“我们甚至不需要很好的管理层，也能经营好喜诗糖果。因为它的提价能力太强了。每年圣诞节后的12月26日，我们都会把价格提高一点。这甚至不需要董事会讨论，而且我们知道，即便涨价，明年客户还是会照样买（备注：男性绝对不敢为了省 5 美元去买杂牌。因为如果女孩打开盒子发现不是喜诗，她会觉得“你不重视我”）...理想的生意不需要你投入太多资本就能增长，它自己就能每年吐出大量的现金。”
——巴菲特
2026 年第一个月，随着渠道改革的推进，茅台罕见地迎来了一波“九连跌”，其实累积降幅都没有 5%。
作为价值投资的标杆企业，作为象征意义，我持有一手茅台，原因在文章《段永平为什么还敢买贵州茅台？》、《为什么看十年的话，苹果、茅台的确定性甚至会比腾讯高？》以及《企图茅台市盈率回到30、40倍获利都是不本分的投机行为》已经讲过：
茅台长期的回报率，叠加 4%左右的分红率，只能做到 7~8%，不符合我长期年复合回报 15%，我有更好的投资机会——腾讯。
但随着茅台的非共识越来越强，看空他的人越来越多，在 2026 年交付出一份负增长的财报概率很高，市场股价的下跌，有可能让他的回报率达到 10~15%（本来是吃自然个位数增长+4%分红，现在还有可能吃市盈率的提升），配置部分的茅台也成为国内人民币的一个可选项。
其实看懂茅台，最重要的是要看懂一个高端消费品随着价格的下跌，层层向下渗透的过程，我姑且把他划分为三个时代——极端稀缺，严重供不应求的黄金年代、相对稀缺，供给稍微赶不上需求的白银时代，以及没那么稀缺，供需相对平衡，走进中高产家庭的黑铁时代。
1、2001~2012 年：极端稀缺，严重供不应求的黄金年代，营收翻了 16 倍，净利润翻了 40 倍，飞天市场价翻了 10 倍（220元 -> 2300元）
我们可以直接看下图数据：茅台的销量从 2182 吨增长到了 1.3 万吨， 2012 年，中国的人均 GDP 只有 4 万元人民币时，当时一瓶飞天酒被炒到了 2000 多元，相当于普通人半个月工资，这种严重的购买力脱节，其实就隐藏了 2013 年“限制三公消费”与“行业塑化剂”危机下的泡沫破灭。
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在黄金年代，中国在 2001 年加入世贸，2008 年奥运与金融危机后又有 4 万亿注入大基建投资，三驾马车马力开足，1 万吨的茅台，2000 多万瓶压根就不够分。
当时是谁在消费茅台？
权贵阶级是大头，政府机关、事业单位、国企、央企、地方投融资平台（这些人才能拿到茅台），这些单位的接待、会议、宴请，基本默认用茅台（茅台 2008 年超越五粮液），特别是 2008 年 4 万亿之后，各类会议、项目签约、工程庆功宴数量暴增，直接把茅台需求推上天。
接下来就是商务人士，主要集中在房地产、能源（煤炭、石油）、金融（银行、券商、基金）、制造业大型企业。这些行业在 2001～2012 年都处于高速扩张期，商务宴请非常频繁。
当然，你很难归纳企业请国家事业单位喝茅台是公务还是政务，银行给房地产企业放了一笔几个亿的低利息贷款，一晚上喝几箱茅台才几个钱？
2、20122023 年（20122015 年是阵痛转型期）：相对稀缺，供给稍微赶不上需求的白银时代，营收翻了 5.7 倍（264亿 -> 1505亿），净利润翻了 5.6 倍（133亿 -> 747亿），飞天市场价经历了“V型反转”，从崩盘底部的 850 元爬升至 2800 元（翻了 3.3 倍），仅仅是收复并微超了 2012 年的高点
我们再来看下图数据：
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20122013年，“三公消费”限制+行业塑化剂事件影响，政务消费萎缩、经销商抛货去库存，茅台选择主动控量稳价，20132015年销量增速降至3%-6%，远低于此前双位数增长。（财报只公布产量，这些基酒要 5 年后才会转化为商品酒，与当年飞天销量无直接对应关系：2012年3.03万吨→2015年3.22万吨，4年累计仅增6.3%，几乎停滞）
