“最重要的不是买好的，而是买得好。好公司不等于好投资，高价买入优质标的，和选错劣质标的是同一种致命失误。”
——橡树资本 霍华德·马克思
最近几年，芒格的一句话反复在我头脑回荡，基本每几个月我就得“品味”一下：
“你必须非常有耐心，必须一直等到某个机会出现——以你所支付的价格来看，这笔投资明显很容易判断。这与人性相悖：整天坐在那里，什么也不做，只是等待。对我们来说这很容易，因为我们还有很多别的事情可以做。但对一个普通人来说，你能想象他坐在那里五年，什么也不做吗？你感觉自己既没有行动，也没有价值，于是就会去做一些蠢事。”
很多人对“耐心”的理解是不全面的，他们理解的是买入一只股票以后，即使下跌也不要卖，耐心等待股价涨回来。
这是对“耐心”最肤浅，也可能最危险的理解，如果企业买错了、价格买贵了，或者你根本没有看懂，那么长期持有不叫耐心，而是学习“鸵鸟”把头埋起来，不敢直面错误。
如果认定自己买对了，那等待价值回归只是“耐心”的一部分，这当然也非常重要。
而更重要、也是更大幅度影响投资回报率的“耐心”，并不是买入以后才开始的，而是你等了一年、两年、三年...终于逮到了一个“姚明进来一眼觉得高”的投资机会，这个机会价格特别便宜，安全边际非常高，一眼就能看出来很值，你甚至都开始怀疑自己是不是看错了，市场也会开始为这家公司的便宜寻找一个似是而非的合理化理由。而你能够做到独立思考，做深度的调研，认定市场夸张化了风险，实际的风险远没有市场说的那样玄乎，最后上了一个有实质意义的仓位，打了一把全垒打。
价值投资最基础的逻辑就是“4 毛买 1 块”，很多时候，一家护城河强大、行业增长的公司，20 倍 PE 掉到 18 倍是不是可以买？16 倍是不是可以？12、13 倍呢？
20倍可以买，18倍当然也可以买，甚至 25 倍、30倍也不意味着一定不能买，关键还是看企业未来自由现金流的增长速度、确定性以及你自己的机会成本。
我目前的“挥杆”，计算未来自由现金流的增长速度后，能够 10 年回本（第 11 年后的“未来”要有更强的挣钱能力，这样才不会掉 PE），约合 10%以上的年化预期回报，我就会挥一把。
假设一家公司当前每股盈利1元，你很懂这家公司的生意，假设他未来十年能够保持10%的复合增长，而且十年以后市场仍然给予20倍市盈率：
那以20元、20倍PE买入，十年后的股价约为51.9元，年化回报率就是10%左右；
如果你耐心等到12元、12倍PE买入，十年后同样以51.9元卖出，年化回报率就会提高到约15.8%，将会非常肥美。
不要小看这每年5～6个百分点的差距，100万元按照10%的年化收益率增长，20年后约为673万元；按照
15.8%的年化收益率增长，20年后则接近1900万元。
公司还是那家公司，生意还是那个生意，只是因为买入价格不同，最终结果便相差了两倍以上，复利的作用是很大的。
不过，如果一家企业未来会变差，假设你以20倍PE买入，但十年后市场只愿意给12倍PE，即使公司利润在这 10 年间每年增长10%，你的年化回报率也只有约4.5%，投资永远是看未来的，不是看现在，更不是看过去，这一点要牢记。
这愈发凸显了那些有“提价权”的企业的宝贵，你慢慢琢磨吧，琢磨明白了就知道茅台生意的强大了（下图）。
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这时候问题来了，如果你在等待一家公司从 20 倍 PE 掉到 12、13 倍的过程中，企业掉到 15 倍，甚至 18 倍就感觉掉不动了，一路猛涨，永远错过了，那你岂不是“因小失大”？
从单次、局部来看是对的，但从多次、全局来看是错的。
你要有一种错过就错过，错过就等待下一个的思维才能立于不败之地。
今年我看到了两波人的归纳法总结：
一波是买 A 股、港股非 AI、半导体公司的，他们感慨，去年是小牛市（其实也是马后炮才能下的结论），不应该冲动追涨，担心没坐上火箭起飞，最终今年普遍回撤了 30%，遗憾买贵了；
