“我们知道，投资市场中永远会间歇性爆发两种极具传染性的 “情绪瘟疫”—— 恐惧与贪婪。这两种情绪的爆发时机无法预测，它们引发的市场扭曲，无论持续时间还是剧烈程度，同样无法预测。因此，我们从不试图预判这两种情绪的来去。我们的目标更谦逊：我们只是试图在别人贪婪时保持恐惧，而只在别人恐惧时才变得贪婪。”
——沃伦·巴菲特
PayPal、Palantir 的创始人彼得·蒂尔有一个终极拷问：“在什么重要问题上，你与绝大多数人有不同的看法？”
这其实是一种“寻找非共识”的思维方式，值得注意的是，非共识是没用的，正确的非共识才是有用的，假如别人恐惧的地方是对的，那“别人恐惧你贪婪”并不会让你赚钱，甚至会让你亏很多钱。比如全世界都认为地球是圆的，偏偏你就认为他是方的，整个市场都认为恒大会破产，偏偏你认为他还行。
“非共识”是一个中性的概念，他不是让你投机看市场情绪，“非共识”这个概念，在老巴、阿段看来，就是个“常识”，是可以还原到物理世界的真相的，只是市场情绪恐惧过头了，他们掌握的“常识”不够多，不够坚决，以至于让秉持“常识”的人得到了一个低价买入伟大公司的机会，这就不仅仅可以赚公司成长的钱，还能赚到估值修复的钱，比如去年 1 月份腾讯 360 的时候，而当腾讯 500 以上的时候，你赚的其实是跟腾讯同步成长的钱。
李录在北大演讲的时候有一句话：“我们做投资，要建立一个由少数必然正确的认知构成的框架。这些认知，是跨越时间、跨越市场、永远成立的‘常识’。”
我没记错的话，原创者应该是芒格。
我其实也经常拷问自己，我在自己的能力圈内，积累了哪几个必然正确的认知？能够让我在某些情况敢于逆市而为。能做到不受市场影响，才能跑赢量化、跑赢市场。
1、首先最基础的一条非共识，也是价值投资者的常识，但是投机者嗤之以鼻的就是：“股价短期是投票机，长期才是称重机，短期股价不可预测，长期股价只跟未来自由现金流相关，我们只能用时间的长度去等待价值的回归。”
文章《段永平访谈解读：认可“买股票就是买公司”的只有1%》讲过：
“一个看本质的人跟一个不本质的人沟通是很痛苦的，而两个都不看本质或者都看本质的人沟通倒是会很舒服，美团王莆中有一句黑话：两个外行极度容易在一些错误的观点上达成心有灵犀的默契。”
其实市场 90%以上的人看的都是短期股价，市面上讨论的也是股价每日的涨跌，这其实很无聊，“他们并不知道他们在讨论什么”或者说“他们在一本正经地胡说八道”。
2、创新者自然值得鼓舞，但“无耻”的复制者往往会笑到最后，关键就看技术领先、产品领先会不会收敛到±5%的无明显感知范围内，再利用资金优势、品牌优势、渠道优势去后发先至。
你可以思考一下下面的案例：
1、腾讯微信支付 vs 支付宝；腾讯游戏 vs 盛大/网易/米哈游；腾讯视频号 vs 抖音快手；微信搜一搜 vs 百度搜索
2、瑞幸蜜雪古茗 vs 星巴克/喜茶/霸王茶姬
3、康师傅 vs 统一
4、优衣库 vs Nike、Lululemon、阿迪达斯
5、Costco vs 各类品牌商
6、小米华为 vs 其他消费电子原创者
7、苹果 vs 其他手机公司
8、微软 vs 其他软件公司，包括网景浏览器、莲花软件、Slack 办公协作软件、亚马逊云...
