“我们之所以取得目前的成就，是因为我们关心的是寻找那些我们可以跨越的一英尺障碍，而不是去拥有什么能飞越七英尺的能力。”
——芒格
在文章《买价格合理的伟大公司，还是便宜的优秀公司？》说过：
“安不安全，是你站在十年后去看，10 年后的腾讯，能不能保持现在的盈利能力，我完全看不到有人具备颠覆微信的社交网络的可能性。苹果、茅台、Costco、微软、Meta 也都是这样的公司，贵不贵是用十年看的，如果苹果是 25 倍的市盈率，那用看十年的眼光看，他即便是年利润复合增长 10%，那都是便宜的，因为他足够稳健。”
如果你稳健型的投资者，无法接受本金的重大回撤，那从5年后的眼光看，一年赚4000亿的腾讯，600块的价格会99%的公司都要可靠，赌性强的人是很难理解稳健的重要性的。
买价格合理的伟大公司，还是买看上去便宜的优秀公司，其实是价值投资中经常面临的选择，而且非常反人性，人需要克服很多的弱点，真的站在十年后去看，才能想明白赛道长坡厚雪、护城河坚固无比的伟大公司按照既定的商业模式，不用发明新东西，不用跨越非线性，不用做新业务，稳定增长是一件多么稀缺的东西。
我们经常会因为贪短期的小便宜而错过大机会，用雷总的话说：就是用战术的勤奋，掩盖战略的懒惰。不研究生意，只研究买入卖出的技巧也是战略懒惰，贪小便宜买看上去还行的公司也是战略上的懒惰。
我的投资原句还是 2 条：重仓必须以高护城河带来的确定性为前提，力求 15%的复合年化收益，这也是我选了年初 15 倍市盈率的腾讯，而没有选择茅台，也没有选择4月份最低跌到 28 倍市盈率的苹果的原因（马后炮看来是少赚了，但毕竟是马后炮，谁知道呢，我得守住25倍的底线原则）；而低确定性必须以高赔率为代偿，而这个高赔率一般得 3 倍以上，要不然多次博弈以后，你的回报率未必会很高，95 块的拼多多就是这样的公司，在我看来，只要拼多多低于 115，我都会继续买，120 也差不多，从十年看，没有本质区别，不用纠结这几块钱。
群里朋友问，拼多多的国内增长是不是到头了？
我说，拼多多国内的增长分三层：
1、最大的一层是中国的社会零售总额（商品+服务）：中国社会零售过去十年复合增长速度约为 6.15%，与国民经济增长基本同步。
无论是美国的沃尔玛、Costco，还是中国的线上线下巨头，他们的基本盘都会接近于通货膨胀水平，至少是等于通货膨胀，不会因为某个品类的波动而波动，因为他们作为消费平台，本身就融合了成千上万个行业，会把个别行业的衰退波动对冲掉。
2、第二层增量是社会零售总额这个大盘里，电商的部分比线下的部分要更快。
2013-2023 年期间电商占社会零售总额整体呈上升趋势，2023 年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 27.6%，2024 年该占比为 26.8%，2025 年 1-8 月电商渗透率停滞在 25.0%。网上零售额的复合增长率高达 18.65%，线下零售额的复合增长率仅为 3.2%
以上是国家统计局数据的数据，咋一看是挺奇怪的，因为 2025 年电商渗透率居然比 2023 年低 2 个点。这个数据其实是违反直觉的，因为过去 2 年，淘宝、拼多多、抖音电商、京东、快手、视频号电商，哪怕是唯品会跟得物，GMV 数据都是双位数增长的，对于一个 CR5 达到 90%（行业集中度）以上的行业，不大可能出现渗透率下降，这里面应该是统计局的一部分统计维度有点偏差。
闪购的发展，本质上是抹平物流运输时间差，让即时享用的时间从几天压缩到十几分钟，其实就是再造一个本地商家的“淘宝”，美团闪购跟淘宝闪购抢的都是线下万达、线下万象城的租金生意。
所以闪购也会加速电商的渗透率。
终局看，我认为电商渗透率会做到 50%，终极情况参考韩国，这里面的空间会比想象中更大，如果你多逛逛中国县城的小超市，会发现在多快好省+娱乐的竞争维度，线下的 99%的出货渠道，比起电商都没有优势。而现在，即便是农村的大爷大妈，都懂得上拼多多买水果了，未来会进一步挤占线下的份额。
3、拼多多第三层的增长才是淘宝、拼多多、抖音、京东、快手、视频号这些平台的模式差异，互相抢夺地盘。
淘宝最近2年的成绩，按照阿里CIO（投资者关系）的说法，都是跟社会零售保持一致，也就是5%左右，拼多多的同比增速是15%左右，而抖音是更快的，25%左右。
在具体商业模式上面，只有拼多多是做线上 Costco 的，是做效率电商的（大众认知为“低价折扣电商”，其实本质是效率+本分，效率是低价的原因，企业文化本分是坚持低价的原因）。在中国这么一个充分竞争的制造业大国，供给远远大于需求，很多品类最终都会走向比价，拼多多是一个稳态。
