结束。如果长期持有股票，结果一定令人欣喜。30 年期的国债，现在的收益率是 1.25%，利息要交税。另外，美联储还确定了每年 2%的通货膨胀率。股票将跑赢债券，跑赢国债，跑赢你藏在家里的现金。我的意思是，股票是非常可靠的投资，只要你真的把股票看做一项投资，而不是一种赌博工具，而且你不借钱或其他类似方式去投资。

有趣的是，我们始终把股票看成公司的部分股权。股票代表公司的一部分所有权。如果在 1789 年，你存了一小笔钱，当时存起来可并不容易，你很可能会用这些钱买一小块地。也许你买了一栋可以租给别人的房子，但你没有机会和 10 个不同的人一起买房，这些人可能正在发展自己的生意，他们可能会把自己的钱投进去，而这样这些人就会迎来美国的顺风。在这 10 个人中，有相当高的比例会在某种程度上取得成功，并获得可观的回报，但这些都是各人选择。

你必须对你的储蓄做点什么。他们最初开始发行债券，但债券的收益率是有限的。当时的收益率在 5-6%左右。但你不能买到无风险的债券，我的意思是，衡量标准永远都是美国国债的收益率。一只债券的收益率比美国国债收益率高，那是有原因的，因为风险更大。

继续说股票。股票具有流动性，每分钟都有报价，人们就产生了这样一种态度，总觉得自己得有能力掌控股价分分钟的变化。仔细想想，这是一种非常愚蠢的想法。这就是 1949 年格雷厄姆的书教给我的东西。我明白了一个特别重要的道理：股票代表企业的一部分，不是 K 线图上的红烛绿烛。那个年代，技术分析特别流行。

举个例子，你现在投资买个农场。买了 6000 亩的地，每亩 x 元。你的旁边，是另一个农场，那个农场主也有6000 亩地。他的地和你的一模一样，形状、土质都一模一样。这个邻居很怪异，每天都来找你说："我把我的地卖给你，多少多少钱一亩。我要买你的地，多少多少钱一亩。"每天都给你报价。这个邻居多好，总成全别人。这样的好邻居，哪找去。农场，没这样的。但股市真有。想买 100 股通用汽车，周一上午，就有人给你报价了，100 股多少多少钱，想买想卖都行，随你。一周五天都如此。

回到农场的例子。买地的时候，你算的是这片地能产多少粮食。大概是这么想的："一亩地，花 x 元。种玉米或者种大豆，平均每亩能产多少斤。每年都有波动，土地收成有高有低，粮食价格有涨有跌。"你盘算的是这片地能带来多少收益。你旁边这邻居，他是蠢货，是精神病患者，兴奋状态和抑郁状态间歇发作，他还是个酒鬼，可能还是个瘾君子。难怪他报价满嘴跑火车。你只要牢记一点：别让他牵着你的鼻子走，你要掌握主动权。

你买这片地，看中的是它能创造的收益，用不着别人出价。如果你面对的是 John D. Rockefeller 或 Andrew Carnegie或类似的人，那也不需要任何报价。虽然市场不断会有一些报价，但重点是你买入的生意，这就是你买股票时应该做的。买股票有个好处，真有这么个邻居，天天给你报价，但你用不着搭理他。有时候，他的报价很高。有时候，他的报价很低。他开价很高的时候，你要愿意，可以卖给他。

他开价很低的时候，你可以把他的地买下来。但你没必要这么做，你也不想把自己置于一个你必须要做的位置上。总有人扯着嗓子给你报价，这是买股票的巨大优势，但是很多人把把这个优势变成了劣势。还有许多人专门从中渔利，他们告诉别人这个神经农场主明天、下周、下个月会喊出什么报价。搞这行的赚得可多了。所以他们告诉你，你应该多关注他们关于股价涨跌的判断，这很重要。也可能不用别人劝，你自己就想猜涨跌。

其实，疫情爆发之前，你看好自己持有的公司，现在价格跌了，但没人逼你卖。你觉得是好公司，你相信管理层，生意的基本面没变，那么，现在持有股票，你拥有巨大的优势。当我谈到伯克希尔时我会讲到这一点，我很快就会讲到。你可以把赌注压在美国身上。但是，除非你自己想明白了，愿意并以长期眼光，独立决定想要拥有美国指数的一部分，否则就别下注。因为我认为绝大多数人都不适合投资个股。

可能少数人能做到。但总的来说，我认为人们最合适的投资的就是指数基金，没必要多花心思。如果我大学毕业的时候这么做的话，现在已经涨了 100 倍了，而且还能收股息，股息还一直在增长。

美国的发展势头非常强劲。发展的过程中，必然会遇到挫折。这些挫折是我们无法预测，但一定要做好准备，别让自己处于这些挫折可能会严重影响到你的位置上。可能是上杠杆；也可能是，面对股市中的数字波动，个人心理承受力不足。还是举农场的例子。如果你是农场主，你的邻居天天来找你报价，第一天每亩 2000 元，第二天每亩 1200 元，第三天每亩 800 元。你自己算过账，知道自己的地值每亩 2000 元，你能让他牵着你的鼻子走吗？他报价越来越低，你就要卖了？持有股票采取正确的心态是非常非常重要的。

只要你相信美国一定行，买入美国，只要你坚持住，坚持几十年，必然收获满满，比买国债强多了，比听别人的强多了。有人说，他知道那个农场主下次喊的报价是多少，他们向你收费，为你提供指导。人们花了太多的前来获得他根本用不着的建议。提供建议的那些人可能是出于好意，他们自己把自己都骗了。所有人都把公司当成交易的筹码，频繁交易是不可能给每个人带来更好的收益。你买的是一个公司，你可以获得的是公司创造的收益。大家都耍小聪明，相互算计，有的以为自己很聪明，有的付费请别人指导，这不是正道。

所以，投资是构建一个股票组合。在我看来，对大多数人而言，最合适的投资方法是持有标普 500 指数基金。总有人向你推销别的，因为你买了，他们有钱赚。我不是说，这些人存心害你。大多数优秀的推销员都相信自己的胡扯。这是成为优秀推销员的基础。我相信我这辈子也做过不少这样的事。一件事，重复的次数多了，自己就信了。人性使然。律师让证人把证词一遍又一遍重复，等到出庭作证的时候，证人已经没了任何迟疑，可以脱口而出，无论这是不是真的。在我看来，投资股票能给你带来巨大的好处。在我的余生之中，我仍将做多美国，也希望伯克希尔的接班人也能做到。我们通过收购整个企业或部分企业的股票来实现这一点。

我想给大家提供几个数字，这些数字与我们一季度以及 4 月份所做的工作有关。我们不是去买标准普尔 500指数，但我们确实试图选择我们认为我们所了解的业务。我们喜欢在收购时买下整个企业，但我们很少有收购的机会，因为大多数真正好的企业并不整体出售。但我们也不介意购买企业的部分股权。我们宁愿拥有一家出色公司 6%、7%或 8%的股份，并将其视为我们在该公司的合伙权益。然后我们就有机会通过有价证券做到这一点。有时候我们比别人有更多的机会。

