随着昨晚拼多多盘中跌了 5%，完成了最后一次加仓，从此锁仓，3年后再看。
之所以要重仓，来自于2个月前买360块的腾讯的反思，涨是涨了45%，但没有重仓，即便得到了认知回馈的悬赏，但依然不兴奋，这无疑是一次失败的投资。
以下完全不构成任何投资建议！只记录我的决策思考：
投不投主要看1、生意模式；2、企业文化；3、是否低估。这三个条件里，最重要的是生意模式，但任一条件不满足，都是一票否决。
1、先看生意模式
开局先来一张图，描绘一下我理解的拼多多生意模式：
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直接说结论：低价不是拼多多的护城河，为什么低价才是。
制造业里，通过在产品上东扣西扣实现的低价没有护城河，强如特斯拉的一体成型大压铸，小米小鹏随手就学了过来。唯有通过生意模式实现的低价，你想学也学不会，因为你不具备同样的规模条件。
巴菲特的盖可保险的护城河也是低价，实现方式是网上直销，不通过代理，别的保险公司当然也可以学习网上直销，但没有盖可的规模，实现不了盖可的低价，盖可非常本分地保持固定的低毛利，每一次多出的部分，都让利给消费者，体现为新一轮的降价。
拼多多已经是一个年消费用户10亿，日活4亿（活跃、消费频次、时长都比淘宝高），GMV5万亿（淘宝8万亿）的电商平台，订单量更是淘宝的几倍，远远把京东、抖音电商、快手电商甩在身后。
拼多多已经构建起了“为什么低价”的完整生意模式：订单量是竞争对手的几倍，全中国的价值敏感用户几乎都是拼多多的忠实用户（中国有6亿人月收入1000块以下，9亿人月收入2000块以下），商家又以白牌、工厂为主，拼多多平台的运营成本也是最低的（流量获取成本与促活成本全网最低，人效全网最高）。
很多人会瞧不起价格战，认为价格战没有技术含量。我们做过电商的人都知道，你要把顾客从对手手里抢过来，你需要比对手便宜30%。
请问，全中国谁能抢走拼多多的用户？拼多多已经是商家运营成本最低、拼多多平台自身运营成本最低的地方，你还要比他再便宜30%，你才能抢走他的用户。
我知道你想说抖音电商可以与之一战，抖音电商发展确实很猛，GMV已经超过了京东，达到3.5万亿，增幅30%，是过去两年电商增量的最大受益者。
你之所以有这个结论，是觉得抖音的流量成本不要钱，所以运营成本更低。实际上对抖音来说，电商只是他的一种流量变现方式，跟广告、直播打赏没有本质区别，一旦抖音发现一份流量卖给广告主能赚更多钱，他就会卖给流量主，而不是给到电商。所以，抖音的电商一样需要成本。只是抖音目前想把电商做成用户生活的一部分，而不是一种变现手段，并没有精细化地考核ROI，这跟前年抖音团购进攻美团是一样的，一旦增速趋缓，就会严格考核ROI，盈利最大化。
抖音本质上是一个短视频平台，而不是一个电商平台，用户刷抖音的第一念头是刷短视频跟直播，而不是买东西，用户心智难以改变。但我们的购物需求里，至少有一大半都是目的明确的人找货的需求，所以我们会主动打开拼多多或淘宝，要不然拼多多与淘宝的DAU也不会逼近4亿（抖音才7亿，而且不涨了）。
通过以上分析，完全有理由相信，拼多多是有低价生意模式的护城河的，而不是一个简单的货架电商平台，拼多多本质上是要做Costco一样的折扣零售商，通过超高的周转效率实现低成本优势。区别在于美国的主流用户是中产家庭，而中国的主流是穷人，橘生淮南则为Costco，生于淮北变成了拼多多。
如果因为以上原因，就去买拼多多，那就太草率了。因为拼多多的国内业务，增速已经降低了：2023年第三季度至2024年第一季度，拼多多的营收增速均在90%以上，2024年第二季度为86%，第三季度为44%，第四季度为24%。2025年、26年大概率只能保持15%的复合增长。
