迈克尔·莫布森和丹·卡拉汉在一个题为《区分伟大公司和伟大投资》的研究报告中对 1990 年至 2022 年间数千家美国上市公司进行了数据分析。他们筛选出样本中连续十年投资回报率（ROIC）排名前五分之一的公司，研究了这些公司的独特之处：高利润率重要还是高资本效率重要？
答案是利润率，而且优势非常显著。在这些持续盈利的公司中，平均税后净营业利润率是整体平均水平的 2.7 倍，资本周转率是 1.5 倍。两者都很重要，但定价权才是决定性因素。
这就与竞争战略完美契合。我们可以通过两种方式获得高投资回报率：一是收取高于成本的溢价，即差异化；二是运营成本低于竞争对手，即成本领先。数据显示，差异化是更持久的策略。像万事达卡、直觉外科和 Alphabet 这样的公司客户几乎没有替代品，转换成本很高，而且客户的支付意愿也相对较高。
但是利润驱动型模式更具持久性，这可能是因为运营效率可以随着时间的推移而被模仿，真正的定价权并不容易复制。竞争对手可以研究供应链并最终复制它，但他们无法复制二十年来建立的持卡人关系，也无法复制医生们毕生致力于掌握的手术机器人平台。
不要仅仅筛选高投资回报率的企业。要寻找那些能够利用庞大且不断增长的资本基础进行高回报率再投资的企业。一家投资回报率极高但缺乏再投资机会的小型企业，虽然能够创造短暂的价值增长，但随后便会停滞不前。一家投资回报率略低但再投资潜力巨大的大型企业，其价值增长将持续数十年。假设护城河依然存在，后者几乎总是更佳的长期投资选择。
数据显示，经济利润的分布极其集中。2018 年至 2022 年，罗素 3000 指数成分股公司的平均年度经济利润为 7230 亿美元。其中，排名前 10% 的公司就创造了 8900 亿美元的经济利润，而排名后 10% 的公司则损失了 2700 亿美元。其余的公司加起来仅贡献了 1030 亿美元。小型企业的资本效率更高，而大型企业创造的经济价值是前者的五十倍。根据再投资机会的不同，即使估值倍数看似很高，后者也可能是更佳的长期投资选择。
规模化的价值创造高度集中。少数企业创造了公开市场的大部分财富，这并非因为它们的收益率最高，而是因为它们在庞大且不断增长的资本基础上实现了强劲的回报。尽早发现这些企业，并在不可避免的动荡时期坚持持有，才是构建长期投资组合表现的关键。
最好的公司和最好的股票是两回事。有时它们会有重叠。找到这种重叠，找到那些真正优质、持久且被严重低估的公司，才是关键所在。