“投机者关注价格，投资者关注价值。”
—— 沃伦·巴菲特
1、截至4月29日收盘，贵州茅台股价报1544元/股，总市值为1.94万亿元；
2、截至5月29日收盘，贵州茅台股价报1540元/股，总市值为1.93万亿元；
3、截止6月29日收盘，贵州茅台股价报1403元/股，总市值为1.76万亿元。
简而言之，三连跌，跌得最猛是最近这个月的禁酒令后。
昨天写了《真正的价值投资者要从价值回归中赚钱》，令人遗憾的是，还是有群友提问：现在茅台跌到了不到20倍的滚动市盈率，已经被低估了，买入后是不是会回升到30、40倍市盈率，一年赚50%？
先科普一下什么是投机、什么是投资：
投机：依靠市场估值波动、情绪变化、短期资金推动带来的价格波动获利。投机的人，追涨杀跌，因为他不知道一家公司的内在价值，他玩的是市盈率的波动，他也没有耐心等待股价回归内在价值，他期待的是市盈率从15到20，再从20到30，他不知道市盈率是什么意思。
投资：依靠企业基本面、业绩增长带来的长期回报（参考：如何成为一名长期主义的价值投资者？（1）—— 什么是价值投资？）。投资的人，知道公司的内在价值，越跌越买，虽然无法预测什么时候回归合理价格，但必然会回归合理价格（预测什么事情会发生永远要比什么时候发生简单得多），如果股价极端不合理，那股票的最后买家就是公司本身，他会通过回购、分红，甚至是私有化来完成操作。
对于市盈率20倍，营收利润保持10%稳定增长的公司，你的投资收益不应该来自于期待他市盈率从20到30、40，这都是不本分的投机行为，你要假设3年、5年、10年后，他市盈率不变甚至倒退（对于稳健的、独一无二的垄断龙头，市盈率掉到10倍的概率很低），你还能赚多少钱，这才是价值投资。
茅台25年Q1实现营收514.43亿元，同比增长10.67%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，扣非净利润268.5 亿元，同比+11.64%。
再看最近几年的业绩（下图）：营收利润都非常稳健，普遍都保持了10%以上的增长，茅台集团的控盘能力很强，官方对25年的增长预期是9%，这是在禁酒令前。而中国的体制有用力过猛，前期一刀切，矫枉过正，后期慢慢放松，把错杀的释放的特色，所以，即便实现不了9%，也很有可能不衰退，甚至还有几个点的增长，茅台辗转腾挪的空间太大了。当然，这需要密切关注他Q2、Q3的营收利润，那时候的数据会是最差的，后面很难比这时候更差。
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再看历史上的茅台：
2003年贵州茅台净利润5.87亿元，2013年净利润151.37亿元，10年平均每年利润年增长率38%；
2023年贵州茅台利润747亿元，2013~2023年平均每年利润增长率约17.3%；
而24年茅台的净利润增长是15%，25年Q1是10%。
再看下图茅台的市盈率变化：高峰在20、21年的超50倍，此后连续5年跌：
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如果你还是刻舟求剑，死板地去套10年前的茅台、20年前的茅台（那时候的茅台能保持营收利润近20%的增长），认为他还是一个百倍股、十倍股，或者短期的两倍股，都是不可取的。
茅台的未来大概率是在消费回暖的时候通过提高出厂价（跟23年那样）与提高直销比例（毛利95%，比分销的90%赚的更多）这两条增长路径，实现长期5~10%的营收利润增长。
茅台的稳健性强得可怕（禁酒令的影响要观察Q2、Q3），因为他的目标用户是一群价格最不敏感的高端商务人士，2000/瓶对大众来说是半个月的工资，但对他们来说，每天都能赚几瓶茅台，那一个月喝几瓶，在他们的收入里，所占的比重非常的少。
在这个世界上，能做这种提价不降销量的生意的公司，屈指可数，爱马仕、法拉利，也就这么几个，能够做成“酒”这种快速消费品，而不是耐用品的，甚至一个都没有。泡泡玛特的潮玩玩具会越买越多，你就得找地方放，但茅台会直接消耗掉，当然，他也可以收藏，因为茅台没有库存损耗，这就是茅台生意的可怕。
所以，以我的判断，看十年的话，茅台还是可以通过他的提价权，实现长期5%的营收利润增长（中国的经济不会持续10年都通缩，如果真的如此，那你投什么都没用），我们应该在这个预期下，去判断投资茅台的潜在收益：
如果净利润每年增长5%，10年后净利润将是现在的1.63倍（1.05^10 ≈ 1.63）。
如果市盈率保持不变（20倍），股价理论上也会增长1.63倍。
如果市盈率保持不变，股价就会跟着净利润同步增长，即10年涨63%。
如果市盈率下降（比如市场极端不看好，PE降到15倍，概率很低，人民币没有好的理财标的），股价涨幅会被削弱。
如果市盈率上升（比如公司在后续证明自己不受禁酒令影响，市盈率涨到25倍），股价会涨得更多。
所以，如果每年净利润增长5%，市盈率不变，股价也会每年+5%增长，叠加茅台4%的股息率全部再投资的前提下，长期年化复合回报率约为9.2%。
能够做到9.2%的年化收益，其实比你买2%左右的10年期中国国债好得多，也会比你去赌美的格力海尔这种传统家电股的高股息要好得多，确定性不够高的公司，想吃高股息，是一件风险很大的事情。
所以，如果你买入茅台，是赌它的市盈率能从当前水平回升到30倍甚至更高，从而获得股价上涨带来的收益，这种行为其实是赌市场情绪和估值溢价，而不是依靠企业内生盈利的增长。只靠市盈率回升获利，属于“戴维斯双击”中的“二次投机”，风险极大。
真正的价值投资，应该以企业长期盈利增长为核心，估值变化只是运气的奖赏，得之我幸，失之我命，只是投资高确定性的伟大公司，往往都有运气奖赏，但即便没有，9.2%的复合年化收益就很棒了啊。当然，我还是选择腾讯，这是因为我懂腾讯，应该能做到15%复合收益，我也不期待腾讯市盈率就一定要向美国科技巨头看齐。