讲了这么多，但愿我能说服你，做多美国。我并不是说现在是购买股票的好时机，如果你说的这个"好时机"是指上涨而不是下跌的话。我不知道股市在明天、下周、下月、明年是涨是跌，我都不知道。但我知道，买入一篮子股票的指数，在 20-30 年内一定收获满满。你可能觉得，一个 89 岁的老头，在这讲二三十年，够乐观的。我只是希望，所有人都能知道，买股票就是买到公司股权，而不是当作炒作的筹码。

现在大家可以在幻灯片上看到 Becky 的电邮地址 BerkshireQuestions@cnbc.com。大家有什么问题，可以发邮件。Becky 现在可能很忙，她收到了大量问题，需要从中挑选和整理。我刚才讲的，如果你有什么问题，请随时发邮件提问。

一季度业绩

我们把美国经济熄火，我不知道会产生什么后果。我知道，不管我们怎么摸索，最终一定能战胜困难。我们可能会犯错。我们一定会犯错，也许现在，也许过段时间。我不会责怪谁，因为谁都不知道哪条路是对的，都得摸索着走。现在我们已经确切知道了，在未来的一段时间，今年全年是肯定的了，再持续更长时间也有可能，谁知道呢，我们的营业利润会减少，比正常年份会少很多。这是确定无疑的。疫情对我们的一些业务造成了很大的冲击。我们的一些业务实际上已经停止经营了。

有些业务受到的影响很小。我们最主要的三大业务：保险、铁路和能源，这是我们的三个最大的业务，它们处于有利的竞争地位。我们将对这三大业务加大投入，投入金额超出折旧金额。除了折旧费用，我们还会拿出一部分收益用于增加固定资产。这三大业务的盈利可能会下降一些，但是仍然会创造现金流。

再看下一张幻灯片。我们伯克希尔始终极其稳健，手握大量现金。我们将永远保持这个状态，这是我们的根本。我们经营保险，在某种程度上，我们是专业的，并且还是领导者。某些特殊业务，比如结构给付年金业务(structured settlements)，意味着投保人遭受诸如车祸等严重意外事故，需要我们照顾他 10 年、30 年、50年。在我们看来，受害者的家人或律师非常明智，与其选择一次获得一大笔赔偿金，不如分批获得赔付，让受害者的一辈子都有着落，不愁医疗费、生活费等。我们这项业务的规模很大。有很多人，他们的生活全靠伯克希尔的承诺，我们要照顾他们 50 年或更长时间。

在任何情况下，我都不会拿别人的钱去冒险。我和查理都管理过合伙公司。我的合伙公司是 1956 年成立的，最早的 7 个合伙人是我的亲戚和朋友。六年以后，查理也成立了自己的合伙公司。在我们两个人的合伙公司里，一个机构投资者都没有。我们给别人管的每一分钱都来自个人，每笔钱都能和真实的人对上号。因为早年的这份经历，我们始终觉得自己承担着受托人的职责，竭尽全力，不负所托。受托人的职责，我们从没忘记。对于领取结构给付年金的人，我们要对他们负责。对于伯克希尔上下的每位员工，我们要对他们负责。对于我们的所有股东，我们当然也要负责。重任在肩，我们始终保持稳健。

在下面这张幻灯片上，大家可以看到 3 月 31 日，我们持有 191.58 亿美元的现金等价物和 1141.82 亿美元的国债净额。看到这个数字，很多人可能会说："伯克希尔持有的现金和国债高达 1250 亿美元。与此同时，持有的股票只有 1800 亿美元。现金的占比也太高了"。其实，我们的股权投资不止 1800 亿美元。我们还有很多控股公司。伯克希尔拥有许多 100%股权的公司。

对我们来说，这些股权和我们拥有的可交易的持股类似，只是这些没有市场报价而已。我们还有几千亿美元的完全控股的企业。所以，虽然我们持有 1250 美元的现金，但我们的现金占比不是 40%左右，比 40%低很多。我们任何时候都要保证手头有大量现金，随时做好准备，准备应对 911 那样的情况出现，或者一战爆发后股市关闭那样的情况。我们现在的股市不会关闭，但是 1 月份，坐在在这个体育馆里看球的时候，我根本不知道这场疫情即将爆发。

所以说，我们希望伯克希尔能随时准备好。

还记得《欲望号街车》(A Streetcar Named Desire)里的布兰奇·杜波依斯(Blanche DuBois)吗？这是 1951年老掉牙的电影了。她说她不想靠陌生人的怜悯生活。而我们连朋友善意的帮助都不指望。大的危机到来之时，根本找不到钱。有趣的是，2008 年、2009 年，我们已经体验过一次。

3 月 23 日之前，有几天，流动性真的接近枯竭了。幸好，美联储及时出手。当时，连质地很好的公司，几乎都借不到钱了。所有的 CFO 都被教导要实现股本回报率最大化。为了降低融资成本，他们通过商业票据融资，靠银行信用额度支持。很多公司都是债台高筑。疫情发生后，市场的情况，特别是股市的情况，把他们吓傻了，一窝蜂涌到银行，提取信用额度。授出信用额度的银行看到这场面，也呆了，紧张的不得了。

3 月中旬，挤兑风潮愈演愈烈，流动性接近枯竭，华尔街告急。美联储观察到了这个情况，决定必须祭出雷霆手段。情况最紧急时，连深不可测的美国国债市场都一度出现混乱。国债市场乱了，全国上下哪家银行，哪个 CFO 看不到？都慌了。恐慌这个病，传染性最强，新冠肺炎比起来，都小巫见大巫。信贷市场接近完全冻结，各大公司几乎失去依靠。

幸亏杰伊·鲍威尔(JayPowell)及时出手。美联储历届主席中有很多杰出人物，保罗·沃尔克(PaulVolcker)是我最敬重的一位。大概一年多以前吧，PaulVolcker 去世了。他去世之前写了一本书，书名是《坚定不移》(KeepingAt It)，我推荐给大家。各位可以联系 Bookworm 书店购买，这本书很好看。在很多方面，PaulVolcker 都特别了不起。在我看来，Powell 是和 Volcker 一样优秀的美联储主席。

3 月中旬，美联储雷厉风行，果断出手。也许是吸取了 2008 年、2009 年的经验教训，美联储采取了霹雳手段，完全左右了之后事态的发展。3 月中旬，市场还一度接近停滞。美联储 3 月 23 日出手，结果 3 月成为有史以来公司发债规模最大的一个月。4 月份，公司发债规模超过了 3 月份。像饿虎扑食一样，大大小小的公司都来市场借债，利差后来竟然缩小了。3 月下旬，4 月份，所有发行债券的公司，都应该感谢美联储。

没有美联储史无前例的雷霆万钧之势，它们不可能借到钱。美联储扩表，结果会怎样，以后我们就知道了。大家可以自己去查看美联储的资产负债表，美联储每周四都会公布。如果你有和我一样的怪癖，你也会喜欢看这些东西。

