“在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。生意模式就是生意的模式，就是产生净现金流的模式。好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。”
——段永平
优秀的商业模式应该在 50 年后仍具竞争力，如可口可乐的品牌与渠道，英伟达、腾讯 50 年后还在不在不好说，但只要地球不毁灭，可口可乐有 99% 的概率还存在（投资不只是看护城河这么简单，没增长、没提价权就成了红利股）。
在一个资本自由流动的环境下，钱会流动到最能赚钱增值的地方，接近于 0 风险的 10 年期美债利率是 4.1%，与之相比的 10 年期中国国债利率是 1.8%，如果中美没有外汇管制，那信息透明的情况下，资本都会流向美国。
市场竞争也是一样的，在一个充分竞争的市场，只要你的商业模式不极致，留下了空缺给到竞争对手，那就会有人把他给补上，时间早晚的问题而已。
有的商业模式是阶段性的产物，并不是终局稳定性的结果，我投资的时候会关注于这家公司的模式，当前是不是一个稳态，不是稳态的话，就会有风险，曾经的销量会跌下去，曾经的高毛利会被打下去，曾经的估值模式又需要重建，风险很高。
比如现在风头火势的娃哈哈，根据娃哈哈集团的年会披露：娃哈哈 2024 年销售额回升至 700 亿元区间，较上年增加 200 亿元，同比涨幅约 40%。
700 亿元的规模虽让娃哈哈在体量上仍领先于农夫山泉（492.6 亿元）、东鹏饮料（158.39 亿元），但净利润率仅 6%，显著低于农夫山泉的 18% 和东鹏饮料的 21%。
假设娃哈哈是一家上市公司，有一个合理的价格，你敢投吗？
反正我不敢投，因为他的模式不是一个稳态。
饮料快消公司第一重要的是“心智份额”，没有之一，比如可乐有且只有可口可乐与百事可乐。
“心智份额”是好产品持续多年布局耕耘的结果，比如 10 多年前农夫山泉就开始做无糖茶东方树叶，同时也在做 NFC 果汁饮料。
其二是渠道，娃哈哈厉害的地方就是渠道，他的经销商体系根深蒂固，渠道能力非常强。
娃哈哈的模式之所以不是稳态是因为他既没有好产品，现在也失去了持续创新做出好产品的企业文化，其结果就是没有一款产品能够长期占据某个品类的心智份额，水=农夫山泉天然水，而不是娃哈哈纯净水，无糖茶=东方树叶，而不是下图这瓶“娃小宗”，人家十多年前就开始布局做了，你现在做还有啥机会，心智份额都根深蒂固。
[图片]
没有好产品，没有占据某个品类高心智份额的品牌，光依靠渠道的浑水摸鱼就不是一个稳态，是时间的敌人，强产品、强品牌的公司也会不断侵蚀渠道，而你要回头去做好产品，做好品牌却非常困难。
下图这堆娃哈哈新品，你觉得他还有机会吗？下一个 10 年我能看见大家还喝农夫山泉水跟东方树叶无糖茶，但我看不见大家还喝娃哈哈下面这批饮料。
[图片]
在文章《古茗被低估，霸王茶姬被高估》说过：奶茶的稳态商业模式只有供应链驱动的蜜雪与古茗，口味的创新是没有护城河的，奈雪不行，霸王不行，爷爷不泡茶也不行。
奶茶连锁店的终局商业模式是什么呢？就是下图，一家供应链驱动的奶茶，咖啡便利店，只是会先从零食切入，他们所需要的点位店型一致，所需要的供应链能力一致，服务的人群一致，就连加盟商都是复用的，你必须确保单位坪效是最高的，房东才会把这个好位置给到你这个品牌，如果品牌 A 给房东这个位置每月赚 3 万，而品牌 B 能够赚 4 万，房东肯定给 B 不给 A。
