“最糟糕的生意就是大宗商品型生意...如果你做的是大宗商品型生意，你最终只能拿到市场价格，而不是你自己决定的价格...在不受管制的大宗商品型行业里，公司必须把成本降到有竞争力的水平，否则就会被淘汰。”
——沃伦·巴菲特
开篇先理清一个概念：大宗商品型生意 ≠ 大宗商品生意
大宗商品型生意指的是那些本来以为自己是做品牌生意的公司，最终行业因为产品同质化竞争（产品无法形成持续差异化，最终竞争主要围绕价格展开，在价格上面做文章），比如无人驾驶达不到遥遥领先的新能源汽车公司、曾经的光伏硅片、拼多多上面的白牌、曾经的淘品牌、未来的抖品牌等等，他们的差异化都不够大，以至于行业的游戏规则变成了“水电煤油气矿”这些大宗商品一样。
“水电煤油气矿”这些大宗商品是什么游戏规则？必须成为成本最低的生产者，中东卖石油什么赚大钱，他波斯湾那个地方挖油的成本就最低，你再想想中国的神华、牧原、中海油这种公司，护城河是不是千篇一律，都是总生产成本最低。
这个逻辑也很简单，以神华为例：
煤炭本身是大宗商品（Commodity，这个概念很重要，理解老巴躲不过），但生产每吨煤的成本并不一样。同样卖500元一吨：
甲煤矿挖煤成本450元；
乙煤矿挖煤成本250元；
当煤价跌到350元时，甲亏损退出市场，乙还能赚钱，只是赚得更少。
这时候问题又来了，为什么我们看到的光伏这个“大宗”产业几乎全军覆没，过去三年每一家都亏损，即便是规模最大、成本最优、技术最好的龙头隆基都是巨亏？（下图为隆基财报）
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这就是大宗商品行业的一个规律：
“大宗商品价格最终是由行业里"成本最高、但仍然必须生产"的那部分供给决定的。”
“成本最高、但仍然必须生产”，这是什么意思呢？
假设神华每吨成本 250，B 煤矿 330，C 煤矿 420，D 煤矿 500，如果市场长期需要最后一家煤矿才能满足市场供给，那么煤价最后就会围绕500元波动，而成本高于 500 的往往会巨亏，退出市场。
大宗糟糕之处在于，那些赚钱的企业，总会控制不住自己的手，他会继续扩产（供需的信息是不对称的，也是滞后的），供给进一步增加，而如果需求没有跟上，价格线就会继续往下走，从 500 到 400、300，把越来越多更高生产成本的企业逼出这个市场。
中国的钢铁产业、煤矿产业都经历过行业出清，但光伏、新能源都还没有，而且这两个产业背后都背负了当地市政府的税收，业绩，背后有银行贷款撑着，还能支撑很久。
现在是全球光伏组件名义产能 1300GW，年度装机需求只有 600GW，产能利用率普遍不足 50%。煤炭周期底部只是高成本矿亏损，低成本矿仍在成本线上方，神华还是能赚钱，但光伏是全行业所有企业的完全成本线都在现价之上，哪怕隆基一体化、行业最低制造成本，毛利率依然是负的（下图）。
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问题又来了，为什么 3 年下来，那些企业都亏钱了，怎么还在扩产，不关门倒闭？
原因很简单，那就是扩产是小亏，停产是大亏，这个生意的固定成本极高，停不下来，两害相权取其轻。
为什么同样是大宗，神华（当前这个价格是不美妙的）、中海油（距离高点跌了30、，40%了）、长电会比光伏好？
因为更垄断，行业集中度极高，他们是有老巴说的“特许经营权”的，现在开煤矿是需要持证的，卡得很紧，三峡大坝也不是谁想截就能截，只能他截，中海油是有油气资源的专营权的。
光伏不一样，A 光伏企业想扩产就扩产，不需要谁同意，这没有准入门槛。
你问我为什么不投神华、中海油、长电这三个企业？因为当前的价格（又不是2020年的 5、6 倍 PE），并不会有什么惊喜，他们就是成熟的“老登分红股”，长期持有很难亏钱，但也很难赚大钱。
我可以做一个判断，10 年后你再看，他们三的投资回报率大概率不如现在市场分歧严重，有品牌护城河与提价权的茅台（18 倍 PE）。你 10 年后再来看这句话的含金量。
老巴有一句话：“购买普通商品，卖出品牌产品，长期以来，这一直是商业成功的公式。”
他是什么意思呢？意思就是原料需要标准化、能低价采购、最好就是沦为了大宗商品，但卖给消费者的东西必须通过品牌形成差异化和定价权，不能搞成大宗商品。
新能源汽车糟糕在于 40% 的成本要买有议价权的宁德时代电池，各种“界”的公司就更糟糕了，华为这个供应商比你还强势，但消费者端又得打价格战，没有人为你的原材料成本上涨买单，你要拿自己的利润去补贴。（参考：赛力斯算是暴雷吗？；从美光与苹果打嘴仗中看“提价权”与“议价权”）
你知道苹果供应链的管理方法吗？就是努力培养多个供应商，不希望任何一个供应商具备差异化的议价权。除了台积电，苹果无可奈何（但也会把一些代工订单给三星，养着三星），对于很多供应商，苹果甚至会利用自己的议价权，强迫对方把独家工艺分散到另一家供应链手中。
美光作为一个内存厂商，手机、电脑内存长期是大宗商品（HBM 暂时不是），他以前被苹果压价是正常的商业行为，他现在出息了，敢叫板苹果了，这就是苹果过去几十年管理供应链一直想要避免的，这次是避免不了了，所以会有 2 年的难受期。
