迈克尔·莫布森在2025年的一个研究中分享英伟达和富乐克两个案例。前者案例表明，痛苦可能先于股东回报异常的时期；后者案例则表明，痛苦可能持续下去。这两只股票都遭遇了约90%的回撤，但英伟达最终成为截至2024年的20年间标普500指数中表现最佳的股票，而富乐克则以峰值价格的30%完成收购。
英伟达是GPU和AI计算平台领域的领军企业。在截至2024年的二十年间，英伟达股票的复合年化收益率高达39%，使其成为标普500指数中表现最抢眼的股票。但从首次公开募股到如今，英伟达的股价之路并非一帆风顺。从2002年1月4日到2002年10月8日，英伟达股价暴跌90%。急剧下跌发生在互联网泡沫破灭的末期。在同一时期，PHLX半导体行业指数下跌了65%。这一最大回撤幅度超过了美国股票85%的中位数，且仅用0.8年时间就实现，而整个样本的中位数为2.5年。
从2002年10月到2006年11月，英伟达的股价用了4.1年才从触底反弹至之前的高点。所有公司恢复到平价的中位时间是2.5年。英伟达的股价下跌更快，复苏也更慢，低于标准普尔指数中位数的股票。虽然英伟达的股东们最终长期获得了丰厚的回报，但心理上和职业上很难接受90%的回撤。正如查理·芒格建议的那样，对这样的回撤保持镇定并不容易。
富乐克是美国家喻户晓的品牌，但其历史颇为复杂。伍尔沃斯是一家5分钱零售连锁店，成立于1879年并于1912年上市。1963年，伍尔沃斯收购了金尼鞋业，其中便有富乐克。在1997年关闭最后一家门店前，伍尔沃斯的核心业务衰退已经几十年了。该公司于1998年更名为维纳托。由于富乐克是维纳托最有价值的业务 ，该公司于2001年更名为富乐克。
由于零售业务的下滑 ，富乐克从1990年7月13日至1999年2月18日的最大回撤幅度达到91%。与英伟达的快速下跌不同，这是一场持续时间较长的衰退。从峰值到谷值需要8.6年。富乐克的上升时间更长，花了13.6年，直到2012年9月21日才回到平盘。
案例分析让我们看清背景因素的重要性。英伟达与富乐克的股价暴跌幅度几乎相同 ，但两者境遇却大相径庭。英伟达仅用不到5年时间就完成了从巅峰到低谷再回升的周期 ，而富乐克却用了超过22年才完成同样的过程。这种差异正是深刻揭示了两者的不同发展轨迹。这两个案例部分对比了周期性因素与长期结构性因素导致股价下跌的不同原因。
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【图1】