“你走在街上，四处寻找烟蒂，终于你看到一个，虽然它又湿又有点令人厌恶，但还剩一口。你捡起来，这一口是免费的 —— 这就是烟蒂股票，这不优雅，但有效，这些都是低回报的业务。但是时间是好业务的朋友，它是糟糕业务的敌人。如果你长期投资于糟糕的业务，即使你买得便宜，也会得到糟糕的结果....芒格拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”
——巴菲特
在文章：捡烟蒂别捡互联网科技股 讲过：
你去看看迅雷、猎豹移动、知乎、闪送、云集、36kr、房多多、开心网、新氧、寺库、趣店，私有化退市的达达、聚美优品、人人网、每日优鲜、趣头条、当当网、陌陌、以及因为持有影石股票而涨了又跌回去的迅雷…这些互联网烟蒂股，无一例外，当年想低价捡烟蒂的，基本都赔个底朝天，这就是互联网公司的特点，他是一个流量生意，老用户不断流失，需要不断花钱买新流量，而流量成本是不断提高的，你产品力越来越差，比你强的产品能花更多的钱把你的流量买走，你只能接受不断萎靡衰退的命运，周期性的产品会有起死回生的案例，互联网产品，我还没见过，互联网公司的衰退是不可逆的，我也不知道有谁可以拯救360的电脑安全业务以及百度的搜索业务。
我的投资策略就 2 条，这也跟我的能力圈相关，其一是买当下内在价值就被低估的伟大公司，也就是所谓的 4 毛买 1 块的经典逻辑，15倍的腾讯、25倍的苹果都属于这个逻辑；其二是投资成长股的逻辑，在安全边界足够深的背景下，我愿意为有可能的 3 倍成长性回报冒一定风险，拼多多就属于这类型投资。
在我的投资策略里，我对成熟行业的红利股关注不多，比如长江电力、国有银行等，主要是因为回报率只能达到 5%，跑赢定期存款与中国 10 年期国债，但我期待的长期投资收益是年化 15%； 我对烟蒂股其实也不感冒，投资烟蒂股需要耗费大量的精力做实证与调研，要去了解所投公司资产负债表的每一项具体是什么，还需要在中国欺诈这么严重的土壤确认他不会财务造假，在中国这么一个信息不透明、管理层普遍没见过钱的社会，投资烟蒂股能够干的很好的投资人，我还没怎么见过。
我可以先说说红利股，昨天有投资朋友问我“新媒股份”可以作为红利股吗，把鸡蛋分到 2 个篮子里，全放茅台拿 4%的红利，有点不放心？
新媒股份是智能电视终端中“云视听系列APP”的官方运营商，包括“与腾讯视频合作的官方TV版APP”、“与哔哩哔哩合作的TV版APP”、“与搜狐视频合作的TV版APP”等。净利润率40%，净资产收益率20%+，上市之后5年的股息率从0.6%成长到6%+（如下图）
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投资还是先看商业模式，行业是商业模式里首先要看的地方，这家公司在行业层面就不符合红利股的标准，你去查看最近 10 年智能电视终端的出货量，不用看都知道是下滑的，而且电视屏幕一定越来越大，原因也很简单，他变成了客厅的装饰品，没他的话，客厅怪怪的，但有他也很少人看。一个互联网产品，只要日活变低，付费率一定变低，这是铁律，因为日活（每天都用）就代表了你对消费者的重要程度。
谁对电视的影响最大？电视作为曾经最大的娱乐终端，没落是必然的，更好玩的游戏加速了一部分，短视频直接是把他送走了，现在你会看到很多家庭，吃饭的时候不是打开客厅的电视，而是一家三口都打开自己的抖音，各自刷各自的，互不干扰。年轻人喜欢什么，有什么行为习惯，十年二十年后就成了社会的主流。
信息密度高（背后是快乐程度）的娱乐方式取代信息密度低的娱乐方式也是规律，不可逆的，所以电视越来越不行只是时间问题。