大宗商品是没有产品差异化的，他只有成本差异化，被压价不是很合理吗？
如果一家公司有机会做出产品上的差异化，他应该不遗余力地往这个方向冲刺，只有实在是无可奈何，才不得不在价格上做文章，这是二流的商业模式，比如小米、比亚迪、零跑、东鹏（vs 红牛）。
为什么阿段这么讨厌企业提“性价比”呢？明面上的答案是“性价比其实就是为性能不够好找的借口”，但实际的答案，从投资视角看，就是消费者选择你的原因，主要是价格，而不是喜爱你们家的产品，当价格变动，哪怕是原材料成本增加，都会影响他们的购买决策。同时，长期来看，你也不会有什么提价权，你提价，你的“性价比”就变低了。
投资很重要的一点，就是要严格区分什么叫“产品差异化”，什么叫“大宗商品化”。
从商业逻辑来说，如果你生产的那个东西，另一个公司也能在同样成本产出一样的东西，那这就叫产品大宗商品化，你的利润短期取决于市场供需失衡。
长期你得确保对方不扩产，大家都努力维系市场的供需平衡状态，这就会陷入囚徒博弈，三星作为全球最大的内存厂，他当然眼红海力士在 HBM 上面的高毛利，他当然希望奋力直追，在市场份额上赶上海力士。
你站在英伟达、云服务厂商的角度， HBM 内存厂有 80% 的毛利率，赚了超额的利润，你当然也希望培育第二、第三内存供应商，哪怕他的产品没有第一供应商强。
莫尼什・帕伯莱复盘自己卖飞美光的时候就说：“三星、海力士、美光原本会通过资本开支和产量指引相互释放信号，维持“理性寡头”的格局，但三星在2021年末至2022年开始偏离这一默契，增加供给、争夺市场份额，叠加 2023 年消费电子行业需求下滑和客户去库存，普通 DRAM/NAND 价格开始暴跌（下图为美光财报），全行业的大规模亏损主要在2022年下半年至2023年体现出来。”
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你说三星的动机是什么？他当然是觉得自己是行业的最低成本生产者，觉得存储价格因为供给增加下降，自己依然可以盈利，等供给出清后享受下一轮涨价。
最后当然是美梦破灭了，哪一家是好欺负的呢？
这是一个行业沦为大宗商品时，特别糟糕的地方，哪怕只剩下 3 个寡头，互相竞争了几十年，都会活生生上演“囚徒博弈”，最终全行业一起亏。
现在问题来了，在数据中心使用的 HBM3 产品中，海力士交付的会跟三星，美光交付的有产品性能上面的差别吗？
表面参数没有区别，但长期运行是有差别的，海力士的产品更成熟，但你得相信，这点差距会在短期一两年内抹平。
这能不能说明 HBM 产品就是大宗商品？
答案是暂时不能，因为现在是数据中心市场（GPU、TPU），不同于之前成熟的电脑、汽车、手机市场，所需要的内存产品是在无限迭代的，从 HBM3 到 HBM3e，HBM4、HBM4e、HBM5...等等
等美光的良率达到海力士HBM3的时候，他已经跑去了优化 HBM3e，你到了3E，他去了4，你到了4，他去了4E。
但无论如何，要理解提价权的本质是什么，就得先理解一个企业的产品定价取决于什么。
定价取决于原材料成本，竞争对手差异化，用户价值深度厚度。
提价权本质就是你对用户的价值足够厚，而跟竞争对手的差异化足够大，成本比重也不高，你可以忽略竞争对手，盯着所服务的用户的购买力来调整你的定价。
如果你提供的产品价值，你的竞争对手是能做到的，那么就会逐渐大宗商品化，这件事无论是光模块、内存、GPU、大模型、AI 应用，都如此，至于谁能长期保持差异化，这就是价值投资体系需要研究的问题。
当然，如果你是期货交易员，你不需要关心长期差异化的问题，你就追踪每周、每月、每年的供需即可，这不是价值投资所能覆盖的领域。
长飞光纤电缆这种公司也发财报了，净利润增长了十几倍（下图），股价也一飞冲天，但我把话就撂在这里，3年内，他干的这个光纤电缆，大概率会供过于求（也许某些高端产品依然稀缺）。你这个暴利，你又没有内存厂的高门槛，你觉得其他公司想不想染指一把，他们赚钱那么难。
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你觉得你能提前跳车，那你就去碰，这也是一种游戏，很刺激。
说回价值投资的事情，神华挖出来的煤不会比陕煤好，长电发的电也不会比华能水电、川投、国投水电的电好，他们的客户都是不认牌子（品牌效应）的，客户买煤只算单位热值成本，电网统一按千瓦时计价。
但是但茅台产出来的酒就是比五粮液贵40%，这是精加工的品牌产品（初级农产品都是卖不上价格的），口味的差异化是极大的，你喝一口茅台，再喝一口五粮液，那能是一样的产品吗？
同样地，苹果产的手机，跟小米的手机，可不是同样的手机，你很在意苹果交付的整体用户体验，这种体验是独一无二的，你愿意花溢价获得这种体验，最终就表现为提价权。
价值投资跟期货交易不是同一种做法，两种方法都能赚钱，AI半导体目前主流的投资方法还是期货交易，大家不会关心他护城河，提价权，三五年后怎么办的事情，大家默认只要增长可以持续，股价就会持续，你看见长飞的市盈率吗？286倍。