“巴菲特说，好与不好，用平常心去看是显而易见的，如果不显而易见，说明它还不够好。举个例子，就好像说你在一个餐厅里坐着，有一个很高的人走进来，如果他是姚明，你肯定一眼看到了。但是如果一个人走进来，看不出来是姚明，说明他不高嘛。这说明什么呢？当你用平常心，用常识去看待东西的时候，显著的差别是明显的。另一方面是说，一些细枝末节的小的差异，有些时候是可以忽略的，你应该关注在大的面上。”
——黄峥
前晚拼多多发布了 Q3 财报，陈磊、赵佳臻一如既往的稳定发挥，盘前涨，问答会后跌：
2025年第三季度财报：拼多多总营收为1082.765亿元，同比增长9%。归属于拼多多普通股股东的净利润为293.282亿元，同比增长17%；不按美国通用会计准则，归属于拼多多普通股股东的净利润为313.817亿元，同比增长14%。如果仅看经营利润只有（非GAAP）为270.794亿元，同比增速仅为1%。
具体业务看，在线营销服务及其他收入为533.5亿元，同比增长8%。交易服务收入为549.3亿元，同比增长10%。
我们再看现金流：季度内经营活动产生的净现金为456.6亿元，高于去年同期的275.2亿元，主要得益于净利润的增长和营运资本的变化。截至2025年9月30日，公司持有的现金、现金等价物和短期投资总额达4238亿元人民币。
如文章《投资中，“富二代再创辉煌”要比“屌丝逆袭”概率高得多》所说：我的投资原句还是 2 条：重仓必须以高护城河带来的确定性为前提，力求 15%的复合年化收益，这也是我选了年初 15 倍市盈率的腾讯，而没有选择茅台；而低确定性必须以高赔率为代偿，而这个高赔率一般得 3 倍以上，要不然多次博弈以后，你的回报率未必会很高，95 块的拼多多就是这样的公司，在我看来，只要拼多多低于 115，我都会继续买，120 也差不多，从十年看，没有本质区别，不用纠结这几块钱。
我投资不会追高，既然一家公司的基本面是没有改变的，Q3 的拼多多比起 Q2、Q1，基本面有负面化吗？如果答案是没有的话，那经过了 2 个季度，现金还多了 600 亿，以前你敢 95 买、115 买，为什么现在就不敢在 115~120 左右买呢？这既没有逻辑，也不知行合一。
以下仅代表我个人投资决策，我是选择了加仓。
站在我的角度，充分对比了多家公司的机会成本，对比了他们的护城河以及增长性以后，暂时没有发现更好的机会，115 左右的拼多多，我们 3 年、5 年、10 年后看，他是一家“看见姚明觉得高”的公司，把钱交给黄峥、阿布、陈磊、赵佳臻他们管理，我会很放心。
有的人会害怕即时零售的颠覆式影响，京东淘宝美团抢占先机，拼多多无力参战，他落后了。我相信一个常识，“省”是第一位的，一个 20%的履约费率的商业模式不会成为一个社会的主流的，他只能作为一个应急的补充，占据社会零售 10%的市场份额， 担心这个影响都是多余的。
有的人担心淘宝的“大消费战略”成功后，对拼多多造成影响，或者认定电商战场现在就是稳定的，淘宝抢不了拼多多，拼多多抢不了淘宝。这我也不担心，京东大概率应该会在一两年内交出一份负增长的财报（Q4 国补取消后的压力就会特别大），而淘宝也不会好到哪里去，他会因为抖音、拼多多的竞争，从现在与社会零售 5%的 GMV 增速持平，到慢慢增长乏力，这个过程所需要的时候，可能会比京东漫长，因为阿里辗转腾挪的空间很大，他靠全站推广与千六手续费 2 个商业化产品提高抽佣率，就让淘天的营收双位数增长了几个季度。
也会有人担心抖音的高速增长对拼多多形成挤压，抖音今年的增速依然保持在 20%以上，可谓一骑绝尘，但我也并不担心，因为客观上，抖音就是除京东外，加价率最高的，因为他在成本结构里就多了内容/达人的成本以及投流的成本，你做成本效率做不过拼多多，你只能选择新奇特路线，一款新品最终的稳态会沉淀到拼多多。
