前天看到中国著名的“价值投资者”、东方港湾创始人但斌在朋友圈反思：
“因担忧地缘政治风险曾在2月底减持70%仓位，只保留了除特斯拉以外的（美股科技）“六巨头”，但出于对人工智能行业的乐观预期再度加仓。
遗憾的是，怕错失人工智能时代，另外想着担心发生新的地区战争是太小的概率事件，很快又买进去了……导致净值回撤较大！”
公允客观地说，我们不能以几个月的投资回报率去评价一个人的业绩，我对但斌下头不是短期的大幅度回撤，而是他表现出来的三个违背价值投资的行为，这是对自己多年坚守的价值观的违背，属于没有自己的投资原则：
看看他都买了哪些公司，怎么买的：
截至2024年12月末，基金总持仓市值为9.95亿美元。其中，英伟达、FNGU（3倍做多FANG+指数ETN）、脸书、微软、苹果位列前五大重仓股，持仓比例依次为29.71%、10.93%、9.88%、9.88%、9.2%。其中，三倍做多……
据披露，2024年四季度，东方港湾海外基金新买入3只股票，分别是Palantir、台积电、SoundHound AI；加仓特斯拉；减持英伟达和FNGU。此外，该基金对Meta、微软、苹果、谷歌C、TQQQ（3倍做多纳斯达克100ETF）、亚马逊、NVDL（2倍做多英伟达ETF）、TNA（3倍做多小盘股ETF）的持仓保持不变。
结果呢？4月1日至4月4日的四个交易日内，美股“科技七巨头”齐跌，特斯拉累计跌7.61%，苹果累计跌15.19%，亚马逊累计跌10.12%，Meta累计跌12.43%，英伟达累计跌12.98%，谷歌A累计跌5.85%，微软累计跌4.14%。
他的第一个错误是违背了“不懂不投”的原则，这是伪价值投资者的致命错误。
阿段考虑投资Google的时候，反反复复去研究Google的护城河到底是什么，Google PageRank算法、Google的付费推广、Google的内容生态是否受到侵蚀，AI对他十年后的影响是正面的还是负面的，Google比其他搜索引擎表现更好的核心原因是什么，这个原因是否会被AI颠覆……
思考了很久以后，才开始小规模建仓。
我很难相信但斌他是懂半导体行业的，他是有研究过英伟达的护城河，以及英伟达的护城河在十年后是越来越深还是越来越浅，未来到底是本地的低性能但高性价比的芯片占优，还是英伟达的高性能，高价格占优，到底AMD、博通能不能抢走英伟达的市场份额、英伟达CUDA生态的护城河到底有多高、十年后英伟达能否保持保持现在的90%毛利等等，这都需要投入相当多的研究时间且对科技行业足够了解。
但斌的神奇之处是他同时买入了近十个人工智能巨头公司，显然他不可能了解每一家公司的基本面。
他这种投法，不是二级市场的投法，更不是价值投资的基本面投法，他是风险投资的投法，押注人工智能大方向，无差别攻击，只要是人工智能巨头，都无差别买入。
但斌第二点对价值投资的违背是激进而不稳健。
巴菲特买的公司，市盈率基本不会超过15倍，可口可乐就是13倍，比亚迪跟苹果不到15倍，美国银行8-10倍，西方石油7倍，日本五大商社都是不到10倍，最高的算是美国运通，在子公司丑闻暴跌40%以后抄底，即便是抄底，PE也只是17.5。
巴菲特跟阿段为什么都大规模减持了苹果？因为苹果最近三年的营收与净利润几乎没有增速，仅靠1000亿美金的大规模回购增值5%，在这种增长基本面面前，40倍的PE是一个天价（苹果的ROE很好），已经相当不合理了。考虑到苹果的护城河以及AI有可能带起来的换机潮，给一个20-25倍的PE是一个相对合理的价格。
我们来看看但斌买的公司，普遍40倍以上（林园在2020年金龙鱼上市高点50倍PE买入，现在亏损60%，PE依然高达70倍，这几亿投资被套的死死的），当然，他也可以说PE看的是过去与现在，投资投的是未来，AI发展如此迅速，未来几年大规模创造利润，PE会变得很便宜。可能但斌并不了解目前的互联网行业，AI的投入能转变为规模收入的场景，看来只有让广告更精准。
价值投资者不应该为不确定的想象力买单，如果AI持续一两年不能转化为规模利润，未来的PE还得再跌一跌，技术是螺旋上升的，不是一帆风顺的，即便是互联网时代，也经历了2000年的泡沫危机。
但斌第三点对价值投资的违背是三倍做多，上了三倍杠杆，如果你上两倍杠杆那么跌50%就会清盘，上三倍杠杆，下跌33%就会清盘。
价值投资者最基本的三条原则是：不懂不投、不借（券商的）钱、不做空。
但总对“连续三年中国私募收益率最高”这个头衔过于渴望了，让他失去平常心了，人不为利益美色所累的时候，也会为名所累。但总还想着，要是你们都跟我一样买美股，那我怎么脱颖而出，何以解忧，唯有杠杆。
但总现在应该在求神拜佛，祈求今晚美股不要继续跌。但总还有一个非常离谱的韭菜散户型行为，就是FOMO情绪（害怕错过），患得患失，卖出又赶紧买进，不是对内在价值与实际价值偏离自信下的长期持有。
即便到了最后，他还是在参考历史，而不是理性分析未来，分析基本面，把生死问题寄托于运气，看下图的发言就知道了，如果看历史有用的话，那最赚钱的就是历史学家跟经济学家。（但总也不得不这么做，如果他的出资人现在撤资，他会亏的很惨，他可输不起）
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只要看得历史足够多，时间周期足够长，你就会发现，巴菲特的投资方式几乎就是唯一正确的答案，也是让投资过程最舒服，能够睡得着的答案。
不要再缘木求鱼了，接受每年稳稳的增值15%的预期，等待自己看好的、基本面坚挺、护城河坚固的公司遇到危机，跌到一个偏离内在价值50%以上的价格，重仓买入，长期持有，忘记市场先生的报价，好好生活，快乐生活😃