“买入一只股票时，你必须做好它下跌 50% 甚至更多的准备… 如果你在心理上无法承受这种波动，那你真的不应该持有股票 —— 因为你会在错误的时间买卖。就好像你有个农场，你根本不会每天去查他的价格是多少，而且根本没必要，没人知道底在哪。”
——沃伦·巴菲特
2 月份，恒科指数跌了 12%，从去年 10 月高点（6715 点）到现在，足足跌了27.2%；
而在美股上市的中国公司也不好受，中国金龙指数最近 3 个月跌了 10%；
即便是美股七姐妹（Mega7）今年也整体跌了 7.5%，领跌的自然是软件业务占一半利润的微软（见下图笔记）
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账面资产的下滑，自然会让人情绪波动，至于说怎么去调节，其实我也不知道，我一般就不需要调节，我年初到现在的收益也是负的，像去年+40%、+60%这样的高收益本来就不可持续。
我倾向于用“理性”去战胜恐惧，什么是理性呢？用阿段的话说是“做对的事情”，考虑公司业务未来能挣多少钱是对的事情，而考虑市场就是错的事情。
阿段 2024 年 10 月聊到：“原来已经计划狠狠买些拼多多和腾讯的，但觉得市场很悲观，应该会低迷一段时间，我可以靠多卖点put(看跌期权)来降低买入的成本，结果...我总是说，任何的考虑市场都很可能是错的，现在就是个具体的例子。”
那个“结果”其实说的是后来短短一周就涨了 10%~20%，那时候的腾讯只有 420。
维特根斯坦有句话：“设想一种语言，就意味着设想一种生活形式。”
语言会塑造我们的思维方式，我会很谨慎地使用下面的词汇：
熊市牛市、控制回撤、市值管理、持股体验、资金偏好、主力资金、北向资金、南向资金、情绪面、换手率、宏观周期、景气度、利空出尽、降低波动、政策催化...
看市场是一种“唯心主义”，看公司是一种“唯物主义”，看市场就会认为公司值多少钱，取决于市场流动性，取决于市场怎么看他，而看公司的基本逻辑就是“买股票就是买公司，买公司就是买未来自由现金流折现”、“公司的最后买家是他自己，当股价低估的时候，公司就会把自己赚到的钱把流通的股票买回来。”
其实嘴里说着熊市牛市的人，心里其实想的都是赚市场的钱，其实就是投机的意思。而投资赚的是公司赚的钱。这两者有着很大的区别。
如果你花 1000 万买下了一条街上生意最好的奶茶店，每年能稳定给你赚 200 万现金流。你会因为隔壁的傻子（市场先生）今天突然喊价说“你这店现在只值 500 万了”，就觉得自己“回撤了 50%”，然后痛苦不堪甚至想要割肉吗？绝对不会。
因为市场先生不知道有多荒谬，我们怎么“控制”他？你怎么能控制一个疯子？2000 年 9 月 30 日苹果单日下跌 51%，你怎么控制？亚马逊在互联网泡沫期间市值跌去了 90%，你怎么控制？
其实只要企业的商业模式没坏、自由现金流还在增长，股价的下跌根本不叫“回撤”或“风险”，那是一个加仓的机会，特别是对于还有现金的人来说，半夜都得笑醒，那没现金怎么办，不理他就对了。
对价值投资而言，真正的风险只有“本金永久性损失（公司破产或护城河被毁）”。
你说这几个月，各个公司的基本面有根本性的转变吗？我没看到，其实都是市场在变。
如果你的心情也跟着市场忽上忽下，你投资会很痛苦。
