“像巴菲特和芒格这样的投资高手，他们并不怕错过一些机会，更重要的是不要踩雷。部分投资者缺钱的原因，可能就是因为想赚快钱的心理。”
——段永平年初浙大演讲
群里的朋友问我怎么看新氧？因为新氧的股价最近30天创造了暴涨440%的奇迹。
新氧其实是一家互联网公司，创始人金星的采访跟文章我以前也看过，印象中他是腾讯的前运营总监，是社区内容运营的顶级高手，思维很本质，比起同领域的更美App、悦美App都要优秀一个级别。顺便说一句，富途的李华也是腾讯总监，产品力也做到了同行业的第一。
但新氧自从19年上市以后，就已经有5、6年没什么新闻了，最近的一次融资都是18年的E轮，老股东投了7000万美金，估值在6、7亿美金左右，跟今天一样。
不过，今天的7亿美金，跟18年的7亿美金，那可完全不一样。当年的7亿美金估值，买的是一个“免费专业医美内容引流+向线下整形美容店引流”的医美社区入口，是具有垄断性的规模效应与平台效应的，当时的背景是“医美社区=新氧App”，你如果能够成为一个千亿级别赛道的垄断流量入口，那恭喜你，你想不赚大钱都难，雁过拔毛，典型的巴菲特收费站的商业模式。
后面的故事大家也都知道了，2018年，美团将其医美业务从细分品类中剥离，升级为独立业务部，市场进入到了综合平台VS垂直平台两大阵营对垒的阶段。
文章《互联网头部化在未来会不断加剧，中小公司都不太值得投资》讲过：互联网这三十年历史（从1994年网景浏览器开始），有哪些事情，被证明是一定会失败的？
1、垂直电商平台几乎都会输给综合电商平台（淘宝京东拼多多抖音等）
2、垂直社区平台几乎都会输给综合社区平台（小红书、抖音、快手等）
3、大公司更大，头部效应越来越强，很多领域都只能存活一家，赢家通吃，互联网的每一个细分领域，最终也只需要一两个超级平台。
很不幸，新氧作为垂直的医美内容平台，妥妥进入了美团的攻击范围，美团的外卖、团购流量是免费的，他有6亿月活、2亿日活，成为本地生活服务的入口。
而新氧，2019年至2021年期间，公司的销售与营销费用分别为4.70亿元、7.26亿元、7.93亿元，占同期营收比分别为40.8%、56.1%、46.9%，获客成本居高不下，跟美团打，那完全就是一场不对称的竞争。
我查了一下新氧App最新的数据：已经从20多万的日活跌到了几万日活。
[图片]
从我的互联网经验看，新氧App已经废了，互联网不同于消费品，没什么周期性，互联网产品高处坠落，基本就没有还能往回涨的。
现在更是如此了，除了美团，还有另外两个内容平台也虎视眈眈，一个是抖音，另一个是小红书。
一位近百亿市值的医疗美容机构董事长间接告诉我：他们一年30亿的医美营收，需要花N亿在美团上面买流量，基本上已经很少从新氧买流量，新旧王已经完成了交替。
现在完全可以得出一个结论：新氧的互联网医美内容平台业务已经完蛋了，只能看他的第二曲线——新氧轻医美连锁加盟品牌“青春诊所”。
我的业务分析框架，永远都是老三套（参考：投资常识：战略多元化的公司，一个都不能碰）：
1、先看产业变革、范式转移、增长红利。比如新能源、跨境游、即时零售、全球化、潮玩；
2、再看行业竞争，龙头老大、行业利润。比如越来越集中的互联网，头部玩家占份额不到1%的服装品牌、餐饮品牌；
3、最后才看个股基本面；比如同样是手机行业的苹果与小米，那就是完全不同的商业模式与企业文化，或者同样是做潮玩的泡泡玛特和名创优品的Top Toy，也是完全不一样的基本面。
根据爱美客的招股书：中国医美市场到2021年市场规模为1892亿元，2022-2030年年复合增长有望达13.80%。 中国渗透率目前仅有4.5%，相较于日本、美国、韩国等渗透率都有较大的提升空间。
[图片]
对于轻医美的行业规模与增长空间，我是从来都不怀疑的，人一定是越来越爱美的，越有钱越爱美，这是规律，毋庸辩驳。
我怀疑的是新氧青春诊所的商业模式有什么领先性，能够把护城河构建在什么地方，凭什么能够比其他在线下做了几十年的连锁医美竞对做的更好，能在未来赚多少钱？
巴菲特有一句话：“最重要的不是看一个行业有多大，而是看你能不能找到那些有持久竞争优势的优秀企业。”阿段也有一句话：“你们不关心商业模式，总爱追风口，你们亏钱也是应该的。”
新氧的第一曲线新氧App跟第二曲线连锁医美诊所，生意模式的先进性完全是不可相比的。