总之，每周四，美联储都会把资产负债表发布在网上。过去六七个周，美联储的资产负债表发生了很大变化。刚才我说了，我们不知道结果会怎样，没人知道。毫无疑问，美联储被迫出手，结果如何，不得而知。但是，我们都知道，如果美联储不作为，那会如何。很多年前以前，美联储的行事风格，不能说是不作为，但总是力度不够。关键是，你越拖越完蛋，看看欧洲现在的局面。这次，3 月份，美联储真是豁出去了，这回扯平了，我们都要感谢美联储。

伯克希尔时刻准备着。即使美联储没这么英明的主席，没果断出手，我们也能应对。无论发生什么，我们都要处于准备好的状态。现在大家应该知道，我们为什么持有 1250 亿美元的现金和国债了。我们不需要这么多现金，只是我们不指望陌生人的怜悯，也不想依靠朋友的帮助。

在下一张幻灯片上，各位可以看到，第一季度，我们的股票投资情况，涉及的数额其实很小。想想看，今年年初伯克希尔的市值是 5000 亿美元左右，再看看这些数字。我们回购了 17.41 亿美元的股票。在其他股票方面，我们的买入 40 亿美元，卖出 21.66 亿美元左右。在前面的幻灯片上，大家都看到了，我们的经营收益为 58.71 亿美元。第一季度，我们的股票买卖活动很少。

为什么卖出航空股下面，再给大家看一组数字。这个数字，涉及我们的股票投资，一般情况下，我是不说的。但是，这次，为了消除各位心中的疑虑，我想多讲一些。从这张幻灯片上可以看到，4 月份，伯克希尔净卖出了 60 亿美元左右的股票。我们卖出了，不是因为我们觉得股市要跌，不是因为有人调低了目标价，不是因为有人调低了年度利润预测，都不是。是我认错了，我的评估出现了错误。这个错误是可以理解的。

当初，我们买的时候，是分析了各种概率，经过综合考虑，做出的决定。我们买入航空业的几家公司，按照当时的计算，我们买的很值。四大航空公司，我们都买了 10%左右。我们投了 70、80 亿美元，分别买入四大航空公司各 10%左右的股份。不都是四月份买的，2016 年就开始买了。我们算过了，投入这 70、80 亿美元，每年可以获得 10 亿美元左右的利润。不是收到 10 亿美元的股息，是属于我们应占潜在收益的份额有 10 亿美元左右，而且我们觉得这个利润还能往上走。

肯定是有周期的。我们是当成把整个公司都买下来，虽然我们是在纽约股票交易所买的股票，而且四大航空公司都只能买 10%左右的股份。在我们脑海里，完全是当成买下了整个公司。

后来事情的发展证明，我对航空业的判断错了。是我的错，与四大航空公司优秀的 CEO 毫无关系。航空公司的 CEO 不是好当的。我们买的四大航空公司管理的都非常好，很多方面都很出色。航空公司做的是非常、非常难的生意。每天和几百万人打交道，哪怕 1%不满意也够受的了。我可不想当航空公司的 CEO，特别是现在这个时期，飞机已经不让坐了，航空公司的 CEO 很发愁。别人早就告诉我，不能坐飞机了。我很期待什么时候能恢复正常。我很想快点再飞，虽然我不飞民航。

我认为，航空公司的生意已经发生了重大的变化。我可能说错了，我也希望我说错了。很明显情况发生了变化，四大航空公司每家平均都将借 100-120 亿美元的钱，只能用未来一段时期的利润偿还。如果发生这种情况，你就要从将来的利润中拿出 100-120 亿美元。有的航空公司走投无路，可能还要按现价发行股票，发行购股权。

因为这一切，未来的利润要被消耗光了。我不知道需要多长时间，人们才能像去年一样正常飞行，也许两三年，我不知道。我对未来航空公司的生意如何发展没之前那么清晰了。这绝对不是航空公司自己的错。是小概率事件发生了。此次疫情，旅游、酒店、邮轮、主题公园都受到了冲击，但航空业遭受的冲击尤其严重。

航空业还有个问题：即使客流量恢复七八成，飞机一架不会少。飞机太多了。几个月前，疫情没爆发，航空公司还在订购新飞机。然而，航空公司面对的世界变了。我祝航空公司好运。航空公司的生意受到了影响，我们控股的生意也会受到特别大的冲击。疫情会给伯克希尔造成损失。股票下跌，这不会对伯克希尔造成损失。举个例子，XYZ 是我们持有的一个公司，在我们眼里，它是生意，是我们看好的生意。

股价下跌 20%、30%、40%，我们一点都不觉得遭受了什么损失。但就这些航空公司实际情况而言，就好像我们 100%拥有的一样，我们认为遭受了很大的损失。为什么卖出航空公司，我解释完了。此项操作涉及的金额不算太多。我还想重申一下，卖出航空股不代表我对市场的任何预测。

正式商务会议伯克希尔的一季报讲完了。下面进行会议的正式流程，然后是问答环节。问答环节持续时间比较长，由Becky 提问。会议的正式流程比较乏味，各位可以离开片刻。如果你想提问就把问题发给 Becky，如果你想吃点东西补充能量或做点其他什么别的。接下来，我们进入正式流程，用不了很长时间。完了之后，开始问答环节。

股东大会正式流程现在开始。大家应该听得出来，我是照着稿念的。我是沃伦·巴菲特，伯克希尔董事会主席，欢迎出席 2020 年股东会议。MarcHamburg 是伯克希尔哈撒韦的董秘，他负责记录会议流程。DanJaksich是监事，他负责统计董事选举投票，以及股东提议投票。本次会议的委任书持有人为 Walter Scott 和 MarcHamburg。请问会议秘书，是否有一份关于伯克希尔发行在外、有投票权和出席会议的股票数量的报告？

MarcHamburg：是的。如本说明随附的委托书所示，本次会议的通知已于 3 月 4 日发送至所有登记在册的股东。2020 年，即本次会议的记录日期，伯克希尔哈撒韦公司发行在外的 A 类普通股为 699,123 股。每一股份对会议审议的议案有一票表决权；另外伯克希尔哈撒韦公司发行在外的 1,382,352,370 股 B 类普通股，对会议审议的议案，每一股份有万分之一的表决权。其中，472,037 股 A 类股票和 834,802,274 股 B 类股票由截至 4 月30 日(周四)晚间的代理人代表出席本次会议。

Bosanek：我提议不宣读上一次股东大会的会议记录，通过会议记录。

Bosanek：我提议沃伦·巴菲特、查尔斯·芒格、格雷戈里·艾贝尔、霍华德·巴菲特、斯蒂芬·伯克、肯·陈纳德、苏珊·德克尔、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、阿吉特·贾恩、托马斯·墨菲、罗纳德·奥尔森、沃尔特·斯科特和梅丽尔·维特默当选董事。(我附议)

Dan Jaksich：我的报告准备好了。至上周四晚间，委托书持有人针对委托书的投票结果显示，每位被提名人获得的选票不少于 543,203 张。该数目超过所有发行在外的 A 类和 B 类股份总票数的大多数。特拉华州法律所要求的精确计票的证明将交给会议秘书，并与本次会议的会议记录放在一起。

Bosanek：本人动议本公司股东以谘询方式批准根据 SK 规例第 402 项所披露支付予本公司具名行政人员的薪酬，包括薪酬讨论及分析、随附的薪酬表及本公司 2020 年股东周年大会授权委讬书中的相关叙述性讨论。(我附议)

