“腾讯对我来说确定性确实比苹果小不少，这也是现阶段一直下不了大决心多买的原因。苹果下来的时候我完全不用下决心就能下买单哈”
——段永平（2022年8月，苹果23倍的TTM市盈率）
今天一朋友跟我说，他早上清空了苹果，理由是库克答应总统特朗普要追加1000亿美元投资，叠加之前答应的5000亿美金，累计6000亿的制造业回流的投资，势必会降低硬件的毛利。
我同意美股整体市盈率偏高这个观点（其实也是事实，标普500近30倍的市盈率中位数已经比历史平均的16倍高出不少，长期必然是不可持续的），但我不同意以这个原因卖苹果。
之前在《抄底就是伟大公司遇到了可解决的问题》里聊过，一个好的买点往往都是伟大公司遇到了可解决的问题，市场的人不够了解苹果生意模式的强大，不能理解苹果生态的辗转腾挪，他们会在中美贸易战、会在欧美反垄断这些可解决的问题上恐惧，这洽洽是很好的机遇。
对于苹果这种拥有独一无二稀缺性与提价权的产品，你去担心中美贸易战导致的25%关税或者制造业回流带来的高制造成本，其实都是多虑的，说明你没有抓住最重要的东西，这个东西就是独一无二的威力以及手机对用户生活的重要性，即便是特朗普，都会将苹果公司的关税豁免，你不豁免，苹果就敢直接在799美金的iPhone上加价。
投资苹果，最根本性的关注点是用户满意度与换机留存率，其实一直都是越来越高的，消费者市场，永远都是得用户者得天下，你拉长到5~10年看，美国总统换3轮，政策经常变，但苹果只需要简单调整策略，短期一两年或许有波动，但长期基本不会有问题。上面说的6000亿美金投资，苹果会选择先投不怎么需要人力成本的AI服务器，慢慢施工，反正特朗普还有3年任期。
为什么苹果的长期确定性会比腾讯还高？（不是指增速）因为苹果是世界上最好的手机，当前的市场占有率只有23.15%。
芒格会教会我们很多化繁为简的思维方式，一种是逆向思考（参考：投资常识：要想知道什么是护城河，先得知道什么不是护城河），另一种就是极限思考。
在不考虑价格的情况下，我们可以推导出：
因为苹果是世界上最好的手机，所以90%的人买手机都会选择苹果。（特别是海外，我知道有很多华为、三星、小米的手机粉不服，我不打算跟你们辩论，下面会展示客观的数据）
而又因为：
1、科技在发展，人类在进步，全球GDP长期是保持不断增长的，有钱人会越来越多，买得起iPhone的人也会越来越多，东边不亮西边亮，日本不增长时中国涨，中国不涨时印度印尼涨，美国作为全球化的科技公司，总会持续涨；
2、世界各国政府都在印钞票，通货膨胀在加剧，具有独一无二价值的产品因为拥有提价权，会跑赢通货膨胀，如果苹果选择不涨价，那么消费者会感知到苹果的东西性价比越来越高。10年我们对比MacBook的价格与联想电脑，跟今天相比，就会发现MacBook的性价比非常高。
投资苹果，我们最应该关注的指标就包括：iPhone的活跃用户变化、苹果设备的活跃用户变化、人均消费的软件或游戏金额变化。
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如上表所示：iPhone的活跃用户基本以每年多1亿的速度在增长，而苹果设备的总活跃用户以每年多2亿的速度在增长，更有想象力的数据是，即便是2024年，iPhone的活跃用户只占全球活跃手机用户的23.15%。
为什么？因为iPhone 的品牌黏性在全球主流消费品里仍是“天花板级”：近 10 年多份第三方调查都显示其用户保留率（下一台手机还买iPhone）稳定在 85 %-90 % 区间（中国安卓阵营竞争激烈，苹果是80%左右，而在美国是90%左右），高出 Android 旗舰阵营代表 Samsung 的约 64 % 有10-25 个百分点，国内的安卓手机普遍是50%左右。
我们之前聊过的Costco，其年卡续费率就是93%（北美市场），能把续费做到90%的公司，你就闭着眼睛买，如果你创业过，你就知道90%的复购或者续费是多么恐怖的数据。
90% 与 50% 的换机留存率，对一家公司的 5 年、10 年发展将产生根本性差异，前者可能带来稳定增长和行业主导地位，后者则可能面临市场萎缩、竞争力衰退等风险。
假设初始用户为 1 亿，90% 的留存率意味着每年仅流失 1000 万用户，同时若新增用户能覆盖流失量（苹果2024年手机销量是2.25亿，苹果新增是非常迅猛的，而流失又如此的低），用户总量将稳步增长。稳定的用户群体直接保障手机销售、配件（如 AirPods、Apple Watch）及服务（iCloud、Apple Music）的收入，形成 “硬件 + 服务” 的双增长。
高留存用户更易购买同品牌其他产品（如从 iPhone 到 Mac、iPad），推动 “苹果全家桶” 渗透率提升。据数据，苹果用户平均拥有 3.7 件苹果设备，复购率达 83%，90% 的留存率会放大这种生态协同效应，5 年内服务收入占比可能从 20% 提升至 30% 以上（参考苹果近年趋势，服务收入的毛利率非常高）。
高留存还能给新产品失误容错的机会，即使某代产品出现失误（iPhone 14 创新不足），高留存用户仍会给予 “纠错机会”，公司有时间调整策略（如次年推出 iPhone 15 挽回口碑），避免因短期失误导致用户大规模流失。
