“小米向用户承诺，每年整体硬件业务（包括手机及IOT和生活消费产品）的综合税后净利率不超过5%；如超过，将把超过5%的部分用合理的方式返还给小米用户”
——雷军
巴菲特说“双鸟在林不如一鸟在手”，稳健保守型的价值投资者，不会总是期待于市盈率的波动来赚钱（美股过去十年年均10%的盈利，5%来自于分红、4%来自于净利润增长、只有1%来自于股价情绪波动），每年拿到手的现金分红是真金白银，明显具有更强的确定性。（参考：巴菲特跑赢60年周期，高分红是不是必要的条件？）
有的朋友达不到50万的港股通门槛，买不到腾讯，也开不了港美股账号，只能选择在A股里面捡漏，而当下又是如此的波动，就想着寻找一些高确定性的红利股，跑赢中国十年期1.64%的国债利率收益即可（美债好歹有4.5%的利率，4年前中国国债也有3%）。
投资红利股最重要的事情一定是净利润稳定（更准确地说是净现金流稳定），要不然即便当下是10%的股息率收益，明年可能就是5%，甚至股价还会双杀，你赚了一点蝇头小利，结果赔了本金。2023年股息率7.82%、24年16.91%的好想你，即便亏损都要坚持分红，已经给出了一种想吃你的本金的姿态。
投资红利股还需要确定公司的管理层是不是铁公鸡，巴菲特在十年前就看上了日本五大商社，但就是不买，原因很简单，这些公司的管理层不打算大额分红，直到2020年，管理层答应每年大额分红，巴菲特才专门飞到日本，开始投资五大商社。一般来说，管理层都会提前预告分红比例，比如海尔，2024年度的分红比例为 48%，承诺2025年和2026年度的现金分红比例不低于50%。
而净利润要稳定，必须确保两件事，其一是行业要稳定，可以不增长但不能快速衰退，比如房地产；其二是护城河要非常坚固，龙头的地位无人能挑战，比如福耀玻璃（参考：投资常识：要想知道什么是护城河，先得知道什么不是护城河）。如果不符合这两点，都不适合作为红利股。
银行保险业、公用事业、煤炭石油、公路港口基建、消费龙头股（白酒的茅台五粮液泸州老窖、家电行业的格力美的海尔），这些行业都是典型的红利股（需要看具体公司，行业好不代表个股好，价值投资者一定是看个股基本面）。
铺垫了那么多，是为了建立一个买红利股的分析模型。现在的问题来了：能不能买格力、美的、海尔等龙头家电股，吃他们的高股息，可以先看分红与价格的基本面：
1、格力：22年股息率6.6%，分红比例51.2%；23年股息率6.68%，分红比例45%；24年股息率6.63%，分红比例52%；现在滚动市盈率7.6；2022-2024年累计分红超400亿元，兑现了“分红比例不低于净利润50%”的承诺，新的股东回报计划尚未发布；
2、美的（港股，记得同一家公司，要买港股，价格便宜股息率还高）：22年股息率4.83%，分红比例59%；23年股息率5.5%，分红比例62%；24年股息率4.67%，分红比例69%；分红比例越来越高，官方公告，2025-2027年现金分红比例不低于60%；现在滚动市盈率12.96；
3、海尔：22年股息率2.32%，分红比例36.4%；23年股息率3.82%，分红比例45.57%；24年股息率3.58%，分红比例48%；现在滚动市盈率11倍；海尔官方承诺2025年和2026年度的现金分红比例不低于50%；
很多人不能理解为什么拼多多不分红、不回购，而茅台可乐、格力美的海尔，包括苹果，都年年大规模分红或回购，可乐甚至80%的盈利都用于分红。如阿段所说，一家企业的利润，最有价值的用法是投入到未来能创造更多利润的地方，把利润用来乱投资或者买楼才是不可取的，不如分红回购分掉。
格力美的海尔都超50%分红，其实已经明确告诉了你们，家电是一个成熟行业。站在我的角度，从去年9月份到今年底，国家3000亿的家电补贴，会直到导致明年的销量崩塌（参考以往的家电补贴历史），因为很多家电需求都提前了。
其实光上面这个因素，就不满足买红利股的第一条件：行业要稳定。你要买，也需要等利空出尽，现在的营收利润都是畸形的（25年Q1普遍利润增长20%）。而且，家电行业属于一个耐用品行业，也属于周期性产品，短则三五年，长则十年以上，家电行业与房地产行业关联性较强，现在的地产行业不景气，连带着家电行业也不景气，这个不景气，应该是长期的，年轻人是越来越不愿意买房了。
里面格外需要注意的是格力，格力的24年营收甚至是下滑的，如下图，虽然利润通过降本提升了10%（销售费用降低34%，少了50亿，主要是线上取代线下，自营取代加盟）。文章《投资常识：市场份额的变化反映公司竞争力的变化》说过，市场份额代表了一家企业的产品竞争力，别人增长你衰退，这是非常危险的信号，降本带来的利润增长，是质量最差的，早做晚做都可以做。
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格力的营收结构也不如美的、海尔，单一的空调产品占了近80%的营收，第二曲线遥遥无期，国内营收占比85%，海外只有15%，全球化也遥遥无期。而美的与海尔都比较均衡，不依赖于单一产品、单一市场，国内国外能做到一半，国内不行还有国外。现在股价也相对客观地反映了这一事实。