Jaksich：我的报告准备好了。截至上周四晚间，委托书持有人针对收到的委托书进行了投票，至少有519750 人投票赞成在咨询基础上向公司指定的高管发放薪酬。该数目超过所有发行在外的 A 类和 B 类股份总票数的大多数。特拉华州法律所要求的精确计票证明将交给会议秘书，并与本次会议的记录放在一起。

Bosanek：本人动议，公司股东应在咨询基础上决定以每年、每两年或每三年的频率，并就公司 2020 年年会委托书中规定的支付给公司指定高管的薪酬进行咨询投票。(我附议)

Jaksich：我的报告准备好了。截至上周四晚间，受委代表持有人就已接获的代表委任进行的投票，共投出每年 131,443 票，每两年 2,228 票，和每三年 419,984 票，因此，通过每三年就公司指定高管的薪酬进行一次咨询投票。特拉华州法律所要求的精确计票证明将交给会议秘书，并与本次会议的会议记录放在一起。

下一个议题是由纽约市雇员退休系统、纽约市教师退休系统、纽约市警察养老基金、纽约市火灾养老基金的董事会提出的议案，这些都被统称为系统。这项动议已在委托书中阐明。议案要求公司从证明董事会和高层管理人员的多样性中采纳这一政策。董事们建议股东投票反对这项提案。我想在这里打断一下，我想指出的是，当我们看到股东们不可能参加这次会议、不可能去奥马哈、也不可能聚集的时候，无论是州长，市长，还是公共安全人员，都认为这是明智的。

我们希望主计长(注：主计长是美国市级政府公职，是城市的财政和审计主管，主要是监督和审计美国市级各个财政部门的财政运转和预算运转情况)办公室的人来提出动议，然后在赞成和反对的会议上好好讨论。因为这是一个非常重要的课题。我可以告诉你，就个人而言，我认为我与主计长在他希望世界如何发展方面是同步的。但我不同意这一动议的具体细节，因为它适用于更广泛的范围，特别是伯克希尔的董事会。

这些年来我们一直直言不讳。我们写的关于董事资格的文章可能比我能想到的任何一家上市公司都要多。多年来我们一直保持一致，我们已经解释了我们立场的原因，我们知道很多人不同意这一立场。因此，我欢迎在我们的会议上真正展示的想法，让我们的股东听到他们说的话，评估我们的想法是什么。

当我们不得不拒绝股东参加会议时，我们立即与主计长办公室取得联系，我们说，如果主计长办公室的任何人想要站出来提出主张或建议，并与我们进行接触，我们将破例。在我们讨论利弊的时候。正如你所料，他们没有能力派人来。我们很高兴有人能代表他们介绍这项动议，如果他们能提交一份支持性声明，我们也会这样做。

我们很乐意让他们的实际代理人提出这项动议。我们很乐意让他们阅读支持声明，我们说，如果他们把时间限制在 5 分钟或更短，我们将非常感激。之后他们立即回信，或立即发电子邮件，说他们很乐意这样做，他们甚至会试着把时间控制在三分钟。所以他们发了一份支持性声明，马上就会读给你们听，我很高兴他们这么做了。我确实希望股东们会读，或者已经读了，其他人也会读。我们会听听支持声明是怎么说的，我们也会读一读他们在提案代理中提出的原始论点。

他们会读到我们投反对票的理由……这表明我们投了反对票，因为这是一个重要的话题。我真的希望明年，如果主计长办公室的人想出来，我们很乐意对这个问题进行更深入的讨论。因此，我现在请汉博格先生宣读纽约市主计长为支持该动议而编写的一份声明。

MarcHamburg：谢谢。主席先生、董事会成员、各位股东。我是伯克希尔的马克·汉博格，我在这里代表纽约市审计长 Scott Stringer 和纽约市养老基金提出第四项提案。截至今年 2 月，这些基金的资产规模约为 2,110亿美元，是伯克希尔的长期股东并持有 2,500 万股。我们的提案要求伯克希尔董事会采取多元化政策，要求从新任董事候选人和外部首席执行官候选人中挑选合格的女性，以及种族或民族多元化的候选人。

首先，我们要赞扬董事们增加了肯·陈纳德先生，而且董事会中有 21%的成员是女性。我们还要认识到，行政管理层包括不同的候选人，其中包括另一名董事会成员阿吉特·贾恩先生。

第二，我们赞扬秘书长的报告。巴菲特先生认识到，董事会中的女性历来很少，更重要的是，尽管妇女在一个世纪前赢得了在投票亭中发出自己声音的权利，在董事会中获得类似的地位仍是一项正在进行中的工作。通过我们的股份所有人提案，我们寻求的是推动这一特定进程向前发展。

第三，巴菲特先生提到的是，他只收购有三个标准的企业，其中第二个标准是有能力和诚实的管理者。董事会最重要的职责是找到并留住一位有才华的 CEO。我们注意到，在回顾伯克希尔在股票市场上持有的最大的企业时，所有这 10 家公司的董事会都符合我们的董事会多元化要求。从本质上讲，伯克希尔认为适合投资的公司是那些董事会更多元化的公司。

第四，我们希望澄清，通过这份股东提案，我们并不是要求伯克希尔董事会、监事会，在其组成方面具有可量化的最终结果，但董事会席位的最初候选人应该包括一名女性和另一名种族或族裔多元化的个人。我们相信，这些候选人如果合格，也将具有非常高的诚信度、商业头脑和以股东利益为导向，以及对公司拥有真正的兴趣。

根据《哈佛商业评论》2016 年的一项研究，在进入候选层的选手中应包括一名以上的女性或一名少数族裔，这有助于消除面试官之间无意识的偏见，并增加了多样化雇用的可能性。我们所要求的是朝着这个方向迈出一小步，在寻找的开始阶段就纳入不同的候选人。

最后，我们要称赞伯克希尔哈撒韦公司强有力的内部 CEO 继任计划。我们的建议指出，CEO 多元化政策只应适用于外部人的情况。纽约市审计长办公室感到可惜的是，我们从未有机会与董事或管理层讨论我们的建议，但我们对建设性接触持开放态度。在此期间，我们强烈敦促伯克希尔哈撒韦股东支持第四项提案。谢谢。

Jaksich：我的报告准备好了。截至上周四晚间，委托书持有人针对收到的委托书进行了投票，其中 65,925票支持该动议，485,824 票反对该动议。由于反对该议案的票数超过就该事项适当投下的所有 A 类及 B 类股份的大多数票数，以及所有未投的票，动议失败了。特拉华州法律所要求的精确计票证明将交给会议秘书，并与本次会议的会议记录放在一起。

黛比·博萨内克：我提议本次会议休会。(我支持休会的动议)

股东问答开始

Q1、清仓四大航空公司股票Becky好的，沃伦。在屏幕上显示了电邮地址后，我又收到了 2500 封邮件。想提问的股东很多，大家都很踊跃。我接下来提的问题，一部分是会议前准备好的，一部分是从新收到的问题里挑的。

