“可口可乐每天从每一口咽下去的饮料中获取版税，如果这个平均吞咽量是一盎司，我有100%的把握认为这种情况会持续下去。微软的生意模式可以持续下去的概率是80%还是55%，要我判断简直一点把握都没有，我希望投资的公司变成永不出局的无风险游戏”
——巴菲特
7月31日，Figma以每股33美元的价格在纽交所挂牌，估值高达193亿美元，一举成为自2021年美股IPO热潮退潮以来估值最高的企业软件上市公司。
但我们还是低估了美股流动性泛滥的狂热，Figma开盘就涨了250%，市值飙到了550亿美金，距离2022 年 9 月行业巨头 Adobe 高达 200 亿美元的收购价高了2.7倍（直接原因是欧盟与英国监管反垄断，根本原因是Adobe找到了AI这条新增长曲线，收购欲望大幅度减少，佐证是微软在不断提供补救措施后，欧盟最终批准了微软收购动视暴雪的天价交易，Adobe连补交资料抗议的动力都没有）。
说起来非常魔幻，我早年干了快十年的互联网产品经理，Figma就是我们这个职业的的“Word、Excel、PPT”，我对Figma非常熟悉。
Figma成立于2012年，发布于2016年（创始人迪伦是个狠人，能花4年时间，耐心地打磨一款产品，一出来产品力就非常惊艳），主打多人实时在线协作设计，方便团队成员沟通和协调，允许整个团队从任何设备跨平台协同工作。而且，Figma的插件生态非常强大，你缺什么设计素材，往里面一找，基本都能找到，有很多是需要付钱的，而正是因为“钱”的利益驱动，有很多优秀的设计师不断给Figma设计作品，让Figma这么一个工具也拥有了部分的平台效应。
[图片]
Figma的竞争对手包括Sketch、Adobe XD、Axure RP，我一般不喜欢用情绪化的语言思考公司的护城河与竞争力，但因为我太熟悉Figma在这个行业的地位了。对于这些竞对，Figma的内心OS是：在座的各位都是垃圾。差距就是这么大，特别是考虑到Figma 12美金/月的低定价，当一个领域多快好省一应俱全的时候，你很难去冲击他。
Figma的竞争力与增长性也能通过招股书来得到确认：
招股书显示，今年一季度，Figma营收达2.28亿美元，同比增长46%，净利润达4500万美元（2024年净亏损7.32亿美元），毛利率高达91%，营业利润率达到18%。公司预计2025年营收将达到7.49亿美元，同比增长48%。Figma在2021-2025年间实现了年均53%的收入复合增长率，其Non-GAAP经营利润率也稳步上升，2024年净收入留存率高达134%，客户复购意愿强烈。
Figma当前月活用户已达1300万，60%为非专业设计师，拥有超过1.1万家每年贡献超过1万美元的企业客户。
[图片]
微软、推特、优步都是Figma的客户，华为和大疆也曾为Figma付费（因为国家安全问题，他们两被Figma停号了），网易、京东、抖音和小米早在2020年就有设计团队使用Figma软件。近年来中国的互联网公司正在大规模从Axure、Sketch迁移到Figma，因为能大幅度提高设计效率。
在价值投资的理论里，护城河是第一位的，Figma的护城河，其一是迁移成本，当一个公司的多部门的业务流程、设计资源都架构在一款软件上面的时候，你想要迁移到另一款软件上，如果不是有突破性的体验领先，几乎是不可能的，而且你要考虑到Figma12美金/月的定价，以及美国科技公司的高利润；其二是插件生态的便利性带来的体验领先，做功能简单，但构建生态非常难，先发优势非常明显，你可以抄袭Figma的功能，但你没法再造一个生态；其三就是Figma非常领先的用户体验（以产品力、技术力为基础），光是打开上万个页面不卡顿这一点，其他竞对就做不到。这是一个工程难度非常大的软件类别，要不然Figma就不会做了4年才发布。
软件行业是不断增长的，作为软件行业的生产力工具，设计行业也是不断增长的，而由于Figma的用户体验代际性领先Sketch、Adobe XD、Axure RP，未来的市场份额会不断提升。
所以，Figma真正的对手不是行业内的传统公司，而是AI生图对手工作图的长期颠覆性影响。甚至更长远来说，是AI编程对整个互联网行业的颠覆性影响。
Figma的竞品Lovable等已实现“描述需求生成完整应用”，AI编程工具Cursor也得到了爆发式的发展。
Figma自然不愿意被AI颠覆，整份招股书也都在强调自己是AI时代的拥抱者（招股书150次提及AI）：
他已将AI深度嵌入到整个设计流程，并构建出完整的从构思、设计到开发的工具链条：
1、前期协作构思：FigJam 和 Figma Slides 帮助团队快速生成创意并同步协作；
2、视觉设计：Figma Design 支持实时编辑和多人版本控制；
3、开发转化：Dev Mode 为开发者提供代码转化与实现接口；（开发者非常喜欢这个功能，能够大幅度提高编程效率）
4、AI赋能：可通过自然语言描述直接生成可编辑UI界面，重塑设计方式。
[图片]
但无论如何，AI就是这个行业的最大变量，他让事情具有了不确定性，AI工具或降低用户对Figma平台黏性，非专业用户可能转向低门槛替代品（Figma的上手门槛并不低，并不适合小白用户）。
Figma当前的业务基本面，550亿美金的市值已经完全泡沫化，这要求你有一年挣30亿美金的可能性，Figma 25年营收预测只有7.49亿美元（同比增长48%），按18%的运营净利率计算，需要 170亿美元的营收，还需要增长22.7倍，即便保持48%的超高速增长（实际上概率为零），也需要8.1年，当前550亿美元估值已经透支了未来8-10年的增长。
即便是这个行业的天花板Adobe，同样受益于AI浪潮，也只是在过去三年营收保持了稳定的两位数增长，净利润在2023年实现了14.13%的强劲增长，但2024年增速明显放缓至2.43%，AI带来的增收很快就趋于平缓。Adobe的净利润也只有55亿左右，市盈率21倍左右。
总的来说，Figma中短期是好生意（这里的中短期是3年内，严格来说，长期具有不确定性，就不能定义为好生意）、好团队，但并没有好价格。
AI行业具有更高确定性的生态位，要么就是最上游、独一无二垄断的阿斯麦（光刻机）、台积电（晶圆制造），英伟达中短期也算，要么就是前端垄断性的流量入口，比如手机系统入口苹果，中国生活入口微信。卡在中间的生态位都变幻莫测，难以看清楚。
最后用芒格的那句话来结尾：如果一个人已经有了确定的12%回报的机会，还去嫉妒别人获得更高的回报，那简直是疯了。从长期看，泡沫化的Figma不值得我用腾讯去换。