那是否意味着美的、海尔可以躺着吃股息？我觉得还是有风险，因为小米混进来了，目标要在2030年从老四变老三，从营收上看，大概率会挤掉格力，但美的跟海尔都会被挤的很难受。
小米的“极致成本效率”模式在定价、产品、渠道、品牌、售后服务、供应链管理方面对传统家电品牌都会有冲击。
以空调产品为例，如下图：空调作为一个同质化的产品，各项参数都一致，消费者其实是为格力美的的“品牌信任”付出了500块的溢价，实际上是无感知的。小米比起格力，甚至明面上的感知更好，格力确实不是一家用户导向的公司，既不支持App控制，也不支持0.5度控温，显得格外突出。
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冰箱、洗衣机产品同理：
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家电行业是一个成熟行业，缺乏差异化，这是原罪，一个缺乏差异化的行业，注定是要沦落到拼成本效率的，英伟达当然不用跟AMD、寒武纪拼成本效率，苹果也不需要跟小米拼成本效率，因为人家有独一无二的护城河，用户体验感知强烈，消费者当然愿意付出溢价。而美的格力的500块溢价，是靠一种无形的“品牌信任”所维系的，跟农夫山泉水“更健康”一样，没有任何的科学依据说明天然水更健康。
美的董事长方洪波总结美的的护城河：“过去十年，美的的护城河是效率。我们的现金周期是负的，家电行业里我估计目前只有美的实现了——就是我们做生意，不用自己拿本钱，都是用别人的钱在做生意。去年现金周期是负9天，这就是我的护城河。”
他说的供应链效率并不是护城河，按这么说，苹果在手机行业的供应链效率还是第一呢，苹果的库存天数是7-10天，全球顶级水平，新品上市时几乎“零库存”。但苹果的护城河是AppStore。
为什么？因为美的的加价率也很高，格力海尔更高。
根据他们三的财报，格力空调的毛利35%，净利17%；海尔毛利31%，净利7%；美的毛利26%，净利10%。
贝佐斯说，你的毛利，就是我的机会。雷军非常认同，他的大家电业务只需要20%的毛利，5%的净利，这会把家电三巨头卷的很厉害。
小米的规模采购、供应链管理能力、售后服务是不如深耕行业几十年的家电三巨头的，这是事实。但小米在其他方面的优势很大，比如说定价、产品、渠道、品牌。
定价就不用说了，价格屠夫，低价格带的奥克斯、TCL、海信是最惨的，是完全取代的关系。
产品上，小米是互联网公司，互联网公司最擅长的是消费者洞察，这是一种融入到基因里面的能力，小米洗衣机采用了一机两筒的创新设计、小米的空调实现了上吹风、小米的产品设计能拿红点奖，更受年轻人欢迎、小米的家电还能通过小爱同学语音控制。这些产品上的差异化，都让小米不仅仅比价格，还比出了更好的产品力。
渠道上，线上有小米商城，24年12月米家App活跃超过1亿。雷军透露，目前小米已经在全国开了1.5万家小米之家，几乎覆盖了所有的商场和一、二、三线城市，2025年底计划开到2万家。根据公司年报披露，小米在中国大陆地区的线下零售店数量已从 2022 年的 10000 多家增长至 2024 年的 15000 多家。基本上每年都多开5000家。
小米之家是购物中心的红人，能够以非常低的租金拿下黄金地段（因为你能够给商城引流），小米会一下子签下1520年的长期合同，只收一个35%销售额抽成，不用租金，这是一个其他家电品牌要低得多的成本优势。
品牌就更不用说了，自从小米造车后，每一款车发布都是泼天流量，自然而然地完成了高端化的教育，消费者会认为，能卖20、30万的车的公司，科技实力一定是很强的，造个空调冰箱洗衣机就更简单了，能让信任的成本降低，冲击美的格力高端化的品牌形象。
2024 年小米的大家电业务所在的 IoT 与生活消费产品收入占公司总营收 28.45%，空调产品出货量超 680 万台，同比增速超过 50%，冰箱产品出货量超 270 万台，同比增速超过 30%，洗衣机产品出货量超 190 万台，同比增速超过 45%。都是非常惊人的数据，25年Q1延续了这种高增长。
大爆品（精简SKU、雷军IP引流）+差异化竞争（高性价比+AIoT生态）+ 生态粘性（智能互联提升用户忠诚度）+ 线上线下渠道突破，会让小米把三大家电品牌卷的很厉害，因为这是一个存量市场，没有增量。
更要命的，还是消费持续萎缩了5年，未来几年还会接着通缩，没有看到消费好转的迹象，在这种经济背景下，消费者偏爱的就是高性价比产品，如下图，各个品牌都在降价。特别是年轻人，他们对小米是情有独钟的，小米伴随了他们长大，初高中用他们的手机，现在也会买他们的家电：
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靠传统家电股吃4、5%股息率还是有风险，不是一个长期稳健的选择，行业与竞争都有变量。
一个群友买了苹果跟腾讯，问我A股哪家好，一定要给一家，我说：“这是一个不对的行为，投资永远是不懂不投，必须要看到一家企业未来能赚多少钱，你不能玩这种美股、港股、A股布局的游戏，你有人民币，宁可给港股通多交税都应该买你懂的腾讯，而不应该买你不懂的。”（不构成投资建议）