“投资的要点，不在于判断某个行业对社会的影响有多大，或它会增长多快，而在于判断某家公司是否具备可持续的竞争优势，尤其是这种优势能否长期维持。”
——巴菲特
昨天有人在雪球问阿段怎么评价但斌的投资理念，阿段的回复是：他很关心市场。
其实他在上周跟方三文的访谈中就说过：“能真正懂‘买股票就是买公司’这句话的人，不到 1%。我看在雪球上那些球友们，能有 1% 的人真懂这句话就了不起，做到就更难。但是做不到的人，也是能挣钱的… 哪怕是很大 V 的人，我也看见一天到晚在讲市场怎么样，他就是不懂。你看我什么时候讲市场，什么时候我在雪球上说‘今天要涨了’‘明天要掉了’。”（参考：段永平访谈解读：认可“买股票就是买公司”的只有1%）
但斌总这几年业绩是不是很好，答案是的。但我在文章《我不认可但斌林园，不是因为投资业绩，而是因为他们讲不清楚投资的逻辑》说过：别人的业绩，与我们无关，他们赢了不会分我，输了也不会怨我，我们能够学习的，只能是投资的过程与逻辑。
一个好的投资=正确的过程+正确的结果，过程不正确，逻辑不清晰，赢了的钱都是运气，运气是不具备可复制性的，早晚也会赔回去，因为你不是跟市场单次博弈，是多次博弈。老巴、阿段、李录这些人，投资胜率都能够做到 90%左右，而且他们的投资逻辑都是清晰的，不是看图看线、看大盘涨跌，经不起逻辑推敲的。
看懂一家公司的基本面，以及新变量对他的商业模式的影响真的是很复杂，但这件事没有捷径，所有的捷径，都是短期有用的（比如量化交易）。
前天跟朋友探讨腾讯游戏的护城河与增长性，如下图，是占腾讯游戏营收 17%的第一大单品《王者荣耀》的日活量曲线，他今年虽然创了日活新高，营收新高，但我们拉长时间看，游戏的生命周期确实不是永续的，网易的《梦幻西游》虽然也活着，也是一个网上世界，但已经比不上高峰期。
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所以，符合投资稳定性要求的游戏公司不能是只有单款游戏，比如 bilibili，以及搜狐畅游的《天龙八部》，他必须是一个渠道与平台，用超 14 款长青游戏去平滑波峰与波谷。
我们再来看拼多多的 Temu，朋友跟我分享说，因为圣诞节旺季，Temu 的日单已经超过 900 万了，按客单 40 美金计算（30 美金是包邮门槛），日 GMV 是 3.6 亿，年 GMV 就会破千亿美金。当然，由于圣诞节国家，一年消费集中在 Q4，跟中国的春节一样，目前还不能这样类推数据。
Temu 还托海外咨询机构做了一个调研（如下图：自然是有王婆卖瓜，自卖自夸的嫌疑）：
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简而言之，就是网购最重要的因素全球一致：价格 + 免邮排前二（全球 68%/55%），而且普遍都会比价，越穷的国家，越要比价，越在意价格。全球用户普遍不相信“贵=好”，在淘宝购物，你首先就要摒弃“贵=好”的念头。Temu 的购物心智在世界各国也一致：低价、免邮、品类多，而复购原因也是低价，Temu 普遍比其他平台便宜 25%。
我们再来看苹果的基本面，阿段在雪球上说（如下图）：“我觉得ai有可能会降低iOS生态的重要性，比如对那些主要只用微信的人们而言，微信实际上就降低了苹果生态的重要性，因为在Android上用微信和在iPhone上用微信的差异不是非常大。
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微信为什么削弱了苹果的护城河？因为微信是中国的手机操作系统，他有小程序生态，削弱了 AppStore 的生态优势，他有微信支付，削弱了 Apple Pay，他有视频聊天，削弱了FaceTime。微信把苹果的体验做到了跟安卓一致，这让苹果的优势削弱了。
AI 会如何削弱苹果的生态护城河？最核心的就是美国 ChatGPT、谷歌 Gemini，中国豆包、元宝、千问这些 AI 搜索产品有可能进化到 AI Agent（助理），他会杀死很多应用，比如现在豆包就可以 P 图美图、拍题答疑、作业批改...要知道，这只是雏形，只是一两年我们看得见的结果，那 5 年后，10 年后呢？
前几天字节的朋友告诉我，豆包的日活已经从前段时间的 5300 万日活到破亿了，这个数据非常可怕。
你要问，如果同时持有腾讯、拼多多、苹果，需要感受到这些基本面受影响的恐惧吗？我认为，危险来自于你不知道应该恐惧什么，一旦你知道了，你就知道影响有多大，就没那么恐惧了。