第一个问题是新收到的，和您刚讲的内容有关。来自 WilliamLewis。他问：巴菲特先生，我没听错吧，伯克希尔卖出了持有的四家航空公司，是吗？您能告诉我们这几家航空公司的名字吗？

我们的经济现在处于部分停止状态，美国人的习惯已经改变了吗？继续隔离下去，美国人的习惯会改变吗？

人们早已离不开手机，这次的疫情，会让人们更离不开手机吗？就拿我来说吧，我 7 个周没理发了。这是我 7 个周，第一次穿正装，平时在家都穿运动服，抓住哪件穿哪件。谁知道疫情的影响会怎样？但是，由于强制隔离，某些行业受到了特别大的冲击，很不幸，航空业包含在内，这属于不可抗力。Greg，你有什么补充的吗？

Greg：沃伦，我真没什么补充的。

Greg：我不是故意用查理的台词，您确实讲得很全面了。

Becky：沃伦，我想补充一下，刚才的提问者，他还问了："您是把这四家航空公司的所有股票都卖了吗？"

总之，我们都卖了。

Q2、投资股票需要的心理准备Becky好的。谢谢。这个问题来自多伦多的 RobertTomas。他

这些事，我不希望发生，但不代表它们就不会发生。举个例子，我们经营保险业务，某一年，我们可能经历全世界、全国有史以来最大的一场飓风，但是谁敢说，飓风之后，再过一个月，世界上最强的一次地震不可能发生。

我们要准备好，不是只为一个事件准备好，而是要为接踵而来的一系列事件准备好。2008 年、2009 年，问题不是第一天都爆发出来的。开始的时候，先是 9 月初，政府支持的两大企业房地美和房利美被接管。随后，货币市场基金跌破净值。很多事情会引发连锁反应。我们把最坏的情况考虑到。我们考虑的情况比大多数人想得严重得多。所以说，我觉得，我们的现金不能说特别多。

我没推荐别人今天、明天、下个周或者下个月买股票。每个人要看自己的情况。我觉得，有两个方面，做不到，就别买股票。第一，已经想好了，要长期持有，持有很长时间；第二，在经济上和心理上都做好了准备，可以长期持有，就像买一个农场一样，不天天盯着报价，不看。你抄不到底，也没人能帮你抄到底。一只股票，买的时候就做好准备了，下跌 50%甚至更多，即使下跌再多也不怕，只要公司让人放心，跌多少都不怕。

我记得，在前年的股东信中，我写了，伯克希尔的股票历史上有三次下跌了 50%。在不同年代共有三次。如果你是借钱买的，可能早被清盘了。这三次大跌，每次伯克希尔的经营都一点问题没有。关键在于，你一看股价的走势，你认为自己必须做点什么。或者看到别的股票都涨了，别人和你说"还留着干什么"，你就动摇了。在股市里，你必须带着正确的心态看待它。

说实话，有些人不是特别当回事。有些人比别人更容易受到恐惧的支配。就像病毒一样，它对某些人的打击比其他人猛烈的多。在金钱方面，我从来没有恐惧感。我觉得查理也没有。有的人过不了恐惧的心理关。过不了这关的人，别碰股票，无论买卖都会踏错节奏。你不能靠别人指点。自己真能看懂，那才能做。自己不懂，肯定受别人干扰，听风就是雨。买股票，你得做好长期持有的准备。我不知道今天是不是买股票的好日子，但我知道现在买，20 年、30 年后一定很好。但两年之后会怎么样，我不知道。下周一早上你买的股票会涨还是会跌，我也不知道。

Q3、4 月份买股票没有什么大动作Becky沃伦，这个问题来自 ScottKelly。他看到了刚才幻灯片上的数字，有一个问题。他问道："四月份，买股票投入了 4.26 亿美元，请问您买了什么？是加仓，还是建立新的仓位？"

将来会有这样的机会。如果这样的机会来自股市，一天、一个周、一个月的时间不够用，我们得慢慢买。买航空公司，我们买了几个月才买够，应该说是很多个月。卖的时候比较快，但是是赔钱卖的。4.26 亿美元没多少，应该不是我买的。

Q4、为什么没有像 08 年一样出手Becky

好的。这个问题来自 LeanneDar。他问，"在上次金融危机中，伯克希尔向其他公司提供资金支持，做了 8 笔交易，其中涉及优先股以及期权。这些公司从伯克希尔获得资金的成本比较高，但是在水深火热的金融危机中，他们得到伯克希尔的帮助，可以提振市场信心，信心是无价的。如今，无限量化宽松已经开启、利率走低，在过去几个月里，经济迅速恶化，伯克希尔为什么还没伸出援手？"

我们没出手，因为没看到合适的机会。情况可能很快就会变，也可能不会变。2008 年、2009 年，我们出手做那些交易，并不是为了宣扬伯克希尔的名声。也许因为那几笔交易，我们出名了，那样也好。但我们出手，一个是机会确实好，另一个是在当时的市场环境中，几乎没什么对手。现在回过头看，我要是再等四五个月再出手，能赚更多的钱。2008-2009 年那次，我对时机的掌握真不怎么样。只是机会来了，而且特别合适，我们就做了，虽然时机抓得不太好，结果还是可以的，或者说是非常可以的。

总之，我们真不是为了出名。我们看到了好机会，就出手了。要说我们做的那几笔交易，条件对我们多有利，还真不是。那时市场陷入恐慌，没有人愿意提供这些条款。

这一次，疫情在美国爆发后，在很短的一段时间内，股票市场陷入了恐慌。大家都看到了，债券市场也几乎冻结了。后来，美联储力挽狂澜。下个周、下个月、明年会怎样？谁知道呢？美联储不知道。我不知道。谁都不知道。随着事态演变，可能出现很多种情况。在有些情况中，我们会做大规模的投资。在有些情况中，我们不会投资。Greg，你对伯克希尔很熟悉，你讲一下吧。

Greg：好的。疫情刚爆发的时候，确实有人给我们打电话了，不是规模太小，就是公司不够好。危机发生的时候，资产负债表告急，需要寻求援助，很多公司还是会想到伯克希尔的。这次来找我们的，我们都不太感兴趣。另外，3 月 23 日以后，有困难的公司都得救了。刚才沃伦提到了，在美联储介入后，伯克希尔能源也发行了40 亿美元的债券。有些短期债务到期了，我们延长了借款期限。另外，我们预先为太平洋公司(PacificCorp)的一个资本开支项目提供了资金，而我们认为现在是时候筹集资金了，这对太平洋公司的客户、对伯克希尔股东来说都是一个绝佳的机会。正如沃伦所说，我们已经在伯克希尔内部采取了行动。

Q5、我们向子公司提供了资金支持Becky

这个问题来自伊利诺伊州芝加哥的 MarkMcNicholas。他问道："伯克希尔自身的资产负债表稳如泰山，但是疫情期间，旗下的子公司可能资金紧张。伯克希尔是否会向子公司提供资金支持，帮助它们度过疫情难关，帮助它们超越竞争者、提升市场份额？"

1965 年，我们从一个名叫伯克希尔哈撒韦的纺织公司起家，我们坚持了 20 年，想尽了办法，试图挽救这个扶不起的阿斗。因此，我们不能拿股东的钱去贴补任何公司。谁愿意烧钱谁自己烧去，我们不会代表他们去这么做。子公司有困难，我们可以提供资金支持，也确实提供了。

