“我们坚信只有优先保障用户和商家的利益，才能创造更优质的平台生态，与短期的业绩表现相比，公司更看重未来5年、10年以及更长周期的企业内在价值。
——拼多多联席CEO陈磊
拼多多前晚公布了25年Q1 财报：
1、总收入为人民币956.7亿（131.8亿），同比增长10%，低于预估的1,016亿元人民币；
2、净利润147.42亿元，同比暴跌47%；调整后净利润169.2亿元人民币，同比下降45%，远不及预期的278.8亿元人民币；
3、具体业务看：在线营销服务收入487.22亿元，增长15%，预期479.9亿元人民币，稍微超预期；交易服务收入469.50亿元，增长6%，预期542.3亿元人民币。
拼多多是中国互联网里罕见（也许唯一）的从不跟投行财报前开小灶进行沟通的公司，每一次发财报都惊心动魄，从不进行所谓的市值管理，也不在意所谓的股东持股体验，这些词不会出现在拼多多管理层想法里。
如果只看以上数据，会得出一个简单的结论：这家公司完蛋了。
但长期的价值投资者关注的是公司的未来，关注的是这家公司给社会创造的价值是更多了还是更少了，这家公司的护城河是更深了还是更浅了，过去与当前的利润毫无意义，真正重要的是未来能赚多少钱。
真正重要的问题是，拼多多比预期少赚的 100 亿花去哪里了？是一次性的费用，还是长期性的投资，到底花去了解决什么问题、创造什么价值上。
打开财报会发现：销售营销费用从234.11亿元激增43%至334.03亿元，这多花的 100 亿是这次利润下滑的主要推手，而利息与投资收入从 50 亿降低到 2 亿也进一步压缩了净利润（拼多多的财报透明度也是被投资者诟病的一点，并没有对此作出解释，财报问答会也没有人问）。
[图片]
管理层的解释是：用于"生态系统投资"，其中：
联席CEO陈磊表示：
在第一季度，我们在平台生态系统方面进行了大量投资，以支持商家和消费者应对快速变化的外部环境。生态系统投资影响了短期盈利能力，但为商家提供了适应空间，专注于高质量、可持续的增长。
联席CEO赵佳臻则表示：
在不确定性加剧的情况下，我们认为加强对商家的支持对于建立健康的商家生态系统至关重要。这就是为什么我们做出了增加生态系统投资的战略决策，以帮助推动销售并为更广泛的中小企业商家降低成本。
看完，依然不清不楚，但我们必须搞清楚，搞不清楚你乱加仓或建仓都是投机者，不是价值投资者，不是所有少掉的利润都能挣回来的，阿里少掉的利润还能挣回来吗？陈磊后面进一步解释：
本季度电商业务利润的下降可归因于三个因素： 首先，中国电商行业竞争进一步加剧。作为第三方平台参与者，我们在政策激励传导给消费者方面存在一定局限性，这使得我们的商户相较于竞争对手处于明显劣势。这一问题去年就讨论过，目前依然存在。 其次，在全球业务方面，外部政策的急剧变化给我们带来了巨大压力，而我们有时缺乏快速有效应对的能力。 最后，自去年下半年以来，我们在百亿减免下大幅扩展了商户扶持项目。今年，随着情况逐渐明朗，我们预计商户在未来一段时间内将面临更多挑战，因此管理层决定推出千亿扶持计划。在这个升级后的计划中，我们将投入大量资源支持本地生态系统度过不确定时期。这不是一句空话，而是实实在在的承诺
第一个大坑就是3000 亿的国家数码家电补贴以及日用百货补贴（没错，百货也有补贴，你上京东买被子、买床单就知道了），京东 Q1 同比增长 16%（比拼多多与快手的 15%、淘宝的 12%还要高），是这轮补贴的最大赢家，因为数码家电占了京东营收的一半，日用百货占了 1/3。不仅京东能够拿到补贴，淘宝、抖音、快手的官方旗舰店也可以。
但拼多多符合条件的商家很少，他们不是官方旗舰店，也以中小白牌、工厂为主。
拼多多一个季度的 GMV 近 1.5 万亿，即便涉及 10% 也是 1500 亿，即便要帮商家扛掉 10%，那也是 150 亿（不是真实数据，只是推导数据，数码家电与日用百货也是拼多多的核心类目），这是一笔非常大的营销补贴。
但拼多多必须要硬扛，必须捍卫自己同品牌、同品质全网最低价的消费者心智，心智的稀释对渠道商来说是致命的，如同拼多多抢占了淘宝的便宜，美团闪购要抢占京东的快的认知一样。
家电补贴是一种扭曲市场的行为，持续时间一般不会超过一年，而且持续时间久了，也会出现消费疲劳，效果大打折扣。
所以，客观上，家电补贴砸下去的坑到底消磨了多少利润，我们不知道，但肯定不少，在陈磊回答的原因里，排名第一。这一点变化，并不影响拼多多的未来自由现金流，不影响基本面。（PS：京东撤掉家电补贴后，数据会变得很难看）
