“我们的纺织业务，花了我22年才意识到，这不是一桩好生意。我们生产了美国一半以上的男士西装面料。他们非常喜欢我们。但问题在于，每匹布料都不会多给我们半分钱，因为没有消费者会走进一家男士服装店，特地寻找一件使用哈撒韦（伯克希尔）面料的西装。另外，这19年以来，每年我都在12月26日提高喜诗糖果的价格。19年过去了，每个人都仍在买喜诗糖果。但每十年，我试图将面料的价格提高一分钱，可他们都会把面料丢回到我脸上。”
——巴菲特·1991 年
星巴克出售的消息终于尘埃落地：2025 年 11 月 4 日，星巴克宣布与博裕资本达成战略合作，将中国业务 60% 的控股权（40 亿美金，星巴克全球保留40%的股权，并且拥有品牌所有权）出售给博裕资本，双方成立合资企业共同运营星巴克在中国市场的零售业务。
我们投资群里，倒是没有人对 50 倍市盈率、1000 亿美金的美股星巴克感兴趣，倒是很多人持有瑞幸，并且对 18 倍市盈率的百胜中国（肯德基、必胜客）感兴趣。
买的贵（一般情况下，市盈率超过 20 倍的稳定行业，就属于贵，对于无网络效应与规模效应的产品型公司，我的安全边界是 15 倍，要更加严格），风险就大，就只能寄希望于市场流动性泛滥，击鼓传花，投机的含量就变高了。
投资先看行业的 β 变量，再看公司个体努力的 α 变量，“一个人的命运啊，当然要靠自我奋斗，但是也要考虑到历史的进程”，投资公司也一样，老巴的成功，第一个先决条件是美国国运，印度、日本是出不了巴菲特的，你的 GDP 增长率就放在那，你的伟大企业数量就放在那，这也是常识（参考：投资中，常识＞事实＞逻辑＞观点）。
根据《2024城市发展咖啡报告显示》，2023年咖啡行业规模达到2654亿元，预计2024年将增至3133亿元，年均复合增长率达17.14%，其实咖啡是过去十年增长非常迅猛的行业，常年保持了 20%的复合增长率，对复利敏感的人很容易得出结论，25%的复利，那就是 10 年 10 倍，假设你拥有 1000 万，你能保持 25%的复利投资回报率，10 年后你将是一个亿万富翁。
具体的增长点是在哪里呢？答案是下沉市场。美团数据显示，2023 年低线城市的咖啡消费增速是高线城市的 1.5 倍。
所以，咖啡是一个完美的行业，在过去 5 年消费萎靡的背景下还是保持了高增长，在可预见的未来 5 年内，依然会保持增长，喝咖啡是一件性价比特别高的事情，而且对健康无害，用户生命周期比奶茶长，40岁还爱喝奶茶的人不多，咖啡比奶茶更有趋势性。
我们先看一下星巴克中国的基本面：
1、 截至2025年第三季度，星巴克中国门店达7828家，覆盖超过1000个县级及以上城市（2024 年星巴克在中国净新增 790 家门店，门店总数达到 7596 家），计划2025年增至9000家 。现任中国区董事长为王静瑛，首席执行官为刘文娟（2024年9月接任）
2、2025财年Q1，星巴克中国市场总营收为53.4亿元人民币，同比增长1%，新增96家门店。我们投资者最核心关注的指标就是可比同店业绩，Q1 星巴克中国同店销售额下降6%，连续4个季度下滑，2024年财年，星巴克中国同店销售额同比下滑14%，最终使星巴克中国营收同比下降1.4%。
3、同店销售额下滑来自量价齐跌（量价齐升是最完美的投资）， 2024财年，星巴克客单价同比下降8%，而订单数量下滑了6%。
作为对比，我们是需要看一下对手盘的瑞幸：
1、瑞幸 25 年 Q2 财报：咖啡总净收入为 123.59 亿元人民币， 同比增长 47.1%。 二季度 GAAP 营业利润同比增长61.8%，达 17.00 亿元，营业利润率提升至 13.8%，GMV 达141.79 亿元
2、自营门店同店销售增长率实现13.4%的双位数增长。（这是线下业态最重要的指标之一）
3、Q2 净新开门店数为2109家，全球总门店数达26206家。本季度，瑞幸咖啡在中国市场净增2085家门店，门店总数达到 26117 家，其中自营 16903 家，联营9214 家；国际市场方面，净增24家门店，海外门店总数达到89家，其中新加坡自营门店63家、美国自营门店2家、马来西亚加盟门店24家。
瑞幸现在已经 2.7 万家门店了，即便是远追不上瑞幸的库迪，也达到了 1.4 万家，而星巴克才 8000 家，按照瑞幸一个季度开 2000 家的速度，瑞幸一年开出来的门店数量就超过星巴克 25 年的积累（大店与小店、加盟与直营、第三空间与外卖咖啡模式的区别）。