市场总是青睐创新者的，他们会拥有最多的鲜花与掌声，比如曾经增程技术领先的理想、混动技术领先的比亚迪，现在的 OpenAI、Claude，估值已经去到了 100 倍市销率，中国的智谱、Minimax 更是 500 倍市销率。
除非你能够确定领先者的竞争优势能够进一步持续或者放大，比如拥有 AppStore 的苹果，否则那些渠道巨头往往可以后发先至。
海外的微软、互联网的腾讯、快消的康师傅、硬件的华为小米、奶茶的蜜雪古茗，他们其实都是著名的 Copy Cat（复制者），一旦发现某个领域出现创新者，他们会利用自己的渠道优势，用免费或者低价的策略抢占市场，把创新者卡死。
阿段是怎么评价微软的：“全世界最大的敢为天下后的样板就是微软。微软哪样东西是比别人先做的？都不是。微软历史上几乎没有一个产品是自己原创的，都是别人搞得差不多了，它跟进去，靠体量、整合、体验优化胜出。”
所以，市场对腾讯元宝 AI 落后有恐惧、苹果 AI 落后有恐惧（资本开支 120 亿美金，只有其他六巨头的 1/10）、拼多多不做 AI 有恐惧，我并不恐惧，我知道这个行业的非共识是：技术从来都不是最重要的，去年 OpenAI 领先 Claude、谷歌 Gemini 有多少？今年剩下有多少？亚马逊云领先微软云多少年？现在被追的怎么样。
我将乐于看见市场的恐惧而卖出股票，腾讯的价格越低，我潜在的收益越高，我并不知道有什么好恐惧的。
你要是问会不会有更低的价格？我怎么知道，价值投资者第一条常识就是“短期价格不可知”，如果我知道，我当然等，问题就是我不知道，所以我毛估一下未来自由现金流，我觉得便宜我就会去买，600 是便宜、520 是便宜，继续跌就更便宜。
过年的时候重看阿段的网易博客，里面有一句：“如果我买的公司是我很想买的公司，掉的时候我不会觉得⼼情不好。如果⼿⾥还有钱或还能从别的地⽅找到钱，我可能反⽽会觉得兴奋，因为可以买得更便宜。⽐如我在10块左右开始买GE，后来⼀直掉到6块，我就⼀直很⾼兴地多买了很多（⽐前⾯买的还要多很多）。”
你掉个 5%、10%就要死要活的，阿段买通用，距离买点是跌了 40%，他 2013 年塑化剂买茅台，距离买点的回撤达到 50~60%。
买一个公司，在你买入以后再跌 20%是再正常不过的事情，极端情况 50%都是有可能的， 觉得自己能够买在最低点的，那其实又在违反“短期股价不可预测”的价投第一原则。
我看今天群里也有做电商的朋友吐槽微信电商的投流效果不好，标签精准度不足，觉得腾讯没有做电商的基因，会跟以前一样失败。
聊“基因”是一种玄学，一个不被准确定义的词，就不值得被讨论。
电商讲究“人货场”（下图是我对电商的理解），微信缺乏做电商的经验，现在做的不好，这也是事实，但只要人在、货在、场在，视频号的日活从 4 亿、5 亿到 6 亿，日均时长从 40 分钟、50 分钟到 60 分钟，他总能让交易在里面发生。
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微信做电商可以失败无数次，只需要成一次，这是由腾讯的商业模式优势带来的。
腾讯做短视频失败了两三次（微视、视频动态），从 2019 年开始做，用了差不多 3 年，大家才觉得他能看，早期可难看了。
市场总是高估一年的变化，但低估五年、十年的变化，微信的超高黏性让他做新业务的触达成本为零，他可以失败无数次。
元宝和微信电商或许短期不及预期，但腾讯的耐心是出了名的。
元宝现在遇到的问题比微信电商大得多，微信电商遇到的是能做 1 万亿 GMV 还是几万亿 GMV 的问题，不存在绝对的失败。
但元宝由于技术模型能力的落后，导致他已经被豆包甩开了很长的距离。
腾讯其实是一个偏产品用户体验的公司，而字节是一个更重技术积累的公司，字节在技术上是领先腾讯一个代际的，这句话并不夸张，我买入腾讯的时候就知道这一点。
