“我只做我完全明白的事，任何情况都不会驱使我做出在能力圈范围以外的投资决策。对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。”
——巴菲特
价投三原则是：不做空、不借（券商的）钱，不懂不投。
前两点是有绝对标准的，做了就是做了，没做就是没做，不会有含糊不清的地方。
真正让价值投资者踩坑的，往往都是最后的“不懂不投”上。
好的价值投资者，最后往往都会变成诚实无 Ego（自我、自以为是）的人，你可以骗自己，也可以骗别人，但你骗不了世界，因为投资公司最大的风险是企业的经营风险，你可以骗自己跟他人，认为自己真的看懂了，但现实世界会告诉你，你到底有没有懂，公司是否会如你期待的那样，每年都如你预期发展壮大，回馈股东。
老巴说：“当我说懂时，我的意思是，我非常清楚公司 10 年后的情况。”
这其实就是一种看十年的长期视角，李录丰富了这个视角，他说：我说我懂的意思，是指知道这家公司在十年后，最差能够差到什么程度，如果最差的情况下，我依然具有安全边界，那我就是懂的。
我看过很多价值投资者犯错，都犯在自以为懂了，但实际上没懂上，这跟明确知道自己在投机不一样，投机的人知道自己投机，所以他往往是以小博大，他的仓位很小，也没人会在澳门赌百家乐，一把一个亿的，但“自以为懂了”是会上重仓，赌身家的，这种错误对财富积累的伤害程度更大。
阿段在雪球上说（下图），你不投个股，就已经比 80%的人更懂了，讲的也是这个道理。
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要彻底搞懂一家公司是非常困难的，所以一般情况下，价值投资者同时持有的公司数量是 1~5 家，普遍是 3 家左右，不太可能同时持有几十家，你没有那么多精力搞懂一个行业或者一家公司。如果易方达的张坤可以选择（公募限制最大仓位是10%），他不会在腾讯上投这么少好，反而买一堆白酒企业。
我说 2 家公司：
1、小米股价从年内 61 港元的高点跌到 38 港元，累计跌幅达 36.83%；
2、泡泡玛特从年内的 339.8 港元的高位跌到 204.8 港元，较高点回撤幅度达 40%。
中国现在的电动车渗透率是 50%，终局看是 90%（电动车是显而易见的更好，这点就不要怀疑了），海外目前的渗透率是 5%，终局看是 50%（由于很多国家油不贵，充电设施不好），而由于：
1、中国人越来越有钱，买车的人是越来越多的，10 年前，村镇很少有车，现在家家户户有辆车；
2、动力电池会进一步降价，电动车供应链会进一步成熟，电动车的价格会做到比燃油车更便宜，由于更便宜，会有更多人买得起车。
综上2点，电动智能车的行业前景，看十年必然是会增长几倍的，2030年国内的销量就会超过2000万台。
但行业增长未必小米增长，小米增长未必利润增长，利润增长未必对得起他之前 1.4 万亿的价格，这是三层逻辑关系。
在文章《拼多多Q3简评：多做“看见姚明觉得高”的投资》讲过：你让我投小米，1 万亿的市值，手机+IOT 稳态利润 300-400 亿，估值 5000 亿，汽车还有 5000 亿，假设稳态毛利 20%，净利率 10%，单车 20 万，每台赚 2 万，我要卖 200 万辆，才能赚 400 亿，才对得住这个估值。今年才卖个 30 万辆车，我假设你明年翻倍卖 60 万台，后年再翻倍卖 120 万，那也还没有找到那种“姚明进来觉得高”的感觉。
既要行业稳健增长，又要公司利润稳健增长，也要当前股价低于内在价值，符合这3个条件的公司并不多。
由于智能电动车是一个充分激烈竞争的行业，以上计算公式里面的“20%毛利率、10%净利率”、“卖 200 万台”都是充满了变量的，我难以看懂一个竞争如此激烈的行业，没有商业模式的创新，只卖产品的商业模式很难具有稳态，阿段评价影石的商业模式远不如苹果也是这个原因（下图）：
