“我们偏爱那些不太可能经历重大变化的公司和行业。至于那些迅速变化的行业环境，它可能会提供巨大的成功机会，但是它无法提供我们寻找的确定性。”
——巴菲特
老巴的伯克希尔在 2000 年以后的复合年化回报率在 9~10%左右，要好于标普 500，但考虑到他管理的资金体量，他的盈利额是惊人的，光是 2016 年以 12、13 倍的市盈率抄底苹果，就为他赚了 1500 亿美金，8 倍的回报，能跟这比回报额的，应该就是2012年7月海纳亚洲 SIG 在抖音上投了百万美金，占股 15%，一把就赚了千亿美金，但这是风险投资。
对于大资金体量的人，确定性压倒一切。所以前天群里有朋友问我：为什么阿段说他看不懂泡泡玛特这家公司十年后怎么样？他是不是看空泡泡玛特？
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“泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，founder（指创始人王宁）也是个很有意思的人”，很多人不熟悉阿段的发言风格，其实能被阿段看上的生意跟创始人非常少，看不清十年，已经属于非常高的评价，何止是泡泡玛特看不清十年，以老巴、阿段的高确定性选股标准，拼多多、英伟达也看不清十年，阿段建仓 1000 万美金的英伟达明显只是观察仓，而不是重仓，买一点是为了增强好奇心，再去慢慢研究他的护城河与差异化。
为什么泡泡玛特看不清十年？
因为他是潮玩。
如果要评论今年最现象级的公司，那必然就是泡泡玛特（寒武纪是另一个话题，官方自己都需要发公告说“脱离基本面”，他不是价值投资的范畴，即便但斌总又说自己错过了，我们只能祝他好运，一个价值投资者不会羡慕别人，也不害怕错过机会，只会把握住自己能力圈内的机会，不踩坑）。
泡泡玛特的 2025年半年报也是厉害：上半年泡泡玛特营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%。半年营收突破百亿，净利润超2024全年。财报发完，泡泡玛特的市盈率只是 58 倍，如果下半年保持这个势头，市盈率会回到更合理的范畴。
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更重要的是，我们从营收组成上看，泡泡玛特也比较均衡：
地域划分上：中国区营收占比 59.7%，亚太区（中国除外）占 20.5%，美洲占 16.3%，欧洲及其他地区占 3.5%。
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IP 划分上： LABUBU所在的THE MONSTERS营收48.1亿元，占比34.7%；MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO营收均突破10亿元；HIRONO、星星人、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13个IP实现营收破亿元。
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品类划分上：毛绒实现营收61.4亿元，同比增长1276.2%，占比44.2%；手办实现营收51.8亿元，同比增长94.8%，占比37.3%；MEGA实现营收10.1亿元，同比增长71.8%，占比7.3%；衍生品及其他营收15.5亿元，同比增长78.9%，占比11.2%。
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说完赞美的，我该说点担忧的，价值投资者永远不要因为别人看空的点而愤怒，应该综合所有看多与看空的观点，然后独立做出自己的选择，比如你说年轻人都不喝茅台了，我是知道你犯了什么错误的，这种看空观点并不会影响我；或者你说下一个计算平台来了，苹果、微信就完蛋了， 我也知道你犯了什么错误，也不会影响我对苹果、腾讯的判断；又或者你说等消费回暖了，拼多多的业绩就会暴跌，我还是知道你犯了什么错误，一样不会影响我。
