“竞争是失败者的游戏，垄断才是终极目标。”
——PayPal联合创始人彼得蒂尔
昨晚从上海飞回广州，随手打开一本《价值投资常识》就看了起来，看到其中一段：
“宋城演艺八年的时间最低市盈率在24倍，基本面并没有发生变化，反而公司经营积极向好，我没有理由在26倍市盈率时继续看空”。
价值投资者基本都知道，巴菲特从不担心踏空，他几乎不买入市盈率超过15倍的公司，他有足够的耐心等待伟大公司遇到可解决的问题（参考：抄底就是伟大公司遇到了可解决的问题）
但这本书的作者居然敢总结过往的最低市盈率“规律”，担心踏空，以26倍的市盈率买入宋城演艺。
我后面试着去理解他的分析逻辑，他认为宋城演艺“垄断”了一个城市的旅游打卡点，比如丽江千古情景区、杭州宋城、三亚千古情、广东千古情等，体现垄断的指标就是：毛利率高达60%-70%，净利率高达43.4%，比台积电跟拼多多还高。（参考：真正的好生意，毛利净利是不会低的）
他犯了一个认知上的错误，这是非常典型的“伪垄断”案例（分众传媒也属于伪垄断，下面再聊）
PayPal联合创始人彼得蒂尔（另一位就是马斯克）在《从0到1》中专门解释过这件事：
“垄断企业从来不说自己垄断，他们假装自己没有垄断，以避免政府的反垄断调查，而那些没有垄断地位的人，则假装他们的业务有独特之处，否则会没人给他们投钱。如果你垄断如谷歌，你会假装自己身处一个超大的市场中，比如科技市场，比如广告市场，唯独不会说自己占据了90%的搜索引擎市场份额，相反，没有垄断地位的人就会强调自己在洛杉矶市场里垄断了披萨市场（让人误以为人们每天只能吃披萨”。
回到宋城演艺，景区本质上，竞争的是游客在这个城市所待的2-3天里，所能够玩的其他项目。好的城市旅游项目会层出不穷，北京多一个环球影城就会抢占一个游客一下午，如果深圳再加一个迪士尼又会抢占一天。因为旅游的快速发展，全国各个城市都拼了命地挖掘旅游资源，然后再通过抖音、小红书这样的渠道去传播。宋城演艺面对的竞争对手只会越来越多，而不会越来越少。
排除疫情的影响，杭州宋城2024年的营收只有2019年的69%，三亚千古情2024年只有2019年的44.5%，丽江千古情只有2019年的87%。
为什么三亚降幅最大？因为你每天都会在抖音、小红书上刷到各种各样三亚好玩的冲浪项目、浮潜项目、美食项目，你是带着明确目的去的，而不是跟着旅游团，最后旅游团给你安排一场三亚千古情。
当你在一个城市有更好玩的项目的时候，你就不会为宋城演艺所谓的“一生必看的演出”买单，而且一般情况下，你看过3次，就不会再去看，迪士尼你可能年年都可以去玩，但千古情你只会看一次。
所以，宋城演艺是一种“伪”垄断，营收会不断受到冲击，高毛利与高净利也并没有意义。
也有群友让我聊聊分众传媒，因为他在梯媒市场收购新潮传媒后，市场份额达到80%以上，某种意义上实现了垄断。
但实际上，这并不是垄断，所有的广告渠道都需要竞争广告主/品牌商的投放预算，品牌商的市场部门会去比较各个渠道的投入产出比，最后提升或者缩减某个渠道的预算。
为什么谷歌跟抖音这么豪横？谷歌的广告是关键字广告，当你带着关键字主动去搜索的时候，你是带着需求去的，有高购买意图，而购买转换路径也足够短，点击就能支付完成，而且谷歌会收集你越来越多的数据，对你的了解也越来越多，广告会越来越精准，品牌商投放的投入产出比越来越高。
根据第三方数据，谷歌广告平均ROI约为2-3倍（即每投入1美元产生2-3美元收益），优质账户可达5倍以上。
抖音为什么成了中国最大的广告渠道，无他，足够精准，品牌商投入产出比高。
广告主/品牌商的市场部门一个个比鬼还精，赔钱的生意他们是不干的，抖音的广告CPM（千人浏览收费）几乎全网最高，但他们依然把预算砸在抖音上，当然是因为有利可图，有钱赚才会继续投。
根据市场监管总局公布数据，2024年，全国事业单位和规模以上企业广告业务收入首次突破1.5万亿元，达15464.1亿元，比上年增长17.9%。
互联网广告发布收入8919.1亿元，比上年增长24.0%，占各类媒介广告发布收入的86.5%，大幅跑赢线下广告。
分众的利润增长依赖于提价：2018-2020年每年两次，每次10%，后面由于与新潮的竞争加剧，2021-2023年每年一次，涨幅扩大至10%-15%。
你可以密切关注分众的广告定价，这都是公开的，我并不认为分众这种利润增长方式是可持续的。
互联网广告的投入产出比会越来越高，特别是能够收集更多数据的短视频广告，每年都在增长50%（你很难相信，分众跟视频号其实是竞争关系），更可怕的是，互联网公司本质上是数据公司，他们会越来越懂你，你每一次交互都在加固他的护城河，广告会越来越精准，与分众的差距会越来越大。
或许你会说，不对，分众卖的是品牌广告，不是你说的效果广告，品牌广告不看投入产出比。你有这个判断确实是外行，任何广告投入都看投入产出比，只是分众没有办法客观全面直接地测量广告效果，客户只能投品牌广告，投完以后请第三方调研公司调研效果，或者通过百度指数、微信指数、微博指数参考。
这种交易方式有什么问题？有巨大的信任成本与交易成本。这也是为什么CEO江南春到现在都需要跑出来做个人IP，甚至需要当超级销售，要帮客户定制品牌传播方案。
交易成本这么高，只能做大客的生意。
最后，我跟阿段的看法类似，站在5年、10年后看，电梯里的信号肯定是越来越好的，手机屏幕的吸引力肯定是越来越强的，消费者减少看电梯屏的时候，记住的品牌自然减少了，品牌商请第三方调研公司测算的时候自然满意度下降了，愿意付出的广告费自然就会缩水，分众还想每年涨价10%可就难了。现在20倍市盈率的分众可并不便宜，需要拿出20%的净利润增长业绩。