“人生就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡。杠杆是让傻瓜看似聪明的唯一方式——直到暴风雨来临。但小资金无需杠杆，只需耐心和几个好主意。”
——巴菲特
“复利”被称之为世界第八大奇迹，而智慧是加上时间长维度思考的聪明，我们直接看 2 种投资风格的长期回报情况：
假设初始本金同为 10 万：
1、高度回撤的激进型风险投资
第1年：精准踩中算力、半导体行情，资产暴涨80%，本金增至18万元；
第2年：半导体板块大幅回调，最大回撤达60%，18万元缩水至7.2万元；
第3年：抓住存储芯片供需短缺涨价周期，资产再次暴涨 100%，增至14.4万元；
第4年：行业波动加剧，再次出现40%的回撤，资产降至8.64万元。
四年间虽有两次翻倍级收益，但高回撤不断吞噬前期利润，最终本金不仅没实现正向复利，还较初始本金亏损13.6%。这种风格就像坐过山车，惊险刺激，保证你不无聊，即便偶尔赚大钱，一次重大回撤就可能让复利进程断裂。
2、低回撤的稳健型价值投资
第1年：买入看似平平无奇，没有任何潮流概念，但你能看懂未来自由现金流的公司，年化收益10.5%，资产增至11.05万元，期间最大回撤仅8%；
第2年：遇市场熊市，年化收益降至5%，资产增至11.60万元，最大回撤控制在20%；
第3年：市场回暖，年化收益回升至12%，资产增至12.99万元，最大回撤10%；
第4年：保持稳健增长，年化收益11%，资产增至14.42万元。
四年间收益虽无爆发性增长，没有踩中任何牛市，但小回撤让投资组合始终保持复利滚动，未出现本金大幅缩水的情况，最终资产较初始本金增值44.2%。若未来 10 年、20 年按年化10%左右的增速复利计算，后续收益差距会进一步拉大。
有记者打趣问芒格，“查理，你和沃伦合作了这么多年，为什么他比你富那么多？”
芒格回：“很简单啊，他开始的比我早（芒格 38 岁才全职开始做投资，跟老巴差了 20 年），比我聪明一些，比我更勤奋（芒格兴趣广泛，老巴极端专注），再没别的了。
其实这也是一种关于“复利”的表达。
昨天我看硅谷王川的文章《从九十亿美元对冲基金破产的教训看风险管理》，有一句话也蛮有启发：
“判断自己是否真正在复合增长, 有两个关键角度： 第一，你现在做的事情，是否十年以后，二十年以后，还可以复用，还可以继续让你受益？如果不是，你可能只是在挣扎，而不是在增长。 第二，你现在做的事情，是否存在毁灭性的风险？如果是，即使短期有收益，也只算无法长期增长的赌博而已。 把这两个要素把握好，稍微给点时间，五年以上，你自己都会对于自己的增长幅度感到惊讶。 ”
在我看来，从对世界的贡献来看：
企业家＞风险投资家＞价值投资人
而从稳健性而言，是：
价值投资人＞风险投资家＞企业家
承担最大风险的是企业家，他们理应得到最多的鲜花与掌声，我们也会经常看到破产还债的企业家，几乎不会看到破产的风险投资家，干企业，那是有归零风险的，因为你要借钱或者上杠杆，能够正向现金流运营的企业并不多。
我自己是极端厌恶归零风险的，有归零风险的资产，我碰都不会碰，底线思维说的就是这个道理，你让我投资万科，我是不敢的，你让我投资永辉，我也是不敢的。
最近见的投资朋友很多，有一位朋友就回忆，自己过去十年做了很多事情，虽然每一次都赚到了钱，但一共做了 3 个事情，平均 3 年换一件事，每一次复利滚动都被中途打断，虽然事业有成，也算是亿万富翁，但没有大成，如果有一件事从十年前干到现在，持续的复利滚动，恐怕今天的财富量级会上一个数量级。
复利被打断，财富就很难跃迁。
我说一个事实数据，你把世界前二十大价值投资者（富达投资的约翰逊、黑石的施瓦茨曼、段永平、林园等）的钱加总，一定要比世界前二十大的风险投资者（孙正义、彼得蒂尔、沈南鹏）的钱多很多倍，即便你把老巴这个“异常”数据剔除，也是这个结论。
为什么？
很简单，赚大钱是依靠于高确定性下的重仓，确定性能够最大化地发挥复利的力量，你可以把半副身家放到一个高确定性的股票，但你不敢把超过 10%的资产投资于一个创业公司或者风险投资。
举一个很简单的例子，我有一个朋友投资了一个二线潮玩品牌，投进去 200 万，10 年涨了 100 倍，最后回来 2 亿，看着是不是很多。但他不仅投一级风险投资，也投二级，他在腾讯上的回报就是 3 年 50%左右，但他上的是重仓，20 亿的 50%，那也是 10 亿。
雷军也是同样的例子，他2006年投资UC 300-400万，占股20%，2014年，UC以43.5亿美元（折合人民币300亿）的价格卖给了阿里，雷军赚了1000倍，收益额是50亿左右（如果存在多轮融资的稀释，会远没这么多）
但雷总成为中国首富，靠的可不是UC的投资，而是小米从3000亿市值涨到了1.4万亿，他持股24.2%，涨了2600亿。
300-400万，当时可能只占雷军个人财富的1%，而小米24.3%的股份，几乎就是他的全仓（除掉金山），仓位的不同，在不同确定性下做事，会有不同的结果。
投一级风险投资还有一个“Bug”，就是不可重复，一级市场都是新行业，新公司，新商业模式，他需要一个技术周期或者技术浪潮，你才可以像红杉说的那样“赌赛道，不赌选手”，在没有技术浪潮的平庸年代，干一级是没有好回报的，过去五年，中国大部分的一级市场从业者，都已经转行了，也就是这 2 年 AI 起来了，他们又复工了。
我有一个朋友，从大厂手里收购了一家公司，收购价才几千万，但买来后认真运营，第一年就能赚千万，也就是这家公司只有几倍市盈率。
要是能够持续不断地寻找这种机会，岂不是一本万利，但很可惜，再也找不到这种机会，你啥时候还能看见大厂卖业务？你的成功经验得不到复制，也没有复利效应。
其实严格来说，投资是不分一级市场还是二级市场的，我们说的风险投资与价值投资说的是“确定性”，今日资本上周以 4800 亿美金的估值买入 3 亿美金字节跳动没上市的股票，虽然是一级，但其实是价值投资，他的确定性非常高，要我投，我也乐意。
同样地，很多人投商业模式成熟的二级市场，也能让他玩成风险投资。
你去赌 500 亿市值的永辉胖改成功，那就是风险投资，你去赌 400 亿的东方甄选做成线上山姆，那也是风险投资。
你硬要给一个标准，那 30%胜率以下的都是风险投资，90%胜率以上的才是价值投资，我的投资策略是以90%的胜率拿下复合15%的回报率，也就是5年翻倍，10年四倍。
越好的价值投资者，他会始终研究风险会以什么方式出现，不断追求确定性，很多人对风险是没有概念的，我问你，如果你持有小米，你担不担心现在路上跑的50万辆小米汽车又了一个事故，即便你的安全没问题，在当下的舆论环境下，那也是你的问题。