我喜欢在财报前点评公司，不想在财报后，财报后的马后炮没有意思，属于抄答案，没有技术含量。
我知道B站的粉丝跟我不看好的米粉（公司是好公司，雷总也是战神，但不值1.4万亿）、快手老铁、东哥兄弟、阿里人、京蔚军（蔚来粉丝）一样多，但我不得不打破你们的幻想，别想着B站财报创造奇迹，一下子变得很赚钱。
因为B站，他就赚不了大钱。
根据之前的文章《好投资=好生意+好团队+好价格》的结论，好生意=好产品+好的收费模式+高增长+高毛利（高差异化）+高自由现金流。
B站当然跟蔚来的车一样，是一款好产品，产品关是没有问题的，要不然也不会有这么多的粉丝。
但好产品不意味着有好的收费模式，也不意味着可以高增长，B站就卡在这两件事情上。
价值投资者都需要先看基本面（参考：投资的一流智力像会计）：
1、B站2020年~2024年营收分别为119.99亿元（77%）、193.84亿元（62%）、218.99亿元（13%）、225.28亿元（2.6%）、268.32亿元（19%），波动不稳定，游戏因素；归母净利润分别为-30.12亿元、-67.89亿元、-74.97亿元、-48.22亿元、-13.47亿元，虽然2023年和2024年实现同比正增长，近两年亏损额大幅收窄，但尚未实现全面盈利。最近24年的Q4首次实现盈利（《三谋）游戏带动）
2、2020～2024年用户活跃与时长情况：20年日活5400万，月活2.02亿，单用户时长为75分钟（Q4）；21年日活7220万，月活2.72万，单用户时长为82分钟（Q4）；22年日活达9280万，同比增长29%，月活达3.26亿，日均时长达96分钟（Q4）；23年日活超过1亿，同比增长7.9%，环比下降2.6%，月均3.36亿，同比增长3.1%，环比下降1.5%。用户日均使用时长超95分钟（Q4）；24年日均活跃用户达1.03亿，月均活跃用户达3.40亿，日均使用时长从去年同期的95分钟增长为99分钟（Q4）。
前有腾讯视频、爱奇艺、优酷芒果超媒等长视频平台拦截，后有7亿日活的抖音、6亿日活的视频号、4亿日活的快手等追兵，你基本可以得出结论，B站的用户增长就被锁死在了1亿多的日活。
我有一个观点，短视频平台是刺激感最强的媒体，一旦一个用户先接触了短视频平台，由奢入俭难，他就很难回到B站这种10分钟时长的中视频平台，完全失去了耐心，传统电视的份额已经被短视频冲击的没法看了。
接下来的问题只能是：B站到底能够在当下1亿多日活，3.4亿月活的盘子里赚多少钱，不要去幻想他涨到1.5亿、2亿日活，咱们实际一点。
B站的很多问题都已经体现在了他600亿港币的市值里，大家质疑的就是他赚大钱的能力。即便他要匹配现在600亿港币的市值，我们往极限想，就要求B站未来有一年赚60亿港币的能力（按稳定公司10倍市盈计算）。
B站是怎么赚钱的？增值服务（大会员、直播、为爱充电）占40%，广告占30%，游戏占20%，IP衍生品及其他（会员购电商等）占10%。
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先看大会员，“2024年三季度，B站有效大会员数量约为2197万，相比上一季度的2230万，环比减少1.5%，2024年Q4 2270万”。
B站7%（2270万付费用户/月活3.4亿）左右的付费会员转化率已经很久没有提升了，你也完全可以推断，他的会员业务基本不会怎么增长。
我是熟悉中国互联网用户的尿性的，中国普通个人效率软件的付费转化率就是1-2%，最顶级的就是长视频平台，比如腾讯视频，能够去到20%，一般的内容平台，就是5-10%左右。
这非常容易解释，中国一个人均GDP1.3万美金的国家，用户看视频，第一付费点一定是独家版权视频，这也是腾讯爱奇艺付费率高的原因，第二付费点就是热剧超前点播，这也很容易理解，第三付费点就是免广告，其他都不是强付费点，B站在3者都弱的情况下，能实现7%的付费率，已经包含了B站粉丝满满的爱，你看一下他的大会员权益就能明白当下的结果：
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再看增值服务里面的直播打赏，直播当然是个巨赚钱的生意，属于一种粉丝经济，抖音快手，以及以前的映客YY陌陌都已经证明了直播的盈利能力。
但很可惜，这往往指的是网红才艺直播，是大哥打赏的逻辑，B站的直播大头可不是大哥打赏给网红，主要是游戏直播，参考虎牙斗鱼的营收利润即可，而且B站哪有那么多大哥，主要是宅男，这消费能力差远了。
增值服务里的为up主充电更不靠谱，中国的互联网用户我是熟悉的，为爱发电真能做到大营收的只有两类，一类是明星打榜，这是疯狂的，属于追星的需求，显然B站不是，第二种是与性需求相关，就是闻名中外的Onlyfans，为自己钟爱的色情主播付费，在中国没人敢做这个需求（微信私域除外，别问我是怎么知道的，我只知道微信私域的逻辑非常强大）。
