“ 在这个需要齐心协力的时刻，人和人之间，对企业的态度之上，可能更需要一点宽容，毕竟一致对外才是最终的目的，做大蛋糕，而不是在现有蛋糕中考虑谁多分一点少分一点，才是更长远的办法。”
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真正的反转？
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2023年初某机构来访，说到整个2023年年度的大类资产配置，因为那时刚刚全面放开，很多人都还对整个权益市场处于一个比较乐观的状态，因此对于债券特别是地产债的配置表达了疑问。在深入讨论的过程中我还是表达了一下个人观点：
“地产债跌到这个位置，已经处于一个性价比比较高的时候了，我倒不是预测接下来一段时间地产基本面一定会好起来，而是如果地产的基本面没有好起来，作为一个十几万亿体量级别的产业，加上超过2的乘数，如果基本面真的继续恶化下去，权益市场一定好不到哪里去，投资和消费都会受影响，你总不能说房子卖不出去，房子附属的那些工程装修白电等行业先高速增长起来了吧。
大概率只有两种可能性——要么，地产基本面好起来了，地产债反弹的不错，权益市场也有一定的支撑，毕竟房子永远是最大的消费，一套房300万（一线这个数还打不住），一辆车30万，一张机票3000块顶天，这都不是一个量级的；要么，地产基本面继续恶化，那地产债估计多半好不到哪里去，但是权益市场应该可能更差，毕竟地产差的预期已经在价格里面了，但是权益市场差的预期可还没在价格里面呢。”
最后的结果是接着22年底的一波政策，23年初地产债顺势一波反弹回应，虽然后来基本面没跟上又有一批挂了，但是好歹给了几个月的高光时刻。相比之下，由于地产基本面没有真正反转，其他产业一时半会儿又顶不上来，而且因地产的价格下跌导致很多居民资产负债表迅速恶化，消费情况也迅速恶化，导致权益市场一直没有给明显的机会。
为什么讲这个老故事？是因为这个故事背后对应的逻辑到今天依然还存在：如果希望权益市场有真正的反转而不是反弹，一定是需要经济基本面有明确好转的信号的，否则你说现在估值历史最低，但是利润下滑50%估值明年马上就提一倍，还依然是最低么？你说现在市净率低破净率高，但是要看这些净资产里面，资产价格有没有重估过？否则应收计提一部分坏账，或者固定资产价格重估一次，净资产数据马上就变了， 破净率还依然最低么？既然说股市是经济的晴雨表，那么股市的反转一定是从基本面的反转开始的，基本面的反转应该是从生产和需求平衡的重构开始的，基本面还在下滑而单纯靠拉估值的水牛是靠不住的。
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最大的风险？
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那么基本面最大的风险在哪里，回到今天的题目，我觉得是要谨防经济领域的劣币驱逐良币。
之前在跟朋友聊天时说到一个话题，说我们国内是产能过剩和通缩，产成品的价格是在逐步下降的，但是作为我们最大的最终出口地的欧美是通胀，消费品的价格又是在上升的，那中间必然就有了一个巨大的GAP，有多少钱是掉进了这个缝里面去呢？举个最简单的例子，当年我生产一个杯子5块钱，老外买是8块钱，我的利润是3块，这3块钱就以贸易顺差的形式变成了企业利润，留在了国内，外汇结汇形成外汇占款，国内在汇率基本稳定的情况下，就会有流动性的自然补充。这几年由于通缩和生产工艺的提升，我生产一个杯子的成本变成了4块，老外通胀采购的成本变成了10块，理论上我的利润空间应该是变成了6块才对，消费量和出口量不变的情况下，我的贸易顺差应该是增长的，但是为什么我们数据反映的进出口数据没有明显的增长呢？
换个角度说，有没有一种可能性，这些企业出于种种原因（由于贸易战被迫需要转口贸易也好，甚至由于美元利率和汇率的强势有意识的将钱以外币形式留存也好，甚至某种意义上基于对国内经济环境的悲观刻意将资本留在境外也好，或者说服务于大的海外战略去境外进行投资和收购也好，或者说这几种因素叠加在一起也好，自行脑补），在东南亚或者某个地方设立一个被境内机构或者企业主控制的实体，境内一个杯子我不是直接10块钱卖出去的，而是4块5卖到了这个实体，境外实体再以10块钱卖到欧美去，这样把6块钱的价差拆成了5毛的境内利润和5块5的境外利润，因为这样干的人很多，所以虽然进出口的货物数量没有多大变化，但是体现成货币以后的金额实际上并没有增长？
如果这个假设是成立的，那么让人担忧的再往下推导一步。境内目前的财政压力是巨大的，可以想象的是各地财政和税务都有极强的增收的意愿，这点从反复爆出的部分地方公务员已经开始降薪和缓发工资为案例，当一个体系掌握了巨大的能量的时候，会不会有极强的意愿“合理合法合规”的去强化税务征管，提升罚没收入？实际上，我们的宏观税负并不低，特别是税率这块。但是当年设立高税率的历史原因之一是因为我们当时的征管率并不高，一个高税率乘以并不高的征管率，使得企业和财政之间达成了一种灰色地带的微妙平衡。但是现在随着金税三期四期的不断上线，其实提升征管率变成了一件相对比较容易的事情（如果想的话），这个节点上如若再辅以相对高的税率，那么在短时间内提升收入，减少财政缺口就变得更加易如反掌。
但是，正如前述所言，很多企业实际上是有通过贸易调节收入、调节利润的空间的，一部分企业想在海外做生意，把利润和资金留在了海外，导致了境内税基的降低，财政口为了避免收入过快下滑就会对还留在境内的企业和对应的部分加强征管，这部分企业发现这个趋势之后也会开始想办法尽量的多亏钱或者少赚钱，或者尽量的转移收入和利润，导致境内的利润总量进一步下滑，这就会形成一个恶性循环，也就是谁把钱留下谁傻X。想赚钱不容易，想不赚钱还不容易么？人裁掉厂关掉，但是裁人和关厂的过程又会导致这些人丧失收入，需求不足，如果这个趋势不能得到明显的遏制，才会是大麻烦。
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群体的最优解？
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所以，周末看到传音的财务总监被丹东振兴区纪监委留置的时候，这个担心才达到了顶峰，传音的大头收入是在非洲，总部也并非在辽宁丹东，这种对上市公司这个量级企业的高管的留置，一定会对市场的信心造成巨大的打击。如果还相信有企业家精神在的话，一个企业的核心高管，几周甚至几个月不在，企业的某些业务推动就会停下来，而且一定不是说人进去了——这个事情暂停——人一出来——这个事情马上就能恢复。有很多事情是需要企业家筹划、安排、推动，并且随着市场的不断变化不停去调整企业的应对措施的，三个月之后可能市场变了情况变了，那也许有的规划就要从头来过、比如手机，有些款你10月份推出来是市场爆款，明年5月推出来可能就是落后产能已经被友商甩在后面了，这几个月绝对不是想象中的就停那么几天而已。我并不确认每个人是不是都理解，自己做的某一个简单的决定，影响的不是一个人，而是几千公里外几千个人的生计？
建设很难、破坏很容易；努力卷起来很难、躺下很容易。在这个需要齐心协力的时刻，人和人之间，对企业的态度之上，可能更需要一点宽容，毕竟一致对外才是最终的目的，做大蛋糕，而不是在现有蛋糕中考虑谁多分一点少分一点，才是更长远的办法。但是我也知道，站在每个个体之上，每个个体的理性并不代表群体的最优解，这一定是需要更高层面的大智慧和勇气才能解决。
牌并不差，但是也要好好打。