美国Costco、德国奥乐齐、日本OK超市...包括现在中国线下的硬折扣，都以很高的速度在成长。人与人之间的差距是没有那么大的，未来中国的很多消费趋势，会跟走过这个阶段的国家类似，谁不喜欢“同质更低价”，这是常识。
拼多多的增长点还包括不发达地区的渗透率，包括电商西进，当物流的规模效应起来后，配送单价会大幅度降低，电商的份额也会起来。多多买菜吃独食以后，也会持续渗透，因为三级仓+自提的物流履约成本是最低的，只需要几毛钱。
所以，拼多多国内这盘业务就对得起他的股价，零售是个长坡厚雪的生意，干线下可能苦，但干电商，你看一下过去几年淘宝、京东、拼多多，哪怕是唯品会的净利润，那都是实打实的。
亚马逊的创始人贝佐斯曾在 2014 年致股东的信中提到，一个理想的商业模式至少有四个特点：
1、客户们爱它；
2、能成长至很大的规模；
3、拥有很强劲的资本回报率；
4、永不过时，经得起时间的考验；
其实贝佐斯说的是自家的亚马逊，在他看来，即便是投资于仓储物流（跟国内京东一样）这么重的模式，在资本回报率上依然是非常高，更不要说平台模式的淘宝与拼多多。
回到标题，投资中，为什么“富二代再创辉煌”要比“屌丝逆袭”概率高得多？
黄峥也表达过类似观点：“寒门出贵子是小概率事件，大部分富二代，尤其是官二代非常优秀。”
在我看来，期待一些中小公司“屌丝逆袭”，成功概率是非常低的，还不如期待“富二代再创辉煌”。
期待 450 亿市值的永辉胖改后一年赚 45 亿，这里的难度可谓比登天还高（参考：赌永辉“胖改”翻身恐怕是要亏钱的）；期待干教育出身的俞敏洪老师带领东方甄选干成一个“线上山姆”也是，300 亿的市值怎么着也得对应 30 亿净利润，他们家超过 35%的毛利率（加价），中国真的有这么多富哥富姐不看价格无脑下单？（再评单日回撤42%的东方甄选：永远不要因为喜欢一个人而去投一家公司）
在我看来，期待腾讯搞定“视频号”、“视频号电商”，以及未来的“AI 星辰大海”，期待拼多多把海外的 Temu 做成，概率要高得多。
下图是 Temu 网站的流量，月 16 亿的流量，仅次于亚马逊（美国）的 27 亿。我了解了一下信息源，应该是来自于 similarweb，对于海外的网站，他的准确度是很高的，虽然更有价值的数据应该是 App 的活跃量与交易量，毕竟手机下单才是主流趋势。
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对于头部的互联网大公司，真的是“插根扁担能开花”，而对于中小公司，你让他再干一条第二曲线，可谓比登天还难。
你看抖音的历史，最开始张一鸣是干内涵段子的，然后孵化出来今日头条，然后从图文推荐的今日头条孵化出短视频推荐的抖音，然后抖音的国际化产品就是 Tiktok，而围绕着这两个产品，做短剧的红果成了，流量比优酷还大，做小说的番茄小说成了，一年的营收超过百亿，干抖音电商成了，干本地生活也成了，我了解到的数据，抖音做消费贷款都做到前三了。
为什么呢，因为你一旦掌握了流量入口，而绝大多数生意的供给是同质化的，流量与渠道会起到关键性的作用，中国的抖音、腾讯是流量之王（PC 时代是百度），而海外是苹果、谷歌、Meta。
很多人不知道的是，Meta 过去两年，抄袭马斯克的 Twitter 的 Threads，月活都已经突破 4 亿了，Twitter 才 5~6 亿，Twitter 当年的收购价可是 430 亿，注意是美金。
Meta 这 2 年最让人印象深刻的还不是 Threads，而是 Instagram 里面的 Reels，狙击 Tiktok 短视频是非常成功的，短视频可是移动互联网最好的商业模式，甚至没有之一，每隔5个视频就能给你弹一个广告，而且你还不讨厌。
苹果也是一样的，Apple Pay 是支付入口，AppStore 是应用分发入口，苹果现在做音乐、做影视、做健康也很成功，跟微信做视频号一样，第 3 次才成功，他的商业模式决定了他有无限的试错机会。你再去看阿里做闪购，如果他这次没有狙击成功，他将永远失去即时零售的门票，不会留给他第二次尝试的机会。正是因为商业模式的差异，所以从外部看上去，苹果与腾讯是保守的，阿里是激进的。
所以，对于伟大公司，价格合理就是一个好机会，耐心等到心理价格以后就不要错过，轻微的泡沫也不要卖（30 倍以下都是轻微，假设护城河强大，成长性能做到复利 10%的话），而对于优秀的公司遇到了可解决的问题，赔率足够高的话，才可以尝试。