所以不是元宝不行，而是模型能力不行，也不光是腾讯不行，华为也不行，其实海外的苹果、微软、亚马逊、Meta做大模型都不行。
说明这件事情本身就是有难度的，不是砸钱、砸人、砸资源就能做起来的，否则最敢花钱的 Meta 就应该是第一阵营，不会落后那么多。从这个角度看，阿里只花了 Meta 1/10 的钱，能做到开源模型的第一，还是值得称赞的。
但你要说 AI 战争结束了吗？那还远着呢。
腾讯不是技术公司，要比技术领先的时候，肯定没他的份，但一旦技术成熟，收敛到±5 的时候，他的渠道触达能力不会比微软差。
再比如蚂蚁阿福 AI 医生，就算你领先腾讯 3 年、5 年，微信也有能力让腾讯医生变成你的一个好友，问问题跟聊天一样简单直接，也不担心你流失，只是他现在没看到商业化的可能性，我也看不到，这个场景 3~5 年内不赚钱是很有可能的。
几乎所有行业都会经历“技术驱动-产品驱动-运营驱动-营销驱动-销售渠道”的过程，其实就是技术从稀缺到普惠，再到过剩的过程。
腾讯、Meta、微软、苹果，包括谷歌，都是强渠道的选手，一旦技术曲线变得平缓，创新公司跑的不够快，就会进入到他们的攻击范围内。
技术是可以学习的，但微信是不可再造的，这是市场看不见的东西。
留一个问题：腾讯复制网易《蛋仔派对》的《元梦之星》宣告失败了，也没有复制出叠纸游戏、米哈游的玩法，你觉得原因是什么？腾讯的“社交关系链+全面触达的渠道能力+生态协同”的核武器在什么情况下会后发先至，在什么情况下会失效？
所以，谁卖腾讯就赶紧卖吧（下图），反正我会一直买。我更相信技术领先往往没有生态、渠道、场景、应用、入口重要。
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我还有几条非共识可以分享，比如：
1、 人的力量往往没有机制与文化强，而市场往往容易恐惧创始人的离开。你可以思考 2011 年的苹果、现在的伯克希尔，这点认知其实帮阿段赚了很多钱。
2、“玄学”“感性”“不可量化”的差异化往往比“清晰可量化”的品牌更具有心智护城河。你能被量化比大小，你就具备了被别人超越的可能性。
你保时捷百公里加速 5 秒，小米就可以给你干到 3 秒（数据只是假设），但我们很难比较百事可乐好喝还是可口可乐好喝、茅台是不是最好喝的白酒、泡泡玛特是不是最好看的潮玩。
口味、审美都是高度非标化的东西，我才不看那些说“百事可乐比可口可乐好喝”、“汾酒比茅台好喝”“Top Toy 比泡泡玛特好看”的言论，那完全没有意义。
阿段是个商业实践的现实主义者，他不会跟你纠结历史谁高谁低，他看的是现在的地位是否长期可持续，茅台的“好喝”是不可量化的，这就注定了心智一旦形成，你就没法超越，他长期都是饭桌上表达“尊重”的第一保险、无需解释的选择。
3、“销量跌，价格涨”往往比“销量涨、价格跌”的东西更具有长期确定性。
市场总爱青睐那些销量不断增长的行业与公司，并称他们为“朝阳行业”，但并看不见一家公司由于独一无二性带来的提价权，鄙视他们为“夕阳行业”。
老巴 1972 年买入喜诗糖果，收购时大约有 160 多家门店，到了 35 年后的 2007 年，门店数量也才 200 多家。这意味着它平均一年才开一两家新店。1972 年销量是 1600 万磅，2007 年是 3100 万磅。35 年才翻了一倍，年化增长率不到 2%。
市场会担心新一代加州年轻的情侣不认“喜诗”，毕竟，老巴收购的时候，喜诗的量就已经不怎么增长。
但喜诗 1972 年税前利润仅为 420 万美元，2007 年税前利润达到了 8200 万美元，翻了足足 20 倍，靠的就是每年涨价。
最后问一个问题：我们投资要思考一家公司极端情况下会差成什么样子，如果茅台 10 年后销量衰减 20%，从 5 万吨掉到了 4 万吨销量（以后的文章会说明为什么不会），利润最终会怎样？（参考下图）
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