“赌一般指的是48%赢面的下注（注：50%以下，跟澳门百家乐一样），90%以上赢面的下注我一般称之为投资...凡是需要用计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资，都不是好投资。看不懂的不碰，看不懂就是不确定，不确定就是赌博。”
——段永平
昨天的文章《简评分众传媒：投资不先看生意模式，多半是还没有入门》讲到：
“很多人不理解“确定性”，分不清“高概率”与“必然性”，苹果、Costco、腾讯、拼多多、茅台他都是包含着某种“必然性”的。如果一家公司依赖于新客，看天吃饭，这个确定性是不足的，顶级确定性的公司来自于老客户的持续性复购，复购频次越来越高或者你能提价越来越高。”
群里有投资朋友还是不理解“高概率”与“必然性”的区别。
我们投资肯定是为了赚钱的，否则就不是投资，而是消费了，那我们评价生意模式好坏的标准是什么呢？那就是确定性越高，风险越低，我们可以认为生意模式越好。
所以，价值投资中，要反反复复去思考“确定性”的来源，有什么产品或者服务，我们每年都会在上面花同样的钱或者更多的钱，我们越来越离不开他，他是一种刚需型的必选消费，而不是一种可有可无的可选性消费。
我们回归“人”的本质，什么东西是最不可或缺的？答案在初中生物里，水、阳光、空气，三者之中，空气又是重中之重，没有空气（氧气），我们 5 分钟都活不下来，我们愿意用一生的财富去换取生命。
但他们供给是无限的，所以价格是零。
换言之，你得提供人们需要的、稀缺的产品或者服务，才能把钱收上来。最好的生意，就是把某种商品变成“收费的空气”，我们往极限想，很多公司的终极梦想，就是制造一种“稀缺的空气”，想想iPhone跟微信？
在现代社会，水电煤油网、衣食住行玩、烟酒茶糖性，就跟水、阳光、空气一样刚需。这些需求的背后，都对应着业绩长年累月稳如泰山的公司。
名创优品的董事长叶国富为什么要收购永辉？
根据他的说法：名创优品是可选消费（兴趣需求，年轻女性用户，3 亿人群），易受经济波动影响，经济不好的时候，同店销售额就会下滑；永辉是必选消费（生鲜日用等生活刚需品，覆盖全年龄段、十几亿人），需求稳定、抗周期能力强。
这就是必选消费跟可选消费的差别。叶总是想搞个组合，东边不亮西边亮。
我问过一位做零售店的朋友：你做爆品的成功率为什么这么高，为什么觉得你们门店改款后的拖鞋一定会爆？
他说：这不明摆着的吗？现在这款拖鞋就已经是爆品，我改款的方向是“加量不加价”，我是量上来了，跟供应商有谈判权了，我可以要求供应商用更好的材料，但是我价格还是 14.9 块，这只会更火。
这个道理是不是很简单，投资是惧怕“变化”的，变化就是变量，变量就需要风险溢价跟安全边际。李录是怎么说的？价值投资的精髓在于，你要求的安全边际要大到不需要精准的预测。
苹果的生意模式，为什么看 3 年、5 年、10 年确定性极高？
苹果做iPhone17 是基于iPhone16的加量不加价，我续航提升了，快充功能提升了，还给你一个液态玻璃的UI界面，性能比16更强，而价格还是799美金，苹果手机的换机留存率高达 90%以上， 他的销量不太可能比16差。同理，iPhone18也会延续比17更强的性能，Siri给你支撑一下谷歌Gemini模型，不涨价或者轻微涨价，这样做产品没有新变量，几乎必然成功。
你说 AirPods1、AirPods2、AirPods3、AirPods4，是不是性能越来越强，但性价比越来越高？你说他这样做产品，还能做失败吗？很难。
但你开创新品类，比如要做 Vision Pro，又或者影石要做全景无人机，那失败概率是很高的。