陈磊回答的第二个原因是中美贸易战，这是结结实实的基本面变化，也在我预测之中（参考：中美贸易战会持续很久，但拼多多还是那个拼多多），Q1 同比增长 6%，而且由于“从5月2日起，美国取消对中国小额包裹免税政策正式生效，所有价值不超过800美元的小额包裹都要被征收关税。”
基本把占 Temu 30% GMV的美国市场干停摆了，Q2 的增长情况甚至会更差，不排除是负增长，短期也看不到中美贸易战会缓和，这是结构性的矛盾，没有谁会认第二。
但我 115 首次买拼多多，95 块继续加仓拼多多，买的是国内拼多多，送的是海外的 Temu，Temu 本身在资本市场里面就是负估值，每年会让拼多多多亏上百亿。
最后一个坑就是从“百亿减免”升级为“千亿扶持”：
百亿减免的内容参考下图：
[图片]
而这次升级的“千亿扶持”（指的是三年时间花 1000 亿，不是一年花 1000 亿），如下图：
[图片]
钱主要花在了：
在商家侧：反哺产业生态、下调保证金、增加“新质供给”、为商家降本减佣，加快推动产业新质转型。你可以理解为拼多多的“供给侧改革”。
在消费者侧：投入100亿元消费券，通过“百亿消费券”“百亿加倍补”等专项活动，对全品类商品进行超额补贴，满足消费者的需求。
当然，以上还不够具体，我们要彻底搞明白他到底是怎么扶持一个拼多多的商家让他做得更好，并且能够长期留在拼多多，成为拼多多的“长期资产”的，到底是消费者数据洞察方面的意见、流量扶持、佣金减免、营销策划、品牌策划的帮助，亦或是随便做做样子，压根花了钱，没做实事。
我不知道，所以我还没有加仓，但我会尽可能去搞明白他的千亿扶持到底把钱花去了哪里，搞明白了，我会独立做出我的投资决策。
以下观点，基于拼多多千亿扶持真的把钱花在了扶持商家上：
昨晚拼多多有 14% 的跌幅，可能后面会跌更多，站在我的角度看来，这 14% 份额的持有者（实际更多，因为有买入的），基本都是短线投机客。
如果你是一位长期的价值投资者，你没有任何理由减仓，除非你是一个知行不合一的人。我看到的是一家跟华为一样伟大的企业应该有的魄力，在做一些难而正确的事情，牺牲短期的利益。从为用户创造价值的角度看，他做错了什么？他做的全是 100% 正确的事情，难道不是吗？你能挑出一件他做错了的事情吗？
有三种生意：一种是季度利润 400 亿，没有牺牲长期竞争力，是一种躺着就能赚钱的生意，比如腾讯、茅台、可乐；一种是季度利润 400 亿，但牺牲了长期竞争力，他未来会在残酷的竞争中落败；还有一种是季度利润 200 亿，但把护城河挖的越来越深，会在未来的竞争中赚到更多钱。
如果可以选择，那傻子都会选择第一种，这也是巴菲特最喜欢的生意，不需要资本开支继续投入于未来来维持竞争力，每年都把赚到的钱全分掉，落袋为安，别扯些别的。
但第二正确的就是第三种，拼多多所在的零售市场是一个竞争市场，你必须要跟亚马逊一样投资于未来，做难而正确的事。
如果你是阿里、京东、抖音电商的管理层，你看见一个愿意为战略的长期正确，而完全忽视资本市场表现的拼多多团队，你会感到内心发怵，因为你知道你做不到，阿里可是多么在意资本市场的表现啊。
拼多多财报中说，“我们不是一家传统的公司”，确实如此，他也不适合绝大多数短线投资人，甚至不适合机构投资人，因为机构投资人需要稳定的预期，出现 20% 的回撤，需要跟出资方各种解释。
好在，我不用，我的钱全是我自己的，我不用杠杆，我有自己赚钱的事业，并不急着从股票市场里套现来缓解现金流。所以我的投资状态很舒服，我看见了一家公司在做长期正确的事，你知道这个团队在干什么事，把钱花在什么地方，他只是把资本开支（投资）给费用化了，净利润减少了，拼多多的日活、消费频次、用户黏性依然具有竞争力，这是本质。
以上内容不构成任何投资建议，拼多多只适合能持有多年的长期投资者，任何短线都不会有好下场。投资最重要的还是理性，独立思考，坚持对的事情，是一种孤勇者的游戏，你并不需要任何人认可。我喜欢刘慈欣的短篇《朝闻道》，里面的人类顶级科学家愿意为了获得真理而失去生命。在我看来，投资的结果没有过程重要，我必须确保过程正确，才能让好的投资结果复现，如果一家公司在做正确的事情，你去否定他，他成功后，你必然会后悔，而我会遵循不让自己后悔的原则，只有拼多多做了不正确的事情，我才会考虑卖出。