我前天看德鲁肯米勒的访谈，他说自己过去因为投资焦虑，每周会吐一两次，1999年纳斯达克泡沫，他在一月份完美逃顶，全部卖出。 然后呢？ 又在最高点精准地买了回来。 有人问他从这次灾难中学到了什么？ 他说：“什么都没学到。” 为什么？ 因为不该追高的道理，他20年前就懂了。 但还是被情绪控制了。更惊人的是什么？ 他说自己有长达15年的“冒名顶替综合症”。 一个管理着千亿资金的传奇，内心深处却觉得自己是个骗子，成功全靠运气。
德鲁肯米勒作为索罗斯的接班人，他不是价值投资者，他是顶级趋势交易者 + 宏观博弈大师，他赚钱不是靠对公司的理解，而是靠对市场情绪与资金的理解，我们跟他玩的不是同一个游戏。
我们获得相对的自由其实只需要 500 万+，很多时候，我们愚蠢在于不知道自己需要什么，为了赢得更多自己不需要的东西，而忘记了更为宝贵的东西。
你问现在 95 岁的老巴，以及 97 岁的李嘉诚需要什么，肯定不是财富，而是多活几年。
我可不想跟德鲁肯米勒每周吐一两次，我还是希望跟阿段一样天天打球哈哈（不过我不喜欢打球，比较喜欢看书）。
我猜，“控制回撤“应该是华尔街发明的概念，因为大众情绪逼迫着资管公司不能大起大落，他只能顺应大众的预期，要不然大众会把钱提走。
我理解逻辑，但不代表他是对的，“控制回撤”本质上就是屈服于“市场先生”的报价。如果一个投资人天天想着怎么控制回撤，说明他的眼睛没有盯在“企业的价值”上，而是盯在了“市场的价格”上。
择时（预测宏观经济）、高抛低吸、设置止损线、做空对冲，很多时候都是在预测市场，时而对、时而错，不断盲目总结归因，如果你听过老巴说的”格雷厄姆-多德村“的抛硬币故事，你会明白幸存者偏差是怎么来的，你身边肯定有很多股神，他也一定猜对了几次。
但斌对价值投资理念的伤害其实比谁都大，原因在于他披着“价值投资”的外衣在干“趋势投机”的事情，而自媒体业务又干的风生水起，会让更多人误以为那就是“价值投资”，赌赛道、赌风口、赌科技，赢了吃香喝辣，输了开网约车送外卖。
邓公 1992 年南巡说：“要警惕右，但主要是防止 “左”。最大的伤害往往来自内部的敌人，披着正统的外衣，干着“不正统”的事。
我们钦佩于老巴长达 70 年年化 20%的超级回报率，但很少人去研究他构建的整个体系，老巴的“长钱体系”至少有 2 点是值得学习的：
1、不收管理费，只从超额收益里分成
2、解散自己的对冲基金式合伙公司，回归长期、封闭、不用面对赎回的钱
他是很典型的认定了对的时候，就坚决去做，不管多大的代价，长期看都是最小的代价的风格。
有一位很有钱的朋友，前些年希望阿段帮他管钱，但阿段拒绝了，阿段说他很早就不接纳新的朋友的钱了。
他们两是特例，靠本身赚够了做投资的钱，但大部分平庸的我们，还是需要募资，那怎么办呢？
其实李录创造了机构募资的最优解（因为李录不是功成名就的企业家，他是要一开始就通过帮人管钱来赚钱）：
1、 只收一种钱 —— 真正理解价值、相信长期、愿意陪伴、不干预决策的长钱，比如芒格家族的钱，不公开募资、不对散户、不做渠道、不冲规模；
2、 只设一种结构 —— 封闭期足够长（基础封闭期：5 年，几乎不可提前赎回）、没有短期赎回压力、完全对齐长期收益；
3、效仿老巴， 0 管理费（不靠规模吃饭），只有收益超过 6% 门槛，才提取 25% 业绩报酬
无论是老巴、阿段的路径，亦或是李录的路径，都需要你有真本事，不靠 2%的管理费吃饭，这件事自然很难，从商业模式的角度来说，收管理费是旱涝保收的，是更“稳”的商业模式，但从人性的角度来说，只从增量价值里面赚钱，才能让自己持续做对的事情，这是一种“置之死地而后生”，需要对“价值创造”有非常本分的理解，做到知行合一，这种人会认为拿客户管理费是一种耻辱，是没创造价值的过程费用。