值得注意的是，这三年，茅台的价格从 2300 跌到了 850 块，价跌量涨，我们看下图这三年的营收利润变化：2014 年、2015 年基本原地踏步，只有 1%的利润同比增长。
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我们再看 2016~2023 年的营收利润变化：2015 年一过，2016 年净利润同比增长 7.84%，到了 2017 年就涨到了恐怖的 62%，直到 2023 年，依然同比增长 19.2%。
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你知道中国的白酒行业，销量的最高峰是什么年份吗？也是 2016 年，1358 万吨。
没错，茅台的第二轮暴涨是在白酒整个行业持续下滑的过程中实现的，具体逻辑我在文章末尾的答疑再回答。
茅台在 2012~2015 年这三年到底发生了什么？其实就是核心用户群在转变。
受“三公消费”限制的严重影响，本来占大头的政务需求在快速收缩，茅台的价格也从高点的 2300 降到了 850， 高端商务人群，比如民企老板、中小企业主、高管、经理成为第一大用户群，随着收入的提升，他们花 1000 块喝瓶茅台已经不再稀奇。
而在 2015~2023 年这 8、9 年间，茅台市场价年年涨，对于茅台这种“存储时间越久越值钱”的产品，天然自带收藏属性，催生出了“收藏”的需求。
而茅台千元的价格，相比于我们中国人工资收入，显然是“贵”的，一个群体都知道“贵”的东西，在中国这样的人情往来社会，又兼具了“礼品”的属性，催生出“送礼”的需求。
茅台在这个过程中，在 2021 年市场价达到历史峰值——3800 块一瓶，2022-2023 年价格回落，稳定在 2500 块。
2000 多块一瓶，一杯下去几百块，求人办事、商务宴请、收藏送礼还说的过去，自饮的比例会很低，高价与 “高端社交符号” 的定位，决定自饮多为高收入群体的非日常消费，占总需求比例远低于求人办事、商务宴请、收藏送礼等需求。
中国房地产、大基建时代在 2012~2018 年是绝对主力，茅台是项目签约、工程款结算、政府关系维护的硬通货，直到 2021 年后行业下行显著收缩。
在那个年代，“一顿饭喝掉一箱茅台”是典型场景，茅台真正的主力消费人群只有几百万，他们在商务宴请中高频、大量地消费茅台，茅台依然没有进入中高产百姓家，更不要说寻常百姓家。
3、没那么稀缺，供需相对平衡，走进中高产家庭的黑铁时代：2024 年后
这一阶段的茅台将告别动辄 20% 以上的高增长，进入了“稳健个位数低速增长 + 高分红”的成熟期，营收和净利润增速预期回落至 10%左右。
而由于茅台在过去一两年时间内给渠道压了货，过去 5 年时间内社会上存在着一批收藏需求的茅台需要出清，飞天以后的市场价将开启了漫长的“去金融化”回归之路，从 2500 掉到 2000，再掉到 1800、1600、1499，甚至低于 1499 都有可能，这一切取决于市场供需，不取决于人为调控，也不取决于我们股民怎么看他。
中国房地产、大基建的时代背景肯定不复存在了，这群具有高消费能力（因为赚钱多、赚钱快）的核心人群将会减少对茅台的消费量，茅台因为失去了这群愿意付出溢价的人群，价格也会回归合理化，2000？1499？都有可能，只要不击穿 1169，都不影响茅台当前的净利润。
既然丢失了一个核心人群，就需要另一个人群来接替，这时候，如果我们确信：
1、“茅台是中国最好的白酒”；
2、“中国白酒总销量有 350 万吨的群众基础，茅台只占 1.5%”；
那么，我们完全可以推导出，随着中国人均收入的进一步提升，对于茅台这区区 5 万吨的销量，1 亿瓶，人群将会从几百万的高频、大量商务宴请切换到“一两百万的高频、大量商务宴请+几千万的中高产家庭低频、小量的节日聚会、婚宴寿宴、送亲戚朋友、自饮”的需求。
