“投资的关键不是评估一个行业如何影响社会，或者成长空间有多大，而是判断这个公司的竞争优势和优势的持久性。能给投资者创造回报的是有宽广护城河的产品和服务。”
——巴菲特
今天在看“零食很忙”的招股书，折扣零售是我关注的范畴，这家公司表面看上去也够“本分”，毛利7%（注：因为他是加盟模式，这是批发给加盟商的毛利，而不是卖给消费者的毛利，加盟商还得加价），净利2%，99%的收入来自于供应链而不是加盟费，门店已经开出了1.5万家…
但我关注公司的第一指标，永远，永远，永远都是护城河（参考：护城河决定下限，扩张性决定上限），一个问题我不得不陷入深思，为什么开了1.5万家门店的零食很忙，如此大的规模效应，居然没有消灭竞争，800家门店的好特卖居然保持了同样的价格力，满大街都是折扣零食店。
对消费者来说，他才不管你是开了1.5万家店还是150万家店，他在意的永远都是商品的价格（同质的情况下），如同当年无人便利店大火的时候，一位广州大妈所言：我才不关心你的便利店是不是无人便利店，农夫山泉水还是卖2块钱，我凭什么要在你这里买呢？
零食很忙的规模优势没有转化为消费者强烈感知的价格优势，让我对他的生意护城河产生了怀疑，后面专门开一篇文章讲讲他，一些问题我还需要确认一下，先不下结论。
你知道护城河坚固的典型特征是什么吗？就是近10年都没有新竞争者进入，特别是那些高毛利的行业。
想想微信，一年至少能赚千亿，谁不眼馋这块蛋糕？但微信自从刚开始跟小米的米聊、阿里的来往简单打了一架后，最近15年都没有对手了（我知道你想说18年那波社交创业，但他们连100万日活都达不到啊），一个像样的都没有，护城河铁板一块，中国没有任何公司能够跟微信比护城河。
微信是100%的完全垄断，也有很多行业是寡头垄断，比如品牌寡头，高端白酒就是茅五泸，最近二三十年，没有任何一个新的高端白酒品牌能够跑出来；再比如说可乐，除了可口可乐，百事可乐就没了。
再比如手机行业，苹果，三星，华为，小米，OPPO/vivo、传音，最晚的一家都是2010年成立的小米，中间有过的锤子、小辣椒…早已经烟消云散，这个行业每一家都很赚钱，净利润都是百亿以上的（在非洲卖手机的传音除外，24年净利润是55亿，能在非洲赚55亿也是绝好的生意）。
以手机行业现在的进入门槛，已经不会有新的玩家，马斯克天天嚷着要做手机，如果他能做，以他的性格，他应该早做了。
很多人认为智能电动车卷生卷死，没有利润，这应该是阶段性的，最后一个进入这个行业的公司，应该就是小米，这个行业的机会窗口已经关闭，不会有新的玩家进去卷。
小米确实是卷王，如果没有小米的加入，小鹏、理想、问界的生态位是不错的，如果他们能从残酷的厮杀中脱颖而出，最终在五强寡头垄断的市场里占据一席之地，也会有不错的利润。
但这个美梦应该被小米打碎了，小米通过Su7、ultra、Yu7这三款车型，已经彻底站稳脚跟，后面释放他在十五年手机行业积累的体系化能力、全球化能力、生态化能力、渠道能力，新势力全都会被卷的很难受。
如果不能成为最终的全球五强，大概率会出局，你要是投资了一家活不到五强的公司，最终面临的是本金丢失的风险。业界普遍认为，特斯拉、比亚迪、华为、小米，会在其中，剩下的要争夺那一个名额，想想就残酷，我就不参与这样的行业了，除非还有7000亿小米这样的机会。（参考：小米价值重估：超级创始人领导的产品型公司无惧竞争，甚至享受竞争）
好行业，进入门槛都是高的，你看见有人要挑战BOSS直聘吗？（快手这种依托短视频流量招蓝领的除外，参考：BOSS直聘简评：护城河铁板一块，就是不够便宜），你看见有人要挑战贝壳找房吗？他都二十五年没有一个像样的对手了，58同城安居客这种对手，贝壳多看一眼都算输了。（如下图：每一个要国家出面帮忙的公司，一定是市场竞争力差的公司，包括但不限于各电商平台要求国家强迫拼多多停止“仅退款”、各汽车厂商要求国家强迫比亚迪不要降价）
