“投资确实就是买的未来的现金流（折现），未来现金流（折现）最大的保障就是‘商业模式’，商业模式里最强的就是垄断，或者叫‘护城河。”
——段永平
好行业往往是越来越集中的，烂行业往往是越来越分散的。
最好的行业就是 100% 垄断的行业，赢家通吃，只存在一家提供产品或服务，你要有鉴别能力选出那位长期的赢家。比如微信（通讯是最强的网络效应生意）、阿斯麦光刻机/台积电（全产业链从零到一的难度）、茅台（垄断国酒心智）、中国烟草（完全垄断生产、销售和进出口环节，是一种行政垄断）、中国中免（行政垄断）。
其次就是寡头垄断（2~5 家，最好是行业大、增速快），两三家瓜分全部市场份额，最头部的往往能分到 70%的市场份额，赚取超额利润。比如苹果（赚取了智能手机行业 90%的利润）、谷歌（90%全球搜索市场份额，长期会受到 AI 搜索的挑战）、抖音、滴滴、满帮、携程、贝壳、BOSS 直聘、富途、亚马逊。
再次就是多头垄断，存量市场，有一定的进入门槛，有一定的品牌效应，头部玩家在 20%~30% 左右的市场份额，有 20%的毛利，已经走到了要向后端供应链的成本效率要利润的阶段。比如家电行业（美的、格力、海尔等多头竞争），行业整体毛利率仅 20%-30%，且需常年投入巨额营销费用（如 “618”“双 11” 促销），一旦停止促销，份额就可能被竞品抢占，现在小米还要把一个老三挤下去，这让原本就拥挤的家电存量市场更不值得参与；区域白酒行业（古井贡、今世缘、口子窖等），企业需通过 “渠道下沉”（给经销商更高返利）争夺县域市场，净利率普遍低于 25%，远低于茅台的 50%+。
最糟糕的市场就是蚂蚁市场，进入门槛极低，最头部的玩家都得不到 1%的市场份额，产品之间的差异化几乎可以忽略。比如餐饮市场，最大的海底捞不超过 1%的市场份额，服装市场，最大的优衣库占比也不超过 1%（优衣库看不出品牌，同一个办公室不尴尬，市场份额允许更高）。Shein 可不是服装品牌，他是极致成本效率的供应链公司，他属于寡头垄断企业，他会成为世界上最大的服装供应链公司，只是他选择直接面向消费者。
现在问题来了，外卖是不是一个好生意？
外卖绝对是一个好生意，这是一个终局会产生接近 100%垄断的生意，阿里 2018 年 95 亿美金收购饿了么的时候，美团：饿了么=5.5：4.5，年初的市场份额变成了 7:3。
那为什么现在会变成这样？因为阿里看到了即时零售这个万亿的增量市场，今年愿意投资 500 亿（应该不够，Q2、Q3 就会花完）去投资骑手配送网络（要拿下 50%的市场份额，阿里大概率要在 3 年时间内至少投资 2000~3000 亿作为代价）。
外卖跟即时零售共用同一套骑手配送网络，阿里无法跳过外卖去做即时零售，在美团饿了么 7:3 开的时候，美团一单能赚 1~1.5 块，饿了么要亏 5 毛，你的单量不够，你的配送时长就会落后美团 10 分钟，配送的成本就会比别人贵一两块，你永远都无法盈利。最终消费者只会选择送的更快的，终局状态下，30%的市场份额就会变成 20%、10%，越来越艰难，是时间的敌人。
所以，叠加了即时零售的外卖生意，终局要么是赢家通吃，要么是五五开。赢家通吃有超额利润，五五开就只能温饱。
下一个问题是：中国的云服务是不是一个好生意？
云服务的终局长期都会是一个寡头垄断的生意，虽然美国的云服务市场规模巨大、增速巨快，要比中国云好十倍。
美国是亚马逊、微软、谷歌、甲骨文；中国是阿里、华为、腾讯、百度，以及三大国资云（业内也叫三大“流氓云”）。
根据 IDC 的数据：阿里云以24.6%的市场占比稳居全国第一。
[图片]
如果有听阿里财报问答会的朋友，应该会注意到 CEO 吴泳铭谈到 AI 对云服务市场的变化：
“AI正在重塑整个云计算赛道，市场集中度将显著高于传统云时代。原因在于，AI应用的开发需要叠加更多技术栈，开发者天然会倾向选择能够提供“全栈领先”产品的云厂商。阿里云的优势恰好契合这一趋势。传统层的计算、存储、数据库、大数据等基础产品已经领先。AI层的AI算力、AI Infra、大模型能力同样保持全方位领先。生态层，我们拥有更开放、更友好的开源生态。”
简而言之，阿里管理层判断AI变革将使中国云市场的集中度显著提升，目前最重要的是扩大阿里云的市场份额而不是提升毛利率。
这是对的吗？是的，云服务这个生意的技术难度变高了，科技含量变高了，首先没有强大研发实力的三大国资云占有的 50%市场份额就得吐出来一部分。
但如文章《阿里财报简评：100块的阿里是真价值，150块是为阿里云梦想买单》一直说的：我在 SaaS 行业折腾过 6 年，我从不怀疑阿里云在中国云服务市场里面的竞争力，我怀疑的是中国云这个行业本身，中国云跟美国云不是同一朵云，十年后可能会有改变，但三年内没有什么改变。
阿里云 Q1 同比增长 18%、Q2 +26%并没有超预期，因为他的基数远不如亚马逊（亚马逊云的客户里，Netflix、Airbnb 这类企业长期贡献高毛利订单）、微软（世界 500 强，55%用的都是微软云）、谷歌。
AI 是我们这一代人最大的影响变量，这应该是业界共识，不会存在什么疑问，但我们还是需要从这么多 AI 公司里面寻找到好生意，因为投资的方式有且只有一种，就是企业未来的挣钱能力。
如果你不是认可一个行业的发展，一家公司的商业模式、企业文化、战略，只是因为新概念、新主题、市场情绪而去投资一家公司，逻辑上就是在做错误的事情。错误的事情做多了，拉长十年、二十年看，你的收益总归会回到一个平庸的水平。（参考：用短期股价来验证判断是糟糕的投资思维）
比如，我认可山姆中国的商业模式与企业文化，现在他只有1000亿的GMV，1000万的会员，在我看来，山姆这个模式足够硬核，可以在10年内做到5000-1万亿，如果他因为前段时间的“好丽友事件”而跌下去20、30%（山姆中国并没有独立上市），市场认为这家公司没有灵魂了，要完蛋了，那我将会非常开心，在市场最悲观的时候买进去。
相反，你现在告诉我说东方甄选很火，你看，他7月销量涨了那么多，8月又那么多，业绩要起飞。我不会认为这些短期业绩是我买入一家公司的理由，因为我不认可他的商业模式（“我已经腰斩了，应不应该卖了东方甄选，还是等他逆境翻盘”）。当然，如果他长周期，比如三年五年都用业绩证明了自己，我会反思我哪些点判断错了，修正我的商业认知与思考。
最后说有一个段子，你打篮球听说过卡普拉德吗？没有吧，你就听说过乔丹、科比、詹姆斯……为什么？一定是卡普拉德在打球上做错了某些事情，以至于他没有被历史铭记。在投资的大道上，一个逻辑正常的人，只需要看一看巴菲特职业生涯70年，段永平30年的复合投资回报率，他就应该知道选择走哪一条路，被时间长周期验证的公司是好公司，被时间长周期验证的方法也是好方法。