“真懂了就拿得住，不需要什么技巧。再说一下关于 “拿住” 的观点：买股票（公司）和其曾经到过什么价没关，卖股票和买入价无关。不要老以为谁是 “高手”，也不要老想着成为 “高手”，老老实实找些自己能看懂的好公司，好价钱时买下拿着就好了。老巴讲过，最好的公司就是永远都不想卖的公司。一生找到几个这种公司，想不发达也难啊。”
——段永平
昨天的文章《腾讯AI落后，我要不要卖了换抖音阿里？》主要是讲给我们腾讯的股东听的，因为他们总担心腾讯在 AI 上落后了，2026 年 AI 的概念还会越来越火，这样下去，是不是要把腾讯换阿里，或者一级市场的抖音？
我的答案已经在文中回答过，价值投资者不擅长“择时”，你又看不懂阿里的未来自由现金流，那他涨上天都跟你没关系，看不懂就不投，我们就赚一个自己认知内的钱。
投资这事，一辈子只需要看懂几个伟大公司，等他因某些“可解决的问题”跌到一个低点，再把积攒的闲钱扔进去，其他时间不要动。老巴说的是一辈子有 10 次扣扳机的机会，腾讯一定是我这辈子 10 次机会里开的重要的一枪。
张亚群一辈子就投了一个股票——茅台，拿到了现在，韦特海姆在 1980 年苹果 IPO 时就买入，持有至今 46 年，他的投资策略是 “反复思考如果买了永远不卖，我该买哪些股票”。
老巴说的“永远不卖”是一种思维方式，他会逼着你去思考那些长期具有竞争优势，具有提价权，接近于永续增长的公司，不是让你真的永远不卖。
老巴经历过可口可乐煎熬的 13 年回调后，即便是伟大公司，普遍都会在 35 倍市盈率的高点卖出，比如 Costco（芒格个人是没卖），苹果等等。如果 TX 莫名其妙飙到了 35 倍，那我也是考虑卖的，这不奇怪，你说 700 的时候我卖不卖，答案是不卖，轻微泡沫是不用动的，再过一两年他就把泡沫填平了。
而拼多多又将会是我开出的重要一枪。
价值投资者，喜欢的是产品（护城河）层面的共识溢价，比如茅台的品牌溢价，这就是中国最好的酒，闭着眼睛买，飞天有 92%的毛利率，再比如苹果，内存从 256G 提高到 512G，成本没多少，价格多收你 1000。 但我们讨厌股价层面的共识溢价，我都没买够，他就跟 Costco 一样贵到45倍，跟苹果一样贵到 35 倍，我们想买都买不进去。
所以，最好的结果，就是投资一家公司之前，市场对这家公司的好还没有充分达成共识，等我们重仓后，市场看到业绩，终于达成了共识，最终表现在股价上。
腾讯的股价溢价部分比较少，因为达成共识的人不少，他的商业模式相对容易理解，大家对他的护城河也相对认可。
苹果也充分达成了共识。
但拼多多，以及现在的茅台，都是属于充满了非共识的状态，怀疑他们的人要比认可的多。
我今天先讲拼多多，前几天拼多多被税务局处罚了 10 万，很多人以为这件事已经结束了，依照我的判断，事情的影响应该还没有结束，拼多多不能在去年 10 月 1 日前准时按要求保送税务信息，肯定是遇到了问题，也许是农业个体户特别多，也许是百亿补贴发票不健全，都有可能，短期影响利润率也有可能。
而我的信心来自于我知道他要做什么，以及为什么亚马逊、淘宝京东无法模仿他。
其实对拼多多最好的描述是他 2018 年上市时候的招股书以及黄峥 4 封致股东信（2018~2021），黄峥讲的很明白，只是看的人很少。
拼多多的使命将 “多实惠” 和 “多乐趣” 融合起来，为最广大用户创造持久的价值，而且“多实惠”要比“多乐趣”更重要（这也是我认为抖音电商不是一个稳态的原因，也是抖音 2024 年上半年学习拼多多考核“转化率”，但最终失败才认命的原因）
“多实惠”=Costco，“多乐趣”=Disney，黄峥说，这个世界上的游戏都是给男生设计的，很少有给女性设计的游戏，而逛街购物是女性参与度最广的游戏，长期以来，并没有公司给女性设计游戏，拼多多希望增添购物过程中的乐趣，比如多多果园、多多直播、多多视频、拼小圈等等。
也是“多乐趣”这个理由，其实压根就不用担心什么 AI 购物，这都是直男的幻想，亚马逊做了 Echo，淘宝做了天猫精灵，他们都曾经幻想以后的人购物，会对着音箱说：“给我下单一件衣服”，然后衣服 3 天后送达，消费者好评。
结果你也看到了，正常人都不这样购物，女性享受购物的过程，快乐自在过程中，如果逛街购物是她们的快乐源泉，他们为什么需要提高效率？你玩《王者荣耀》需要 AI 帮你代玩吗？只有你讨厌的东西，你才会想着提效，比如写周报、做 PPT、报销发票、整理表格。
我们回归商品交易最底层的常识，10 年前，30 年前，人们最关心的是物美价廉，10 年后，30 年后，人们依然会关心物美价廉，这是不变的，一个是品质，另一个是某个品质下的价格。