其他的为爱发电的付费模式都很弱，压根产生不了多少营收。
所以，增值服务这条路的长期利润增长是被锁死的。
财报数据24年第四季度增值服务收入同比增速为8%，较全年11%的增速进一步下降，且连续三个季度增速低于10%。完全符合以上判断，先把这条利润增长路径否掉。
再看占营收30%的广告业务，看似是B站的明日之星：广告业务收入增速从24年Q3的23%提升至Q4的24%（23.9亿）。
甚至很多看表面的人把B站类比为26亿月活，90%营收是广告的YouTube，认为B站是中国的YouTube。
这是很可怕的类比，B站不是YouTube，他的单位时间广告营收远不如YouTube。
还有一种奇怪的类比，意思是4亿日活、人均120分钟的快手24年Q4广告营收能达到206亿（增长13%，还有一半的流量拿去了电商变现），直接推导1亿日活，人均100分钟的B站怎么也能干到50亿。
这个推导的离谱之处在于，短视频是移动互联网时代最赚钱的商业模式，甚至没有之一，他的营收公式都是可以建模量化计算的，大致等同于：VV*20%*ecpm，意思就是你每刷5个短视频，我就会给你贴一个广告，你一分钟就会看到3-5个广告，而且是全屏的沉浸式广告，转化率与ROI都足够高，广告商给的钱也足够多。
B站呢？B站是一个10分钟的中视频平台，开头的贴片广告不敢放，只能在每次打开B站的时候上一个开屏广告，在B站视频播放过程中贴一个小小的横幅广告在下面，或者在视频信息流里插入一个广告。这些广告形式，距离短视频广告的赚钱能力，差远了呀。
或许你会说，万一陈睿（B站负责人）想通了，加贴片广告不就50%增量？
放心吧，他不会加的，以我对陈睿的了解，他是一个用户导向的CEO，而不是利益导向，他对B站社区是有真爱的，如果不是因为B站现金流（现在现金流非常好）真的不行了，要倒闭了，他都不愿意背负3.4亿人的辱骂。人家陈睿是亿万富翁，钱多一点少一点对他没有影响，他需要的是名声，自然不会干这种骂名我来背，赚钱给股东的事。
最后补一句，巴菲特说：大公司要做利润其实非常简单，这里牺牲一点体验，那里牺牲一点体验，东扣西扣就能把财报做得很好看。我们资金体量很大，我不能等到大厦将倾再离开，我必须察觉到这家大公司在牺牲用户体验做利润，就提前离开。
你可以观察一下B站的广告，开屏都敢接摇一摇跳京东、扭一扭跳淘宝这种广告了，这是一个刻意做营收的表现。你要是什么时候看见朋友圈一天有10条广告，开屏也做广告，聊天页也做广告，也需要提前把腾讯的股票卖了。
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所以B站的广告业务也许还能够延续几个季度的20%左右增速，但并不可持续，现在的广告加载已经很满了，手段已经很粗暴了。
再来看第三个业务游戏（准确说是游戏联运，而不是自研，2024年7月，哔哩哔哩自研手游《斯露德》官方宣布，于2024年10月9日12:00起正式停止运营，意味着B站并没有游戏研发的能力，参考《腾讯传》，了解一下腾讯培养游戏研发能力花了多长时间，失败了几次）
游戏联运本质还是一种流量变现的行为，B站可不是腾讯，腾讯是中国最大的广告平台之一（除了抖音、阿里），而且腾讯做的是社交业务，腾讯有大量卖不完广告库存与免费的曝光页（比如日曝光几十亿的“微信-发现页-游戏”、“QQ-动态-游戏中心”可以用来推广自家游戏，但B站是一个中视频社区，广告库存本身就不多，给了自己游戏，其实牺牲了广告的营收，左右手互搏。
更重要的是，腾讯有50款游戏，光是营收百亿的就数十款，但B站十亿营收级别的只有一款，就是《三国：谋定天下》（还有逐渐式微的老游戏《碧蓝航线》《FGO》等），这对于营收利润有巨大的不确定性，你既可以参考下图B站历年的游戏营收变化，也可以参考阿里大文娱《三国志·战略版》的营收变化，看他持续长青了几年。
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而且，我并不认可这种凑营收利润的变现方式，这种利润并不是从B站社区本身价值创造中产生的有机利润，这跟知乎卖小说类似。不要抬杠腾讯，腾讯是有自研能力，无数次验证过自己，手握多款百亿营收游戏的世界第一大游戏公司。
最后还有电商，我就是做电商平台的，电商讲究人货场，多快好省与娱乐，B站没有一点沾边。会员购电商的故事就别想了，中国是全世界最卷的电商国度，完全不缺渠道。以种草为主，以年轻高消费力女性为主的小红书都放弃了做闭环电商，开始给淘宝京东卖广告。我可以大胆预测，B站现在的会员购对利润的贡献几乎可以忽略不计，未来也不会成功，最好提前接受现实。
综上，别等B 站财报创造奇迹了，他很难赚大钱，利润也不会爆发，你守着他，苦的可是你呀。