以前是“一顿饭喝掉一箱茅台”，现在是逢年过节买 2 瓶，或者看望老丈人买 1 瓶，茅台并不需要 14 亿中国人都消费，他只需要 1000 万人消费，他本身就是 1%的人的选择，20万年薪的人逢年过节（中秋节、春节年夜饭）买一两瓶茅台喝很正常（如果老爸喜欢喝的话）
换句话说，以前的政务、商务需求是几百万人每年喝了几十瓶，相当于每个月就得有 2 次饭局，每次都得喝掉好几瓶，现在大基建背景不再了，这几百万的人萎缩到了一两百万，将来是这一两百万的人“每个月就得有 2 次饭局，每次都得喝掉好几瓶”+“几千万的中高产蚂蚁雄兵，他们每年就消费几瓶而已”。
你要让中高产的人去买，你就不能是 3800 块，也不能是 2800 块，当你通过 i 茅台 App 卖 1499 的时候（且保真），中国的几千万中高产买起来就会“舒服”很多。
这也是阿段说的（下图），当茅台的价格降到 1499 后，所释放的购买力将会是惊人的。
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以下是答疑时间：
1、为什么茅台的价格下降，一定会有更多人去买？
这需要满足 2 个条件：
（1）白酒的市场规模要足够大，350 万吨；
（2）茅台是中国最好的白酒，独一无二；
我问你几个问题：
中国每年上大学的人数是多少，清华北大又是多少？
答案是每年 1000 万，清华北大大概 1 万，占比 0.1%
你说为什么 99.9%的人都不上清华北大呢？难道是那 999 万的人不想上吗？
那当然是因为他们考不到 700 分，所以被迫上不了，在中国，谁都知道清华北大是最好的大学，只要他们的分数够得上，那他们就不会去上深圳大学、河南大学...
我再问你一个问题，中国最好的医院是哪家，他每年接待多少人次，全国每年总诊疗人次是多少？
答案是最好的是北京协和医院，每年接待 400 万，而全国每年总诊疗人次是 100 亿。
你说为什么那些人不去北京协和医院看病？那当然是因为去不起，或者路途远，预约不上号（小病不痛也不需要），如果他们有选择，那当然选择北京协和医院看病。
iPhone 同理，5999 元的 iPhone 每年在中国卖 4000 万台，而中国整个手机市场是每年卖 3 亿台，如果 iPhone 是最好的手机，那消费者不用 iPhone 的核心原因，那自然是买不起（我知道很多华为、小米的粉丝不同意，你看明白意思就行了，不用跟我讨论谁更好用的问题）
如果 iPhone 只卖 1999，那之前卖 1999~5999 的手机品牌基本都活不下去了，iPhone 至少要挤压掉他们 70/80%的市场份额，美国就是这样情况。
回到茅台的问题，茅台是中国最好的高端白酒，这已经是一个事实，不是一个观点，当茅台要卖 1499 的时候，那基本上千元以上的高端白酒市场，原本属于五粮液（4 万吨）与泸州老窖（4 万吨）的市场都得被抢走一大半（如下图，谁还会花 1268 买泸州老窖，除非他真的是泸州老粉或者喜欢浓香口味），他们只能往下压，卖 999/888，进一步挤压中端白酒品牌的市场份额。
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所以，大众看得见的是白酒总市场在收缩，但他再怎么收缩，也还是有 350 万吨的总蛋糕，这是群众基础，喝掉这 350 万吨的白酒人群，你让他忘掉价格，自由选择，他大概率会选择喝茅台，这就是“最好的白酒”的特权。
这么大规模的人群基础就放在那里，再去聊“喝茅台的人越来越少”是一件很神奇的事情。
林园有一个发问挺对的：“从 2015 年到 2025 年，喝茅台的人是越来越多的，还是越来越少的？”
答案是越来越多的，这也不是观点，而是事实，你打开茅台的财报就能看见，这 10 年时间，茅台的销量足足多了 2.6 万吨，而同期白酒行业总销量一直在下滑，你如果看到这个数字，你还是觉得喝茅台的人越来越少，可能你需要再琢磨琢磨是谁错了。
