“投资其实就是看未来的变化，市场最终会给‘变化’定价。”
——段永平
经济学家研究过去，企业家创造未来，而我们投资者是琢磨哪些企业在未来会越来越好。
投资要看变化，看趋势，而不是看现有的规模。市场最终会给变化定价。市场永远是看未来的，存量规模再大，没有增量也是死水一潭。
昨天聊的是非共识《投资的非共识比共识重要，只有非共识才有超额收益》，今天有必要补上对存量与增量的理解，太多人关注已经体现在市场价格中的存量，而不去关心还没有体现在价格中的增量，这其实是我们能够跑赢市场收益的关键。
熟悉巴菲特的朋友都知道老巴在1960年代投资美国运通的经典案例：
1963年，美国运通旗下仓储子公司卷入"色拉油骗局"：大宗商品交易商以装满海水的油罐伪造色拉油库存，骗取银行1.5亿美元贷款。丑闻曝光后，运通面临巨额赔偿诉讼，市场恐慌蔓延。
股价从60美元暴跌至35美元（跌幅超40%），市值从2.2亿缩水至1.56亿。
投资者担忧7800万净资产的运通可能因赔偿破产，核心旅行支票业务可能失去客户信任。
投资具体的决策过程是非常复杂的，包括请律师量化计算最大赔偿额度是多少，会不会真的破产（最坏赔偿额8000万美元及税后实际损失4300万美元，确认公司可承受；这跟段永平买网易，请律师确认最坏赔偿额度是一致的）；充分的调研等等。
但以上都跟今天的主题无关，略过，感兴趣的朋友自行研究，不过要记得，任何简化投资决策的方法，都是不靠谱的，投资决策的过程都往往非常耗费心力。
本质上，巴菲特这笔投资买的是美国运通增量的信用卡支付网络业务（当时只占净利润的20~30%，但增速迅猛），而不是存量的旅行支票业务（利润占比超过50%，是绝对主力）。
巴菲特买入的核心逻辑是：虽然旅行支票当时贡献最大利润（存量思维），但他看重的是信用卡支付业务的未来增长潜力和品牌护城河（增量思维）。到2020年，美国运通非利息收入（主要是信用卡支付相关）占比已达78%，而利息收入（类似银行业务）占22%，支付业务已成为绝对主力。
同样地，阿段买网易，看中的是他净现金比市值多2倍，安全边际足够高（这点非常重要），而他又懂游戏，知道游戏在未来会很赚钱，网易内测中的游戏质地很不错，他看中的就是游戏带给网易未来利润的增量变化。
如文章《投资如商战，先胜而又求战，不是先战而后求胜》说的一样，投小米也是一种存量不亏钱，增量有可能赚钱的逻辑：小米首款车型SU7上市前，小米集团的市值不过才3000亿元左右，而手机市场早已经是一个寡头垄断的市场，小米完全具备一年赚300、400亿的能力，满打满算不到10倍市盈率。这个价格提供了足够的安全边际，即便造车失败，也跌不到哪里去。而一旦造车成功，年销量百万辆，将会再造5个小米，这个赔率是很高的。
相反，如果是那些存量现金流业务在下滑，而增量又被过高定价的公司，即便存量规模很大，也不是一个好的投资标的。
如下表的2024年中国百强商朝连锁榜单，永辉732亿销售额，看上去存量的规模很大，但430亿的市值已经充分定价，这已经要求调改后的永辉要拿出每年赚30亿的能力，而永辉再怎么调改，在他前面都有山姆中国与Costco中国两大超级竞争对手，胜率并不高。
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我可以为调改后的永辉买单，但不能是430亿的市值，这个安全边际太低了，以永辉的负债率，永辉是一个有可能归零的标的，最近4年连续亏损，亏了近100亿，25年上半年预计还得再亏8亿。
所谓“胖东来暴改”，一没有胖东来作为许昌城市地标的垄断性地位，二没有于东来超级个人IP的流量，三没有本本分分的企业文化，改造成功的可能性很低。湖南步步高表面上呈现出来的回光返照，有蹭“胖东来”流量的嫌疑，需要一年后热度褪去再观察。
更何况，调整遍布 500 多个城市的门店供应谈何容易。传统大卖场一直在 “卖货架”，选品不是消费者视角考虑品质，而是考虑广告费，坑位费，条码费，每个环节都有很多不透明的收费。要断掉以前的收费模式，涅槃重生，同时在山姆、Costco、奥乐齐、盒马的绞杀中生存，概率很低。
看我以前文章的都知道，我并不看好快手可灵AI这个增量带来的利润提升，而快手作为短视频老二（未来老三），前有抖音，后有视频号，海外有TikTok，主营业务未来并不明朗，25年Q1的主营业务净利润已经开始下滑，这个增量的变化被估了600亿到快手近3000亿市值的价格中，这要求可灵AI有一年赚30亿的能力，这怎么可能呢？做文生视频AI工具是一个很烂的生意模式（参考：“快手有利空吗？为什么今天砸盘跌下去这么多？”）
同样地，我也不看好百度做百度智能云、萝卜快跑无人出租车这两个变量给百度未来挣钱能力带来的变化，因为无法抵消搜索业务的下滑。
阿里云同理，你以为阿里想为了那2万亿的即时零售份额跟美团打个你死我活吗？如果国内的云计算市场规模能够跟美国一样，是8000亿美金，那阿里毫不犹豫会放弃做闪购，真的去 All in AI。不就是因为国内的云跟美国的云，不是同一朵云，别人50%的毛利，你是15%，体量还差了10倍，增速还比别人慢。
阿里是知道未来3~5年的增长靠阿里云是不靠谱的，必须要确保存量的电商业务稳定，电商要是不稳定，那阿里是没有任何投资价值的。
最后提一个有意思的问题：你觉得快手、美团、滴滴的国际化，谁更成功？
如果你觉得是滴滴，那你就是存量思维，而如果你觉得是美团，你就是增量思维。
这三家的全球化业务，目前都没有被市场定价。
这三家还有一个共同特征，就是负责人都曾经是仇广宇（先负责滴滴的国际化，再负责了快手巴西的国际化，现在被美团高薪挖去负责美团的国际化，号称中国公司的国际化操盘手）
如果你只看“谁现在海外市场份额大、用户多”，很容易得出“滴滴国际化最成功”的结论，但实际上滴滴已经很多年没有拓展新的国家了，局限在了墨西哥与巴西，快手同理，被TikTok打到蜷缩在巴西一个国家。也就是说，他们的国际化业务已经失去增长点了。
而美团是做一个地区，成一个地区，做香港，很快做到第一，做沙特，也很快做到前三，预计很快做到第一，现在在做阿联酋，也在做巴西。也就是说，美团是验证成功了一套方法，他会沿着这套方法去开拓市场，直到遇到强劲的对手才会停下来，要不然他会一直进入新的国家。
当然，作为一名价值投资者，是不应该将百万订单都没有的美团国际化算入估值里面的，他们的体量还是太少了，美团在中国一天能做1亿单，你100万单只是国内的百分之一，单位盈利模型还没有国内好，这就没法估值。
但增量的变化是永远值得关注的，即时零售是美团潜在的第二曲线，国际化是孵化中的第三曲线，即时零售可能有3~5年的仗要打，但并不会影响国际化在慢慢做。
所以，存量对我们投资而言，并不重要，因为他已经反映在了股价里，我们需要关注的是增量，关注那些还没有被市场定价新变化，新业务，比如腾讯的视频号电商，拼多多的TEMU。