“当你的生意能赚钱的时候，资本一定会进来，加大供给，把价格拉低，因为一旦同质化（巴菲特说的'商品化'），唯一的竞争优势就是低价了。”
——巴菲特
前天下机场，看到嘀嗒出行的机场广告：
[图片]
广告本质上是把价值主张以最低的成本、最高的效率传递给目标用户，抹平消息差。
有效广告的前提是：你说的是真的，而不是假的，假的广告毫无意义，当今的中国已经不是10年前、20年前你多喊几句“京东又好又便宜”、“国美真快乐”，他就傻傻的相信的。
嘀嗒把自己的对手定义为“网约车”，而不是“顺风车”，这个广告显然是无效的，因为简单对比一下价格，嘀嗒都是比滴滴顺风车、哈啰顺风车贵的：（图1滴滴、图2嘀嗒）
[图片]
[图片]
滴滴50块、嘀嗒53，而且滴滴由于司机更多，接单还会更快，滴滴的安全管控还会更严格。如果一家企业的价值主张是无效的，那么迎接他的，只有衰亡，这是规律，这也是创新之父熊彼特说的，一家企业不再创新、不再有独特价值的时候，他的利润就只是员工的管理费。
我顺便研究了一下嘀嗒的财报，股价看上去非常“便宜”，市值15亿港币，去年利润10亿，市盈率（TTM）才1.44倍，看上去好像是个烟蒂，还能捡起来抽两口。
[图片]
但认真一研究就会发现，这不是烟蒂，这是点着火的定时炸弹，随时都有可能炸雷。
2024年6月28日，嘀嗒出行正式在港交所上市，发行价定为每股6港元，目前股价1.51元/股 (人民币1.36元/股)，市值15亿元港币（人民币13亿元），跌走了75%。
2024年嘀嗒出行的总收入为7.87亿元，同比下降3.4%；毛利为5.67亿元，下降6.3%；毛利率为72%；净利润10.04亿元，同比增长234.4%（净利润大幅增长主要是由于优先股公允价值变动，不能反映公司业务基本面情况），经调整后净利润2.11亿元（2023年为2.25，实际上是下降了），净利润率为26.8%。现金及现金等价物为10.57亿元，目前资金还算储备充裕。
其实财报跟高管问答会，能够看出管理层的诚信与人品，苹果、亚马逊，腾讯、拼多多、美团、海底捞、理想这些公司的管理层都很务实，可信度很高。京东、百度、快手“不忍卒读”。
嘀嗒的财报，也属于“不忍卒读”的范畴：“我们平台的注册用户突破了3.72亿，同比增长了10.5%，目前连接了超过1890万认证司机，同比增长了21.4%”。
[图片]
如果你看见一家互联网公司，财报中开始扯历史累计数据，而不是当年活跃数据，你最好把他拉黑，他开始糊弄股东了。按你这么说，我们之前的公司今年累计用户还突破了3亿呢，那能怎么样，不还是以每年20%的速度在日渐衰亡。我们买公司买的是未来，任何互联网公司的累计用户都是越来越多的，你这不是欺负外行吗？这就是一种管理层的不本分，“己所不欲，勿施于人”，你内部都不这么看，为什么让外部的股东这么看？
文章《价值投资者不为想象力买单》说过：企业家是天然有冒险精神的，胜率超过30%，他们就敢干，阿里向美团发起外卖大战，3~5年看，胜率就不会超过30%。而我们价值投资者，是不解难题、不赌胜负、不预测市场的（参考：价值投资者不解难题、不赌胜负、不预测市场），我们需要以90%的胜率去实现年化15%的复合增长。
2020年8月嘀嗒CEO宋中杰说：“我们的定位是大众出行平台，绝对不是一个小池塘里的大鱼，而是大池塘里面的大鱼（有机会超越滴滴成为中国甚至全球最大出行平台）。这两个产品线（顺风车与出租车）前期必须要稳扎稳打，短期的慢就是长期的快。”
当年要是相信他这翻话，你就得赔掉75%。
当滴滴2020年在全国300个城市恢复顺风车上架以后（因女乘客意外死亡事故内部停摆修整了450天），其实已经宣判了嘀嗒的死亡，但好巧不巧，2021年7月4日滴滴又被要求下架，直到2023年才恢复上架，这又给嘀嗒续了2年命。
顺风车作为一个低频业务（以月为单位），在用户端、司机端又与网约车高度重合（不同于做货运的满帮集团，用户端与司机端都不同，也不同于即将上市、做同城货运的货拉拉，用户端相同，但司机端不同，满帮跟滴滴差异化最大），在消费者心智上，与网约车共同指向“出行”，拉长时间看，嘀嗒顺风车也好，哈罗顺风车也罢，都难以跟巨头滴滴做出差异化，只会越来越式微。