阿段不是搞高科技的，步步高、OPPO、vivo、小天才干的叫做消费电子，这更偏一个消费品，他懂得价格对人群的影响。
保时捷卖 100 万的时候，在中国只卖不到 10 万台，当小米用 21 万实现同样的功能的时候，他的销量就不会是 10 万，他会是 50 万、 100 万，如果小米汽车进一步下沉，把价格打到 14.9 万，人群与销量又会进一步扩大。
只要一个东西是稀缺的，是消费者想要的，他的需求量就会跟价格正相关，这是规律，1499 的茅台伤害不了茅台的总利润。
2、茅台 2021 年股价高峰期是 2600 块，现在是 1350 块，他是不是腰斩了，投资者亏损了 50%？
不是腰斩，因为茅台每年超过 75%的净利润会直接分红，茅台是商业模式非常顶级，不仅没有库存风险，存量酒还会越来越值钱，不会折旧贬值，他也不需要投资扩产能，也不需要投市场营销费用，参与市场竞争，高达 92%的毛利率，原材料成本波动跟他没有任何关系。
所以，算上每年差不多 50 块的分红，在 2021 年，以 66 倍市盈率，在 2600 块高位接盘茅台的人，实际上亏损没有 50%，大概是 40%多一点。
现在你不需要 66 倍去接盘，你只需要 18 倍，也就是 18 年就能回本，每年还有 4%的分红，这笔投资很难亏钱。
3、茅台的需求量会不会突然雪崩，今年 5 万吨，明年突然给你掉到了 4 万吨、3 万吨，以后的回本周期会非常长？
上面已经说过，即便 1 个年轻人都不再加入白酒的序列，白酒现存的总盘子就已经有 350 万吨，他们都爱喝白酒，你让他们选，他们几乎都选茅台。
而且，烟酒茶糖性，都是高成瘾性的需求，一旦你喜欢上了茅台的口味，你就成了他的俘虏，每次喝这个口味就会感到快乐，人是永远追逐快乐的。
4、阿段说，“年轻人喝不喝白酒我不知道，但现在在喝茅台的人，还可以活很久”、“喝酒有害健康是一个事实”，这两个因素纠结会不会影响茅台？
我前段时间看到一篇 10 万+文章，大概意思是因为“现在在喝茅台的人，还可以活很久”，所以“年轻人即便都不喝茅台，茅台的市值还是得涨”。
这个观点一定是错的，而且也没有理解阿段说的是什么意思，市值是关于预期的赚钱能力的，如果市场知道茅台 20 年后铁定会不行，那么很快就会体现在股价上。
阿段没有回答的是，年轻人一直都是不喝白酒的，白酒本来就不是给年轻人喝的，即便由于经济结构的转型，从年轻人中转化为白酒的比例在事实上下滑，但由于人均收入的提升，从白酒转化到茅台的比例是在上升的，而且后者上升的斜率能够对冲掉前者下滑的比例，还是上面说的问题，茅台的销量只占白酒总销量的 1.5%。
2015 年，中国人均 GDP 是 8000 美金，茅台是 1200 块左右，而 2025 年我们人均 GDP 是 1.3 万美金，这时候，我们再去看 1499 的茅台，显然是便宜很多的，再过 5 年、10 年，人均收入进一步提升，我们再去看 1499 的茅台，那会显得更加便宜、更加划算、更加买得起。
5、既然茅台 2026 年要进行渠道改革，也要消化掉过去几年挤压的社会库存，现在还没有看到消费复苏的苗头，极有可能交出一份负增长的财报，我们等他库存去的差不多了，股价见低了，再买进去会不会是更好的选择？
你想到的事情，其他人也想到了。
你回顾 2012~2015 年这三年的茅台股价涨跌时间，就知道当年低价买进去的人，都是等待了漫长时间的。
茅台在 2014 年 1 月触底，跌到了 118 块，而 2014 年、2015 年 2 年财报都几乎是零增长，但股价已经从 2015 年 5 月开始涨到了 290，虽然 2016 年初又回调到了 166，直到 2016 年 10 月开始猛涨（此前公布的财报净利润涨幅还不到 8%）
最后一个问题，投资茅台的底线风险是什么？
答案是，回本周期拉长，但茅台一定能让你回本。