如果你的换机留存率只有50%，你会越走越艰难，你需要保持非常强的新增才能弥补流失的用户量，而安卓手机又都是性价比路线，用户购买的理由不是钱不够，要保持更猛的新增量是非常困难的。
最后补充一个数据，苹果在美国的地位就是微信在中国的地方，苹果支付、iMessage/Facetime聊天、苹果音乐、苹果视频、苹果小游戏一应俱全，简直就是垄断的地位，一个对手都没有，美国往往会占到苹果公司50%的净利润。如下图，苹果的iPhone用户占比也是越来越高的（不同数据口径问题，很多数据报告显示美国iPhone占比超过70%）。
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客观上，苹果的换机时间拉长了，超七成用户持有设备超过两年，这也是苹果iPhone出货量短期变量不大的原因，但由于高达90%的留存率，存量的活跃用户每年增加1、2亿，这就为苹果服务的收入利润增长提供了非常高的确定性。
2021-2024财年苹果服务的复合年增长率（CAGR）约为12.3%。2020年服务收入537.7亿美元，到了2024年就窜到了961.7亿美元，2025年Q1服务收入266亿美元，同比又增长11.6%。
总的来说，看十年的话，苹果作为世界最好的手机，只占23.15%的市场份额，还有大量的用户因为钱不够还用不上苹果，他十年保持10%的年营收利润增长的确定性非常高，如果有技术突破（比如AI Siri、AI影像、新的传感器），比如当年的大屏化、全面屏等等，乐观预估，15%的营收利润增长都是可预期的，我愿意亿25倍左右的市盈率买入苹果。
有了以上苹果的分析框架，你就知道为什么阿段说，从确定性的角度而言，苹果的确定性比腾讯高。其他他还有一句，就是茅台的确定性可能是要比苹果还高的。
茅台是个不被世界改变的消费品，而苹果依然是科技产品（虽然他像消费品），科技行业就是会有变量的，虽然变量不大，你说VR/AR这种东西，概率太低，过度思考是任何公司都买不下手的，而且，从Vision Pro来看，有200万个App的苹果生态具有可迁移性，苹果也是最大赢家。
我们直接看茅台的核心关键数据：2024年，贵州茅台销售了4.64万吨茅台酒，占行业总量的1.12%，五粮液的销量占1%。下表是2000~2023年的情况：
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2016年，白酒行业全国规模以上企业的总产量达到行业最高峰1358万吨，2022年剩下671万吨，2024年进一步下降至414.5万吨（导致2024年大降还有政策因素。2022年6月1日，白酒新国标实施，调香白酒不能再称为白酒，约1/3的低端白酒产能不再纳入统计之列）
茅台的死忠粉常说白酒行业的趋势是“少喝酒，喝好酒”，任何观点都需要被数据长期实证才具有意义，茅台销量占白酒的比重是不断上升的，“少喝酒，喝好酒”的判断是站得住脚的。
我们同样可以进行极限思考，在不考虑价格的情况下，茅台是最好的白酒，喝白酒就应该喝茅台（有酱香跟浓香的区别）。
没有人因为价格问题买不起金龙鱼花生油跟海天酱油，但会有很多人因为价格问题喝不起茅台或者不能经常高频次喝茅台。
而茅台只需要把1%的市占率，花10年的时间，提升到2%，即便完全不涨价（实际上他一直可以提价），年化也是7.18%。
但因为疫情以后，叠加房地产泡沫，中国已经经历了4年通缩，茅台的市盈率也从50倍的不合理，变成了20倍以下的合理区间。
茅台不同于苹果，苹果是全球化公司，而且美国经济这几年非常好，茅台跟腾讯一样，都是一个以中国市场为核心的公司，中国经济如此不好的周期下，能够保持增长的公司，其实都是非常顽强的。
“年轻人都不喝白酒了"以及“白酒本来就不是给年轻人喝的，他到了年纪自然就喝了”，这两种观点都有片面性，客观上，2025年的今天，年轻人确实对白酒更加不感冒了，大基建、大建设的时代也过去了，但另一方面，茅台的销量确实只有区区5万吨，只占1%，即便叠加“禁酒令”所限制的政务喝酒场景的减少，他用10年销量即便不翻一倍，增加50%，还是非常具有确定性的。而同时经济好，他还能提价。
2000块、3000块的茅台可能不好卖，但1800块，1600块的茅台还是抢手的，而茅台现在的出厂价是1169。
腾讯的长期确定性（指10年）之所以不如苹果、茅台，完全是因为腾讯没有完成全球化，而微信/QQ的用户已经触顶了，腾讯能够做的，就是提高单用户使用时长，比如做视频号，又或者提高单用户的收入，比如做微信电商、做搜一搜、做更多爆款游戏、提高腾讯视频与QQ音乐的付费率与客单价、提高广告的客单价等等。
做出一个类似视频号这种业务的确定性，铁定是不如苹果延续AppStore收入增长跟茅台量价齐升高的。你得不断去琢磨新业务。
抖音/Tiktok的利润在5年变成腾讯的2倍是非常有可能的，世界的市场分为4大块，美国独占2份，中国1份，世界其他地方1份，你能赚美金，你就会非常赚钱，安克创新、Shein、Temu要抢滩美国市场也是这个道理。抖音、华为、大疆、Shein，都是几家很不错的还没上市的公司。也有一些朋友以4000亿美金左右的价格在一级市场买抖音的股票，这个价格真的不贵，但流通性很差，也无法享受泡沫的红利。