基金经理雷内·塞尔曼在2025年致股东信中写道，他在博客上读到一篇亨利·埃伦博根的文章。在该文中，埃伦博根提到他在新视野基金工作时的一个研究。这个研究揭示了一些有趣的数据点：在滚动的10年窗口期内，只有约1%的公司——约4000家公司中的40家公司——年复合增长率达到20%或更高，超过了6倍回报门槛。
这些是极端的肥尾结果。关键是，近80%的公司开始它们以小盘股的身份开始了自己的旅程。当它们还小的时候，没有人认为它们会成为未来的“巨头”——就像沃尔玛。不过，它们后来确实成为了商业巨头。这一过程是缓慢而稳定的，一家家门店，一代代产品迭代，一次赢得一位客户。
埃伦博根将沃尔玛作为这些1%长期赢家的典型例子。他说，如果沃尔玛没有被基金提前出售，它在数学上会超过基金管理的所有其他东西的总和。这里的教训不是关于沃尔玛的，而是关于让你的赢家跑路的教训。
由此，塞尔曼回想起梅布·费伯2008年题为《资本主义分布：行动中的肥尾》的研究。该研究支持相同的几何学：超过23年的美国公开市场数据，39%的股票的终身回报率为负，64%的表现低于罗素3000指数，18.5%的跌幅超过75%，以及25%的股票创造了几乎所有的净财富。即使是大多数获胜者也没有永远保持获胜者地位——60%的公司因收购而消失。
这些数据支持了埃伦博根的观点。因此，如果一般来说，只有1%的公司在十年内增长了6倍或更多，那么问题是:“我如何增加持有1%的时间，而不会在错误的时间感到无聊、害怕或聪明？”
这就是“咖啡罐投资组合”理念的由来。这个概念最初由罗伯特·柯比在 1984 年的一篇题为《咖啡罐投资组合》的论文中首次提出。柯比认识到，通常投资者表现最好的少数几个投资将获得其绝大部分回报。作为一种经验法则——或许这更容易记忆——我们可以将其视为 80/20 法则：投资中 20% 很可能产生 80% 的回报。
一旦我们接受了结果的非线性，我们作为分配者的角色就改变了。我们的工作不再是不断优化，而是变成了保护对抗不确定性和随机性，对抗我们的情绪，对抗那些在当下听起来有意义但对长期轨迹无关紧要的信息触发。任何投资组合中最大的长期风险是，采用一种期望从数学上非线性的系统中获得线性的思维模式。
基于这一观察，这一洞见将影响未来的决策：期待倾斜，而不是对称；结果将不均衡，但很正常。投资组合可能会集中在少数获胜者身上，而不中断是一种策略。正如著名的查理·芒格所说，“复利的第一条规则是，永远不要打断它。”