这就是问题，也是这次星巴克总部要把星巴克中国的主导权（60%）卖给实力雄厚的博裕资本的根本原因，当一个行业以 20%的速度高歌猛进的时候，你居然停滞不前甚至负增长，不仅没有吃到行业红利，反而还走下坡路了。
我们回看一下中外餐饮企业合资的历史：
1、2017 年，麦当劳出让中国业务 80% 股权，中信资本联手凯雷出资 20.8 亿美元，分别获得 52% 和 28% 的股权。2023 年，凯雷退出，麦当劳回购其股权。2024 年，中信资本旗下信宸资本与中信股份签订协议，收购中信股份持有的麦当劳中国内地、香港及澳门业务股份，交易后中信资本联合体仍为麦当劳中国的控股股东，持股比例为 52%，麦当劳全球持股 48%。（凭借中信集团的支持，麦当劳与多家地产商建立战略合作关系，每年能为麦当劳贡献成百上千个新增优质店铺地址）
6年时间，凯雷的投资收益达到12.2亿美元，收益率达到212%，年化收益率为35%。
2、2016 年 11 月百胜中国从百胜集团分拆，在纽交所独立上市。春华资本及其联属公司先后投资 6.4 亿美元。百胜中国借助资本支持加速开店，门店从 2016 年末的 7500 余家增加至 2024 年末的 1.64 万家，成为中国最大的餐饮企业之一，肯德基也借此巩固了其在中国快餐市场的领先地位。
春华资本迄今套现约5.8亿美元，剩余持股市值约5.65亿美元，投资收益率为79%，年化收益率为7%左右
中信资本、春华资本、博裕资本（博裕资本以深度本土洞察和长线控股型投资著称，其与国内多地政府、商业地产商保持长期合作； 2025 年 5 月完成了对北京 SKP 商场 42%-45% 股权收购，还拿下了金科服务的实控权）是什么背景，擅长干什么，这就不用我介绍了。
这些资本与中国下沉市场的政府资源、商业地产资源商都有很好的合作，能够帮助麦当劳、肯德基、星巴克以好租金快速拿到好地段的好位置，加速其在中国中小城市及新兴区域的拓展。
博裕与星巴克中国的目标也提了出来：将门店规模逐步拓展至 20000 家（现在是 8000 家）
星巴克中国的战略除了拓下沉市场的门店，还包括拓品类：2025年6月9日，星巴克中国宣布将发力非咖啡饮品市场，打造“上午咖啡，下午非咖”的全天候服务场景。
其实这都是线下连锁业态常见的战略演变方向，跟我持续看好的瑞幸、蜜雪、古茗一致，瑞幸在拓奶茶，蜜雪古茗在拓咖啡：古茗被低估，霸王茶姬被高估
现在星巴克在卖咖啡、瑞幸库迪在卖咖啡、Manner/皮爷/MStand 在卖咖啡、麦当劳肯德基在卖咖啡、7-11 全家美宜家在卖咖啡、就连古茗蜜雪都在卖咖啡。
一个 20%复合增速的市场，就会出现“无处不在”的咖啡，跟今天美团阿里拼个头破血流，争夺连续多年30%复合增长的即时零售赛道一样，新能源汽车同理，20%的复合增速成长。
你说星巴克由中国本土资本主导后，会不会影响瑞幸？
我的答案是：不会。
星巴克的情况不同于麦当劳、肯德基，星巴克的定位是“第三空间”，是“精品咖啡文化”，而麦当劳与肯德基是真的在卖炸鸡薯条可乐，麦当劳与肯德基并没有战略漏洞给中国本土餐饮中国偷袭大本营，但星巴克有。
一杯 38 块钱的咖啡里，如果你买了直接带走，没有在这个空间坐下来一小时，其实是很亏的，因为星巴克本质上是“卖空间”的，他的成本结构里面，很大一部分是租金，不代表他的咖啡真的能比 25 块的 Manner、10 块的瑞幸好多少。这就是问题所在。
在以前，中国的消费者没有那么多选择，有很多只点外卖或者 Take away（打包带走）的咖啡需求被迫只能喝星巴克，这部分消费者其实是买了“贵”咖啡，但现在的消费者选择太多了，可以瑞幸，可以 Manner，甚至可以古茗，星巴克蹭不到这部分外卖与打包带走的需求，同时又要承担高铺租，就从一门好生意变成了烂生意。
简而言之，原先是披着卖空间的幌子，混在一起卖了很多高价外卖与打包带走的咖啡需求，现在被瑞幸库迪把这部分需求切割走了，模式转变成了纯粹卖空间，那就相当不划算了。
以上这个问题，即便是中国资本操盘，也无法解决，因为这是模式问题。虽然说，我们永远需要“第三空间”谈事情，但生意已经不是那个好生意，星巴克 10 年后的规模可能也就是 2 万家，下沉市场的消费力不如一二线，多出来的1万家很可能只有一二线5000家的业绩水平，也就是说，10年只有50%的增长，10年复利就只有4.14%，说实在的，这资本回报率，还不如买茅台。
