“记住：股价反映的不是过去，而是对未来现金流的预期并折现到当下——股市是关于预见。不过我现在要谈谈已经发生的事：我们在 2020 年为股东创造了多少价值？会计系统就是为这种问题设计的。2020 年净利润是 213 亿美元。如果亚马逊是只有一个所有者的公司，这就是那位所有者当年的全部收益。”
——亚马逊创始人贝佐斯
从历史长周期来看，美股标普 500 指数的市盈率中位数约为 16 倍左右，而最近 15 年， 2010 年至 2025 年的市盈率中位数是 21.45 倍，截至 2025 年 10 月 21 日，标普 500 的市盈率为 30 倍左右。
从整体看，即便刨除大型科技公司对标普 500 指数的影响，再刨除长期的低利率环境对股市流动性泛滥的贡献，美股也是显而易见是被高估，但从个股看，瑕不掩瑜，里面还是存在很多改变世界的伟大公司，这些公司的成色非常结实，属于芒格口中说的一辈子应该投出的 10 次机会中的 1 次。
市场高估并不影响我们把好公司研究明白，平时没琢磨明白，即便机会到了击球点，你也不敢动手，因为你不懂内在价值，你只能跟随别人操作，在市场悲观的时候你跟着悲观。
在文章《抖音豆包这么强，能不能做空百度？》说过：2010 年发生的移动互联网是对 1994 年发生的互联网革命的延续，在中国，互联网的覆盖人群是 3 亿人，而移动互联网的覆盖人群是 13 亿人，足足多了 10 亿人上网。
如果你在 2006 年做空 1 亿月活的百度，那现在百度的月活是 7 亿，任何的具体公司负面消息都难以对冲行业大盘的 7 倍增长，做空这么强的行业增长趋势是不理智的。
而 2022 年开始的 AI 革命，又是移动互联网的延续，美股OpenAI、英伟达、苹果、谷歌、亚马逊、Meta、微软、特斯拉，中国抖音、腾讯、阿里、拼多多、美团、华为、小米这批公司里面，又会有一大批公司的挣钱能力会翻多倍。
记得腾讯 600 块的时候，群里朋友问，要不要卖点？
我肯定是不卖的，发财致富不是靠做波段买入卖出，而是靠绑定伟大公司，伴随成长，你我都不是先知，觉得自己能做波段操作的，已经不是一个科学的唯物主义者了，网上已经有很多统计说明过这种波段操作的不靠谱，因小失大。
抖音、腾讯、阿里、百度，是中国 AI 生态位里相对不错的公司，至于我为什么看好的是抖音跟腾讯，而不是阿里跟百度，自然是因为我不喜欢主业守不住的公司，阿里的利润 90%都来自于淘天，你骂他为什么要卷外卖，他自然有卷的道理，他淘天要是不行，靠阿里云那点利润（2024 年，在不计算息税摊销的背景下，利润尚且只有 95 亿，而淘天是1500亿），是走不到最后的。
百度也同理，如文章《抖音豆包这么强，能不能做空百度？》说的：百度的搜索引擎大概率会被 AI 搜索类产品，比如 5000 万日活，2 亿月活的豆包，或者集成到 13 亿月活的微信里面的元宝/搜一搜所替代，即便不是替代，也会严重影响百度搜索的垄断性市场份额，百度未来十年的日子应该是很艰难的，光靠百度智能云贡献的利润，可谓杯水车薪。
价值投资不是风险投资，价值投资是需要投资于现在看上去内在价值就已经低估的公司，而不是为公司未来不确定的梦想、不确定的商业模式去付出溢价。参考：不要把风险投资当价值投资
不确定性就意味着风险，价值投资是一种风险厌恶型的投资方法，而他之所以能持续长盈，靠的就是《孙子兵法》说的“先胜而后求战”（参考：投资如商战，先胜而又求战，不是先战而后求胜），投资于一家公司存量的内在价值就足够高的公司，至于增量的“梦想”，有自然是更好的，但即便没有，或者梦想破灭，我的安全边际都是足够高的，我也不怎么会亏钱。（参考：不懂安全边际的人，投资还没有入门）