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我跟米粉或者米黑的看法都不太一致，首先你需要客观承认小米的雷军以及理想的李想都是超级产品经理，他们做产品的能力是有口皆碑的，短期的负面口碑是摧毁不了一个好产品的。你要相信一个简单的逻辑，你吐槽苹果做不出快充，那你想想小米、OPPO、vivo 都能搞定的事情，他能搞不定吗？你吐槽小米安全性不好，你广汽上汽都能搞定的事情，小米能搞不定吗？他们都能搞定，这不是什么解决不了的问题，只是汽车跟人命相关，出了问题产生的舆论影响会特别大，你早年造手机，经验积累期，你大不了发热发烫、死机重启，你投诉的话，我给你换一台就是了，但汽车很特殊，人死不可复生，你只能不断把产品做好。
小米的产品，你把logo摘掉，消费者依然会选择他，因为他就是某个价格带上面的最优选，你不能把他跟苹果华为比，他就是干极致成本效率这件事的。而其他的产品，比如你把爱马仕的logo摘掉，你把韩束的logo摘掉，你把Nike的logo摘掉，那消费者就不会选择了。这个方法是评估产品力好坏的好方法。
我倾向于认为小米没有问题，他会保持他的节奏，虽然速度会比之前慢，但只要你真的是好产品，会有好口碑的，营销只会影响速度，不会影响终局。
即便如此，小米对我而言，也是属于看不懂 10 年的范畴，你牛逼，但人家华为五界也不傻，还有特斯拉、比亚迪、理想、小鹏。竞争是动态的，动态就看不清未来的挣钱能力，就需要很高的风险溢价，即便掉到了 1 万亿，对我也没有吸引力。
我们再看泡泡玛特，这是一家不用操心竞争，毛利能够做到 70%的 IP 矩阵平台公司，我丝毫不担心他的竞争问题，但我担心的是他需求的稳定性与持续性问题。
泡泡玛特的商业模式跟腾讯的游戏业务是有异曲同工的地方的，其一是差异化大，高毛利、高净利率；其二是无法垄断供给侧，在腾讯游戏帝国外会冒出网易、米哈游、无尽冬日，新的游戏层出不穷，泡泡玛特也一样的，你无法签完所有的 IP 创作者；其三是流量渠道能力强，腾讯是强在微信 QQ 的流量分发，而泡泡玛特在全球 18 个国家开设了共 571 家直营门店，简单的门店数量可不是护城河，但你能够开在核心商圈一楼的核心位置，那就成了很强的护城河；其四是都具有波动性，腾讯可以说他们的《王者荣耀》已经 10 周年了，泡泡玛特也可以说他们的 Labubu 跟 Molly 也 10 周年了，但有 10 周年的历史，跟火了 10 周年，并继续火未来 10 周年是两码事。
泡泡玛特跟腾讯商业模式的差异在于腾讯不只有游戏，游戏只占腾讯利润的 40%，他还有社交增值服务、有广告营销、有金融与企业服务，还有投资收益，游戏里面的最大 IP《王者荣耀》只占游戏营收的 17%，而且游戏类型是回合制的，需求更偏打麻将、打斗地主，是个社交聚会游戏，这种游戏是很难玩腻的，但泡泡玛特的拉布布单一 IP 占比 35%（如下图），我无法看清楚他会不会掉下来，即便看得见今年，也看不见 3 年后、5 年后、10 年后。
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在文章《能把消费者留下来的公司往往在做好生意》讲过：好产品得黏住用户，让用户年年买，月月买，出一款买一款，从年轻买到老，这种需求就具有长期确定性，一旦黏住就吃你一辈子。
我还没有在拉布布的身上看到苹果手机，微信，电商平台，外卖，打车，住宿，求职这种高确定性的影子。
看不清未来10年，就需要冒风险，冒风险就不能上重仓，不能上重仓就不会有好收益。
目前为止，我还没有看到能够说服我 Labubu 就不会掉下来的答案，当然，我不是看空这家公司，这家公司是有可能非常厉害的，因为现在潮玩的人群还很少，几千万而已，他如果 10 年后成为全球一个主流消费需求，那是非常夸张的。
所以，这是一个回撤下限与上限空间都很大的公司。
也正因如此，即便泡泡玛特距离高点已经回撤 40%，由于看不懂，也不会有什么操作，当然，对真的看懂并且认可的人，这将会是一个很好的抄底机会。