“当我说我了解一个行业、一家企业时，我指的是我能够清晰地知道它十年以后会是什么样子，它的商业模式、竞争格局、现金流来源是否依然稳固，而不是只看眼前一两年的业绩。如果我无法对十年后的情况做出有把握的判断，那我就不算真正懂这家公司，也就不会投资。”
——巴菲特
我一般会更喜欢那些经常“Say No”的企业家，他敢“Say No”往往意味着他懂得自己最擅长的是什么，做什么能够加固自己的护城河，做什么是不本分的。
不敢“Say No”的企业往往知道自己的生意模式欠缺安全感，总是有一种“总有刁民想害朕”的生存恐惧，风吹草动就会开启军备竞赛。
我刷视频号 ，看到王宁说：“泡泡玛特一直是一家说 NO 多过于 YES 的公司，我一直在拒绝很多机会 —— 拒绝盲目扩张、拒绝跟风品类、拒绝赚快钱的诱惑。我们的成功，很大程度上是因为我们敢于对不属于自己的机会说不，守住自己的能力圈，不做不懂的事。”
作为对比，排在第二的Top Toy，老板不仅要主导名创优品的店型改革（“小店”变“大店”），同时还要横插一脚到生鲜领域，捣鼓永辉的“胖改”，你以为名创只有Top Toy这个子品牌吗？我可以告诉你，美妆集合店Wow Beauty也是他的。
Top Toy对叶国富而言，只是这么多趋势分类里的一个，利用自己的加盟商体系、工厂、渠道优势快速做起来，广州还有另一个叫KKV的公司，玩法套路跟他一模一样，对标名创的KKV，对标Top Toy的K11，对标Wow Beauty的调色师。
怪不得前一段时间有一篇文章把王宁比喻为潮玩界的段永平，他们讲话的口吻都一致。
在潮玩这个类目，王宁会走的比半路出家、利益导向的叶国富更远。
本篇不是要讲泡泡玛特的，我知道他股价涨的不错，但我并没有买入，在文章《泡泡玛特直播事故属于可解决的问题》与《迪士尼商业模式的稳定性要比泡泡玛特高，但成长性远不如泡泡玛特》已经讲述过我的观点：
“泡泡玛特是资本效率比迪士尼高的公司，因为他打造 IP 的效率高，成本低，通过 IP 商品变现的效率也高，一个货盘卖全球，跟可口可乐一样，是一个卖标准化产品的公司，70%的毛利率。”
投资泡泡玛特并不需要关心竞争问题，我不投是始终搞不清楚 5 年、10 年后年轻女孩手中拿的 IP 还是不是拉布布跟星星人，所以始终无法出手。
我知道他有很多独一无二的优势，比如拿下了 500 个一二线城市核心商圈一楼与负一楼的 C 位，具有最好的的流量曝光；他拥有全球最多的合作艺术家，他出爆品的概率最高；泡泡玛特品牌具有第一档的粉丝人群与信任度。
但无论如何，“变化”就是“风险”，茅台 30 年后还是在卖他的 53°飞天，苹果 iPhone17 肯定会比 iPhone16 更好（最小内存从 128G 升级为 256G、屏幕刷新频率从 60Hz 变成 120Hz 等等），Costco 随着会员的增加，单品的采购量增加，进货价降低，让利给消费者，又会让产品的质价比提升，他们都在做“不变”或者“确定性变得更好”的生意。
我其实是讨厌“变化”的，我始终要把“变量”降到最低。
所以，即便研究了两三个月，结论还是看不懂 5 年、10 年后，对于看不懂的机会，哪怕他 10 年后涨了 10 倍，错过也不可惜。
价值投资就是这样，机会总是有的，但不懂装懂是会倒大霉的，我不懂不代表你们不懂，也不代表泡泡玛特不行，每个人都会有自己的能力圈，我本身就不是很“潮流”的人，不懂这个生意并不奇怪，老铺黄金我也不懂，我也不知道对于一个没有爱马仕包包这样外显性、社交性的黄金摆件（放家里，或者戴在身上，品牌标识不明显），为什么能够卖出这么高的溢价？5 年、10 年后 ，人们需要他的理由将会是什么？
看我历史文章就会知道，我真的懂的公司应该是苹果、腾讯、拼多多、古茗、茅台、农夫这么几个，还有一些公司在研究，比如台积电、携程、富途。