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不好的行业，年年都有新玩家，比如奶茶连锁加盟，十年前还是益禾堂、一点点，今年是霸王茶姬，明年又不知道是啥，你会加盟模式，我也会，唯有蜜雪的供应链模式能穿越相对长的周期，低价是有共识的，其他的奶茶加盟，我都不是很看好，消费者的口味偏好是经常变动的。
比较可言，瑞幸所在的咖啡行业是更好的，虽然库迪杀进来了，价格战影响了瑞幸的毛利率，但这个行业的格局已经定了，就是“咖啡双雄”，你再找一家咖啡连锁去挑战他们两，概率很低了。
或许你会问，我看好的美团拼多多不也是经常有新玩家进入吗？
先看美团，其实真正主动进攻美团的公司，只有一家，就是抖音，进攻了美团的团购业务。
其他的竞争，全部都是美团主动发起，跑到了别人的领地开战，别人不得不防守，这是有本质区别的。比如美团的酒旅，进入了携程的领地；美团单车充电宝买菜，全部都是后面做，然后就做到了第一；包括这次的京东美团大战，本质还是美团进攻到了京东的腹地，要是京东不应战，京东就完蛋了，要是京东想做外卖，想为骑手谋福利，他十年前就做外卖了。
还有人拿美团优选说事，当年我就在干这个行业的……真实的情况是，这个模式的原创者是兴盛优选，模式跑通以后在疫情快速做到了日均几百万单，大厂们一看就觉得这是个万亿级市场，全部冲了进去，京东做了京喜拼拼、淘宝做了淘菜菜、美团做了优选、拼多多做了多多买菜、滴滴做了橙心优选，你们觉得是美团跟拼多多打了一架，实际上是打剩下了战斗力最强的两个公司。
可惜，这个行业被证伪了，这是一个只有千亿规模的事情，跟原来的预期差了很远，美团也开始收缩了，拼多多也把主力调去做了TEMU。
最后说说这次的京东美团淘宝“闪购三国杀”，这将会是外卖行业的最后一次战争，打完就不会有下次了，因为打完，美团的日订单量就破亿了（参考：打赢即时零售大战后，美团只会更值钱），你这时候还想进来，在这种的规模优势下，你得花多少千亿才能进来，如果不是腾讯抖音发了疯，都没有公司有钱干这件事，而腾讯抖音都找到AI这个大机会了，不会跟你们卷闪购这个苦生意。
有的人会说，拼多多还会参与到闪购战里面来，那时候股价还得跌，放心吧，拼多多知道他的企业使命是为消费者省钱，而省钱是靠牺牲“快”与一部分的“好”与“多”实现的，他没有动力去做闪购，一单的配送成本就是5块，你让他取舍，他宁可客单价再便宜5块钱。闪购整个盘子才占零售市场的10%，1-2万亿的蛋糕，是满足不了拼多多的增长胃口的，拼多多这家公司，要么不做，做就会投入整个公司的力量做到第一。
所以，最后的结论就是优先寻找那些近10年都没有新竞争者进入的公司，其次是进入门槛极高的寡头型行业，最差的就是那些你能进，我也能进的充分竞争行业，比如餐饮、奶茶业，经济学的基本常识就是充分的竞争消磨一切的利润，好公司都会把先发优势沉淀在后来者难以逾越的护城河上，比如：
1、品牌心智。往往是产品型公司的必杀技，比如可乐双雄，茅台，东鹏特饮，绿箭……
2、平台效应。微信，美团，BOSS直聘，苹果iOS+AppStore，乔布斯离开了，苹果一样没有问题，如果苹果没有这一层护城河，早就被国内的卷王卷剩下20%的毛利了，而不是现在的40%。
3、规模效应。绝大多数头部公司都有规模效应，区别在于消费者感知的强与弱，山姆Costco的规模效应带来的低价就是强感知的，蜜雪冰城也是。
最后，最牛逼的公司，三者全部具备，比如苹果，甚至还包括迁移成本。
为什么特斯拉的日子这么难过，理想的日子也这么难过，要知道，特斯拉定义了电动车，他对这个行业的贡献跟苹果对智能手机一样伟大，而智能电动车这个行业比手机大五倍，理论上他应该比苹果值钱五倍，但现实就是他的先发优势没法沉淀为护城河，你的超级大压铸，小鹏小米理想一学就会，你的隐藏式门把手、全景玻璃天窗、智能中控屏、电池布局，中国人一看就会。
理想也是，他有最好的消费者洞察，洞察到了增程的解决方案能够解决里程焦虑，洞察到了中国家庭用户喜欢冰箱彩电大沙发……不好意思，问界、小鹏、小米全学会了。
如果你的先发优势不能沉淀成为护城河，你即便是创新者，你也赚不到大钱，这就是商业的残酷之处。