“所谓看懂一家公司，底线的思维是看懂他十年后最差能够差成什么样子，如果最差的情况都能接受，那就买入”
——02年投资比亚迪的李录
上周日下午，市场监督局发布了《网络交易平台收费行为合规指南》，群里的朋友让我解读一下，全文细节在这：《网络交易平台收费行为合规指南》面向社会征求意见
核心是三点：
1、【倡导】减少经营者负担；【鼓励】让利给经营者；要求【合理】制定收费标准
2、收费要透明合规（需要提供收费具体明细）；遵循自愿原则，不得强迫参与推广；经营者认为平台收费超过合理水平的，可以向平台反映并提交相关材料。
3、不得重复收费、只收费不服务、转嫁应由平台自身承担的费用等8种不合理收费行为。
我的看法是：
1、这份指南没有对平台公司提出非常具体、能立刻落地的要求，没有像网约车行业限定抽佣不得高于29%这种量化的要求。
但代表了官方的长远态度，交易平台公司以后不能干垄断以后靠压迫赚取巨额利润的事情，收费要透明合理，接受公众监督，不能黑盒收费。
2、这份指南区别于当年的反垄断、教育行业双减、游戏版号，整体看上去相对客观公正，出发点还是希望平台公司长远要健康、透明发展，提前做好预警跟规则，而不是跟反垄断的时候一样，事前没有规定，等出了问题再来处罚。
3、这份指南很难对应到具体公司的基本面变化（未来自由现金流的变化，也就是赚钱能力），但对整个中国的平台公司都是一次事前警告，包括但不限于：
腾讯、抖音、拼多多、淘宝、美团、京东、贝壳、BOSS 直聘、货车帮、58、百度，1688、闲鱼、各手机厂商的应用商店、高德、携程、SHEIN……等近百家。
而今天美团跌了5%，看上去容易被误以为是官方敲打美团，实际上真的不是。公允的说，餐饮行业应该是基础民生影响面最大的行业，民以食为天，全国几千万家餐厅，又涉及近千万的骑手，还涉及食品安全，影响面自然是最大的。
再后面的拼多多、淘宝、抖音电商，影响面次之
然后才是其他行业。
在之前的文章《腾讯的生意模式为什么比美团好？小米的生意为什么苦？》里聊过，腾讯其实是最赚钱的中国互联网公司（抖音除外，没有上市），但神奇的是，这家公司的风险居然也是最小的。
核心的广告营销业务，那都是品牌商主动跑过来投放的，一定是投入产出比为正才继续投，所以广告业务，无论中外，口碑都是很好的。
然后是增值业务，看腾讯视频，听QQ音乐能有什么负面影响呢？有影响的游戏，已经把青少年的收入打到了游戏营收的8%以下，基本也没有了影响，而在美国的游戏营收，只有不到2%，贸易战的风险都没有了。游戏又是一个分散的市场，更加没有反垄断的风险。
金融业务里，腾讯的微信支付只收千分之六，这是世界上收费最低的交易服务费，在美国那都得2.9%，要是腾讯生长在美国，赚钱能力能吓死人。当然，腾讯支付的增长靠的是规模与衍生业务，长远看肯定也不能提费率。而腾讯的贷款业务，对接的是线下的实体合作银行信贷部，完全合法合规，风险更小了。
所以腾讯不需要面对美团的餐饮商家，不需要面对拼多多的工厂老板，但却非常舒服地在去年赚2200亿，今年能赚2600亿，什么是顶级的生意模式，腾讯就是，买入就躺着，一天到晚都没有负面消息，没有消息的公司往往才是好公司，闷声发大财。
4、投资中国就是如此，你永远不知道政策风险什么时候到来，很多行业都跟政策相关。
你敢投资卡游吗？你真的不担心一群孩子的家长跑去市场监督管理局投诉（跟青少年游戏的历史一样），最终以涉嫌引导未成年人赌博被清盘？反正我不敢碰。还记得当年的电子烟行业吗？P2P金融行业呢？
投资平台公司往往是一种超跌的逻辑，你得在低点买，而不能在高点接盘，因为有政策的不确定性，你高点接盘，很容易一个政策打过来，公司的增长曲线与盈利模型又需要重建，重建的过程是脱一层皮，套你好几年的。
我当然知道BOSS直聘、贝壳找房这种平台公司护城河铁板一块，比美团拼多多的差异化还要大，贝壳这二十年来从来没有一个像样的对手挑战过他。
但我还在观望，就是不够便宜。
而美团128块，差不多对应核心业务12.8倍市盈率，100块对应10倍；
拼多多 90块，差不多对应核心业务7-8倍市盈率（扣掉TEMU亏损）。
老巴的方法里，安全边界是非常重要，一定要买的便宜，留充足的安全边界跟各种乱七八糟的意外事件，比如政策干扰。
我的投资风格非常保守，跟董宝珍一样，超过30倍市盈率的公司，我一秒钟都不敢持有（除非明确知道业务高速扩张，护城河铁板一块，最近在看2家这类型的公司，因为这类型的公司，历史上的市盈率就没少于过30倍）
5、最后说说什么是平台公司【合理】的收入？其实最合理的收费就是遵守经济学最基本的供需关系的收费，中国是一个供给严重过剩的国家，无论是工厂的制造能力，亦或是餐饮，都严重过剩。
那拼多多的一份流量应该卖给A工厂还是B工厂，这不取决于拼多多流量成本是多少，完全取决于A工厂与B工厂谁能出得起更高的价格，价高者多（实际更加复杂，拼多多的流量分配不是淘宝百度一样的竞价排名），所以，市场监督总局所谓的【合理】，现在就已经非常【合理】，因为价格都是商家充分竞争出来的，还能比这种定价更【合理】吗？
真正受到监管影响较大的，还是收入里面的【佣金】部分，这是有可能被要求按照成本加价后收费的，美团佣金：广告的收入比是2：1，而拼多多几乎100%都是广告（财报里的佣金主要是TEMU，少部分是国内），所以美团的商业模式更容易受到影响，短期股价也冲击更大，具体会有多大的影响，我也难以量化，需要密切关注进一步的收费变化规则。
6、其实中国的平台企业，放眼世界都是良心的收费，美团日单8000万单的规模效应下，一单只赚1块钱，你在世界范围内都找不到这么良心的收费；拼多多每日订单量1、2亿，平均下来每单才赚2块钱，50块的客单价，抽走了5%，你去看看亚马逊是什么是什么收费就知道了。
在文章《小米比亚迪、美团拼多多，都在做效率成本优先的生意》里讲过，这四大卷王的利润是靠规模与效率，高周转得到的利润总额，分摊到单价商品里，都是刀片一样的薄利，而不是暴利，比亚迪卖一辆车，只赚1万块啊。
当然，中国的平台企业想跟苹果的AppStore一样，直接抽佣30%，是不现实的。未来的增长不会放在压迫上，而是通过科技降本提效、通过规模与周转实现利润增长。可以看两个案例，一个是美团的合并订单配送策略，另一个是滴滴打车的拼车业务，都能在多方满意的情况下实现利润的规模增长，这是上面期待的。