我会更关注于一家公司的商业模式的差异性，拼多多是全网唯一一家选择了极致成本效率路线的平台，这条路，淘宝、抖音都是走不了的，他们曾经想走，也把算法优化为“以订单转化率最高”来分发流量，但 GMV 会立刻掉 30%，由于抖音不是上市公司，他没有业绩压力，他可以支撑半年，但是你让阿里 GMV 立刻掉 30%，阿里作为一家这么重视资本市场表现的公司，他做不到的。
而且，抖音也没有必要走这条路线，新奇特路线也是很好的路线，甚至最终是赚钱最多的路线，因为新奇特是没法简单比价的，新奇特跟应急需求，消费者都是不缺钱的，都是愿意付出溢价的。淘宝也找到了自己的战略增长方法——扶持优质品牌做增长。
淘宝、京东甚至抖音、美团，都是铁了心跟品牌商站在一起的，只有拼多多是选择跟白牌、黑标、品牌的经销商、代工厂站在一起的。
所以，“订单规模”这件事对拼多多而言非常重要，我们做互联网，会看一个业务有没有所谓的“网络效应”，也就是这个平台多了一个消费者加入，会不会对其他消费者有增量价值。
抖音淘宝是没有的，因为一个品牌商在淘宝有了更大的订单量，他可不会降价，他只会掏更多钱、投更多广告。
但拼多多模式是会的，一个消费者加入到拼多多平台，会让某个品的订单规模变得更高，从而获得更低的价格，这也是黄峥说的“穷人联合起来，把保险重新卖给有钱人”，一份确定性、计划性的大订单就会获得更低的报价，你不能做，会有人能做，中国不缺优质的工厂。
也是因为以上原因，淘宝成立了 20 年，他也没有去做“电商西进”，他看见了如此多的淘宝商家在详情页写着“新疆、西藏、青海、内蒙不发货”，也不会去解决，因为他不靠规模赚钱。
要知道这也有近 1 亿人的用户，拼多多今年上半年“电商西进”的订单同比增长 40%，但他承担了尾程昂贵的物流费用，他每年要在这件事上亏近百亿。只有订单的规模达到一定额度，这个业务才能盈亏平衡并走向盈利，但作为股东，我知道他在做什么事情，而且我知道他是对的。
拼多多不仅做“电商西进”亏钱，他现在覆盖香港澳门包邮，一样亏钱，做 Temu 更是亏钱。
拼多多看似在做很多业务，实际上他就只做一个业务——效率（低价折扣）电商，只是服务的人群不一样，背后的供应链、工厂、商家往往有重合度，他们渴望更大的规模。
投资拼多多有风险吗？有的，贸易战的政治风险就是最大的风险，比如中美脱钩，但即便考虑到不做美国人生意，拼多多依然是便宜的，那我没有什么好担心的，虽然我也能测算 Temu 大概能够做到什么稳态下的规模与利润。
我还是喜欢投那些显而易见低估的公司，这种感觉跟投 360 的腾讯一样轻松无压力。
你让我投小米，1 万亿的市值，手机+IOT 稳态利润 300-400 亿，估值 5000 亿，汽车还有 5000 亿，假设稳态毛利 20%，净利率 10%，单车 20 万，每台赚 2 万，我要卖 200 万辆，才能赚 400 亿，才对得住这个估值。截止目前才卖个 30 万辆车，我假设你明年翻倍卖 60 万台，后年再翻倍卖 120 万，那也还没有找到那种“姚明进来觉得高”的感觉。
更何况，上述计算，变量多着呢，一个竞争如此激烈的市场，谁敢担保小米后年能卖 120 万台，我怎么敢拿 50%的仓位投注于风险这么高的公司呢。在我看来，最好的公司没有竞争对手，比如腾讯苹果茅台 Meta，次一级也要寡头垄断，未来 10 年也很难有新的电商巨头，视频号有可能能做到抖音的 1/2。
最后我补充一个数据：今年上半年，拼多多农产品销量同比增长47%。
再引用拼多多团队的一句话作为结语：
“从成立的第一天起，我们的使命就是普惠最广大的普通人，为他们带去多实惠和好服务。站在十周年的节点往前看，我们将沿着为用户创造价值的使命，专注于电商主业，继续为广大用户创造价值，坚定地投入平台及产业的高质量发展，迈向“Costco+Disney”的下一个十年。”
对了，拼多多的财报跟问答会，几乎都忘记了这个世界还有“AI”这件事，所以没有提起过。