但我们已经做好了预付款的准备，以及抢占市场份额之类的，这种情况可能会发生。但那些连资金都紧张的公司，可能市场份额并不是他们的首要问题。这是我的想法。Greg，你怎么看？

Greg：嗯，是的。当我们面对疫情、审视我们不同的公司时，会有一些有趣的事情。显然，我们的管理团队首先关注的是我们的员工，并需要有效地确保员工们和他们所处环境的安全，以使得业务可以继续运营。然后，我们迅速转向研究我们的客户在商业周期中的位置，即业务中的潜在需求是什么？值得赞扬的是，我们的管理人员根据客户的潜在需求及时调整了他们的业务。因此，他们有效的与客户一起行动，这意味着我们很少有企业真正需要资金。有几家需要资金。正如沃伦所说，我们已经向它们提供了资金支持。但企业需要真正的应对方式是，他们的管理是否能够与当时市场的需求情况保持一致。即，市场对其产品的需求到底如何。

伯克希尔永远不让自己处于缺钱的境地。我们把几乎绝对不可能的情况都考虑到。是哪些情况，我不想在这细讲，说了容易增加发生这些情况的可能性。所以我们不想谈是哪些情况。无论如何，我们都要稳如泰山。我们眼下用不着那么多现金。我们现在手里的现金比一季度末又多了些，有 1300 亿美元、1350 亿美元左右。我们不用着这么多现金，但是我们必须保证，始终能拿出这么一大笔钱来。

正因为如此，我们除了国债什么都不购买，我们从未购买过商业票据，我们不依靠银行的信贷额度。我们有几家子公司有信贷额度。我们希望能准备好，不管多大的难关，我们都能安然无恙地渡过去。我们不希望有大灾大难，只是灾难的可能性无法排除。想想 1929 年出现的那种可能性，等到 1954 年底、1955 年，市场才从坑里爬出来。

什么都有可能发生，我们希望为一切做好准备。我们也愿意做大的投资，只要价格合适。如 Greg 所说，美联储出手之前，有一段时间，我们接到了一些电话。机会不是很好，但是有人找我们。找我们的那些公司，美联储出手后，它们都从公开市场筹集到了资金，比从我们这借钱合适。

Q6、疫情对伯克希尔的冲击Becky

这个问题是问 Greg 的，来自亚利桑那州的 RichardSourcer。他问道："伯克希尔的年报显示，2019年末，伯克希尔有 391,539 名员工。哪些业务受新冠疫情的影响最严重？有多少员工可能失去工作？"

Greg：沃伦，我补充几句，现在处于疫情高峰期，我们的一些公司已经做出了调整，有些要进一步调整。先说伯克希尔能源公司。美国用电量下降了 4%，其实，我们的业务受到的影响不大。从长期来看，能源业务将继续发展。在这场危机中，能源业务受到的影响有限。另外，我们还有一些从事零售业的公司，现在已经停业了，包括喜诗糖果、珠宝生意。我们必须适应现在这个环境，必须对员工进行调整。将来，喜诗糖果肯定有重新营业的一天。到时，我们会把员工招回来。如沃伦所说，就整个伯克希尔而言，五年后，我们的员工数量会超过今天。

伯克希尔拥有光明的前景。

虽然我们已经生产了相当数量的糖果，但我们没法销售。我们也没办法快递，我们也不能把它放在商店里销售……这是正在发生的一些事情。Greg 还有我们的管理层在尽心尽力地处理现在的情况。现在是特殊时期。还是刚才说的，几年以后，伯克希尔的员工人数会超过 39.5 万名。几十年前，我们从纺织厂的 2000 名员工起步，未来，我们还会继续壮大。

Q7、一些疫情前就经营不善的业务被关闭了Becky这个问题是 DrewJohnson 问的。"4 月 17 日，在接受采访时，查理说，伯克希尔旗下的一些小公司，疫情结束后，也不会重新营业了。请问是哪些公司？"

我们把报纸业务都卖出去了，卖给了李氏企业(LeeEnterprises)，还帮助李氏企业进行了债务再融资。在我们出售之前，报纸业务已经问题缠身，发行、广告都步履维艰。每家报纸的广告业务都在下滑，下滑得越来越厉害。这次疫情到来，汽车行业停摆，汽车经销商停止投放广告。有些生意原来日子就不行，现在更加捉襟见肘。

有几个子公司的管理层已经和我们报告了这个情况。一些子公司会有大的变动，但是它们都是很小的公司。

我们的大型公司、中型公司，受了些影响，但根本不至于到伤筋动骨的程度。有的公司，可没那么乐观，因为它们面对的世界发生了改变。现在发生了很大变化。拥有购物中心的公司，现在租户不想付租金了。零售场地的供需关系可能发生很大的变化。办公场所的供求关系可能发生很大的变化。许多人发现可以在家办公，或者有其他方法办公，不是像一两年以前，一定要在写字楼里工作。世界发生变化，你只能去适应。

Greg：关于 Marmon 集团，我想补充几句。它下面有 97 个子公司。在食品服务分部，有一个销售厨房设备的子公司。我们有些子公司，之前就经营得很困难，整个行业都很好的时候，它们做的也不好。这次受疫情冲击，它们的前景更加黯淡。相关公司的管理团队和员工，都很清楚这个情况，也很努力。Marmon 集团可以发展更有前景的业务。这是我举的一个具体的例子。

Q8、当一个业务扭亏遥遥无期时，我们会做出关闭的决定Becky

下个问题来自费城的 ChrisFareed。"伯克希尔始终保持着一个传统，它下属的子公司，只要不一直亏钱，伯克希尔就不会将其出售或关闭。去年，伯克希尔将传媒业务卖了出去。查理接受采访时又说，新冠肺炎疫情结束后，若干伯克希尔子公司将不会重新开业。请问伯克希尔是否改变了这一传统？不再保留业绩较差的子公司？"

这不是什么新规定，我们也没做什么变化。可以说，对于航空公司，我们就是采取了类似的做法。假如我们现在拥有一家航空公司所有股份，那就是烫手的山芋。首先，在你不知道亏损会持续多长时间的时候，要决定是否要继续承受数十亿美元的亏损将是一个艰难的决定。其次，就算复苏了，飞机一定很多，当客座率下降、航班座位过剩，机票价格会怎样，大家都清楚。就我们的运营而言，我们不必做出类似决定。但经过深思熟虑，我们的确做出了一个关闭决定，那是一个非常艰难的管理决策。

政府也明白，已经给航空公司进行了第一波输血。航空公司的应对措施很得力，它们迅速行动起来，筹集了大量资金。我觉得它们确实干得很漂亮。其中两家公司还通过发行股票筹集了资金，其他公司可能紧随其后。航空公司对债权人和投资者说，你们必须再往里投钱，否则公司就活不下去了。政府投钱了，私人资本也投钱了。

