“没有创新的第二曲线，只有消亡的第一曲线。”
——微软CEO萨提亚·纳德拉
快手上周发布了 25 年 Q1 财报；
1、总收入326亿元人民币，同比+10.9%（vs一致预期323亿元）；经调整净利润45.8亿元人民币，同比+4.4%（vs一致预期45.0亿元）。PS：我一直都认为对于长期的价值投资者，所谓的投行券商预期没有意义，快手每一季财报都超预期，也不会股价上涨。
2、毛利率54.6%，同比减少 0.2%；销售费用99亿元，同比增加5.5%；研发费用33亿元，同比增加16.0%，因对于可灵等AI相关业务的人员投入增加。核心运营指标正常，既不亮眼，也没有很拉胯。
3、Q1 平均月活 7.1 亿，同比+2%，日活 4.08 亿，同比+4%，日均时长133.8分钟。
具体业务看：
1、在线营销：收入180亿元，同比+8%，AI大模型持续提升营销素材转化效率；电商 GMV 3323亿元，同比+15.4%，月活跃买家数1.35亿，同比+7.1%，新入驻快手商家数同比增长超30%；直播打赏收入98亿元，同比 +14.4%。
2、海外收入同比增长32.7%至13 亿元；可灵AI商业化变现加速，收入超1.5亿元。
基本情况看完，如果我是券商分析师写报告，就会告诉你：国内业务基本面相对稳健，海外业务经营利润转正，全球化不可估量，可灵AI 增长迅猛，有望成为第二曲线，推荐买入！跟快手财报里写的一样：“展现出比较强的第二增长曲线势能”。
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可惜我不是，这里面至少有三个内行知道，外行不知道的事情：
1、短视频行业如逆水行舟，不进则退。短视频理所应当是一个全民级别、每天都看的需求，所以，月活没有用，日活与日均时长才有用，你不能只同比去年，应该还要去对比上一个季度。更重要的是，你不能跟自己对比，你要跟整个行业去对比。
快手在 2024 年 Q4，日活是4.01 亿（25Q1 增长了 700 万），月活是 7.35 亿（25Q1 减少了 2500 万），时长是125.6分钟（25Q1 增长了 8 分钟）。
快手的核心指标基本变化不大，但变化不大就是最大的问题，因为视频号至少一个季度增长了 7000 万日活，而你是 700 万，你远远落后于大盘。快手基本就已经被抖音与视频号锁死在了 4 亿日活的天花板，国内找不到增量了。
行业的市场份额为什么重要？最典型的案例就是中国的电商市场，淘宝的 GMV 最近三年其实是没有什么变化的，还是在 8 万亿左右，但淘宝在整个电商的大盘里面，已经从最高峰的 80% 多市占率变成了 30% 多。
这能说明什么？说明新增的用户都跟你没关系，都是拼多多、抖音、快手的，你的竞争力是减弱的。市场份额的多少，就是企业核心竞争力的强弱，这个指标非常重要。
2、任何企图用亚非拉国家的业务来说全球化故事的公司，你最好都把他拉黑。快手海外 13 亿的营收，还亏损几亿，占总营收326 亿的 5% 都不到，这故事能说的下去？
我们做新业务，一般都会把占营收 20% 以上看成一个标志性的指标，才能算数。
快手现在在全球化也是被抖音的 TikTok 给锁死的，只能憋屈地在巴西这一个国家发展，而且能不能守得住都是个问题，因为 TikTok 正在猛攻巴西。
快手的全球化，目前比美团好一点点，但比滴滴要差，他们三者的全球化故事都不性感，短期都难以把他纳入到估值里面，影响不了基本面，等美团海外的日订单量突破百万再说吧。虽然我是美团股东，但我基本估值的时候，不会考虑全球化，也不考虑他的无人车、无人机、AI 大模型，这些都是用来拉高想象力的，你自己可不能把自己绕进去啊。
3、中国想用2B企业服务替代2C平台的公司，没一个靠谱，包括但不限于想用一年赚 80 亿的阿里云替代一年赚 1500 亿的淘宝的阿里，想用一季度赚不到 10 亿的百度智能云替代一季度赚百亿的搜索引擎的百度。
作为曾经在中国2B企业服务折腾过 6 年的创业者，我不得不告诉你们一个事实：在中国，做 2B 的企业服务，是一项跪着都赚不到钱的生意，而做 2C 的消费者垄断平台，则是一台开足了马力的印钞机。
中国做 2B 企业服务的天花板就是做通信的华为，华为做了 40 年，在枪林弹雨中绞杀了 40 年，现在一年的净利润是 600 亿，每年都拿营收的 15%、20% 投入到研发中，你要问一下，自己的公司有没有华为这么强，CEO 是不是任总。不过，当做 2B 的胜出者跑去做 2C 的手机、汽车的时候，就如砍瓜切菜一样简单，华为现在造手机、造车，比起他们以前做通信赚钱的难度，可谓少了不少。
中国做企业服务难，是因为有几大特点：1、超级人口大国，14 亿人口；2、人力成本低廉，人均 GDP 才 1.3 万美金；3、工程师超级大国，500 万程序员，非常廉价；4、付费习惯差，续费率低。欧美的企业服务续费率接近 100%，中国能有 50% 就不错了；5、改革开放才 40 多年，绝大多数中国公司都是中小公司，不像美国，波音、可乐、通用，随便一个公司都成立了 100 多年，不会轻易倒闭，他们需要用各种企业服务来提高效率，也愿意为更高品质的服务付出溢价，因为大公司赚钱本身就容易很多。
以上 5 个特点，都导致在中国做 2B 企业服务是一门互相比价，讲究性价比的生意，做云服务的阿里云、腾讯云、百度云、华为云互相竞价，最有付费能力的国有企业已经跑去用移动/联通/电信云了，剩下的就是中小创业公司，每年的倒闭率都是 1/3，你好不容易第一年赔本获得了一个客户，第二年他倒闭了，你钱还没赚到，他都流失掉了。
我最近 3、4 次看快手的财报，包括快手官方公众号的财报宣传都不舒服，因为他总是在鼓吹他的可灵 AI，这家公司并不老实，我不相信快手的 CEO 内心认为自己的 AI 业务能够接棒短视频业务的下滑。
可灵 AI 的核心功能是文生视频，他的目标用户是创作者、中小公司（我给可灵冲过 1000 元，当我知道抖音的即梦有免费额度的时候，我就停用了），这些都是价格敏感型的用户，只要有更便宜的方案，他们会立刻流失掉。
可灵 AI 的对手是抖音、阿里、腾讯...没有一个是省油的灯，你凭什么胜出？论内容素材，抖音有，腾讯视频号也有，论钱跟人才，他们是快手赚钱能力的十倍。即便快手做得早，有几个月的先发优势，但其实根本就守不住。
综上，现在快手的市盈率是 14 倍（滚动市盈率），因为短视频是移动互联网最好的生意模式（甚至没有之一），而快手能够稳定在 4 亿 DAU，130 分钟时长左右，股价不变的话，年底的市盈率会在 12 倍左右，符合现在的营收利润情况。
整体来看，乏善可陈，需要用可灵 AI 来拉高想象力，忽悠不明真相的股民，你我就别参与了。