苹果依然会很强大，首先占利润最大来源的“游戏”作为一个强互动的品类，他就不会受到 AI 的冲击，视频、音乐、播客、图书等内容消费类目同样不受 AI Agent 入口改变的影响，总没有人会想着通过跟 AI 聊来玩游戏跟看视频、听音乐吧？我们把用手机的前十大需求拉出来，逐个去琢磨，其实苹果 5 年、10 年后依然会很强大，微信小程序强在工具类目，微信小游戏强在休闲游戏，他们都没有给苹果带来特别大的负面影响，这条负面的斜率是跑输 AppStore 数字内容生态行业 13% 正增长的斜率的。
腾讯、拼多多的负面影响其实同理，我们需要看正影响的斜率与负影响的斜率差，这才是一个专业的投资者，而不是看到正面就买，负面就卖，这基本就没法跑赢市场。
我们回到主题，为什么“千问”App 与“灵光”App 三年内都不会改变阿里的基本面，所谓基本面就是挣钱能力。
阿里的长期战略是一手电商，一手 AI，两手都想硬，都不想输，也不能输。由于阿里电商的商业模式是商业地产收租模式，他不能失去流量入口，他既需要闪购带来的新流量，也需要布局 AI。
对于一个一线的大厂，即便有 10%的概率，大厂都会选择先投了再说，因为过少投资的风险要远远大于过度投资的风险，没有人想成为柯达与诺基亚，我过度投资，大不了多出一堆 GPU，这不是一个生死问题，但如果有 10%的概率失去入口，那就是毁灭性的灾难。
其实豆包、元宝、千问、灵光这种 AI Chatbot 的商业模式都是很烂的商业模式，跟能够在欧美收 20 美金/月的 ChatGPT 完全无法比较（已经一年能收 120 亿美金）。
互联网顶级的商业模式包括：
1、高续费率的订阅制。比如 QQ 音乐的月会员、微信读书的月会员、iCloud 订阅等等；
2、高成瘾性的短平快消费，比如抖音快手陌陌的直播送礼、腾讯网易的游戏充值、红果短剧的付费解锁等等；
3、羊毛出在猪身上，也就是广告。用户免费，向商家收费，包括阿里、拼多多、美团、腾讯、抖音的商业模式；
4、电商卖货。电商卖货的商业模式是要比卖广告更好的，因为你能够赚到 2 份钱，一份是广告营销，一份是商品抽佣，还能够完整掌握一个商品的全链路，不让垃圾广告品类污染主业，对用户也是更好的。
非发达国家是很难为找寻信息这件事付费的，豆包如果明天说要收费 9.9 一个月，那么他的日活会瞬间掉到 100 万，所以，此路不通，豆包都无法让用户付费，就不要说元宝跟千问。
送礼模式更是不行，找寻信息是节省时间（Save time）需求，不是消耗时间（Kill time）需求，走不了送礼模式。
在 AI 搜索中插广告，体验是非常难受的，谷歌目前在测试，但显而易见地，论单个问询需求创造的广告价值，原本搜索引擎关键字模式赚的钱肯定会比 AI 搜索问答多。谷歌管理层目前正在给投资者讲一个因为 AI 搜索呈现的信息更简单高效，用户会因此更多进行搜索，虽然我单次搜索赚到都钱不如搜索引擎，但问询数量多了，累积起来赚的钱能够比原来多。
由于谷歌没有提供非常详细的数据，我对这个判断存疑。本来我找一个问题的答案需要搜 10 次，翻看 20 个网页，这里赚到的关键词广告+网络联盟广告总和，现在 AI 搜索就只能给你一个答案+一个广告，你得多问多少个问题才能对冲掉？
至于最后的电商卖货模式，阿里是最心心念念的，聊着聊着就把东西给买了，这就是阿里做这件事最大的初衷。
但这个模式，我称之为“直男购物模式”，网购的主力军其实是女性，女性不会认为购物是麻烦的，他们是享受逛街的乐趣的，她们并不需要提高购物的效率，她们反而是需要逛的感觉的。
这个“直男购物模式”目前还非常遥远，停留在概念层次，我不认为 3 年内有切实落地的可能性。
目前真正有实力布局 AI 入口的公司只有抖音、腾讯、阿里，阿里目前纯粹是为了那 10%的可能性先进场，而这个进场门票的代价，如果最后被证明 AI 确实存在入口，那是不贵的，但为了持续这种可能性，跟豆包这种满血选手竞争，每年多亏 100 亿是没跑了，而且这个军备竞赛周期会很长，美团此时此刻是开心的。我们看美团与阿里的竞争，首看的是阿里的自由现金流变化，因为他是闪购大战的主动方，血不流干，永不罢休。
所以，你因为“千问”与“灵光”炒起来的热度去买阿里，那属于投机派，因为他看不见未来的自由现金流，没法还原到基本面上面，阿里最核心的基本面取决于淘天，他 90%的利润来源都是这里，如果淘天的商业模式不是一个稳态，那你做什么都没法说服我继续持有或买入。