管理层采取的举措很得力。至于投资者最后结局如何，咱们拭目以待吧。

Q9、精密机件正在调整业务应对航空业的影响Becky

这个问题来自 EricLaFont，是问 Greg 的。他问道："航空业出现严重下滑，精密机件公司(PrecisionCastparts)是如何应对的？"Greg：前面我们谈了航空业受到的影响，精密机件公司的主营业务恰好与航空业相关。精密机件公司的业务主要包括三个板块，其中有两个板块受到了影响。精密机件公司的国防合同业务仍然非常稳健。在宽体大飞机方面，主要是支线客机，该业务与市场需求密切相关，主要取决于长期的飞机订单。

目前，精密机件公司正按照波音公司的需求对业务进行调整。精密机件每周都和波音开电话会议，根据波音的订单情况，对生产工作进行调整。

通用电气受到了影响。波音公司受到了影响。需求枯竭带来的打击是沉重的，自然会传导到产业链上游。这不是飞机制造商的错，不是航空公司的错，不是精密机件的错，也不是通用电气的错。是因为美国决定停飞航班。人们的习惯会受到怎样的影响？将来的行为会出现怎样的改变？我们很难判断。我不知道答案。

我只知道，精密机件肯定会受到影响。影响程度如何？有很多变量。波音受到影响，精密机件同样受到影响。飞机制造业是非常庞大的行业。飞机制造业是美国的优势产业。就拿波音来说，波音是个特别了不起的公司，是个举足轻重的公司。波音是美国最大的出口商之一，它的兴衰会影响许多就业岗位，包括我们的一些子公司的就业岗位。但愿一切尽快好起来，祝所有人一切顺利。也希望我们一切顺利。但有些因素，确实不是我们能控制的。

Greg：是的。

Q10、疫情对 GEICO 的影响正在评估Becky这个问题是问沃伦的。"目前，GEICO 为客户提供了 15%的保费减免，但是开车的人少了很多。2020 年 GEICO 的利润是否会大增？"

此外，保险监督机构提出了一项要求，GEICO 和其他保险公司都需要遵守。这项要求是：疫情期间，如果投保人未支付保费，保险公司不应催缴。这样一来，投保人取消保险或者最后也不支付保费，那相当于我们在此期间免费为他们提供了保险服务。目前，保费拖欠的情况明显增加。就像持有购物中心的公司，现在收不上来租金一样，我们也承担着类似的成本。现在还不知道这个影响有多大。

过段时间，不交保险的人会增加，他们驾车上路，可能导致更多交通事故。所以说，这里面有很多变量要考虑。目前的交通事故是减少了，我们考虑了方方面面的因素，尽可能合理地估算了需要收取的保费。我们现在的考虑已经涵盖了明年。我们的保险方案每半年续签一次。下次续签是 10 月份，然后是明年 4 月份。估算我们已经做完了，就看能否经得起现实的检验了。

Q11、伯克希尔的保险准备金是充足的Becky

下一个问题来自 Steven Staller。他是佐治亚州亚特兰大市的股东，他问，请您帮助我们了解新冠疫情对我们保险业务的影响？其他保险公司报告称，由于新冠病毒，它们预计未来的保险索赔将会增加，因此增加了准备金从而导致承保损失。然而，在伯克希尔今天上午发布的季度业绩报告中，我们似乎并未报告太多此类未来预期亏损。你能告诉我们为什么会这样吗？伯克希尔正在承保什么样的风险，使得我们不受疫情的影响，或者反过来说，我们所承保的风险是什么？

但在他们所谓的综合商业保险中(commercial multiple peril，为商业活动设立的内容很广泛的一种保险)，许多保单在合同条款中清楚的表明不会对业务中断情景进行赔付，这种综合商业保险往往涉及到财产损失，而其中有一些投保人原本投保的目的是针对可能发生的业务中断的情景。我想我知道一家公司的保单就是这样的，不过我不知道细节，但这家公司收了很多保费。在疫情引起的业务中断的情景是否应该理赔这点上，我想它们很可能会遇到一些争议。

它们所处的立场与标准合同上的非常不一样。标准合同内一般规定，只有在涉及财产的物理损坏所造成的业务中断情景发生时，投保人才能获得赔付。而且这还涉及到很多不同的保险(所以很难标准化)。对于伯克希尔，我们在综合商业保险上的规模并不大。所以，我的意思是，这不像我们的汽车保险保险业务或任何类似的东西，我们也会面临索赔。我们也会有诉讼成本，但与其他公司相比，我们的业务结构和它们不一样。

其他公司在综合商业保险的承保上，往往更多的涉及到业务中断情景。

但一般来说，如果你的业务中断了，你不会自动获得理赔。我的意思是，例如，如果说通用汽车公司发生了罢工，这将是不寻常的，但确实发生了罢工，而且他们的保险的业务中断情景涵盖了罢工。伯克希尔可能是美国唯一一家在每年的年度合同中明确业务中断保险情景的保险公司。因为我们在法国曾经遇到过类似的情景，当时，我们承保的一处房产与另一处小得多的房产相邻，而这处小得多的房产发生了火灾，随后火势蔓延到了我们的工厂，造成了大量的财产损失，并相应的引起了业务中断情景。

但如果我们承保的卖汽车零件的公司罢工了，我们承保的公司的业务就会中断，但我们明确它不在我们承保范围之内，除非在合同里特别购买了这一点。因此，在目前情况下，有一些理赔条款很可能将被触发；同时，也会有很多没有触发理赔条款的诉讼发生。毫无疑问，一些保险公司会为此而支付很多钱。我知道有一家保险公司，就他们所承保的保单而言，相对于他们的规模会支付很多钱。

我认为我们对此有足够的准备金，我们的历史表明，我们通常会更保守，至少是足够的保守。这当然是我们的目标之一。我们不会告诉我们任何保险业务的经理，我们期望从他们那里得到什么数字或做任何这样的事情(为了保费数字而承保亏损保单)。我们保险业务经理会评估好自己的潜在损失，并为通胀做好准备；他们也会考虑其他各种各样的因素。总体而言，伯克希尔的准备金一直相当准确，我没有理由不认为是这样。

Q12、只要价格合适，我们愿意承保疫情保险Becky来自亚特兰大的 StevenTedder 问道："请问伯克希尔今后会开展疫情保险业务吗？"

最近一段时间，我们接的单子比较少，主要是价格不合适。只要有人找我们，不管保什么，多大的规模，伯克希尔都很乐意考虑。万一你是个纵火犯，要找我们投火灾险，那免谈。

总之，只要是你想保的，不管多特别，给我们开个价，我们愿意考虑。举个例子，911 之后，我们承接了大量保险业务。当时，全世界只有几家公司愿意接这个业务。伯克希尔和 AIG 都接了不少。当时，我们做了慎重的考虑，但是仍然有发生意外的可能。例如，911 之后很可能出现一些我们无法预知的后续事件。

谁都不敢 100%保证，要不人们也不买保险了。

总之，只要价格合适，我们愿意承接疫情保险。

Q13、没有沃伦和查理的伯克希尔依旧会做的很好Becky

下一个问题是给 Greg 的，来自股东 Todd Flaska。他问，我预计伯克希尔在景气周期无法跑赢标普500 指数。然而，我仍然是一个长期投资者，因为在市场低迷时期，伯克希尔可以动用大量的资金，就像我们现在看到的。沃伦非常擅长与那些在经济低迷时期有紧急资金需求的公司谈判，然后达成对双方都有利的协议。这些机会可能十年才有一次。这些交易的时间窗口很小。它们往往都是同时出现，并且当交易开始出现时，你也无法判断当时是否处于市场底部。