问你们一个问题：富途App为什么值百亿美金，而传统券商却不怎么值钱？
券商业务是同质化的，大家比来比去都是比费率高低，券商最大的成本就是获客成本跟雇人写研报的成本。
富途作为一个App，用免费的资讯、社区内容、工具的易用性构建起了品牌，一旦建立起“买港美股，上富途”的品牌心智，他的获客成本就是零，然后把流量导去同质化的券商业务完成变现，一本万利，当然非常赚钱。
新氧App也是类似的，但新氧的青春诊所不是，当然，他希望他是。
投资新氧的朋友问我：除了新氧，全国最大的医美机构是谁？1000个人里999个人不知道。
我说：严格来说，目前消费者对新氧品牌的认可来自于新氧App的内容，还不是对他连锁医美机构品牌的认可。
所以，新氧的青春诊所，他是想要做一个备受女生们信任的医美连锁机构品牌，把新氧App积累多年的用户、品牌资产、用户信任度导去线下的青春诊所，完成第一曲线跟第二曲线的切换，反正第一曲线曾经砸了十几亿下去，未来都是要废了，还不如榨干最后的剩余价值。
客观上，我认为轻医美连锁品牌这事是靠谱的，CEO金星也是靠谱的，他一定不是贾跃亭这种骗子。
但我不会投的原因是什么呢？就是完全没有安全边际。
新氧这个标的让我想起了去年的小米，没发布SU7的小米市值只有3000亿，造车失败后的小米也值这个价，因为小米手机与IOT拥有一年赚300亿的能力，这是可以保底的。但一旦成功，小米汽车会再造几个小米，赔可能你得赔20%，赚你可能能赚200%，这种赔率是很不错。
但这次的新氧不是，现在6亿美金的新氧，约合人民币42亿，你得拥有一年赚4亿的能力，从上面的分析可以看出，新氧App的价值是会归零的，未来新氧的变现全靠他的青春诊所（当然，还包括他那篇篇10万+的公众号，预估会有近千万的关注）
开连锁医美诊所要做到一年赚4亿，那还是非常有难度的，新氧24年亏损了近6亿，25年Q1继续亏损3300万。
[图片]
现在的问题是，得开多少家诊所，才能一年赚4亿？
我们可以看一下同赛道的竞对：
1、华韩股份：2024年全年实现营收10.59亿，同比下滑3.25%；净利润2776.98万，同比下滑67.35%；扣非归母净利润2987.17万，同比下滑62.16%。
2、瑞丽医美2024年亏损5921万元，而且从2021年起已经连亏四年。
3、奥园美谷今年预计亏损3.2~4.5亿元。
4、只有朗姿股份的医美业务通过多起收购勉强能有增长，2024全年医美业务实现营收27.84亿，同比+3.47%，不过也是增收不增利。
也就是说，连锁医美诊所是一个普遍不赚钱的生意，芒格反反复复强调，我们不要认为自己是天才，我们得在有鱼的地方钓鱼，行业普遍不赚钱，就你能赚大钱的概率太低了。
我们可以看一下他们的成本结构，以华韩股份为例，如下图：
[图片]
成本大头是在医美的原材料（58%）、获客成本（17%）、医生员工成本（13%）。
也就是说，这个生态链的链主，食物链的顶端，其实是上游的医美原材料供应商——华熙生物、爱美客等，他们的毛利率实在惊人，而且他们的生态位是越来越稳固的。
截至2025年Q1，新氧已经开了23家医美中心，其中18家中心已实现每月正运营现金流（废话，总部负责引流导流，那能不正向现金流吗，你试一下平摊获客成本？）。公司预计2025年底开设50家线下门店，公司计划2028年开到500家，远期目标是开到1000家门店。
今年50家线下门店能赚多少钱？我不知道，如果你要投资他，你应该去调研清楚。
我还是蛮尊重做实事的创业者的，我把金星在小红书的短视频看完了，至少感觉他还是真的在做事情。
医美是有巨大的信任成本的，我相信这个领域拥有标准化、品牌化的机会，因为品牌就是用来降低信任成本的。而新氧目前看来，是最接近这个目标的团队，保持20%的高性价比的毛利，走“小米模式”，新氧App积累了十二年、几千万粉丝的信任，全产业链的布局。
但我更希望这个团队走的慢一点，不要动不动就首年50家，20年500家，还展望1000家，线下的生意是非常复杂的，互联网背景的团队都要吃很多苦头才能明白里面的道理。
这个标的有归零风险，没有安全边际，我也没法预估他如何才能一年赚4亿，开店速度太快也容易扯着蛋，医美连锁生意也很难做出差异化跟溢价。我就不凑这个热闹了，如果你们搞不懂上面的问题，最好也不要碰，除非你真的懂，要不然也是投机。