“简单讲，没有差异化的产品是很难长期赚到大钱的。苹果之所以赚到大钱，是因为苹果是卖 iPhone 的，其他同理哈。产品差异化程度越低，行业内的企业越难赚到钱。航空公司是极致，就是因为产品差异化小。还有一个极致的例子就是现在很多做太阳能硅片的，下场会比航空公司还惨。没有差异化产品的商业模式基本不是好的商业模式，产品没有差异化，最后看到的就是价格战。”
——段永平
1993 年，巴菲特以换股方式收购了德克斯特鞋业，赞誉是他是一颗 “商业明珠”，是管理得最好的公司之一。但随后德克斯特鞋业面临进口低价鞋的竞争，利润下滑（主打美国制造与结实耐用，但 Z 时代追求款式与低价）。巴菲特后来意识到，他低估了全球化对美国制鞋业的影响，制鞋业由于款式与型号繁多导致库存压力相当重，同时还存在大笔的应收账款，是很难经营的行业。
这家公司最终资产归零。由于采用换股支付，随着伯克希尔股票大幅升值，此次投资的亏损被极大放大，巴菲特后来承认这笔交易 “损失了约 70 亿美元”。
但老巴投资德克斯特鞋业的时候，可是充分对比过与投资Nike 与锐步相比的机会成本的：“我对 Nike 与锐步 2 家公司不是很了解。我并不是对这两家公司有任何负面的评价，只是不理解它们的竞争优势和在未来 10 年、20 年或 30 年里竞争优势的持久性如何，但是我理解布朗鞋业（Brown）和德克斯特鞋业（Dexter）。这并不是说我认为耐克和锐步不如我买下的企业那么好，虽然我认为我们的制鞋企业是非常好的企业。”
直接告诉你们结果吧，德克斯特鞋业归零了，布朗鞋业归零了，Nike 最近 5 年投资回报率-35%（要知道，过去 5 年是美股大牛市），锐步被阿迪达斯收购，市值也从巅峰的百亿美金跌到现在 25 亿美金。
芒格常说：钓鱼的第一原则是要去有鱼的地方钓鱼。在过去房地产行业上升期时，你排名房产第 100 名，也是能够赚个盆满钵满，做游戏也是，但如果你很不幸，处在 SaaS 行业，你做到第一，那都是亏钱的，比如有赞微盟。
如果服饰鞋帽这个行业，变化如此的剧烈，他一定是说明了行业有某种规律，这种规律难以让龙头公司一路长虹，难以看清楚 5 年、10 年后的变化，护城河可没有我们想象中强大。服饰鞋帽公司是有可能亏损清零的。
今天看了一份《2025上半年中国26家服装上市公司业绩》的资料：根据中国服装协会及国家统计局数据，2024年中国服装行业总销售额约3.2万亿（不含跨境电商及服务消费）。而中国 26家上市公司一年的预估业绩加起来也就是占比7%，服装行业确实是一个极度分散的行业。
服装、餐饮、生鲜、日化都是差异化非常小，龙头公司都难以达到 1%市占率的分散行业，分散说明了什么？说明了产品间的差异化非常小，小到忽略不计。你要选择社交通信，你有选择吗，你没有选择，你只能选择微信，所以，微信在社交通信领域的市占率就是 100%，即便是当下这么激烈的外卖大战，CR3（行业前三的集中度）也是接近 100%，瑞幸也能在杭州这一个城市开出 700 家门店，能够占据杭州咖啡市场占有率的 10%。
在文章《如果西贝是上市公司，股价掉了30%，是黄金坑还是陷阱？》里说过：如果只能投一家运动服饰品牌，我会选择安踏，如果只能投一家中式餐饮连锁品牌，我会选择海底捞。
实际上我都不会投了，因为餐饮行业与服装行业，都是赔钱的高危地带，看不清十年后的海底捞跟安踏会如何，虽然他们都只有 15 倍左右的市盈率，看着很低，但市盈率是看未来的，不是看过去与现在的。
安踏集团 2025年上半年营收达385.4亿元，同比增长14.3%；经营利润达101.31亿元，同比增长17%，经营利润率提升0.6个百分点至26.3%；股东应占溢利70.31亿元，同比增长14.5%。其中，安踏品牌收入创历史新高，同比增长5.4%至169.5亿元；FILA斐乐品牌收入创历史新高，同比增长8.6%至141.8亿元；所有其他品牌收入同比增长61.1%至74.1亿元。
安踏集团 2024 年上半年共实现营收337.35亿元，同比增长13.8%；实现净利润为77.2亿元，同比增长62.6%。其中，安踏品牌实现营收160.77亿元，同比增长13.5%；FILA品牌实现营收130.56亿元，同比增长6.8%；所有其他品牌实现营收46.02亿元，同比增长41.8%。
安踏的战略是“单聚焦、多品牌、全球化”，实现路径以收购有品牌历史积淀的国际品牌为主，比如拥有始祖鸟的亚玛芬体育。
安踏在中国区线上运营跟门店直营上有多年的积累，也擅长本土化营销，比起始祖鸟这种老外团队，更懂中国市场，他都跟商场打交道几十年了，哪个商场有流量哪个没有，他可是一清二楚的，商场骗不了他，他也懂怎么搞定低租金。比如在 2019 年安踏没收购始祖鸟前，他在中国有 150 多家店铺，但直营店仅有 2 家，他不敢开直营店，他也不懂中国的商圈与商业地产，这里面水很深，而截止 2024 年底，始祖鸟全球自有直营店有 142 家，占比 80% 以上。
安踏还没有证明自己“全球化”战略的成功，海外的占比还比较低，安踏证明了自己能够收购海外品牌，用自己多年积累的中国本土化优势，把货卖给中国人。
所以，安踏拥有的是运营能力，而不是从 0 到 1 打造新品牌、新产品的能力，我问你，你知道 Nike 有气垫技术，昂跑有 CloudTec专利鞋底科技，你啥时候听说过安踏有什么科技狠活，或者安踏出了一款什么爆品，大家排着队去买？
服饰鞋帽这个行业，全球乱成了一锅粥，Nike 的跑鞋被昂跑追着打，虽然顶得住了签约 NBA 巨星库里的安德玛以及老牌对手阿迪达斯的追杀，但 Lululemon 又追上来了。每一家服饰鞋帽公司最开始都是单点突破，比如安德玛的训练服，Lululemon 的瑜伽裤，但终局大家都想做全品类，做生活方式，互相抢占对方的市场份额。
Lululemon 的日子也不好过（市值较颠覆下跌了 70%），也被 Alo（一定的定位，一样的价格，但人家专注瑜伽，不搞多品类）、Vouri（比 Lululemon 便宜） 追着打，100 块美金的 Lululemon，美国人都觉得贵，而对于一个同质化竞争的行业，差异化不足，但别人卖得更便宜，消费者就会转移。
总的来说，我偏爱在产品层面就有差异化的领先体验碾压对手的好公司，比如苹果手机 vs 小米手机，微信、王者荣耀 vs 其他游戏、茅台 vs 五粮液泸州老窖、拼多多的低价 vs 其他电商平台。我不喜欢把护城河构建在一句“口号”上的营销类公司，认为营销比产品重要的，做生意，长期会输，做投资，长期会亏钱。