我们投资的时候，不能把失败概率高的业务，计入到公司估值里。这种业务只能是“做成了，非常棒”，但没做成，我也没损失。你以不到3000亿的市值买造车前的小米是符合的，但你以接近100倍的市盈率去买要造无人机的影石，那是肯定不符合的。
阿段为什么在苹果股价 35 倍市盈率的时候还愿意持有苹果？
在方三文的采访中他回答了：“苹果最后有没有发展，其实我也不知道。当然它一直是很强的，它有那么多的用户，AI 最后落地在哪，不还是在手机上吗？苹果将来再翻一倍两倍三倍都是有可能的，但是我不知道，不是说它就一定不行，但是它不便宜。”
我在文章《为什么25倍的腾讯、30倍的苹果都没有太大泡沫？》计算过投资苹果的收益：
“苹果的 “30 倍 PE”，不是给 “10% 利润增速” 的，而是给 “10% 利润增速 + 10 年不会断+10 年后更赚钱的组合” 的。”若 10 年后市场仍给苹果 30 倍 PE（因为其确定性与提价权还在），算上苹果大手笔的回购与分红，10 年年化能达到 13%。
但苹果现在可不便宜，35 倍市盈率，我还没试过超过 25 倍买公司。
同样地，为什么 Costco 的商业模式，会被认为几乎是买入了 7%年化收益的债券？(只要发行方不破产，你每年一定会收到固定的利息)
因为Costco 卖货几乎是不赚钱的（毛利平均 12%，只覆盖运营成本）。它真正的净利润，几乎全部（70%）来自于那张会员卡，而北美的续费率高达 93%，Costco 每 5-6 年会提升一次会员费（最近一次是 2024 年 9 月，从 60 涨到 65 美金），平摊到每年，相当于每年贡献了 2%-3% 的复利增长。而 Costco 会员数量在全球的自然增长 ，又会贡献4-5%的增长，两者累加，就算不计商品差价利润的增长（有 30%），那也符合 7%永续增长（Costco 全球的销售额体量都不到 2 万亿人民币，占全球社会零售非常低的份额）。
问题来了，你凭什么能 5~6 年涨一次价？因为我的模式就是比其他模式毛利低 10%（我 12%，其他 22%），你一年买 650 美金就值回票价，现在单会员每年的购买额是 3500 美金，，足足有 5 倍价格差，这就是 Costco 帮助消费者省下的钱。
问题又来了，万一消费者不再喜欢 Costco 卖的 3800 个商品怎么办？
你要知道，Costco 现在这 3800 个 SKU，那可是历时 50 年，从 3800 万个 SKU 淘汰下来的，他的商品是根据周转率时刻在变化的。更重要的是，他做的是必选型的类目，比如生鲜、日用、食品，人只要活着，他就需要这些东西，他是没有 Fashion Risk 的（时尚风险）。
Costco 的股价常年都不低，去年甚至超过 55 倍，今年合理一些，也达到 45 倍。他的确定性也是有历史战绩的，他的同店销售增长，从上市以来几乎没有负增长过（除了 2009 金融危机那种极端年份略微波动），长期稳定在 5%-8%，北美的会员续费率也一直都在 92~93%。
同样的逻辑，美国国债为什么能维持 4.5%的收益，政府负债这么高，全世界的人还是愿意买。因为信用啊，怎么体现信用呢，时间啊，美国自从 1776 年建国以来，250 年，国债就没有违约过。（当然，以前没违约不代表以后不出现违约，黑天鹅是存在的，但美国政府砍掉所有开支，都不敢砍还国债的利息偿还，砍掉的话，整个美国金融的商业模式都崩塌了，重建信用需要 250 年）
我可以针对最近的资讯，补充一些我碎片化的思考，加深对“概率性”的“确定性”的理解：
