“电商我老觉得看不透，不知道护城河到底在哪里，不知道10年后谁还能活得比较好。比如，我很难理解拼多多厉害的那些东西为什么阿里等不学或者学不像。如果厉害的东西大家都跟着学的话，10年后谁会更厉害呢？苹果的东西大家想学但学不会。这个世界上学不会的东西其实是很少的。”
——段永平（2023-10）
根据彭博的报道，今日资本以 4800 亿美金的估值购买了字节跳动（抖音）的 3 亿美金股权，这比年初3300亿美元的内部回购价要溢价不少，根据一位常年交易字节老股的朋友回忆，去年还能以 2500-2800 亿美金买老股。
2025年第一季度字节营收就超430亿美元，超越Meta成为全球营收最高的社交媒体公司，第二季度更是冲到480亿美元，同比增长25%。收入结构还特别稳：中国市场广告收入占比超60%，抖音电商GMV同比涨30%；海外市场营收也涨了30%，占比达35%。现金储备超500亿美元，资产负债率低于20%，靠自身盈利支撑AI投入和股票回购，不用依赖外部融资。（由于字节不是上市公司，以上数据不保真，仅供参考）
在文章《抖音豆包这么强，能不能做空百度？》讲过：抖音还是中国唯一一家同时点亮了全球化与 AI 能力的公司，如果你有机会搞到3000、4000 亿美金以下的份额，那都是不应该犹豫的。站在十年后看，这种移动互联网、AI、全球化的垄断巨头，会非常稀缺，十年前的苹果，市值是 5000 亿美金，而微软，只有 3700 亿。
由于我持有腾讯、拼多多，在观察 Meta，以前持有过美团，总得来说，你投资谁都要研究字节跳动，因为这家公司以迅雷不及掩耳之势“送走”很多公司，你要确保你投资的公司不会遭受到字节跳动的颠覆性影响，要不然也会成为“张一鸣受害者联盟”中的一员。
已知范围内，送走百度搜索的，是字节（今日头条与抖音），送走汽车之家的，是字节（懂车帝），送走欢聚时代/斗鱼虎牙/Bigo 直播的，是字节（Tiktok 直播），送走微博的，是字节，把网易云音乐与腾讯音乐市值打下来的，也是字节，让快手市值横盘2500亿的依然是字节，去年把美团本地生活市值打到 69 块的还是字节。能够顶住字节冲击的都是护城河很坚实的公司，包括腾讯（视频号）、Meta（Reels）、小红书（短图文）、美团（外卖）、携程（中高星酒旅）、贝壳（房产交易，VS 字节幸福里 App）。
说出来你可能不信，字节做贷款，目前抖音金融的借贷金额都已经接近支付宝的 80%（存在不同口径的问题，这里指消费贷，整体口径还达不到80%，但放贷需要的能力：便宜的钱，便宜的流量、支付场景、精准的算法匹配，风控的能力，字节都具备），这家公司就是这么可怕，等巨头意识到这家公司“可怕”的时候，已经到了马老师“看不见、看不懂、看不起、來不及”的最后一步。
我看最近很多同行骂雷总，毕竟小米“极致成本效率”的模式动了很多人的蛋糕，这个模式本身就是“招骂”的，小米模式让很多以前的高利润、弱研发、弱差异化公司变得没利润甚至倒闭，包括那位连发十几个视频咒骂小米的猫王音箱 CEO（猫王“复古”设计是一个小众文青的弱需求，而小米音箱定位家居入口是强需求，你本身的产品洞察能力就比雷总差很远）、格力、公牛等等。
但其实字节动的蛋糕更大，但骂声却没有那么大，可能是因为互联网人比较用户导向（也可能是因为字节本身就是全国电视台，能够控制对自身的负面舆论，信息塑造人），愿赌服输，自己效率、成本、用户体验不如人，输了就退出历史舞台，不会骂骂咧咧，人家公牛跟徕芬不就在小米的围剿中杀了出来。
说回投资，绝大多数朋友是忌惮于抖音电商的迅猛发展（今年同比 30%，比拼多多 15%高）而不敢下手，我先说我的 2 个常识判断：（参考：投资中，常识＞事实＞逻辑＞观点）
1、 同样的东西，卖得更贵是没有道理的，一分钱一分货，抖音的商家是一个高成本结构的商业模式；
