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“最好的生意，是那种能在很长时期内，以非常高的回报率投入大量增量资本的生意，次一级的生意，是那些能产生高资产回报率，但无法以同样的高回报率投入大量新增资本的生意，最糟糕的生意，是那些增长迅速，需要投入大量资本来支撑这种增长，但最后却赚不到什么钱甚至不赚钱的生意。”
——巴菲特
先看一段对话：
任俊杰：我持有超过10年（或10年左右）的股票先后有：华侨城、张裕、双汇、茅台、天士力、上海家化。
阿段：感觉老任对商业模式没我那么在乎哈。
任俊杰：段兄的观察是对的。尽管在股市摸爬滚打了很多年，但很多事情还没有完全搞懂，还在学习中。
网友：大道只买躺赚的公司。
阿段：不然呢？
对啊！你不买“躺赚”的生意，你难道要挑战低概率的不可能事件吗？
价值投资的精髓其实是确定性、控制风险、安全边际，不要只想着成长性而不管防御性。
最近这 2 周美股七巨头，除了英伟达都发了财报，其中最“亮眼”的就是 2026 年预期的资本开支：
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特斯拉：200亿美元以上(同比+135%)
谷歌：1750亿~1850亿(同比+102%)
Meta：1150亿(同比+93%)
微软：1050亿美元(同比+64%)
亚马逊：1460亿美元(同比+18%)
苹果：130~140亿美元(同比+10%)
至于用途就如下图所示：最主要的还是建设大规模的数据中心。
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对比七巨头，阿里计划未来三年资本开支 4800 亿人民币，也就是690 亿美金，分三年花，单年是250亿美金，只有亚马逊的1/8，而字节跳动也只有约 230 亿美元的计划资本开支（非上市公司，高盛预计），腾讯只有约 140亿美金，就显得没那么激进。
亚马逊一家的资本开支（2000 亿美金）就抵过了阿里+字节+腾讯的 3 倍，怪不得贝佐斯说：也只有美国这个疯狂的国家，才会去支持这么多狂妄的梦想。
你会发现，上面有 2 个“显眼包”，资本开支都是最少，也是分别在中美科技界天天挨骂“不思进取、进度缓慢”的，一个是美国的苹果，另一个是中国的腾讯。
这大概率不是巧合，而是在移动互联网时代打造下来的稳固的生态位，让他们的饥渴感、生存的危机感都不如其他家强烈。
为什么 Meta 的小扎要花 700 亿美金去搞元宇宙？现在又要每年烧 1000 多亿美金搞 AI，因为他是寄生在苹果跟谷歌（安卓）篱下的。
2021 年苹果出台一个隐私条款限制，强制要求 APP 必须弹窗问用户：“你允许 Facebook 跟踪你的活动吗？”结果全球超过 80% 的用户点了“不允许”，这对以广告为核心商业模式的 Meta 在当年直接造成了 100 亿美金的损失。
只要 Facebook 和 Instagram 是运行在 iOS（苹果） 和 Android（谷歌） 上的 APP，他就感觉不到安全，元宇宙只是小扎豪赌的下一个计算平台（虽然看着很扯），选择开源路线的Llama 也是为了防止 OpenAI 和 Google 垄断底层标准，出来一个新的“苹果”，在AI时代还得受这苹果这种鸟气。
你说为什么腾讯没有那么恐惧苹果，以及国内的华为、小米、OPPO、vivo？
因为微信的存在，让腾讯比手机厂商还要强势，你问 14 亿中国人，要在手机厂商与微信之间二选一，他们会选谁，几乎都得选择微信。
苹果、华为、小米、OPPO、vivo 在中国的市场占有率，没有一家超过 20%，而苹果一家在美国的市场占有率就超过 70%，而且美国人通信用 iMessage、FaceTime 视频聊天，支付用 Apple Pay（90%市场份额），这种黏性不是中国的手机厂商可以想象的。
Facebook 的聊天应用Messenger 的地位就真的只是用来聊天的而已，Instagram 跟 Facebook App，你简单理解，Instagram 是年轻人的朋友圈，Facebook 是中老年人的朋友圈，除了 Meta 这家公司，在美国做社交的还有 Snapchat、Telegram、Twitter（X）、Discord...分散的程度跟中国的手机厂商一样，没有绝对的垄断者。
这也是我一直的观点，你有多厉害，有多赚钱，不取决于你做什么，而取决于你做到了什么样的程度，你做到了垄断的程度，那在生态位中就会处于一个极度强势的地位，WX把你千问、抖音的链接封了，你能怎么着？此路是我开，规则是我定的。沃尔玛这家万亿美金的公司，85%的营收来自于美国，占30%的生鲜食杂市场份额，TEMU开了100个国家，其实加总起来都不如一个美国的生鲜食杂。
虽然有蛮多有钱的朋友警告我，苹果在 AI 时代已经严重落伍了，谷歌、特斯拉、英伟达才代表人类未来、星辰大海，苹果不做大模型就已经输了。
我觉得可以换一个角度思考，谁能够做大模型？OpenAI、Claude、Google Gemini、Meta....中国也有阿里千问、字节豆包、腾讯元宝、DeepSeek、百度文心...