这就不符合红利股的投资原则——稳定的行业背景。在文章《当开始投不够懂的公司时，就开始犯错了》讲过：分散投资还是集中投资只是一种技巧，前提是得懂一家公司，你不能为了分散而分散。
昨天看到“泽元投资”提了一个问题：“在AI的热潮中，“知乎”作为“被取代”的对象，犹如汽车时代的马车夫一样，变成了一个低估的“烟蒂”：市值只有扣除债务之后净现金的一半左右，但仍处于轻微现金流出的轻微“流血”状态（十年内很难耗尽现金），这个“烟蒂”能不能捡呢？”
其实还有另一家互联网公司的业务也非常简单，就是曾经做校园贷的趣店：因为 8 亿美金的市值里，已经没有了任何业务，只剩下了手上这70亿人民币怎么炒股，这本质上就是个私募基金，跟你我干的事情差不多。那这个烟蒂能不能捡？
当然，还有 2.5 倍市盈率（其实 是 5 倍，因为利润已经掉一半了），市值 25 亿美金，股息率 7.93% 的奇富科技。
投资一定是看未来的，静态地看现在或者过去的市盈率，那都是要踩大坑的。
我首先是不碰国内的金融公司的，中国的金融行业是不鼓励创新的，金融稳定是第一位，想稳定就别想创新。你不知道明天会不会又出一个政策把你盈利模型干趴下，有哪家中国金融公司的投资者是长期赚到钱的，陆金所？蚂蚁金服？还是乐信？
奇富今年的业绩腰斩来自于这条政策：从 2025 年 10 月 1 日起，金融借款合同中总计超过年利率 24% 的部分应予调减，24% 成为新的利率红线。此前，助贷行业普遍沿用的最高利率红线为 36%，36% 客群中实际不良率可能达到 60% 以上，是系统性风险源头。
24%的最高利率上限后面还得继续降，降到20%，我们投资是需要确定性的，而政策是最大的不确定性。
也有的投资朋友说，你说捡烟蒂不划算，我 160 亿美金买滴滴，滴滴不也涨到 270 亿了吗？
首先，你对“捡烟蒂”这个概念有误解，谁说滴滴是烟蒂股？滴滴可是中国最大的出行平台，滴滴的核心优势从未消失，他依然占据着出行打车 70%的市场份额，高德跟他的差距不是一般的大，出行也是不断成长的行业，滴滴无论是在无人驾驶还是全球化方面，都有新的故事可以一直讲，现在一年就能赚 100 亿，这怎么会是烟蒂股呢？
知乎、趣店，这些公司才是正儿八经的烟蒂股，他们的主营业务都已经宣判死刑。
知乎作为曾经的 “中文互联网第一问答社区”，它的核心价值本是专业内容沉淀，但在短视频冲击下，用户获取信息的习惯从 “主动搜索问答” 转向 “被动接收短内容”，AI 搜索还能把信息整理理解后，再以直白的方式展示给用户，这基本就革了知乎的命，谁还需要去知乎提问呢？
知乎日活持续萎缩的同时，内容质量也因创作者流失而下滑 —— 过去能产出深度分析的答主，要么转向抖音、B 站做知识科普，要么干脆停更，留下的多是碎片化、娱乐化的浅层内容，进一步削弱了平台的不可替代性。
而且，文字问答社区非常不适合“羊毛出在猪身上”的广告商业模式，而中国又不会直接为内容订阅付费，直播、电商等新业务又缺乏差异化优势，始终在 “小打小闹”，做小说、做成人教育，这一看就很扯，小说干不过番茄小说，成人教育基本就是投流生意。
没有主营业务支撑，知乎的现金只会逐年减少，所谓的 “低估” 不过是 “价值陷阱” 的伪装，他的估值会长期停滞，直到他把现金耗完。
再看趣店，“只剩 70 亿人民币炒股” 的模式更算不上投资标的。一家没有主营业务的公司，本质上就是 “披着上市公司外壳的私募基金”，但它又没有专业私募的投研能力。
你可以把趣店 CEO 罗敏的全网资料看完，然后评估一下他有没有可能做到阿段、老巴的投资收益水平，如果你觉得把钱交给他比你自己投资收益要高，那就可以。我们投资15倍市盈率的伯克希尔，本质上就是相信他的投资水平比我们高。