购物的形式会变，可能是邮购，可能是万达广场，可能是淘宝，可能是京东，未来可能是AI，可能是智能眼镜...但不变的是同质最低价。
而只要一个东西有价格，就一定有人买不起，价格就会是最大的差异化，只要有人，就会有贫富差距，这些都是不变的。
拼多多是什么？是一个剥夺了商家定价权，但又不用承担库存风险的零售商，他是新的技术条件下的新物种。
他是怎么实现的？他是通过算法实现的，他的算法模拟了“Costco 商品毛利不得超过 14%”这个企业文化上的制度保障。而由于他是电商、他是平台，他不用承担商家的库存风险，他也可以卖上亿的 SKU，而不局限于 3800 个。
同时，因为不需要选址，不需要在本地招人，他的扩张速度也是让人惊讶的，要远比曾经的 Costco、沃尔玛快，Temu 已经进入了 100 多个国家，覆盖北美（美国、加拿大、墨西哥）、欧洲（英、德、法等）、亚洲（日韩、东南亚多国）、中东（以色列、阿联酋等）、拉美（巴西、智利等）、大洋洲（澳、新）及非洲部分国家（南非）。
因为同时要跟 100 个国家做生意，所以纠纷是免不了的，“2026 年 1 月 21 日突击检查：土耳其竞争管理局对 Temu 伊斯坦布尔办公室实施 “现场检查”，带走部分设备并问询员工。”
你会在未来的 10 年里，反反复复听到这样的新闻，但这都是正常的。
还有一种说法，Temu 就是钻政策漏洞，比如美国就是钻 800 块钱以下小额包邮的漏洞，等美国把这个漏洞补上，TEMU 就占不到亚马逊的便宜，最后就会关闭。
如果一个商业模式靠偷税漏税，假冒伪劣，那就应该取缔他，拼多多存在部分偷税漏税与假冒伪劣，这是事实，但也只是很小的一个局部，你把局部看成全部，就会看不到他的全貌。
亚马逊与淘宝是第一代的电商，他们并不符合零售的本质，跟消费者对物美价廉的追求是违背的，如果你常年看 YouTube 的视频，会发现欧美经常对亚马逊进行反垄断调查，因为亚马逊低价的原因跟携程一样，是因为我流量大，我强制不允许你在其他平台卖低价，如果你敢卖，我就给你降权。
他们的低价不来源规模优势，不来源于高周转，高效率，低毛利，而来自于一种流量霸权。
中国的交易平台抽佣率，放眼世界都是最低的，因为竞争最激烈，而中国政府是代表群众利益的政府，是真的执法的，而德国对亚马逊的反垄断调查，5 年时间都还没有个结果。
一个典型的跨境电商公司做亚马逊的费用率是 50%，15%的佣金+15～25%的仓储配送费+20%左右的广告促销费，亚马逊今年的广告营收会达到 700 亿美金，就是这么夸张，亚马逊北美的运营利润率是 6-7%。
同质更低价是没有国界之分的，亚马逊在这种收费下，跨境电商的大卖家还是赚个盆满钵满，以亚马逊为主渠道的安克创新是多少毛利率？45%，你在中国卖充电宝，能有 20%就不错了，这叫品牌溢价。
TEMU 的模式是把品牌商、贸易商这一层踢开，直接缩短路径，找到背后的工厂，直连工厂，用平台的惩罚来提供保障，保障消费者体验。
他的模式就是跟淘宝，亚马逊不同的，他的低价不来源于偷税漏税与假冒伪劣，而是来源于商业模式的创新。
其实今天电商的模式之争，在线下零售的 150 年历史里早就进行过一次，最开始的百货公司卖的都是品牌货，但最后的赢家是谁，是沃尔玛，Costco，奥乐齐，他们的自有品牌就是白牌，只是他们是自营的，SKU 有限，更容易确保品质，而拼多多、TEMU 目前只赢得了“全网最低价”的心智，还没有赢得“同质最低价”的心智，但他会一年年进步。
但淘宝，亚马逊卖的品牌货，你的进步是停滞的，你可以卷物流，比如天猫超市把自己的配送速度提升到了 4 小时达，但你卷不了供应链，卷物流是容易触达上限的，而卷供应链是无限的。
总的来说，拼多多这只股票是很难拿住的，因为在通往这个“终局”的路上，它不仅路面颠簸（股价剧烈波动），而且窗外的风景极其难看（负面舆论、商家维权、监管入驻、假货标签、贸易纠纷）。
如果你心里没有那个“终局”的画面，只要车身一晃，99% 的人都会下车吐。但零售是一个多么大的市场啊，20 万亿美金，最终的稳态利润率就是 GMV 的 2-3%，你在中国 GMV 做到 10 万亿的时候，我不担心你赚不到 2000-3000 亿，你在世界 GMV 做到 1 万亿美金的时候，我不担心你赚不到 200-300 亿美金。
只是，这个过程很漫长，我们只能用看十年的眼光去看，你说短期利润会不会给你来个“惊喜”，很有可能，掉个 30%都很正常。这个公司甚至在反向筛选投资者，最终陪伴他一路走下去的，基本都只剩下长期基金与长期投资者。