“对于身处明显产能过剩，且产品属于‘大宗商品’范畴（即对客户而言，产品在性能、外观与售后服务上难以形成差异化）的行业企业，盈利堪称一大难题。要是成本与价格完全由市场竞争决定，产能过剩便不可避免，买家几乎不会在意所购产品出自哪家或接受的是哪家服务，行业利润也就近乎消失。这无疑是一场悲剧。这也是为什么所有厂商都竭力强调并构建自身产品或服务的差异性，这种做法在糖果行业行得通（消费者会指定购买某个品牌），但在白糖行业却行不通（有多少人会说‘我的咖啡要加奶油和 C＆H 牌白糖’呢）。”
——巴菲特 1982 年《致股东的信》
昨天看到投资社群里喜欢分“老登股”与“小登股”：
“老登股”指的是60、70后投资者偏爱的传统板块龙头，以白酒、地产、煤炭能源、银行等传统行业为代表，注重基本面和分红。（如下图）
“小登股”则指科技成长板块，如AI、半导体、机器人等，估值弹性大，高市盈率，高成长性，同时也是高风险，今年以来涨幅显著。
[图片]
[图片]
其实，老登曾经也是小登，谁都有供不应求、量价齐升的阶段。
老登虽然“老”，但他还“活着”，甚至活得还不错，说明他在行业跨过供不应求状态，切换到供需平衡、供过于求状态，失去行业增速的势能下，还是能够凭借自身的行业竞争力，抢夺其他玩家的市场份额，维持自己的挣钱能力，比如茅台。
2025年10月5日，老巴旗下的伯克希尔以97亿美元现金收购西方石油公司旗下化工部门OxyChem。
老巴是真价投，知行合一，不会被“老登股”还是“小登股”这些伪概念所迷惑，能看见投资的本质——一家公司未来赚取现金流的能力。
我也相信，如果老巴身处中国，可以投资或者收购茅台，他一定会把这家公司买下来，即便他不到 20 倍市盈率，有 4%的分红率还是被嫌弃，但他的生意模式又是好的如此显而易见。
茅台是消费回暖的试金石，消费回暖房地产也许依然不行，大家有钱也未必还会买房，住是刚需，但买房不是，租也可以，但茅台的消费会因为商务宴请或送礼而回暖。
如果可以选择的话，价格一样的情况下，那自然首选供不应求、量价齐升的行业或者公司。
比如泡泡玛特，根据名创优品 Top Toy 的招股书：全球泛娱乐商品行业的市场规模由2019年的448亿美元增长至2024年的822亿美元，复合年增长率达12.9%。预计到2030年市场规模将达到1,948亿美元，2025年至2030年复合年增长率达13.1%。（如下图）
[图片]
也就是说，潮玩是一个快速增长的增量市场，都还没到存量竞争的阶段，泡泡玛特一枝独秀，但二三线的 Top Toy、KKV 的 K11，量子之歌的Wakuku，也都保持了高速的增长。
这种新人群、新品类、新消费的机会，能够提前抓住自然是厉害，但如果已经爆发，市盈率飚到 100 倍，再去参与，就需要承担风险。
增量市场看供需情况，而存量市场看的是公司在行业中的核心竞争力，但任何一个行业，最后都会走向供需平衡与供过于求，有很多在增量市场表现很好的公司，切换到存量市场都会失速，你要是一不小心投中这种公司，也是有可能亏大钱的。
三只松鼠、良品铺子、盐津铺子所代表的零食升级市场就属于这种类型，这种产品是做不出差异化的同质化品牌，最终的赢家都是赵一鸣零售与好想来，他们会自己做白牌零食，他们的没落是必然的。
中国的新能源渗透率到达了 50%，我认为终局是 90%，而海外的新能源渗透率只有 5%，电比油便宜 5 倍是一个事实，智能电动车比油车好用也是一个事实，所以即便海外的补能设施不完善，但终局做到 50%也是高概率事件。