但谁能造 iPhone？除了苹果，还是只有苹果，苹果的生态位，为什么要跟你们一起一年投 2000 亿美金跑去吭哧吭哧建设数据中心，然后跑去训练大模型，加入到军备竞赛中呢？
经济学的常识就是当一个东西谁都能做，且供给过剩时，它就不是“核心稀缺资产”，而是“大宗商品”，大宗商品是不会有溢价的，OpenAI 的模型能比 Gemini 显而易见地好用多少？豆包能比千问显而易见好用多少？其实都没有，明天豆包说要收9.9一个月，那么他的日活会跑掉80%，而且手机上面要跑的任务，你拿万亿级参数的大模型去弄，也有种核弹打蚊子的感觉，开源的DeepSeek足以支撑苹果手机的本地模型，而且开源也会持续在进步。
去年 OpenAI 强，OpenAI 就会主动找苹果合作，苹果有多强势呢，苹果可是不给钱的，只给通道，苹果是个“渣男”策略，我是入口，我有 23 亿全球活跃用户，我有用户的所有私有数据（权限）跟应用场景，你们都是备胎，都要舔我。
现在新的舔狗谷歌 Gemini 就抢到了比 OpenAI 更好的位置，虽然条款没有公开，但原因只有一个，就是 Gemini 的条件会比 OpenAI 还要好。
不要说现在大模型有这么多家，能力都差不多，在搜索引擎时代，谷歌搜索哪怕拥有 90%的市场份额，微软的 Bing 只有几个点份额，谷歌为了让苹果系统默认谷歌搜索，他也不惜每年拿出 200 亿美金（以前还只是 100 亿美金，当然，谷歌是因为能赚更多）。
你看着吧，最后苹果大概率一分钱不掏，不建数据中心，不做超大规模的大模型（本地小模型一定是会做的），最后就凭借那个连接23亿人的入口，赚的会比谁都多，除非你有能力再造一个 iPhone，否则你都很难逃脱“苹果税”。
阿段为什么有信心说：“苹果用户导向强，是一家好公司。AI 最后落地在哪，不还是要在手机上吗？对不对？苹果将来再翻一倍，两倍三倍都是有可能的。”
其实就是苹果手机这个独一无二的生态位，大模型有钱有人就能做，但苹果手机这个生态位，你有钱也做不了。谁更稀缺，谁才更值钱，谁得到了用户的信任，谁就掌握了定价权。
所以，虽然苹果在 AI 技术上可能会落后（不做超大规模的大模型、不建设数据中心），但它在 AI 商业化上依然是王者，掌握用户数据与使用场景可比掌握技术更赚钱，当年李彦宏要是选择躲在三大门户背后做搜索引擎技术提供商，而不是自立门户做搜索，也就没有后来百度什么事了。
“做”，是很简单的，比钱多，比现金流，没几个人能比苹果强，但能够有信心、有安全感，看到终局，选择“不做”，反而是很难的，这没有对错。
我可以补充一个新闻：2023 年初：库克主动要求将他在 2023 年的目标薪酬削减 40%，从 8400 万美元降至 4900 万美元。
这个薪酬在七巨头里的职业经理人是最低的。
库克完全可以选择满足华尔街的幻想，把钱投入到 AI 当中，他完全可以赚更多的钱，但他不这么做，表现出一种跟巴菲特一样的“反华尔街”倾向，反而是更值得钦佩的。