滴滴的月活几个亿，日活超过5000万，而嘀嗒的日活不到100万，这就是大象跟蚂蚁的战争，蚂蚁往往只能选择差异化的战略，而顺风车又恰好是一个完全同质化的业务，无法做出差异化，这就是战略死局。
滴滴今年的净利润会去到100亿，而嘀嗒只有1、2亿，滴滴做顺风车只要保持不盈利3~5年，就能把嘀嗒给熬死，甚至都不用补贴。消费者看的是谁便宜选谁，司机看的是谁抽成少选谁。跟巨头做一个同质化的业务，都是死局，比如叮咚买菜，朴朴超市跟美团打，酒小二、闪送跑腿跟美团打，当当跟京东打。
总的来说，如果你要投资行业老二、老三，你需要看这个行业能不能做出差异化，是一家独大的行业还是有可能寡头化，或者是一个蚂蚁市场。同质化的商业模式往往不是好的商业模式，除非你是国家垄断，比如中海油，卖油是同质化的，但他是行政垄断的。
“2020、2021年以及截至2021年及2022年9月30日止九个月，嘀嗒出行的毛利分别为6.24亿元、6.31亿元、4.72亿元及3.20亿元，同期毛利率分别为82.7%、80.9%、80.9%及74.6%；公司顺风车业务量分别为1.46亿次、1.30亿次、0.72亿次，GMV分别为81亿元、78亿元和46亿元”。
以上也验证了这种判断。捡烟蒂那是需要业务稳定或者超跌的，而嘀嗒这种情况就是归零风险，完全要靠滴滴心情，要看他想不想收割顺风车市场。
[图片]
网约车市场从长期看，现在上市的曹操出行、如祺出行，也都是不值得看的公司。
目前网约车是充分的竞争，大家都没有提价权，目前竞争双方不是滴滴跟几百个网约车平台，而是滴滴 VS 高德+反滴滴联盟，高德提供流量，反滴滴联盟提供运力。
“高德+反滴滴联盟”反而做出了差异化，在非上下班时间的供给充足场景，由于引入竞争，用高德这种聚合模式打车反而是更便宜的，你可以理解为高德是淘宝平台模式，滴滴是京东自营模式。
曹操出行的命脉，是被高德、百度、美团、腾讯扼住咽喉，85.7%订单来自聚合平台，自有流量不足15%，是个“流量乞丐”，如祺出行也一样，他们都是在高德上开店的“淘宝商家”。在我看来，不自己掌握流量渠道的公司，都是没有投资价值的，都有归零风险，包括现在涨得头晕眼花的东方甄选。
在我看来，吉利这家公司很像互联网里的阿里，往好了说，是创始人雄才伟略，往坏了说，是有受迫害妄想症，吉利做曹操，就是觉得网约车有可能导致大家不买车了，有可能颠覆我吉利集团，我也得下场插一腿，算上曹操，李书福上市的公司都有10个了，跟集邮一样，就是没有一个做到遥遥领先的第一。
曹操现在有两大问题有待解决，一个是账上现金流太少，一个是吃研发的无人出租车还未落地，不过好在背靠吉利，有事无事都能拼拼爹，所以我常说，中国的资本市场，不是按法律办事的，曹操真正的安全边界是李书福的名声，东方甄选的安全边界是俞敏洪的名声。他们不会允许这两家公司破产清算，会自己往里搭钱。
极越破产这事，放到美国，根据法律，吉利跟百度是一毛钱都可以不往里面搭的，但兜底的还得是百度跟吉利。这种有钱人的名声比法律的破产清算还管用，对于国美这种创始人不在意名声的公司，破产清算那天应该已经把资产都转移完了。净资产或者净现金高于市值，从来都不是真正的安全边界。
所以，全球整个出行市场，都没有什么好投资的，Uber也要面临特斯拉无人出租车的颠覆式创新，在如此流动性泛滥的美股市场，也只有15倍的市盈率。滴滴今年即便完成100亿的盈利目标，也20倍的市盈率了，考虑到他让高德+反滴滴联盟长期活了下来，无法涨价，增长只能靠单量跟国际化，单量增长是很难的，国际化是墨西哥跟巴西这些比中国还难赚钱的地方，就更不可能实现利润的规模释放。
滴滴今年是有一个低点的，那就是今年4月10日贸易战的时候，单天跌了18.81%，市值低到160亿美金，年末的市盈率会低到11.5倍。考虑到滴滴一季度，平台总订单量达42.47亿单，同比增长13.4%，处于利润释放期，已经被低估了。如果担心高德的竞争的话，可以参考：滴滴财报简评：是个好公司，但差异化不够明显，无人驾驶是未来的颠覆性力量。
[图片]
其实，做交易平台的生意，拉长时间看，几乎都是专注的打败分散的，滴滴在司机端，乘客端上做的差异点很多，比如臭车举报、专车、个性化空调温度、帮司机缴纳罚单、宠物专送……护城河比99%的生意都会更高，11.5倍价格的时候，对比来看，对比其他20倍市盈率的产品型公司，比如理想汽车、名创优品，那我还是选择滴滴。