宁德时代依然处于一个增量市场，特别是在海外，我看不准的是他切换到存量竞争后，宁德的技术差异化到底有多大，能不能守得住他的市场份额（中国在下降，全球在上升），而电池成本占到整车 40%，电动车进入到了同质化竞争的状态，整机厂降本诉求非常强烈。
而福耀玻璃这些公司，占整车成本太低而规模效应太强，整车厂就没必要跑去做汽车玻璃，但智能电动车取代燃油车，并不会增加多少汽车玻璃的用量，也就是全天窗增加一部分，中国汽车占世界汽车产量份额上升也会增加一部分，但很快就会稳定，最终变成一个红利股。
再问一个问题：洗衣机是一个存量市场还是一个增量市场，扫地机器人呢？
答案是，洗衣机是一个存量市场，渗透率已经到了 97%，海尔在这个品类只能维稳，还有可能被小米的微创新——双滚筒或三滚筒洗衣机抢走一部分市场份额，但总体上不会有什么变量。从投资的本质而言，钱也不应该流动到这种领域。
而扫地机器人是一个增量市场，没人享受扫地、拖地、洗地，他的渗透率长期看也会到 90%以上，而目前只有 20%，一个大众的需求，加速渗透的方式往往是降价，行业会进入到价格战的状态。
社群朋友讨论羽绒服这个市场，一派认为羽绒服是个存量市场，没必要关注。
但一位行内朋友给的数据是：羽绒服在发达经济体的普及率，比如日本是100%，欧美是65%，而中国目前只是15%，普及率是讲消费者1.5年买一件羽绒服，中国羽绒服市场的年复合增长率20%左右，每年只有2亿件左右消费，未来到6-8亿件。实际上，海南的人、广东的人也要穿羽绒服，因为要出门呀，旅游也是一个复合增长 15%的增量市场。
而不普及是因为行业龙头波司登卖 1000 块，实际上以中国的供应链能力，价格能够做到 199。有很多羽绒服供应链企业，通过在抖音、拼多多打爆款，达到了非常好的增长。羽绒服替代笨重但不保暖、款式还难看的棉服是一个必然的消费趋势。
[图片]
其实智能电动车也这样，除了基础的代步需求（丰田），中产身份需求（BBA），还有一种高端身份需求（迈巴赫、劳斯莱斯），最后一种需求也是稳态，也会有智能电动车的新老替代，70 后， 80 后的有钱人，不会继续选择老钱风的燃油车，华为的尊界会非常自然地吃掉这部分需求，尊界也是一种新消费，华为也擅长做奢侈品，也具备这个技术实力与设计能力，可谓远超比亚迪与蔚来，市场是存量市场，但存在电取代油的替换。
[图片]
全景相机、无人机、新式奶茶与咖啡、香氛、保健品，宠物食品、折扣店、 AI 大模型、半导体、创新药、中国企业出海，也基本都是增量市场。
显而易见的供过于求的市场，都是不值得投资的，昨天是中秋节，月饼你吃了多少？每一家卖月饼的上市公司，业绩都是越来越差的，月饼是物质匮乏背景下的产物，在物质丰盈的年代，自然只剩下“营造节日气氛”的作用，以前买 10 盒，现在就买 1 盒，而且还吃不完，需求量就掉下去了。
同时，我出于个人偏见，片仔癀这类传统中药，虽然独一无二，保密配方，但他们跟茅台的区别就是茅台的产品好是显而易见的好，而片仔癀的好还不是那么显而易见，也没有权威的医学报告证明其功效。而且，茅台是越有钱，可以喝得越多的，但药不是越有钱，吃的越多的，他没有成瘾性。
片仔癀跌了那么多，市盈率居然还有 44 倍。投资一看模式，二看团队，三看价格，你不可能能比茅台贵。
[图片]
最后打个广告，最近这周在相对深度地调研一家市盈率 7 倍，利润连跌 4 年的商业地产公司，期待这个行业的资深人士与我沟通联系，我的微信是 woshirey23，备注：商业地产。