你知道星巴克在 3 亿多人的美国开了多少家门店吗？答案是 1.7 万家，10 年后，中国的连锁咖啡市场的规模很有可能是超乎想象的，瑞幸在 2 万多家的高基数下还在规模增长，就说明了这个问题。
我其实很早就发现了这个现象，如果一个需求，中国的普通老百姓都能消费得起，那么 14 亿中国人迸发出来的消费需求将会是世界第一的，比较典型的就是游戏市场，游戏是一个大众刚需产品，中国已经超越美国、日本，成为世界第一大游戏市场，这也是我看好腾讯的部分原因之一。新能源车也是基础刚需。
那为什么 5300 万日活的豆包今年一分钱都赚不到，而 ChatGPT 能够以 20 美金/月，今年收入 100 亿美金以上？这就是中美国情的差别，这也是我没有把阿里云、腾讯云、百度云看成亚马逊云、微软云、谷歌云的根本原因。这不是中国老百姓、中国中小企业的刚需产品。
最后再回答一个问题：难道博裕接受星巴克中国后，不能调整他的定位，做一个瑞幸一样的单店模型去扩张吗？
只能说存在理论上的可能，但没有实操性，星巴克就不具备搞性价比咖啡这个能力模型。
我们常说公司的基因跟企业文化，一般情况下，由奢入俭难，由俭入奢易，绝大多数情况下，做“贵”生意的人想转型做“穷”生意，所需要的挑战将会是巨大的。
“天天低价”的沃尔玛可以去干中产生意的山姆会员店，你让华润旗下的 Ole 精品超市去干山姆就不行，因为 Ole 的选品习惯了“只选贵的，不选好的”，门店选址也是“只选头部商业地产”，用人薪资跟福利也是贵的，就是你一切东西都是贵的，团队已经习惯了在商品50%毛利的情况下去做事。Ole 虽然是 2004 年成立的，但是这 21 年的时间里，团队并没有训练成本控制的能力。
苹果放弃造车，选择做 Vision Pro 跟 AI 也是因为他不擅长做一个同质化互卷（小米定位）或者技术驱动的生意（特斯拉与华为定位）。
这也是我看好古茗的原因，他表面是卖奶茶的，实质是一家全天候供应“鲜”的供应链公司，早上卖鲜奶，其他时间卖咖啡与奶茶，他有一天做鲜食，我也不会觉得奇怪，这家公司沉淀下来了很好的供应链能力，全家会的，他都会，瑞幸会的，他也会。
所以，星巴克已经在 38 块定价的咖啡上奢侈习惯了，你让他卖 18 块的咖啡，他调整不过来的，或者等你调整完，瑞幸库迪都不知道走了多远了。
瑞幸现在已经在美国开出了 5 家门店，现在的星巴克已经不是要考虑断臂求生的问题，而是在全球多了一个强劲的对手，这个对手还跑到了大本营。当然，由于星巴克美国的咖啡定位是平民咖啡，大概 5 美金，瑞幸的价差不够明显，并没有产生中国一样的坍塌效应。
由于持续的通胀，美国 24 年的人均 GDP 已经疯狂地去到了 8.5 万美金，而中国还是停留在 1.3 万美金，美国这个国家，国民确实更有钱，对品牌的偏好比中国强，价格的刺激力度更低。
前两天参与了拼多多的一个线下研讨会，有一个问题就很有意思：拼多多在中国 2015 年出现后，3 年时间上市，摧枯拉朽般地在 2019 年末突破了 1 万亿 GMV 的规模，为什么 Temu 在美国，3 年的时间只做到了一半，增速也下来了？（根据晚点数据：Temu全球在 2025 年上半年的 GMV约为350亿美元，同比增长50%，拼多多当年保持了三位数的增长）
要知道，2022 年开始干的 Temu 核心团队，抽调的都是在拼多多主站、多多买菜中最强的精兵强将，号称“铁三角”，那时候的拼多多也开始规模盈利，团队也积累了多年对零售的经验，二次创业的条件可比 2015 年强得多。
我觉得问题还是出现在了 1、跨境物流费昂贵；2、美国对品牌、对品质的需求更强，亚马逊模式是主流；3、贸易战反反复复的冲击拖慢了速度。
如果可以选择，TEMU愿意只做一个模式，将全托管进行到底，多一种模式，就会多一种管理的复杂性，速度几乎就会慢一倍。因为关税问题，TEMU不得不同时做全托管、半托管、本本（本地商家）三种模式
橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳的现象永远都存在，但仓廪实而知礼节，衣食足则知荣辱的常识也存在，“同质更便宜”是每个人的共同追求，只是这个规模可能不会有中国大，或者需要很多年。
最后，恭喜蔚来再创佳绩，但我并不会改变我的想法（蔚来的基因里不具备严苛的成本控制能力），因为李斌喜欢喝星巴克：）Just a Joke，别太认真！我每周都在星巴克。