[图片]
一个新品牌通过淘宝或者抖音快速飙升 10 倍并不是一个稳态，他还没有经历竞争的绞杀，很多奶茶店的短暂爆火是因为热度还没过，终局环境下，一条街上会开满蜜雪、古茗、霸王、爷爷不泡茶、瑞幸、喜茶……你的竞争力不如竞对，长期看，你曾经因为点位稀缺性得到的业绩都会因为竞争而被打掉。
最近在美国开店的奈雪也非常火，首店开业三天营业额近8.7万美金(约62万人民币)，三日售出近1.3万份产品，刷新奈雪门店开业纪录。
但国内的都知道，奈雪这个公司已经完蛋了，但并不妨碍他在市场竞争不充分的美国市场能够卖爆。
中国的供应链是世界最强的，商品零售的竞争也是最卷的，李嘉诚旗下的屈臣氏是一家全球化的公司，你看他 2024 年的财报就会发现，除了中国区同比-20%以上，他在全球其他区域都是增长的。
其实线下零售最重要的几件事，模式、企业文化、选品、选址、定价、运营费用，屈臣氏在中国都在崩塌，选品老旧，定价率高，费用率高，但不妨碍他在欧洲活得很好，在泰国也过得很好，但早晚他的模式会被新的公司卷掉，中国也有一大批公司正在出海。
国内做高端版名创优品的 KKV 也在走下坡路，同样的问题，在意前端好看不好看，但不在意后端费用高不高，产品的毛利拉到了 50%以上，这种业态是没有竞争力的。
但这家公司最近几年出海东南亚是非常赚钱的，因为其他当地公司还不如他，但 KKV 并不是一个稳态的商业模式，其实是不值得投资的。
在我看来，毛利率高达 50%的名创优品也不是一个稳定的业态，他在国内的开店已经达到了他的高峰期，只能看潮玩品类与全球化再续一口气，但他的模式没有特别强的竞争力。
再说当年的淘品牌三只松鼠和良品铺子，他们在 2025 年上半年业绩都在下滑，净利润分别下降52.22%和491.59%。
三只松鼠的快速发展起源于淘宝，也一直注重电商渠道的拓展。今年上半年，三只松鼠电商平台营业收入由去年同期的40.90亿元增至42.95亿元，占总营收的78.42%，而这也导致了销售费用的增加。三只松鼠上半年销售费用同比增长25.11%至11.19亿元，其中推广费及平台服务费由去年同期的6.07亿元增长至7.61亿元。
在这种推广费率背景下，毛利率依然有 23.7%（下图），两者相加又是 50%左右，对于零食这种同质化严重的品类，很多直营折扣店都能在同样的品质下，以 18%的毛利把产品稳定地交付给消费者，即便是赵一鸣零食这种加盟模式，毛利也不会高到 50%这么离谱。
[图片]
三只松鼠的董事长章燎原很喜欢在抖音分享成功经验，时间净浪费在这种虚头巴脑的事情上，我还专门跑到他的三只松鼠门店逛了一圈（如下图），我强烈怀疑他已经很久没有接触一线了。
[图片]
我比价了一下，一模一样的产品，三只松鼠会比赵一鸣零食高 10%的毛利，而赵一鸣零食又会比拼多多高 10%的毛利，意味着三只松鼠比拼多多多了 20%的毛利。我知道存在“逛线下”的即时消费场景，但是零食可是可以囤货的，你长期怎么竞争呢？你这个业态就不是稳态，最终一定会有比效率更高的模式卷到你家门口。
所以，我不喜欢不极致的商业模式，苹果的产品是极致的，茅台可乐的品牌是极致，阿斯麦/台积电/英伟达的技术是极致的，拼多多/Costco 的效率成本是极致的，这种把自己的体验做极致，把效率成本拉满的商业模式，不会给竞争对手留下空间，而我们今天看到的很多商业模式，他都不是稳态，终局都会被卷到，不是一个看十年的投资机会。