很多人以为我厌恶京东，其实我对所有的投资标的都没有情感，情绪是投资的敌人，客观理性，接近事实真相才是投资的朋友。（参考：再苦一苦京东股东吧）
我甚至就是京东的目标用户，也是小米的目标用户……每年在京东上消费差不多10万，家里的电水壶、插线板、剃须刀也都是小米的。
但专业的投资者，是综合全面去分析投资标的，不把个人喜好当投资决策，谁不知道苹果是个好公司，但3年营收利润不增长，40倍的市盈率就不符合价值投资的逻辑（20～25倍合适）。同样地，如果京东是5倍市盈，小米是5000亿市值，那我也会像看待360的腾讯，150的美团，115/95（加仓）的拼多多一样买入，就是这么简单。
京东为什么只值5倍市盈率？京东2天以后就会发布25年Q1的财报了，相信我，他的财报利润增长大概率很好看，大概率会在20-30%（归母Non-GAAP），甚至更高。
原因很简单，京东业务分三块：京东零售、京东物流、新业务，零售占了总营收90%，其中数码家电占了零售营收的50%、日用百货占了1/3。根据我之前对京东下的定义：
京东是一个【数码家电】与【日用百货】的自营线上商超，且自营物流。
京东是国家3000亿国补的最大受益人，且Q1还没有开启与美团的外卖补贴大战，我们看看已经发布25年Q1财报的中国家电巨头的业绩：
1、格力电器。 营收416.39亿元（同比增长13.78%），净利润：59.04亿元（同比增长26.29%），受益于国家“以旧换新”政策，空调业务（占营收74%）需求提升。
2、美的集团：2025年第一季度，公司实现营业总收入1284.28亿元，同比增长20.61%；归母净利润124.22亿元，同比增长38.02%。
3、海尔智家：2025年一季度公司实现营收791.2亿元，同比增长10%；实现归母净利润54.9亿元，同比增长15%。
4、TCL智家：公司一季度实现营业收入45.998亿元，同比增长9.58%；归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长33.98%。
5、海信家电：公司一季度实现营业收入248.38亿元，创近五年新高，同比增长5.76%；归属于上市公司股东的净利润11.27亿元，同比增长14.89%。
最差的海信净利润都能增长15%，根据据奥维云网数据，2025年京东数码家电在全渠道市场零售额占比为31.2%，线上占比超过60%，这种垄断性质的地位，赚的只会比品牌商更多，而不会更少，京东Q1财报不会差的。
这意味着我们应该立刻买入京东，去赌他Q1的财报吗？绝对不是，那是投机者，真正的价值投资者着眼于企业未来5年、10年的内在价值增长，而不是外部力量（国补）的推动。
京东是一家失去了未来、失去了增长点的公司：
京东2021年的收入增长率接近28%，2023财年营业收入10847亿元，同比增长3.7%；2024财年，京东全年营业收入为11588亿元，同比增长6.84%，增幅都未达到两位数。
京东24年Q1营收涨7.04%、Q2涨1.2%、Q3涨5.1%、Q4因为国家3000亿家电补贴得以续命，涨了13.4%，最终全年营收增长6.84%。
如果没有外部力量的拉动，京东就会保持5%的营收增量，那5倍市盈率并不过分（2023年第三季度，京东3C家电就因为国补结束，收入增速归零）。
京东为什么会这样？因为京东=中产指数。而中产的消费预期受房地产、股票市场、失业率等核心因素的影响。而且占京东零售一半的数码家电还跟房地产行业密切相关，买房了你才会买大家电、小家电、厨电布置一遍。（参考格力：1996年至2017年房地产迅猛发展期，22年平均净利润同比增长率为27.04%，最近四年是9.9%）
2021年下半年至2025年初，全国二手房均价累计下跌约40%，部分三四线城市跌幅达60%。中产家庭资产中约60%-70%配置于房产，房价下跌直接导致净资产缩水。
过去2年，股票、基金等中产理财产品又进一步加剧了资产缩水（2023-2024年偏股型基金平均回撤超20%）
失业率、企业倒闭率已经变成了一个官方不再发布的数据。
在这种背景下，先看品质，再看价格的中产人群，都变得先看价格，再看品质，去京东购物是一种花更多钱买安心、花更多钱买时效的购物方案，这种需求依托于中产群体的壮大，跟Amazon、Costco在美国一样，2亿都是中产，主打一个货真价实，就是价格贵一点。
一旦国补结束，占京东零售一半的数码家电会停止增长（数码家电的社零总额就不增长，这个品类线上电商的渗透也到头了），而占1/3的日用百货也会面临比他更快的美团小象超市、朴朴超市、叮咚买菜的挑战，比价格不如拼多多，比速度不如美团，非常的难受。
京东也发现了这个问题，其实京东今年除了百亿补贴做外卖，对标美团，还有一个百亿补贴（春晓计划）做下沉市场的日用百货，叫做京喜自营，对标拼多多。甚至同时在欧洲出海，对标亚马逊。一家500亿美金不到的公司同时拳打美团，脚踢拼多多，硬扛2万亿美金的亚马逊。
我对京东这三个方向的增长尝试，不抱任何希望，其实京东的外卖已经凉了一半了（日订单在300-800万间剧烈波动），而要跟拼多多比低价，在国内通过全托管的模式去做，就很不尊重拼多多这个竞争对手了，手握1688产业链的阿里都比不过，你是怎么敢的？
今日的京东，没有阿里的AI云故事，没有拼多多的TEMU国际化、没有腾讯的视频号+AI、没有小米的人车家全生态、没有美团的即时零售送万物，甚至连三线厂携程都能讲出一个出入境旅游的增长故事。
零售的竞争极其激烈，待国补今年或者明年结束（现在国家主题是扩内需，促消费，国补持续的时间会很长），一旦结束，账上趴了3300亿现金的拼多多千亿补贴卷土重来，那时候京东也没什么好的办法。