这就意味着，拼多多的国内业务，变成了一个有低价护城河，跟随中国消费情况稳定波动的消费股，常年保持10%左右的增速，甚至更低。你要相信，中国的经济不会永远都像过去一两年那么差，消费股的业绩就是国运。
而目前的股价，反映的就是以上业务的内在价值。
拼多多真正对我有吸引力的，是送了一个海外拼多多——Temu，目前这个业务，资本市场给了负估值，认为这是个大雷，早晚都要爆。理由很多，包括但不限于：永远没法盈利、美国加关税、假冒伪劣在发达国家的巨额罚款、阿里速卖通的竞争、抢了其他国家的工作岗位、信息披露不透明，有造假成分等等。
先说盈利问题，我是坚定地相信Temu最终是一定可以大规模盈利的，理由如下：
回归常识，去看本质，抛开皮毛，Temu=拼多多+跨国物流，他跟拼多多的唯一区别，只是物流距离更远了，物流占商品价格的比例更高了。而跨国物流成本是随着科技进步不断降低的（跟能源、运输相关，这两个行业都是充分竞争的行业，单量大就有议价权，而且随着仓储机器人、数字化系统的应用，物流成本一直在下降）。
Temu本质上是中国供应链与高通胀或弱制造业国家的连接器，其实也有可能是其他国家的供应链，为什么不可以呢？越南与孟加拉的衣服，为什么不可以上架呢？当然可以呀！Temu只是一个连接全球消费者与工厂的跨境电商平台，谁不需要物美价廉的商品呢？
中国供应链占据世界贸易的33%，这充分地说明了中国供应链的高效与强大，即便加上了跨国物流的成本，依然比本国与其他国家有竞争优势。
我们再看一些成功案例，Shein已经证明了在服装类目，全托管的模式就是可以赚大钱的，其实Temu就是全类目的Shein，在追求时效的快时尚领域尚且能赚钱，全类目的营销成本更低，用户终身价值更大，物流成本也更低（因为可以预测销量，提前批量把商品放到当地仓库），这更不可能不赚钱。
再者，其实亚马逊有70%的商家都来自于中国，他们通过分散的物流，独立做营销，独立做售后，尚且可以赚钱，Temu全托管的集运、统一营销、统一售后，如此大规模的订单，能获得非常好的报价优惠，就更不可能赚不了钱。
我也跟拼多多的人聊过，这是一台精密运行的数据机器，不是草莽团队，要不要做一个国家的业务，要不要投放一个渠道、要不要做一个SKU，都在精密地计算着ROI（投放要求24个月回本）。盈亏平衡点早就在拼多多的团队计算之中，黄峥这么聪明的理工男，怎么会做赔本的买卖呢？
再说其他担忧，美国加关税的问题。美国本国并没有多少制造业，有也生产不了物美价廉的商品，美国工人的工资就是中国的5倍。美国加关税只会让美国人花更多钱去消费，因为沃尔玛、Costco、Amazon都有大量的中国供应链。所以，加关税不是问题，Temu并不需要绝对的低价，只需要相对地比Amazon、沃尔玛、Costco同类型的产品便宜。
而且，美国占Temu的份额已经从高峰的60%降到了30%，半托管的比例也在加速地提升，风险完全可控。
而且，我相信，高通胀的美国离不开Temu了，如果你有Tiktok的话，你会经常看到一款商品下面有评论：“Temu只需要1/3的价格”，这意味着Temu低价的心智已经深入美国人民的人心了。美国是一个人人投票的政府，没有哪个执政人敢逆天而行，你还要不要选票了。
世界范围内，欧美日韩俄都需要物美价廉的中国货，光美国一个市场，3亿人消费量就比14亿中国人还要多。
至于其他的国家，比如说东南亚，他们完全有理由抵制Temu，因为Temu确实会抢走制造业国家的工作岗位，比如越南，他是世界第三大服装出口国，他当然要抵制Shein与Temu，他们两是国家的敌人。