你要是跑来跟我说，A 公司 3 个月涨了 2 倍，我一般只会恭喜你，但不会羡慕你，因为我不懂，所以我也不会掺和。
价值投资者最重要的 Stop Doing list 就是不懂不投，我们肯定会犯错，自以为懂，但实际上没懂，或者出现了极端状况。
我还在去年美团跟京东打外卖战的时候 128 块买过美团，京东肯定不会是美团的对手，而且京东的现金流不足以支撑他打两年，但阿里夏天开始真的认真打的时候，未来现金流会如何，又变得扑朔迷离，我发现自己做了一个错误的决策，在 7 月 23 日附近就以 136 的价格卖了，算上以前 150 买的部分，整体亏损在 10%左右，把去年的业绩拉下来不少。我的惯性思维认为，阿里干了7年的饿了么，越打市场份额越小，已经收缩到30%以下，24年都准备要卖给抖音，怎么25年又成了第一战略呢？我们低估了中国市场商业的惨烈程度，当有人要在一个一年赚300亿的闪购市场砸2000-3000亿作为补贴的时候，能谈什么护城河呢？我可以预测，只要阿里愿意，他花500-1000亿就能让高德拿下50%的市场份额，他花1000-2000亿就能让飞猪拿下50%的市场份额。
也正是因为中国的价格战这么残酷，以至于我连14倍的携程都下不了手。
正是因为我懂的公司不多，当我们懂的公司真的跌下来的时候，我们需要狠狠地挥一杆，不要去看市场怎么行动，市场的资金怎么流动，外资是不是在撤离，大股东是不是在减持，这些全部都是看市场的做法，不是看公司基本面的做法。
一家公司在下跌的时候，就会触发我们看市场的情绪，“再等等吧，说不定还得跌的更多”、“再等等吧，说不定市场是对的”，机会就是在这个过程中跑掉的，当然，可能是因为你本来就不懂，所以就只能看市场。其实，如果看不懂的话，是蛮难赚很多钱的，因为涨 20%、30%，你就会卖掉，你不知道这家公司终局情况下，能够赚多少钱。
当你真正看透了一家公司的终局，下跌就不再是“惊吓”，而是“送钱”，你根本不需要去问“市场底在哪里”，阿段经常说“抄底”是一个投机的说法，当然投机啊，你怎么可能抄得到底的，觉得自己能抄底就是认为自己能够预测市场短期走向，这就是投机。
根据我的经验，你买入以后继续跌 20%都是很稀松平常的。不要问我腾讯什么时候合适，腾讯最近就一直很合适，他会不会跌到500以下？完全有可能，但有什么所谓呢？
再问你，你说25倍的微软与30倍的苹果谁合适？我更懂苹果，微软的业务很难看懂，苹果虽然看着更贵，但因为我懂，反而30倍对我而言，风险就没有看不懂的25倍微软高。
你说马斯克说未来（李开复干脆说5年后）智能手机就会被AI颠覆会不会让你恐惧？其实不会，马斯克的“未来”值得可能是30年后，而李开复上一次（2017年）预测是“10年后买车的人大幅度减少，路上跑的都是无人驾驶的出租车”，明年就是2027了，你对比着汽车销售量，看一下他的预测能力是个什么水平。
别人的风口是别人的，赚多少倍都不关我们的事，我们只需要在自己那个小小的、却坚如磐石的“能力圈”里，耐心地等待，等待那个“大球”缓慢地、摇摇晃晃地飞过来，进入你的击球区，然后用尽全力，挥出一记本垒打。
这个时候，事情就做完了，其他时间，你可以去旅游、去看书、去打高尔夫，都可以，投资跟经营企业的差别就在这，企业经营还得自己弄脏双手，投资只需要脑力活动。
价值投资是一个矛盾体，他既需要极度的克制，比如不懂不投，同时，又需要极度的进取，对于那些我们真正懂的公司，他跌下来的时候，你不要犹豫，有闲钱就补上，我最近确实就是这么做的。
最后送你一页阿段的话：
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