2、便宜才是永恒的硬道理，谁能把一件东西从工厂交付到消费者手上的履约成本最低，谁最终会赢得信任。
我再补充一个事实：
2024 年上半年，抖音电商把算法优化为“以商品转化率，即订单量导向（也就是低价算法）”，增速下滑了 30%（意思是假设原本增速可能有 40%，变成了 10%），最终还是放弃低价算法。
我的结论是：抖音电商没有必要定位低价，他也做不到低价。
文章《唯有极致的商业模式能够长久生存》讲过：我不喜欢不极致的商业模式，苹果的产品是极致的，茅台可乐的品牌是极致，阿斯麦/台积电/英伟达的技术是极致的，拼多多/Costco 的效率成本是极致的，这种把自己的体验做极致，把效率成本拉满的商业模式，不会给竞争对手留下空间，而我们今天看到的很多商业模式，他都不是稳态，终局都会被卷到，不是一个看十年的投资机会。
在服装领域，优衣库做到了基本款的极致，而 Shein 做到了上新款的极致，他们两个都是这个领域的最大赢家之一，两者的战略居然是相反的，这也验证了一个道理：伟大战略的反面，有可能一样伟大。
拼多多作为效率之王，是所有电商平台里唯一一家选择跟源头工厂、农场基地、白牌黑标站在同一阵线的公司，也是唯一一家把公司本身的管理费用降到最低的公司，交付到用户手上的商品成本=商家成本+平台成本，如果你的公司跟字节一样，员工住宿的酒店可以是一线城市报销 700 元，无限制的下午茶水果，这些成本都会加到消费者的头上。
对了，阿里京东的反腐成本也是成本之一，你看见过阿里京东的小二贪腐上亿被送进去的，你什么时候看见拼多多贪腐上亿的。
字节首先是一个内容公司，其次才是一个电商公司，内容公司是激发创意的，需要给人才提供最好的环境，而世界上优秀的零售公司，都奉行节俭文化，都需要在 10%以下的综合费用率中生存。
至于商家的成本，我们回顾一些经济学的基本结论，然后再用常识去判别真伪：
我们综合亚当·斯密与李嘉图的观点：
“人类通过 “分工” 发挥自身优势，再通过 “交换” 实现价值互通，是社会财富增长的核心动力。每个人不必掌握所有技能，只需专注于自己 “相对更擅长”（或成本更低）的领域，就能大幅降低生产时间、提高产出质量。”
简而言之就是：分工与交换能让个人和社会共赢。
回到抖音电商，抖音电商的商品提供者是内容创作者、是达人、是主播，他们最擅长的能力是内容创作能力，是娱乐观众的能力，是销售话术的能力（李佳琦在线下就是 Top sales，董宇辉以前就是新东方讲师，老罗是说脱口秀的，卖 T恤的影视飓风也是一家自媒体内容公司），是把一个平平无奇的东西通过话术渲染卖出更高的价格的能力。
如果他们没有卖出高价，反而说明他们的“内容增值”价值没有得到体现。
再对比拼多多，拼多多生态的参与者是工厂、是农场基地、是经销商、是贸易商、是尾货处理商、是托盘垫资方，以及不知道从哪里能搞来便宜货的神人。
也就是说，你让抖音电商里的创作者去搞定便宜的货，这是不切实际的，他们的核心能力不在这，他们只能寻找合作，让别人给他供货。俗话说：“多一个香炉，多一个鬼”，你这是多了两个鬼，一个是达人就要拿走大头，因为流量跟需求是人家产生的，拿走大头是一定的，其次是抖音平台，他的抽佣可比拼多多狠多了。这些费用，最终都会加到商品头上。
反过来，拼多多的工厂老板既不会淘宝的各种运营规则（也不懂亚马逊的，所以亚马逊以贸易商为主），也不懂怎么生产内容，他们最厉害的能力就是做低价，我见过的工厂老板，他看见一个杯子都能从第一性原理的角度给出最低的价格，但你让他操作抖音，他连蓝V认证都不会弄。
在这种背景下，抖音就不可能跟拼多多比低价，但他能比淘宝更狠，因为他的流量便宜，淘宝的流量贵，因为淘宝的商业模式是商业地产，当出现一个流量成本比你低的地方，对你的影响就是颠覆性的。对流量入口最焦虑的就是淘宝这种商业地产模式，所以他需要抢占AI入口，他害怕以后有人开发出AI购物的App，把淘宝给颠覆了。