但世界上，有完整供应链的国家是很少的，你总会需要中国货，比如非洲，他大部分东西都没法生产，中东也是，他们富得流油，没有人干苦逼的制造业。
全球一年的消费总量有30万亿美金，中国只有不到10万亿美金，Temu是在一个超级大的全球零售赛道里掘金，而拼多多是全球做电商最专注、最厉害的团队，即便Temu失败了，也完全有理由相信这个优秀的团队长期能在大赛道里面做出新玩意，反正按照目前的估值，Temu也是送的。
2、再来看拼多多的企业文化
企业文化首要看创始人——黄峥。
一个26岁就财富自由，能跟段永平一起同巴菲特吃饭的人，一个上市敲钟都不愿意去现场装逼的人，一个足够本分不向外求的人，一个永远思考事物本质的人。
这样的人，确实如段永平说，他做出什么样的成就，都不足为奇。而且，他现在还碰上了一个全球30万亿美金的零售大生意，找到了低价折扣这个好模式，手上拥有了3300亿现金的充足子弹，手里有全球做电商最专业的精英团队。
本分这个品质，在折扣零售商里是最重要的，因为只有足够本分，才会将多出来的毛利让利给消费者，Costco就是这么做的，拼多多其实也是这么做的。
再来看拼多多企业文化的第二个显著特征——极致的专注，这么大的公司，其实只有一个业务，就是低价折扣电商，无论是拼多多，还是多多买菜，Temu，本质上都是一件事。
在世界范围内的大公司，专注度能跟拼多多比的，应该只有只做晶圆制造的台积电，甚至苹果，都不如拼多多专注，因为苹果有时候也会做一些投资，比如投资了滴滴，但拼多多连投资都不怎么关注，就一心一意做好一件事。
你同向对比国内的竞对阿里、京东、抖音，海外的亚马逊，拼多多都是最专注的，阿里已经在AI的叙事里无法自拔，管理团队沉浸在AGI的梦想里，非常渴望给自己披一层高科技的外衣，向资本市场讲一个AGI的新故事。
拼多多应该是全球大厂里，唯一一家没有提过任何AI故事的公司。据我所知，其实拼多多内部做了很多AI提效的事情，但人家不愿意讲。而且，其实拼多多在电商上面的技术水平要比阿里高很多，不信的话，你对比一下拼多多与淘宝的打开速度、页面切换速度、推荐的精准度、下载包的大小、通知推送的时机等等，都是全面秒杀淘宝京东，更是秒杀了亚马逊，其实淘宝都可以秒杀亚马逊。
3、最后再看股价
一家一年稳定赚1200亿的公司，有低价的长期护城河，未来利润可持续，而且这个利润还是在补贴海外亏损的Temu、补贴电商西进、100亿补贴商家、因短期的国家家电补贴没拿到，要额外掏钱补贴消费者的情况下实现的。这个公司还拥有3300亿的现金，2年后，这家公司账上的现金就会是5700亿，达到市值的一半，这个公司还拥有一个确定性的全球化电商的机会，连模式都已经探明的。而这个公司，目前只卖1700亿美金，也就是1.19万亿人民币。
至少我，不会为大厂的AI大饼买单，因为连产品都看不见，更不用说盈利模式是什么，确定性太差，花出去的资本开支真的能够回收吗，这要打一个大大的问号，这哪有电商卖货那么真实，售价低于成本，我就能够赚钱。
我没有看到比拼多多更便宜的机会了，可能今年都没有了。市场对拼多多的看法都是负面的，这没有关系，拼多多可以通过一次次的财报证明自己，我有充足的耐心等待Temu的盈亏平衡，那个时候，拼多多会回归到一个合理的估值。
所以，锁仓，三年后再看，预期能实现年复利20%，这其实就符合我的投资预期，这是一个长期看，很容易的决策。
——欢迎喜欢投资的人，来交个朋友——
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