但另一波是买美股的，他们也感慨，不应该觉得去年 3、4 月中美贸易战时 29 倍的苹果贵，也不要觉得 86 块（36 倍滚动 PE）的英伟达贵，如果及时上车，今年就肥美了。
你说他们谁对，谁错？其实都是不成熟、不全面的归纳法，只是从今年不可预测的市场价格反馈去盲目总结经验教训。
投资要有你自己的纪律、原则，而且我们只能根据当前的信息做决策，不要因为以后市场的波动跑去后悔自责，这是不成熟的。
我也看好苹果、英伟达、台积电啊，但他现在这个价格，都不在我的挥杆范围内，根据我对苹果的生意的理解，我会在苹果 25 倍 PE 的时候挥杆，这个价格是舒服的。
至于英伟达跟台积电，我的理解还不够深刻，要持续提升“懂”的程度。
你要是问，要是他们永远都不回撤怎么办？掉不到“肥美”的价格怎么办？
没怎么办，那就等待下一个机会。
投资不是跑来冒险暴富的，要“先胜而后战”，我先确保我不亏钱，再去谈赚钱。我不投，我自然就不会亏钱，这个道理很简单，我投就要投的足够便宜，安全边际足够深。
你在这个市场待的时间足够长，你就会发现你压根就不需要担心没有机会，资本市场每隔 5 年、10 年就会来一次大的回撤，某个公司也会碰到“危机”时刻，最好的机会就是像老巴、李嘉诚那样当“白衣天使”。
阿段最佩服的华人企业家就是李嘉诚（阿段：如果非要找个厉害的华人投资者，我个人觉得最厉害的是李嘉诚，不会有啥争议吧？）。
李嘉诚这一辈子，大的机会基本都是耐心等来的，他是等着别人犯错，等着别人“贱卖”资产给他。
1967年香港发生严重动乱，不少人离开香港，土地和物业遭到恐慌抛售。李嘉诚自然没有能力预测动乱什么时候结束，但他判断香港作为贸易港口的长期价值不会因为一场短期危机消失，于是用经营塑料花积累下来的现金，陆续买入土地和厂房。这是长江实业的起点。
2008 年老巴买高盛更是经典，当时全球金融市场陷入流动性危机，高盛就找到老巴，伯克希尔可以投入50亿美元，拿到年息10%的永久优先股，每年收取5亿美元股息，如果高盛要赎回，还要额外支付10%的溢价。
这跟“抢劫”没什么区别，区别可能就是高盛是自愿的。
2011年，高盛赎回优先股，2013年认股权证结算，老巴这笔 50 亿美金，接近 0 风险的投资，最后赚了40亿美元的经济收益。重要的不是 5 年 1 倍（年化 14% 左右），而是接近 0 风险（老巴判断高盛现金流充足，市场信心恢复，不会倒闭），这是最重要的。
不知道你们还记不记得老巴年初接受 CNBC 的采访，主持人问：伯克希尔手里大约有3800亿美元现金，为什么迟迟没有投入市场？
老巴就说：没有好机会，那就什么都不做。我从事投资和经营大约60年，真正遍地都是机会、特别“肥美”的年份，大概只有5年。
“肥美年份”大概就是 10 年一遇。
如果你一年就出手了好几次（重仓出手，不是指简单调仓），那还是说明你的操作有点过于频繁了。
我觉得两年有一次重仓出手的机会是合理的频次。
你别看阿段经常玩 Sell Put、Sell Covered Call 这些期权策略，他只是“无聊”，通过这些策略能够提升一点收益率，不是根本性的东西，他今年根本性的动作就是往泡泡玛特投了一百多亿。
两年时间忍受自己什么都不做，确实非常反人性，对于拿管理费的公募、私募，简直不可能。
但个人投资，先不要丢失你的本金，你就慢慢等，好好计算你看好的公司的内在价值，等待他落入到你的“肥美”时刻，如果始终没掉到，那就下一个，不要觉得遗憾，机会总是很多的，不要看着他短期猛涨就不守纪律，开始追涨，这是会犯错的。
但也有一种糟糕的“等待”，那就是自己不知道那家企业的“内在价值”，都已经跌到 12、13 倍，甚至 5 倍、6 倍，已经很肥美了，但市场的负面声音袭来，你失去了独立判断，用“继续再跌跌、再看看”来安慰自己，最终错失了这 2 年一次的好机会，这也是没有纪律的表现，等要知道自己在等什么，不是瞎等，是建立在“懂”与“纪律”上的等。
投资需要的是“纪律”，哪怕你 12、13 倍或者 5 倍、6 倍投进去，他继续跌 30%，那也没什么好说的，这很正常，市场就是如此，但你不能不守纪律。