詹姆斯·安德森的继任者汤姆·斯莱特在2025年柏基投资苏格兰抵押投资信托致投资者信中写道，很难回忆起在过去的12个月里，支撑战后国际秩序的基本假设是如何逐步推翻的。从美国新政府上任的第一天起，这种模式就显而易见：退出世界卫生组织、解散美国国际开发署、对几乎所有与美国有贸易往来的国家征收全面关税、历史上最长的政府停摆、对委内瑞拉的军事干预、对伊朗的袭击、关闭霍尔木兹海峡，扰乱全球石油贸易等等。这些都是严重的事态发展，让柏基持股的几家企业直接承担了这些发展的成本。
回顾这一时期，最重要的发展不是旧秩序的破裂。这是新基建的建造。在地缘政治动荡之下，一种根本不同的转型正在进行。这两股力量之间的紧张关系，即拆除旧秩序和建设新能力，决定了柏基的投资组合。在人工智能转型的基础设施层，企业即使在地缘政治动荡中变得更加复杂，基本面也不受其影响。那些更容易受到跨境商业、消费者信心或东方经济在疲软需求下的竞争压力影响的企业表现得非常不同。他们为一个比他们的估值假设更快的世界付出了代价。这两类业务之间的差距在过去一年中显著扩大。
学术研究一致表明，股市中的大部分财富创造来自极少数公司。大多数股票在其生命周期内表现不佳。股市的全部超额回报都是由异常值产生的。这意味着，如果你的投资组合不拥有异常值，或者过早出售，你几乎肯定会表现不佳。
柏基的方法就是围绕这一现实而设计的。他们将投资组合集中在他们认为有潜力脱颖而出的业务上，他们持有这些业务多年而不是几个季度，他们接受这种信念带来的波动。美团的价格战、软件倍数的压缩、中国资产的重新定价是为不对称结果定位的代价。他们宁愿承担它们，也不愿持有一个旨在避免它们的投资组合。
柏基认识到，与他们管理更接近基准的投资组合相比，这使得拥有苏格兰抵押贷款的体验变得不那么舒适。波动性是真实的，柏基不会忽视它。但另一种选择是，构建一个投资组合，以尽量减少与指数的短期偏差，这意味着在判断变得越来越重要的时候，拥有更少我们相信的东西，更多我们不相信的东西。
柏基拥有世界十大最有价值的非上市公司中的七家。在大多数情况下，这些企业面临的机遇大于其领域本身的机遇。定义今年的力量，人工智能的建设，多边主义的退缩，中国的竞争，是相互关联的，而不是独立的。在由他们塑造的世界中航行，需要耐心地拥有卓越的企业，并愿意在不适时期陪伴他们。柏基宁愿投资于推动这一变化的公司，也不愿躲避它。
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【图1】