“如果你马上投入投资行业，最重要的是要保守啊！别因为一个错误，就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是，你肯定会犯错误的。”
——段永平
我们投资群里很多都是做上亿、十亿、甚至百亿生意的创始人，我观察下来，一个感觉是：投资风格有点激进，这在创业者是优点，可能在投资中是缺点。
早年看阿里蔡崇信回忆当年为什么加入阿里巴巴创业，他说创业这事，有 30%的成功率就能干。
没错，这就是创业，中国创业公司的 3 年存活率、5 年存活率、10 年存活率都是不高的。创业是改变命运，特别是互联网科技行业，一旦成功，那简直就是创造暴富神话。
虽然投资与创业（企业经营）在很多事情上高度相关，但他们毕竟不是一回事，价值投资的目的是稳健的投资理财，我们只想富一次，并不想富两次、三次，因为这意味着破产重来，桥水的瑞·达利欧就破产过好几次，你要想你预测市场，能不能比他更聪明。
我始终在追求 90%的胜率获得 15% 复合年化收益的机会，既古板，也偏执，在很多人看来，这样会“错过”很多十倍股、百倍股。也有人嘲笑道，你69买的阿里，104卖，卖飞了，哈哈哈哈……我其实不能理解他们的笑点，“卖飞”这种词语就不应该出现在价值投资者的用词中，我不看股价，我只看生意模式，企业文化，战略方向，执行力度，未来能挣多少钱。
华尔街可没有激进的老人，美国这一代年轻人放眼历史，是无比幸福的，他们既没有经历 2001 年的互联网泡沫，也没有经历 2008 年的金融危机，就连年初的贸易战危机，也只持续了半个月，就重新回到牛市的宏大叙事中。
也就是说，投资美股的，已经有 17 年没有经历大股灾，可谓一片祥和。也正如现在的港 A 股牛市，大家兴奋的不得了，恨不得套空信用卡，All in 中国股市，生怕错过这一次财富暴涨的机会。
每次牛市末段的股民也以为 “牛市会永远继续”，直到拐点出现、流动性退潮，才发现那些被高估的泡沫一戳就破，500 倍市盈率的公司一下子掉到 100 倍，或者 200 倍的公司掉到 20 倍都非常正常， All in 的背后是 “一旦下跌就再也爬不起来” 的绝境，这恰恰违背了投资最核心的 “保守” 本质。
有人说 “错过这次牛市会后悔一辈子”，可比起 “错过机会”，“被错误清零” 才是更致命的遗憾。就像阿段说的：“你肯定会犯错误，错过不要紧，要紧的是不要踩大坑”。
保守者的错误是可控的亏损，激进者的错误是 毁灭性的崩塌。当年蔡崇信敢赌阿里巴巴 30% 的成功率，是因为创业的 “风险收益比” 本就如此 —— 输了可能只是失去一份工作，公司破产，个人还可以再来，但一旦赢了却能撬动一个时代；但投资不一样，你赌的不是 “改变命运的机会”，而是 “守住已有的财富”，15% 的复合年化看似不起眼，却能在 30 年后让 100 万变成 6000 万（5 年翻倍，10 年 4 倍），而那些追一年追十倍股的人，可能在一次股灾里就把本金亏光，连 “再富一次” 的资格都没有。
华尔街没有激进的老人，不是因为老人不够勇敢，而是他们见过太多 “热闹过后的冷清”（激进的年轻人也被淘汰出这个行业了）。2008 年时，有人用杠杆抄底房地产，结果房子被银行收走；2015 年 A 股牛市里，有人加配资追涨，最后连账户都被平仓。这些教训不是 “过去式”，而是刻在市场基因里的 “循环律”—— 每当大家觉得 “这次不一样”，市场就会用最残酷的方式证明 “从来都一样”。
投资者要深刻理解规律：标普 500 稳态下的市盈率中位数就是 16 倍，而不会是 30 倍，A 股这么多上市公司一年赚到的钱，跟现在的市值相比，就是高估的，这些都是规律，逃不掉的，个股有特例，整体没有特例。
现在港 A 股的兴奋中，其实藏着很多经不起推敲的逻辑：有人因为短期股价涨了就觉得公司价值翻了倍，有人因为别人都在买就跟着冲进市场，却忘了问自己 “这家公司的商业模式与企业文化我真的懂吗？”、“这家公司未来 10 年能赚多少钱”、“现在的价格有没有安全边际？”、“如果明天跌 50%，我能不能承受？（参考：不能接受50%下跌的都不是价值投资者）”。
价值投资的 “古板”，恰恰是对这些问题的敬畏 —— 不赚自己看不懂的钱，不冒会让自己破产的险，看似错过了十倍股的诱惑，却能守住了 长期复利的确定性。
投资不是一场 “赌大小” 的游戏，而是一场 “活下来才能赢” 的马拉松。那些现在套空信用卡或者上杠杆 All in 的人，可能会在短期尝到一点甜头，但当市场的潮水退去，只有带着保守心态、守住本金的人，才能留在沙滩上，继续等待下一次真正的机会。而那些被潮水卷走的人，或许再也没有机会明白：“富一次” 已经是投资最大的幸运，何必用 “再富一次” 的幻想，赌上自己全部的未来？（参考：投资如商战，先胜而又求战，不是先战而后求胜）
最后我给你们回忆一下 2021 年牛市，这些公司的结局：
1、 海底捞在 2021 年牛市时，市盈率最高达到 1219 倍，市值一度突破 4500 亿港元，海底捞现在是 700 亿市值，市盈率 15 倍，回归到了合理的内在价值；
2、海天味业2021 年净利润是 66.7 亿，市值是 7005 亿，市盈率是 105 倍。现在市值是 2300 亿，市盈率 34 倍，应该还得再跌一跌。
3、中国中免 2021 年净利润是 96.5 亿，市盈率是 85.8 倍，21 年 1 月份对应市值是 8280 亿，而现在中免是 1470 亿市值，市盈率 41 倍。
4、顺丰控股 2021 年 2 月份，最高价格 123 元，对应市值是 6027 亿，2021 年净利润是 42.6 亿，市盈率是 141 倍。现在是 2000 亿，市盈率 18 倍，回归到合理的内在价值。
以上举例的都是在各自领域的龙头公司，甚至是垄断型的公司，比如中免，但你在牛市买贵货，结局就是腰斩再腰斩。而其他那些完全没有结实业务支撑的妖股，更是惨不忍睹，比如连拉 21 个涨停板的顺控发展，股价一泻千里，还有九安医疗、湖北宜化，买了就套。
引用一句丘吉尔的话：你能看见多久的过去，就能看见多远的未来。