一般价值投资者是很难赚到百倍股的，只能靠长时间的耐心赚到有可能的五倍股、十倍股，比如老巴 2016 年以 12、13 倍的市盈率投资苹果，十年近十倍。
算上概率，多次博弈中，多投中几个业务状态处于从1到100风险系数的10倍股，长期收益会比投从0到1状态的百倍股要强。
你说阿段与老巴的年化收益高，还是孙正义跟木头姐的年化收益高？其实是前者，孙正义自然是投了一个阿里，一个ARM，但失败的标的太多了，以至于整体收益很一般，实际收益远比名气低。
严格来说，阿段 2002 年前后投资网易，属于风险投资，当时网易连盈利模式都没有，后面盈利靠的是中国移动的短信增值服务（SP）以及布局网游（如《大话西游》）。
这种 “基于未来业务拐点、而非当前价值或者未来自由现金流折现” 的判断，更接近 VC“赌行业趋势、赌业务突破” 、“赌牛逼创始人”的逻辑，而非传统价值投资 “赚现有价值回归” 的逻辑。
阿段真正的价值投资操作还是 2011 年投资处于“乔布斯离世风波”中的苹果，以及 2013 年投资于“塑化剂问题”的茅台，这两个公司都属于商业模式成熟稳健，行业空间庞大的市场，阿段凭借自己在消费电子行业的经验，还有对企业文化的理解，他就敢判断没了乔布斯的苹果会一样伟大，而塑化剂是行业问题，该喝酒的始终都要喝酒，商务宴请喝好酒始终都要喝茅台，背后一个大基建的背景，他们都属于伟大公司遇到了可解决的问题。（参考：抄底就是伟大公司遇到了可解决的问题）
投资的方法只有一种，就是投资于一家公司的未来自由现金流，也就是挣钱越来越多的能力，投机的方法倒是有很多种。
寄希望于一家公司做出一个能力模式与企业文化完全不匹配的新业务，是投机，比如京东稳定币；
寄希望于国家政策扶持、国家队资金流入，是投机，比如赌国家一定会救恒大、碧桂园、万科；
寄希望于公司赶上了风口，股价会涨，是投机，比如美团持有宇树科技 8.25%的股份，宇树上市，美团会跟着涨；
寄希望于公司管理层突然改变风格，做出与过往截然不同且缺乏根基的决策来拉动股价，是投机，比如一直稳健经营的企业突然激进跨界高风险新兴行业，比如想格力造机器人拉升股价；
寄希望于通过概念炒作，让股价短期内飙升，是投机，比如一些公司蹭上热门的人工智能、区块链概念，却没有实际业务落地和技术支撑，映客都敢改名映宇宙；
寄希望于市场情绪推动，盲目跟风买入热门板块股票，而不考虑公司真实价值，是投机，比如在新能源汽车概念大热时，不管相关企业的产能、技术、市场份额等基本面情况，一窝蜂买入其股票。
真正的投资，需要深入研究公司的商业模式、竞争优势、管理团队、行业前景等，评估其未来自由现金流的增长潜力。
价值投资者要寻找那些具有持续竞争优势、能不断创造价值、盈利能力逐步提升的企业，伴随它们成长，收获长期的回报。而投机行为往往关注的是短期的价格波动，依赖于各种不确定因素，看似机会众多，实则风险巨大。
我看见过的比较好的价值投资者，都有一种“殉道者”的精神，朝闻道，夕死可矣，他们坚守自己认定是对的常识、原则、规律，不会受市场噪音的影响。投资的过程中，会遭到很多精神污染，常见的就是包括“中国不适合价值投资”，对价值投资者而言，最大的风险是自己不够懂一个行业的规律，一家公司的管理，对一家公司的经营产生了错判，从而投资亏损。他们对彻底搞明白一个行业、一家公司有着巨大的热情，乐于看见别人看空这家公司的问题，而不是屏蔽自己。
以后再有人跑过来给你推荐一家公司的股票，你应该先问他，你给我估算一下为什么这家公司未来能够赚到这个钱？根据我的经验，投机者几乎都是不看未来现金流的，所以，他们也计算不出来，或者他们的计算逻辑里面，有很多想当然的成分在，经不起严谨的推敲。