但我们投资滴滴，投的是 “困境后的复苏”，而不是 “捡便宜的烟蒂”，这是因为它有 “重新燃烧的能力”，而不是 “只剩一口的残值”，这和知乎、趣店的 “无价值残值” 有本质区别。
其实贝壳也是。
回到投资的底层逻辑，无论是 “4 毛买 1 块的伟大公司”，还是 “安全边际下的成长股”，核心都是 “确定性”，不确认性是价值投资最大的敌人—— 腾讯的确定性在于 “微信社交生态的不可替代性” 和 “游戏、广告、金融科技的稳定现金流”；苹果的确定性在于 “iPhone 是最好的手机” 和 “软件与游戏服务业务的高毛利增长”；拼多多的确定性在于 “低价效率电商的长期稳定性” 和 “Temu 全球化的增量空间”。而烟蒂股的最大问题，就是 “确定性的缺失”：没有稳定的主营业务，没有持续的现金流，没有不可替代的竞争优势，所谓的 “便宜” 只是 “不确定性的补偿”，而这种补偿往往远不及你承担的风险。
就像老巴后期在芒格的影响下放弃烟蒂股一样 —— 他意识到 “时间是好业务的朋友，是糟糕业务的敌人”，知乎、趣店这类 “糟糕业务”，即便你买得再便宜，时间也不会给你带来收益，反而会让你看着资产一点点缩水。而投资的本质，不是 “捡免费的烟蒂”，而是 “找到能长期创造价值的公司，和它一起成长”。毕竟，极少人能靠捡烟蒂发家，但所有人都能靠持有好公司实现财富的复利。
还有，文章《不要问黄金怎么看，问了你也不敢重仓》讲过：如果没有很高的把握，就没法押注超过 30%，甚至 90%的仓位，只能拿出 2%、5%，充其量 10%这种小仓位。要知道，1000 万的 10%是赚 100 万，100 万要翻倍才能赚 100 万，你在一个标的上的把握，决定了你的仓位是 90%还是 9%，最后那个 9%的仓位就算被你赌对了，那又怎样呢，你要 10 倍的上涨才能赚到大仓位稳健投资10%上涨赚的钱。
烟蒂股因为风险高，他就没法重仓，烟蒂股搭配的投资策略是分散持仓，所以投烟蒂股的投资人一定是勤奋的，要不然他干不了这事，而我的投资风格是重仓的，同时持有的公司就在 3~5 个左右，甚至只有 1 个，我必须寻找高确定性的公司，所以我没法干捡烟蒂的事，而且，我人生追求的是快乐与自由，不是很愿意成为钱的奴隶，我没必要选择这种投资风格，特别是在一个科技变革生产力的时代。
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【我的持仓】
1）阿里巴巴：69 买入，104已卖出，我不愿意为阿里的AI大饼买单。（阿里财报简评：100块的阿里是真价值，150块是为阿里云梦想买单）
2）腾讯：360 买入，内在价值预估在 700，仓位50%。
3）美团：150 买入，128块加部分仓，继续跌，后面继续加，内在价值预估在 250，仓位20%。（2025年7月23日，美团136，随着阿里的All in，带来了新变量，停止该策略买入，保留个位数仓位，我预计今年战争都不会停止）
4）拼多多：115 买入，95 加仓，内在价值上限足够高，仓位30%。
*仅供参考，不构成任何投资建议
【为什么值得加入】
1）25年1月份我们判断：1月份的腾讯都没买的话，这么多年的互联网白干了
2）24年12月微信上线送礼物，我们看空微盟有赞：中国的股市真的魔幻，微信一个送礼物的功能，微盟一度涨了50%
3）此外，我长期看好拼多多，静待花开：即便无人看好，依然加仓拼多多；
4）还有，我长期看空京东、快手、蔚来、唯品会、有赞微盟、东方甄选等：京东外卖别说突破100万单，突破500万单也没用；快手电商已死，只是余温尚存