1、“最近特斯拉宣布：从2026年2月15日起，全自动驾驶（FSD）套件将彻底取消终身买断制，以后只能通过每月99美元的订阅模式来使用。”
在文章《为什么多邻国、金山办公这些订阅制的产品，市盈率都那么高呢？》讲过：一个高留存率的订阅制产品（高留存率这点非常重要），市盈率为什么往往都很高的原因：简而言之，就是：营收利润的可预测性 +营收利润的可持续性 + 营收利润可扩张性。
马斯克是商业模式设计的顶级高手，特斯拉第一阶段的商业模式是赚整车售卖的差价，毛利 15%，折旧期 10 年，今年卖了多少量特斯拉，你不知道明年能卖多少台，这就是不可预测性。
但如果特斯拉转变成 FSD 的按月订阅模式，可预测性将会变得非常高，没有几个人喜欢自己开车，大家都喜欢无人驾驶，那一旦订阅无人驾驶的软件服务，你就会跟开通了电视会员、iCloud 云存储、网易云音乐一样，不会把他关掉，留存率会高达 90%以上。
要知道，FSD 的毛利率将会超过 80%，因为都是代码。
同样的事情还发生在SpaceX身上，第一阶段的商业模式是帮别人运火箭，即便SpaceX是独家技术领先，报价6500万美金，那你的燃料，人工都是有物理成本的，毛利率也只有45%，这已经是跟iPhone，大疆一样的高毛利了。而且，明年能接多少个发射任务又是不知道的。
但SpaceX 第二阶段的商业模式切换到了星链的网络服务，现在已经有850万全球订阅用户，这又是一个纯软件的业务，毛利率会不断摊分，摊分到最后就会变成80%的毛利率。发射网络信号又不需要成本。
你想想，对于那些全球航运的人，对于那些没有网络或者网络不好的郊区，他如果开通了星链的网络服务，他下个月会取消，选择不上网吗？星链这 850 万的全球订阅用户，那都是在全球各国电信服务商铺设了很久以后才获取的，说明他们本身就是这些电信服务商放弃的用户。
2、前动视暴雪 CEO：卖给微软是明智的，现在《使命召唤》销量已暴跌 60%
你可以研究一下腾讯 14 款长青游戏的商业模式，跟动视暴雪这些游戏的本质差别。
最明显的差别就是《王者荣耀》不是出一个 1/2/3/4/5 版本，他是连续的1个版本，你为他的皮肤付费，但《使命召唤》是传统的“好莱坞大片逻辑”，要出1/2/3版本，它必须砸几亿美元的宣发费用，你不知道他好卖不好卖，这就是概率，而不是必然。
为什么迪士尼想把“动画电影+乐园+IP 衍生品”的商业模式转型为“内容+渠道+乐园+IP 衍生品”一体化？
因为他想变成下一个 Netflix，去年的《疯狂动物城 2》票房不错，但你怎么知道 5 年后《疯狂动物城 3》也会不错呢？你觉得拍电影有套路，那你看看除了《哈利波特》拍了8部，能有几部电影能熬过3部还不走下坡路的？他就不是一个永续性的生意。你再想想你订阅的移动，联通，电信月费套餐，是不是数十年都在用，都不知道他每个月扣你多少钱。
但 Netflix 是收月度会员订阅费的，有《鱿鱼游戏》这样的爆火剧就更好了，但没有的情况下，消费者也不会取消订阅，他们就当订阅了电视台一样，这就让 Netflix 的营收利润确定性非常高。
所以，当我们买入一家公司时，不妨问自己一个最本质的问题：
我买下的这家公司，它赚的到底是什么钱？
是像好莱坞拍电影那样，每一部都要去赌票房、赌观众口味、赌运气的钱？（概率） 还是像 Costco 收会员费、像 FSD 收月租、像腾讯运营王者荣耀那样，赚的是一种让用户“进得来、出不去、离不开”的钱？（必然）。
“不确定”其实是常态，占了 99%，“确定”才是稀缺的奢侈品，这也说明伟大公司非常罕见。
最后留一个简单的问题，你觉得即将上市的赵一鸣零食、钱大妈生鲜，他们的营收利润增长是概率性的，还是必然性的，为什么？