我想问，当沃伦和查理不再掌舵时，伯克希尔还能继续这种做法吗？"Greg：从根本上说，即使未来没有沃伦和查理的领导，我认为伯克希尔的文化也不会改变。我认为还远远看不到伯克希尔的终点，其中很大程度上是因为我们拥有理解交易和经济前景的商业头脑，以及迅速行动的能力。

我真的不认为这会改变，你知道，没有人比沃伦和查理更好。同时我们在伯克希尔拥有一支才华横溢的经理人团队，无论是在伯克希尔层面，还是在我们的经理人内部，他们都能很快地发现机会。但事实就是，这是我们现在拥有的巨大优势，我们希望能够保持这种优势地位。沃伦？

Q14、伯克希尔不参与政府任何救助Becky下一个问题来自奥马哈的 Max Rudolph。他问，伯克希尔或其下属公司是否申请了美联储或财政部的任何救助呢？

Greg：我们对我们的下属企业说的很清楚了，我们的企业了解伯克希尔是如何运作的。因此，我们非常明确，我们不会参与任何此类计划或救助。

Q15、我们不知道疫情会如何发展，但我们做好了应对准备Becky

这个问题来自 Seth Frieden。他问：我是长期持有伯克希尔 B 股的股东。我想请沃伦谈谈对伯克希尔旗下的小公司的看法，特别是位于奥马哈的两家小公司，东方贸易公司(Oriental Trading Co.)和内布拉斯加家具商城(NFM)。他觉得小公司受疫情隔离的影响很大。他想知道，东方贸易公司等小公司是否申请了 PPP 贷款(小企业管理局工资支票保护计划)，或者受到了类似纾困计划的帮助。伯克希尔如何帮助这些小公司？如何帮助它们的员工保住工作岗位？

我可以告诉各位，我认为，内布拉斯加家具商城和东方贸易公司的前景很光明。我没法细谈每家公司，有些我不是完全了解。前段时间，我们做了个决定，把报纸业务打包卖给了李氏企业(Lee Enterprises)。报纸业务留在我们手里，实在经营不下去了。作为 LEE 企业的一部分，可能还有存活的希望。而且，正如我之前所说，我们在过去的六个月里，实际上在报纸业务上投入的资金可能比全国几乎任何人都多，因为我们接管了一笔在一年内(也许是一年半)会成为问题的贷款，我们使他们能够只与一家贷款人打交道，而不是去跟一个银团打交道。他们在报纸方面做得比我们好。报纸业务在 LEE 企业手里，比在我们手里强，他们能经营得更好。

一个生意随着时间的推移，在我们手里经营不下去，如果我们能够找到其他我们认为会做的更好的人，我们很乐意选择让他们经营。这一直是我们的首选。因此，如果我们有问题的生意，我们更愿意给它找个，认为他们可以做的更好的，而且可以比我们做的更好的买主，以让它更好地经营下去。但生意和生意不一样，分三六九等，有些生意就这样消失了。我们起家做的是纺织生意。我们创办的多元零售公司后来并入了伯克希尔，最初是收购巴尔的摩的一个百货大楼，1966 年，百货公司是很风光的。

但是，它们的时代已经过去了。我们还做过印花票生意，别人都不做了我们还在坚持，可惜印花票也被时代抛弃了。有些生意就那个命。这就是资本主义。今后10 年 50 年，伯克希尔的一些生意也难免被淘汰。

我们认为，我们会发现更多的生意会越来越好，伯克希尔也会随之增长。但我们不认为，如果你拥有许多生意，每个注定都会成功。这就是我为什么建议人们购买指数基金。除了伯克希尔，我不会把所有资金都投到一个公司里。尽管有少数几家公司，我不介意全仓投入。世事难料，而且有些我们特别看好的生意，结果却令人大失所望。当然也有不太看好的生意却超出预期。我们的到底眼光如何，只能交给时间检验。Greg，你说呢？

Greg：好吧，我想补充的是。当涉及到 PPP 贷款时，我们没有任何子公司接受了它们。正如我所说，如果他们有这样的想法，我们很欢迎他们和我们总部沟通，我们也没有任何子公司有这方面贷款的需要。我还想补充一点，当外部环境陷入危机的时候，你审视我们的子公司时，他们的状况其实非常好。沃伦刚刚也谈到了这一点，我们的大型企业、中型企业，甚至是小点的企业，在疫情期间，他们的状况都非常健康，而且他们都采取了得力的应对举措。

所以他们会评估疫情的情况。现在他们将面对和过去不同的客户、和过去不同的消费行为，甚至我们的员工的工作状态和过去都不一样了。现在很多人都在家里工作，这能长久吗？我们现在面临的经营环境发生了巨大的变化。但我们确实是从"我们正在度过危机"的角度出发，现在已经在为复苏做准备了。这就是我想补充的，我们的各个公司的发展态势都非常有利。

我也特别希望，疫情控制住以后，不会再反弹，我们能重新走入正轨。心想未必事成。虽然这么说，我也不知道怎么办才好。我绝对不会批评别人，说别人做的这不对、那不对。我只是觉得，我们面对的是巨大的未知因素。大家看看，在过去两个月里，疫情闹得多厉害，简直天翻地覆，人们的生活习惯变了，公司的生存成了问题。所以说，疫情下半年、明年怎么发展，我们还是别太自信了。

Q16、投资低成本的指数基金会胜出Becky沃伦，您刚才说，您仍推荐普通人投资标普 500 指数基金。这个问题来自 Kevin。他说：过去几周，有些做主动管理的基金经理说，被动投资的时代过去了。他们说，长期投资指数基金已经不安全了。您怎么看？

特别是用十年的眼光，您怎么看？

一个选择是支付高额费用，让宣称具备选股能力的人管理，另一个选择是支付很低的费用。我很清楚，长期来看，哪个选择会胜出。说白了，很多人有自己的利益在里面，当然说自己有本事。他们可能不是骗你，可能他们自己都信自己。这些人里面有一部分能成，有的是靠运气，有的是靠能力。

人人都想找到吉姆·西蒙斯(JimSimons)，都想找到能给他们实现超额收益的人。Jim 和他的手下靠的是脑子，他们是极少数。另外，他们收费不菲。还有就是，他们做成了以后，可能会封闭基金。用小资金把业绩做起来容易，资金量大了就难了。资管行业有个特点，这你得知道。谁销售能力强，谁赚钱多。销售能力强，还有点真本事，赚得更多。赚钱的大头是销售。说到底，资管行业，管理赚的钱和推销赚的钱没法比。

Q17、不能保证伯克希尔跑赢指数，但前景依旧光明Becky下面这个问题，我收到了很多个版本，有的问得很客气，有的不那么客气。我选了一个比较中性的，来自俄克拉荷马州的 MarkBlakely。他

然而，看到