抖音如果走低价路线，很有可能只能赚 1000 亿（假设的数据），但如果不走低价路线，可能能赚 2000 亿，他没有必要走低价路线，因为内容本身就是一种增值，就会让一个东西在阶段性卖出高价，那个卖高价的品牌或者达人没了，还会有另一个，抖音就是一辆行驶中的“雪国列车”。
有拼多多跟抖音两位选手共同挤压淘宝，在180块敢重仓阿里的朋友是需要勇气的。
我们来看一些具体的例子：
1、王晶在卖他贴牌的酸辣粉（下图）：大概需要 10 块一杯。人家王晶一把年纪还出来分享明星八卦捞钱，粉丝积累了这么多，找个代工厂，贴自己的品牌，溢价 10 倍卖酸辣粉（成本不会超过 1 块钱）是不是很合理？他有没有必要跟拼多多的酸辣粉工厂比低价，完全没有必要。
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2、白小T 花重金请李小冉、李乃文代言，又在直播间里拼命投流，卖 399 的 T恤（下图），他依然一年能卖 10 亿，合不合理？阶段性也是合理的，但同样的东西，一定能以 99 块在拼多多找到。
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3、再来看我们抖音的美妆一哥——韩束，代言人是王嘉尔（一年没个几千万，就不要想请这种咖位的明星代言，连欧阳娜娜都要 1000 万），这是一家上市公司，我们可以直接看财报数据：
（1）韩束1-6月抖音渠道GMV突破36.3亿元，继2023-2024持续登顶抖音美妆第一之后，再度蝉联抖音美妆销售榜首。红蛮腰系列在销量突破1400万套后，2025年上半年仍保持强劲增长态势。
（2）2025 年上半年及 2024 年上半年，我们分别产生研发开支人民币 1.031 亿元（103.1 百万元）及人民币 7830 万元（78.3 百万元），同比增长 31.7%，分别占我们收入的 2.5% 及 2.2%。
（3）韩束上半年毛利率 75.5%（如下图），营销费率 56.9%，最终净利润只有 13.5%。
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也就是说，这位抖音美妆一哥，营收里面的 56.9%都是交给了抖音的，最终交付给消费者的，是一个毛利率 75.5%的东西，然后他坚称自己是一家科技研发驱动的美妆公司。我了解到的情况是韩束在抖音上不赚钱的，只能在其他渠道赚钱，比如线下，在抖音既要定低价，但又要高价投流，最终是不赚钱的。
以上都是很典型的抖音生态参与者，你可以在东方甄选、交个朋友、无忧传媒、遥望科技中得到交叉验证，他们的最大费用都是投流费与达人分成，抖音电商的挣钱能力会远超淘宝、拼多多，他们没有必要去跟拼多多一样做苦生意，拼多多最终的稳态净利率会是真实支付 GMV 的 2~3%，本分的零售商就是这个水平，奥乐齐、Costco、沃尔玛都是这个水平， 不本分的零售商就可以是很夸张的水平，比如名创就是13.3%（25 年 Q3 财报），他不会是一个稳态，总会有人卷到家门口，除非你是独一无二的品牌，比如苹果、茅台、泡泡玛特。
所以，我坚信“同样的东西卖得更贵没有道理”以及“社会分工不同，导致战略选择路径不同”两条常识，依然愿意为自己的认知投票，低于 115 的拼多多都会继续加仓，做好 3 年、5 年、10 年期的持有准备，我并不建议其他人跟我同样操作，因为我是有源源不断的自由现金流的，我不需要股票收益生活，没有这种长钱与耐心是做不好价值投资的，我也不知道怎么才能在 3 个月内赚到快钱，这已经超出了我的能力圈。