在文章《投资化繁为简的方法是“抓住核心矛盾，屏蔽噪声干扰”》说过：我们投资需要抓住最核心的一两个变量，摒弃掉其他的噪音。
比如你担心盗版问题对泡泡玛特的影响，那你这种担心就是多余的。潮玩是一种精神消费，不是功能消费，一些网红门店希望用 Labubu 来引流，出于功能性的诉求，会从义乌采购便宜货装点门面，但真正的泡泡玛特会员可是不会去买盗版的，买盗版就不是精神消费了。
所以我对泡泡玛特保持 70%的高毛利水平并不担心。这生意模式真的是极好，好到跟腾讯的游戏、广告、金融三大业务一样的高毛利，只是逊色于茅台的 90%，虽然潮玩需要不独占，但IP是独一无二的。
泡泡玛特看不清十年，是因为 IP 的生命周期不是永续长青的，他会有生命周期，Labubu 目前处于市场情绪最热的周期，供不应求，他占到了泡泡玛特 35%的营收，如果这个 IP 的热度下降，你需要用新的 IP 去填补这个 IP 的萎缩，就像 Molly 的热度下降，需要 Labubu 去填补一样。
茅台的白酒、苹果的手机、腾讯的微信/支付/视频号、拼多多的购物、美团的外卖、瑞幸的咖啡，他们都是刚需性消费，50年后你还是需要喝白酒，他都喝了上千年了，你还是需要用手机，喜欢iPhone的人会用到iPhone20、21、22.....他们的需求是稳定的，不需要一浪接一浪，经受业绩的波动性，业绩波动就会表现为股价的波动，就会有回撤。
泡泡玛特的生意很像游戏的生意，游戏也是差异化很大的，也是独一无二的，目前他是通过经营多个 IP 来对冲业绩的波动，他的生意模式达到了网易游戏的水平，但还没有达到腾讯游戏的水平，腾讯可以轻而易举地做出日活破 2000 万的《三角洲行动》，去年做出了《地下城与勇士：起源》，腾讯的长青游戏（年流水逾人民币40亿元且季度平均日活跃用户数逾500万的手游，或逾200万的PC游戏）从2023年的12款变为了2024年的14款，而腾讯的《王者荣耀》跟《和平精英》恰似泡泡玛特的 Labubu，《王者荣耀》日活超过 1 亿，已经走过了 10 年，还能年年营收创新高，而 Labubu 可没有长周期地证明过自己。
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所以，抽象去看，泡泡玛特不仅仅是在做一个潮玩品牌，而是在做一个潮玩平台，一边对接全世界最杰出的 IP 创作者，另一边对接对潮玩感兴趣的会员用户。杰出的创作者应该选择与泡泡玛特合作，因为他有 5000 万的会员，你的 IP 可以通过他实现最大化的收益与知名度，而潮玩爱好者也应该选择相信泡泡玛特这个平台，因为他会汇聚全世界最杰出的创作者。
只是说，泡泡玛特目前只有 13个IP营收破亿元，而 Labubu 1 个 IP 就占了 35%的营收，对于要求 90%确定性的稳健型价值投资者，他就没有必要在当下这个阶段参与。
泡泡玛特目前的生意模式真的跟网易游戏很类似，都在往腾讯游戏的方向努力。
以前还写过一篇文章《投资常识：寻找那些近10年都没有新竞争者进入的公司》，泡泡玛特属于新消费公司，由于太新了，他还没有遇到过一个像样的竞争对手，还没有从死人堆里爬出来过，他的护城河还没有经受大的考验。目前看，叶国富是做零售的，名创优品的团队没有做品牌的企业文化，在他们理解的潮玩里，是“可爱”、是“性价比”，基本上，泡泡玛特不会认为 Top Toy 是自己的竞争对手。
而且，潮玩是一个新行业，整个行业处于供不应求的快速成长状态，每一家都在增长的时候，还没有到考虑竞争的时候，IP 生意也是一个弱竞争的生意，消费者喜欢就会多买一个，他不是点外卖，我中午点了饿了么不会点美团。
总的来说，泡泡玛特还是一家认真做事情的公司，他的变量全是潮玩这个生意本身带来的，这家公司确实很有意思，他开创了一个品类，也是中国公司全球化里，少有的有品牌溢价的公司，而不是把东西卖得更便宜，只是不适合这个节点参与。
中国还是需要更多一些这种不卷的生意，你好我好大家好，70%的毛利，整个产业链都能活得很滋润，不用拼个你死我活，大疆、影石、安克这些产品型公司生意模式虽然差点，但做美国人生意，毛利也有50%，在不互卷的情况下也还行。