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当我们确定买进一个投资标的时，需要做的事情应该是“证伪”，而不是“证实”。证伪是指，假设买进的标的可能是错误的；证实是指，假设买进的标的可能是正确的。
举例说，医疗服务行业的公司，比如爱尔眼科、通策医疗，其股票的市盈率一般都高企，大约在50倍，甚至70倍以上。对于如此之高的市盈率，第一层思维的人会说，市盈率太高了，我不会买的。而第二层思维的人会说，为什么市场会长时间地支持这样高的市盈率？其背后的投资逻辑是什么？
探究一只股票高市盈率或低市盈率背后的投资逻辑，是一个投资者应该做的作业。如果我们对此心中无数——实际上我们对于买进的标的基本上都心中无数，我们要做的事情就是证伪，假设买进的标的是错误的。从证伪入手，如果最终所有证伪都一致性地指向了证实，这才能证明我们所买进的标的可能是正确的。当然，当一个标的买进的逻辑都被证实了，并不意味着你的投资就是成功的，投资没有那么简单。不过，建立一个从证伪到证实的投资思维非常必要，因为它将尽量可能减少我们投资的重大失误。
2015年下半年以来，我买进了爱尔眼科和绿景控股，引来了一些人的质疑，他们认为我的投资风格发生变化了。我不这样认为。实际上，在此之前2010年的时候，我就买进了通策医疗，那是一家口腔医院连锁公司。这家公司的股票从每股8元起步，一直走到了100元以上的价格。当然其中含有泡沫，但是一只股票的上涨短期内与公司的经营业绩无关，而在长期内则是正相关。可惜的是，那时我对医院连锁的商业模式理解无多，所以买进通策医疗的股票也不多。不过，通策医疗对我而言，是一个很好的试验品，它促使我思考其背后的上涨逻辑。
我的思考集中于这些问题：为什么市场认同其高市盈率？背后的逻辑是什么？
对于这些问题，我从实业并购的角度入手，探究医院实业并购出价的问题。实际上，在观察了许多实业并购案例之后，我们会发现，医院之间的并购价从来都不便宜。这个问题可以参阅我的那篇文章《从实业并购角度谈估值》）。
最近我研究了一个并购案例，就是千足珍珠并购3个医院的案例。2015年6月26日，千足珍珠以11.78元/股的价格非公开发行1.27亿股，作价15亿元收购建华医院（9.3亿元）、康华医院（4.8亿元）及福恬医院（0.9亿元）各100%股权。
资料显示，建华医院是以烧伤科、腰间盘科、妇产科等为特色的综合性医院，目前拥有床位1200张。其2014年实现营业收入3.02亿元，净利润4611万元。交易对方承诺，建华医院2015~2018年的扣非净利润分别不低于0.79亿元、1.05亿元、1.23亿元和1.36亿元。以2014年净利润衡量，千足珍珠的出价是20.21倍市盈率。
康华医院重点科室包括心血管内科、骨科、肿瘤科、康复医学科等，2014年实现营业收入2.14亿元，净利润1749万元。交易对方承诺，康华医院2015~2018年的扣非净利润分别不低于0.36亿元、0.5亿元、0.58亿元和0.63亿元。以2014年的净利润衡量，千足珍珠的出价是28.23倍市盈率。
福恬医院下设康复科、内科、外科、妇科、中医科等重点科室，其中医学康复科是溧阳市唯一开展康复专业治疗的专科，对中风、偏瘫后遗症、骨折术后、脑外伤等疾病开展康复治疗。其2014年实现营业收入1438.98万元，净利润394.53万元。交易对方承诺，福恬医院2015~2018年的扣非净利润分别不低于680万元、840万元、980万元和1100万元。以2014年净利润衡量，千足珍珠的出价是23.07倍市盈率。
采用企业被收购时的价格进行分析，也是一种价值度量的方法。目标是确定所有现金买家为拥有目标公司全部业务所支付的最高价格和最低价格，作为投资的决策。从千足珍珠对三家出价来看，平均23.83倍市盈率，是一笔相对合算的并购。这个并购案只是无数并购案中的一个，它显示了医院并购在较低出价时的情形。
关于民营医院。有一份资料统计显示，截至2014年底，全国非公立医院有1.3万个，占全国医院总数的50%，床位数83.7万张，占全国医院床位总数的16.9%。其中，80%为专科医院，全年民营医院门诊量3.2亿人次，占全国的10.8%，住院人数2000万人次，占全国的13.3%。 《民营医院蓝皮书：中国民营医院发展报告(2014)》则指出，中国民营医院近年来每年以17%左右的速度增长，在每年超过万亿元的医疗市场中，民营医院的整体医疗收入占比仍不足7%。这是民营医院整体经营情况。
我曾经注意到一份调查统计报告——“2006-2010年上市公司净利润增长率的行业差异”，其中显示了“医疗保健”类上市公司的增长为43.88%。这个数据与爱尔眼科、通策医疗在那时的增长率相吻合，这样就解释了其股价不断上涨的原因。
当然，医疗服务在经营时往往有许多医院尚在培育期内，彼时净利润常常不能爆发出来，于是会导致有些净利润增长“趋缓”的假象。因此，在 “上市公司净利润增长率的行业内差异”中，医疗保健类上市公司会出现其增长率最小值（4.15%）与最大值（164.58%）悬殊的现象。值得注意的是，最小值增长率没有成为负数的，仅存在于医疗保健、包装、贵金属、银行、券商和水务等六个行业之中，医疗保健行业是其中之一。
历史的数据能否预测未来企业发展的趋势，答案是“能”。按照本杰明·格雷厄姆的理论，若一家企业在过去10年间一直保持15%的增长率，那么未来数年内它不太可能过度偏离历史盈利的平均水平。爱尔眼科和通策医疗就是很好的例子。
当证伪的最终结果，仍然还是“伪”的时候，一项投资可能就不是很好的投资。只有当证伪的最终结果皆指向证实时，才有可能是一项较好的投资。由于投资领域相当复杂，有时看似已经被证实了，而实际上仍然为伪。但是，这并不意味这就不证伪。